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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：中央经济工作会议明确明年宽松基调
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
重磅会议定调明年基调。进入12月，2024年即将收官。从历史表现来看，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，A股季节性上均表现不俗，可以继续关注今年的“跨年行情”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济。“稳住楼市股市”的明确部署，更是直接针对资本市场释放利好，增强了跨年行情的预期。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。
关注美联储12月利率决议。美国11月非农数据不温不火，失业率抬升同时新增非农增加。截止12月13日，衍生品显示美联储12月降息25bp的概率为96.3%。美国11月未季调CPI同比升2.7%，前值升2.6%，符合市场预期。目前来看，美联储降息交易并未有明确方向，一方面经济数据不温不火，并不能给到更多降息支撑；另一方面，特朗普的加征关税和对内减税政策还带来了远端的通胀风险，美联储降息交易难以非常顺畅推进。12月12日欧洲央行下调三大关键利率25基点，欧洲目前偏弱基本面，以及相对美国更顺畅的降息周期背景下，美元指数趋势仍偏强看待。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。12月5日，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，但美联储降息计价/美债利率下行的趋势并不顺畅，地缘冲突呈短期放缓的可能，关注重新启动的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：关注美联储议息会议
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色板块买入套保
核心观点
■ 市场分析
重磅会议定调明年基调。进入12月，2024年即将收官。从历史表现来看，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，A股季节性上均表现不俗，可以继续关注今年的“跨年行情”。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放出更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济。“稳住楼市股市”的明确部署，更是直接针对资本市场释放利好，增强了跨年行情的预期。12月12日，中央经济工作会议明确提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。
关注美联储12月利率决议。美国11月非农数据不温不火，失业率抬升同时新增非农增加。截止12月13日，衍生品显示美联储12月降息25bp的概率为96.3%。美国11月未季调CPI同比升2.7%，前值升2.6%，符合市场预期。目前来看，美联储降息交易并未有明确方向，一方面经济数据不温不火，并不能给到更多降息支撑；另一方面，特朗普的加征关税和对内减税政策还带来了远端的通胀风险，美联储降息交易难以非常顺畅推进。12月12日欧洲央行下调三大关键利率25基点，欧洲目前偏弱基本面，以及相对美国更顺畅的降息周期背景下，美元指数趋势仍偏强看待。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。12月5日，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，但美联储降息计价/美债利率下行的趋势并不顺畅，地缘冲突呈短期放缓的可能，关注重新启动的可能。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：衰退风险上升——宏观利率图表208
策略摘要
12月经济工作会议明确提出了全面扩大内需，预示着2025年宏观政策的转向，也蕴含着2025年总需求下行的风险。本周欧央行降息25个基点，瑞士央行和加拿大央行降息50个基点，而巴西央行加息100个基点，货币政策角度看宏观市场的不确定性继续上升。短期内继续关注风险。
核心观点
■市场分析
国内：明年政策宽松扩内需。1）宏观政策：中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；政治局会议指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。2）经济数据：11月出口同比+6.7%，进口同比-3.9%；11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%。3）金融数据：11月M1降幅收窄至3.7%，M2增速小幅回落至7.1%。
海外：经济衰退的风险上升。1）货币政策：欧央行降息25BP，连续三次会议降息，下调今明两年经济和通胀预期；瑞士央行降息50BP，抑制瑞郎升值；加拿大央行降息50BP；巴西央行加息100BP。2）经济数据：美国首次申请失业救济人数 24.2万，11月PPI同比+3%，预期+2.6%，11月CPI同比+2.7%，环比+0.3%创七个月新高；印度11月CPI同比+5.48%，较10月6.21%的14个月高点回落。3）风险因素：以色列空军可能对伊朗核设施发动袭击。
■策略
全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）；
国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。
■风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：美元偏强，静待美联储信号
策略摘要
美元偏强，关注美联储议息会议结果。
核心观点
■ 市场分析
美元指数站稳107关口上方并连续六天上涨，主要反映市场对美国经济韧性和政策前景的预期。截至上周五，美元兑离岸人民币触及7.2900元，日内波动约为0.22%；在岸人民币收盘报7.2795，较上一交易日下跌165点。尽管中央经济工作会议提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，但美元偏强态势压制了人民币的表现。
中国政治局释放宽松货币政策和积极财政政策信号，但市场对政策效果仍持观望态度。中国政治局宣布将在2025年采取“适度宽松”的货币政策立场，这一表态标志着自2011年以来“稳健”立场的重大转变。与此同时，政治局还释放了更加积极财政政策的信号，承诺推动私人消费，并致力于稳定房地产和股票市场。这一政策方向的调整正值国内需求疲软，11月通胀同比仅增长0.2%，显示出经济或筑底。政治局的政策声明使市场对2025年中国GDP增长目标可能再次设定在5%左右的预期升温。然而，尽管中国释放出一系列政策刺激信号，市场对经济前景仍表现出谨慎态度，人民币本周仅小幅上涨0.2%，反映出投资者对政策实际效果的观望情绪。
美国11月生产者价格指数（PPI）数据创年内新高，市场对美联储12月降息预期升至95%。核心CPI同比增长3.3%，整体CPI同比上涨2.7%，略高于10月的2.6%。与此同时，11月PPI环比增长0.4%，为6月以来的最大涨幅，同比增速达到3%，创年内新高。这一数据反映出部分商品价格上涨（例如鸡蛋价格大幅飙升）掩盖了其他类别涨幅放缓的情况。与此同时，市场对美联储12月降息的预期升至95%，反映出对宽松政策的高度期待。
从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：美国11月通胀数据（CPI）同比和环比均加速上涨，11月PPI创年内新高。美国消费韧性超预期，财政扩张政策或短期提振经济，但贸易保护与赤字扩大会抑制长期增长；中国经济政策逐步显效，但外需疲软和资本流出压力显著；2)中美利差(chā)利好美元：中国利率的下降以及美国债券收益率的反弹，导致了美中利差再次扩大，推动了美元兑人民币升值；3)贸易政策不确定性中性：中国11月出口同比增长近7%，达到3120亿美元，其中对美出口达到2022年9月以来最高水平，对东南亚出口也创新高。与此同时，进口意外下降，反映出国内需求疲软。特朗普重返白宫及加征关税的威胁增加了中美贸易的不确定性，未来中国对美贸易顺差可能扩大。
策略
美元兑人民币本周预计延续偏强走势，受中美利差扩大的推动，但人民币政策支撑和出口表现将限制其升值空间。需注意波动风险。
风险
内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。
航运：12月下半月价格震荡偏弱，1月上半月实际开舱价格为近期博弈点
策略摘要
主力合约震荡偏弱
线上报价方面，2M联盟，马士基上海-鹿特丹WEEK52周报价2692/4891；MSC12月份下半月船期报价3020/5040，1月第一周报价为2900/4840。OA联盟，COSCO 12月下半月船期报价3825/6825；CMA 12月下半月报价2955/5485，1月份上半月船期报价3277/6129；EMC 12月下半月船期报价3635/5520；OOCL 12月下半月船期报价2900/4800。THE联盟，ONE 12月下半月船期报价3335/5804，1月份船期报价3756/6476；HMM12月下半月船期报价2618/4806；赫伯罗特12月下半月船期报价3100/5200，1月份船期报价涨至3400/6100。马士基1月份FAK价格发出为3900/6000。
1月份周均运力相对较多。上海-欧基港WEEK51/52周运力分别为19.6/30.53万TEU，1月份WEEK1/2/3/4周运力分别为28.94/25/26.4/24.9万TEU（已经排除停航以及TBN情况），1月份目前周均运力26.3万TEU，环比2024年同期增幅相对较多，关注后期船司是否会主动调节运力。
12合约关注12月份涨价函落地成色。12月下半月报价逐步下修，12月下半月价格大致在5000美金/FEU附近，最终交割结算价格日渐清晰，初步预估在3500点附近，最终落地成色可重点关注每日TCI报价情况。12月16日SCFIS预计为三期交割结算价格计价数据的最高数据。
此轮运价高点或已经出现。马士基1月份FAK价格为3900/6000，与12月份FAK价格持平，在船司主动空班维持运力的情况下（12月份），12月份报价由最初的6000美元/FEU逐步回调至目前12月第三周的4900美元/FEU（以马士基为例）。1月份运力环比12月份大致增加8%左右，同比去年同期增加14%左右，1月份供给端压力相对较大，后续需关注12月下半月以及1月份货量情况。参考2024年春节期间马士基线上报价情况，我们预计2025年1月28日-2月13日现货报价变动较小，2月10日以及2月17日SCFIS大致由春节前最后一周报价决定，2月合约交割结算价格的博弈点聚焦1月下半月报价最终成色。
远期合约面临运价见顶回落以及巴以和谈持续推进的双重利空压制，整体情绪端偏空。此轮运价高点或已经出现，历史年份，运价1月份-3月份延续震荡下行趋势；巴以和谈持续推进，远期目前存有苏伊士运河恢复通行预期。远月合约面临运价节奏以及地缘端的双重压制，预计一直会维持到3月份。
总的来看，1月份涨价函目前已经公布（或是最后一个向上驱动），考虑到1月份运力供给的大幅增加以及历年1-3月份运价的走势，我们认为此轮运价高点或已出现，投资者需转变投资思维，后期现货价格预计转为震荡向下，交易的大方向也可能会发生逆转（由目前的以做多为主转为做空为主）。2月合约后期聚焦点转为现货价格震荡向下斜率如何，目前初步预估2800点或是02合约的阶段顶部，但了解到近期货量有所回升，且部分船司可能存在缺箱，或对此轮现货价格下跌斜率产生影响。未来首先关注重马士基1月份船期开舱价格最终能落地情况（针对涨价函）。
停火谈判继续推动。美国国家安全顾问沙利文：我们即将在加沙达成协议。以色列国防军：以色列南部加沙援助仓库附近发生火箭弹袭击。以色列袭击加沙收容流离失所者的学校，造成7名巴勒斯坦人死亡，12人受伤。加沙卫生部：自2023年10月7日以来，以色列对加沙的军事进攻造成至少44,930名巴勒斯坦人死亡，106,624人受伤。核心观点
■ 市场分析
截至2023年12月13日，集运期货所有合约持仓87577 手，较一周前增加12027手。EC2502合约周度下跌2.08%，EC2504合约周度下跌9.92%，EC2506合约周度下跌16.15%，EC2508合约周度下跌17.17%，EC2412合约周度下跌0.27%。12月13日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌2.21%至2963 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度上涨21.58%至4023 $/FEU。12月9日公布的SCFIS收于2828.63 点，周度环比下跌1.15%。
2023年以及2024年将迎来集装箱船舶的交付大年， 1-11月份，集装箱船舶交付442艘，合计交付运力269万TEU。2024年12月份交付集装箱船舶15艘，合计交付14.04万TEU；12000-16999TEU船舶交付6艘，合计9.2TEU；17000+TEU船舶交付0艘，合计0TEU。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
金融期货
股指期货：重要会议定调积极，股指长期投资逻辑加强
策略摘要
本周仅纳指收涨。下周为全球央行超级周，关注美国、日本和英国的央行动态，美联储有望再度降息。本周国内两大会议落地，中央政治局会议超预期积极定调，首次提出稳住楼市股市，证监会会议表示将落实，有望进一步出台促进地产和股市发展的针对性政策。股指的长期投资逻辑加强，短期市场对政策效果产生分歧，造成盘面波动加剧，建议逢低买入IM2503和IH2501合约。
核心观点
■市场分析
重要会议落地。宏观方面，本周两大会议落地，周一中共中央政治局会议分析研究2025年经济工作，强调要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。周三至周四的中央经济工作会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。海外方面，上周初请失业金人数24.2万人，预期22.0万人，前值从22.4万人修正为22.5万人。
指数先涨后跌。现货市场，本周国内主要指数在最后一个交易日大跌，沪指跌0.36%收于3391.88点，创业板指跌1.40%。行业指数涨跌互现，商贸零售、纺织服饰、传媒、社会服务行业领涨，非银金融、电力设备、房地产行业跌幅居前。市场成交回升，沪深两市成交金额周内日均成交量达到1.91万亿元，本周融资余额增加约300万亿元。五部门印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。美股市场，本周三大指数涨跌不一，仅纳指涨0.34%。
IM升水。期货市场，基差方面，期指基差均较上周有所回升，IF、IC、IM当月合约升水。本周IF、IH、IC的持仓量、成交量同步增加。
■策略
单边：IH2501、IM2503买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：10年期国债收益率跌破1.8%
策略摘要
12月13日央行以固定利率、数量招标方式开展了2051亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，10年期国债收益率跌破1.8%。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：12月12日，中央经济工作会议指出明年将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求；稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击；提高赤字、特别国债和专项债额度。（2）通胀：11月CPI同比上涨0.2%。
资金面：（3）央行：12月13日央行以固定利率、数量招标方式开展了2051亿元7天逆 回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.40%、1.76%、1.87% 和1.71%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.02%、0.16%、0.24%和0.60%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为-0.13元、5.27元和-0.03元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.0286元、-0.0018元、-0.0059和 -0.1675元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
能源化工
原油：三大机构月报整体基调变化不大
■ 市场分析
本次三大机构月报对明年的供需平衡表进行了微调，整体基调无显著变化，在欧佩克延长限产之后，EIA将明年欧佩克供应增长预期下修40万桶/日，导致平衡表收紧，我们认为三大机构对需求的预估仍偏乐观，尤其是中国需求，未来可能面临一定下修。
需求：EIA对2025年需求增长预估为129万桶/日，较上月预测上修7万桶/日，中国需求增长25万桶/日，印度需求增长33万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加15万桶/日，美国需求增长24万桶/日，中东需求增长17万桶/日，非洲需求增长12万桶/日，我们认为EIA的美国、中国需求预估过于乐观，原因主要是其中包含了天然气液体NGLs的需求。OPEC预计2025年全球需求同比增长145万桶/日，教上月下修8万桶/日，OPEC认为印度需求增长24万桶/日，中国需求增长31万桶/日，中东需求增长16万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，我们认为中国需求预估偏乐观。IEA预计2025年需求增长预估为108万桶/日，较上月预测上修9万桶/日，中国需求同比增加22万桶/日，印度需求同比增加22万桶/日，IEA在三大机构需求预测中最为保守。
非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加149万桶/日，较上月下修13万桶/日，其中美国供应增43万桶/日，加拿大增39万桶/日，巴西增加18万桶/日，非洲产量同比增加18万桶/日，挪威需求产量增18万桶/日，我们认为EIA加拿大产量预估偏乐观，巴西供应预估偏悲观。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加111万桶/日，其中美国供应增加50万桶/日，拉美供应增加26万桶/日，与上月相比几无调整。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长170万桶/日，美国供应增63万桶/日，加拿大供应增10万桶/日，挪威供应增16万桶/日，巴西供应增26万桶/日，哈萨克斯坦供应增21万桶/日，IEA对供应增长预估较为乐观。
OPEC产量：EIA口径11月OPEC产量环比下降4万桶/日至2661万桶/日，本月各国变动幅度不大。OPEC口径11月OPEC产量为2655万桶/日，较上月基本持平。IEA口径11月OPEC产量为2705万桶/日，较上月环比增加2万桶/日。
Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为短缺10万桶/日，较上月下修40万桶/日，对2025年Call on OPEC为2698万桶/日，较上月预测上修11万桶/日，由于OPEC延长了限产协议，EIA将2025年欧佩克供应增长下修了40万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4264万桶/日，较上月下修35万桶/日。IEA对2025年COO预测为2629万桶/日，较上月上修20万桶/日。
■ 策略
短期维持观望，中期维持偏空配置
■ 风险
下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻
燃料油：仓单矛盾显现，高低硫市场维持分化
策略摘要
基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，高硫燃料油估值存在回调空间。考虑到FU现实基本面仍较为坚挺，持续关注市场边际转弱的信号。
投资逻辑
■ 市场分析
本周原油价格再度反弹，但整体仍处于区间运行状态，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势不明朗。随着海外临近圣诞假期，原油市场流动性逐步转淡，近期美国对伊朗影子油轮的制裁力度加大，伊朗油的贴水上涨，海上浮仓数量开始增加，部分买家或回避受到制裁的影子油轮，伊朗油销售的难度加大。目前尚不清楚这会对伊朗原油出口造成多大的冲击，但未来在川普上台后对伊朗极限施压的背景下，伊朗方面供应面临的潜在风险增加。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构仍保持坚挺，本周国内期货更是出现单边价格与近月月差的大涨行情。具体来看，除了部分海外炼厂的意外检修导致供应阶段性下滑。更重要的是，当前FU仓单量偏低，可用于有效交割的资源不足，多头相对有利，近月合约受到额外推涨。此外，伊朗12月发货量预计仅有42万吨（未来数据可能会上修），环比11月减少71万吨，中东地缘局势的动荡将对地区供应造成一定影响，叠加欧佩克推迟增产的决策，近期中东高硫燃料油出口量低于预期。与此同时，高硫油市场也面临潜在的利空因素，如中国采购需求的下降、中东与埃及等地电厂消费的回落、炼厂秋季检修高峰期的结束等。综合而言，高硫燃料油估值在冬季存在回调的空间。事实上，新加坡高硫燃料油现货贴水与月差已经明显回落，内盘则是受到仓单与交割逻辑的影响，如果矛盾缓和则同样存在转弱的空间。
低硫燃料油方面，近期市场驱动弱于高硫燃料油，由于高硫端再度走强，高低硫价差维持低位运行。目前市场的支撑因素在于四季度出口配额偏紧、国产量大幅下滑的现状。但与此同时，外盘表现较差，压制市场的因素在于海外剩余产能相对充裕，供应增量较多。其中，科威特11月低硫燃料油发货量达到73万吨，为历史最高水平。此外，印尼、马来西亚供应也呈现增长态势。近期低硫燃料油裂解与月差弱势运行，反映海外供应增量足以覆盖国产量的下滑。站在中期视角，剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的趋势并未改变，尤其明年1月开始地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击，LU市场未来面临新的压力。
■ 策略
单边中性，观望为主；关注高硫燃料油市场边际转弱的信号
■ 风险
无
液化石油气：外盘弱势震荡，关注需求端改善情况
策略摘要
原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点。考虑到需求端存在边际改善的预期，且近期盘面走势较弱、基差处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。
投资逻辑
■ 市场分析
本周原油价格再度反弹，但整体仍处于区间运行状态，来自地缘、宏观、基本面的多重因素形成影响，短期趋势不明朗。随着海外临近圣诞假期，原油市场流动性逐步转淡，近期美国对伊朗影子油轮的制裁力度加大，伊朗油的贴水上涨，海上浮仓数量开始增加，部分买家或回避受到制裁的影子油轮，伊朗油销售的难度加大。目前尚不清楚这会对伊朗原油出口造成多大的冲击，但未来在川普上台后对伊朗极限施压的背景下，伊朗方面供应面临的潜在风险增加。
LPG外盘仍处于震荡偏弱的状态，自身市场驱动有限。其中，中东LPG出口仍未看到明显增量，11月份发货量大概为388万吨，环比10月减少5万吨。12月发货量目前预计在373万吨。由于欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，短期内中东供应增量有限。此外，随着地缘冲突加剧，以及美国方面的制裁收紧，伊朗LPG供应或存在一定风险。参考船期数据，伊朗12月发货量当前预计在43万吨，环比11月下降57万吨。美国方面，随着前期管道爆炸的影响消退，美国LPG出口再度回到绝对高位。参考船期数据，11月美国发货量在586万吨，环比10月增加34万吨，12月出口预计维持在这个水平。往前看，明年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，整体基本面缺乏亮点，市场情绪平淡，但存在一些边际上的利好信号。具体来看，当前国内供应压力有限，本周华南、华中及山东个别厂家停出或检修，供应量有所减少。近期主要压制市场情绪的因素在于需求端，可以关注边际改善的预期兑现情况。其中，随着各地区气温下降，终端燃烧消耗提升，下游买涨入市较为积极，炼厂出货氛围良好。化工原料方面，醚后碳四与PDH装置利润仍处于负值区间，但出现小幅改善的迹象，本周烷基化、MTBE以及PDH开工率有所回升。其中，作为核心的化工下游，PDH装置开工率回升至65%左右。随着江苏瑞恒PDH以及武汉乙烯裂解检修结束，国内烷烃需求或进一步增加。
总体来看，原油价格短期趋势不明朗，LPG现实基本面缺乏亮点。考虑到需求端存在边际改善的预期，且近期盘面走势较弱、基差处于相对高位，可以关注PG主力合约的低位反弹机会，但不宜做太高预期，注意控制仓位。
■ 策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：库存维持低位，终端需求或逐步转弱
策略摘要
油价上行驱动有限，但低库存与冬储合同对下方存在支撑，预计BU盘面短期处于区间震荡阶段。
核心观点
■ 市场分析
本周沥青期货价格呈现震荡走势，油价有所反弹，市场下方支撑仍存。
国内供给：参考百川资讯数据， 12月12日国内沥青厂装置总开工率为28.20%，较本12月9日下降1.49%。西北：主力炼厂产销稳定，总开工率不变。东北：总开工率不变。华北华中：炼厂稳定生产，总开工率不变。山东：齐鲁石化12月10日沥青短期停产，并转产渣油，总开工率下降2.25%。不过近日胜星化工沥青生产平稳。长三角：金陵石化沥青低产，带动总开工率下降3.90%。华南西南：开工率不变。
需求：近期赶工需求持续释放，对国内市场存在支撑。随着冷空气来临，下周我国中东部大部分地区将出现降温，预计华北、山东地区沥青需求将进一步减少；华中、华东地区仍将处于集中赶工阶段，沥青刚性需求有望保持稳健的状态；南方地区整体降雨稀少，利于项目开工，华南、西南地区沥青刚性需求有望延续平稳。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得150.45万吨，环比前一周下降2.89%；社会库存录得55.48万吨，环比前一周下降2.85%。
逻辑：近期沥青主力合约突破3600元/吨高位后回调，但下方支撑仍存，且原油价格再度反弹，稀释沥青贴水处于高位，成本端支撑维持。往前看，国内沥青装置开工负荷与产量持续偏低，局部赶工需求还未结束，炼厂与社会端库存延续去化态势。但随着冷空气来临，终端需求预计将逐步走弱，关注库存拐点何时兑现。考虑到油价上行驱动有限，但低库存与冬储合同对下方存在支撑，预计BU盘面短期处于区间震荡阶段。
■ 策略
单边中性，观望为主，
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：PX跟随原油波动，关注调油备货动向
策略摘要
PR中性，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，12月瓶片工厂陆续计划内检修，但瓶片工厂库存依然高位，后续如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹，但现货加工费依然承压，绝对价格预计跟随原料成本为主。
PX、PTA、PF中性。PX方面，近期国内短流程装置随着效益转弱有检修现象，但整体开工仍在高位，汽油弱势下和交割压力下PXN仍受到压制，同时PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，价格波动受到原料以及宏观影响为主。PTA方面，聚酯负荷下滑，PTA供需趋累，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡，但随着PTA价格走低，聚酯工厂买气尚可。短纤方面，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至上半年，供应预期相对宽松；现货方面，瓶片工厂库存累积至高位，高供应下瓶片加工费承压，周五聚酯瓶片工厂现货加工费477元/吨，市场价格跟随原料成本为主，但近期华润等装置按计划检修，瓶片负荷有所下滑，如果库存能够去化，瓶片加工费可能小幅反弹。
成本端，本周上半周中国定调货币政策“适度宽松”，提振市场情绪，叙利亚内乱加剧中东冲突, 原油价格反弹上涨后僵持运行，中长期基本面依然均对油价形成打压。汽油方面，美国汽油市场裂解价差整体依然弱势，未有明显起色，当前汽油旺季结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。上游芳烃利润方面，人民币短流程经济性高位回落，影响工厂外采积极性，负荷有所下滑。
PX方面，本周中国 PX 开工率85.7%（+4.6%），亚洲 PX 开工率78.5%（+2.6%），本周五PX加工费179美元/吨（较上周-6）。本周国内PX装置负荷计划内回升，主要来自中海油大榭160万吨检修装置重启以及海南炼化100万吨装置短停后重启，PXN小幅压缩。当前PX负荷仍高，现货依然充裕，同时汽油弱势和交割压力下PXN仍受到压制，但PTA新装置投产预计也对PXN底部形成支撑，继续下压空间有限，在目前缺乏明确指引的情况下，PX走势跟随原料，关注调油进展。
TA方面，中国 PTA 开工率82.1%（-3.5%），本周五PTA现货加工费217元/吨（较上周-20），本周逸盛宁波装置检修，嘉兴石化装置计划外停车，PTA负荷下滑，12月累库幅度有所收敛，但累库态势难改，年底新装置投产增量预期下预计PTA弱势震荡。
需求方面，江浙织造负荷68%（-2%），江浙加弹负荷86%（持平），聚酯开工率90.7%（-0.3%），直纺长丝负荷93.1%（-0.7%）。POY库存天数16.6天（-3.3）、FDY库存天数20.0天（-1.8）、DTY库存天数24.9天（-2.7）。涤短工厂开工率86.0%（-0.4%），涤短工厂权益库存天数13.3天（-1.4）；瓶片工厂开工率73.8%（+0.2%）。本周织造负荷继续季节性下滑，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑，但原料价格低位下大部分企业预计会坚持到1月上，成品库存累积中。聚酯方面，当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主，本周随着原料价格反弹有一波补库，长丝库存回落，12月下旬终端预计将再视长丝促销力度备货；聚酯负荷本周小幅调整，前期瓶片检修计划基本已兑现，短期来看聚酯负荷依然能维持90%以上，长丝减产存疑，1月随着织造负荷下降向上传导可能有所下滑。
PF生产利润475元/吨（较上周+9），本周涤纱开机率68.1%（持平）,涤纶短纤权益库存天数13.3天（-1.4），1.4D实物库存22.0天（-0.6），1.4D权益库存13.8天（-1.4）, 原油及聚酯原料震荡影响，本周直纺涤短维持震荡盘整，贸易商优惠缩小，基差走弱，使得贸易商与工厂价差缩小，工厂出货力度加快，库存下滑。但下游纱厂部分减产，后续需求逐步下滑，12月份累库压力将加大，PF加工费预计偏弱盘整。
■ 策略
PR中性，PX、PTA、PF中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：显性库存低位，EG价格仍有支撑
策略摘要
MEG中性。近期EG负荷达到年内高位，后续福建炼化、镇海炼化仍有重启计划，负荷可能进一步提升；需求端，织造以及加弹负荷逐步走弱，12月随着瓶片检修兑现，聚酯负荷也有所转弱，但长丝负荷还较为坚挺，EG需求仍有一定支撑。综合来看，中期供增需减，但短期新疆煤制发货和港口进口到货延期，沙特检修计划也使进口增量有限，在需求支撑下乙二醇港口尚未开始累库，贸易环节流转货源不多，显性库存低位对市场价格仍有支撑，后续关注新疆EG发货恢复下港口库存回升情况以及中东装置检修动态。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为77元/吨（+17），本周港口库存进一步下降，叠加宏观气氛良好乙二醇价格重心震荡坚挺，近端现货基差进一步走强。
本周国内乙二醇整体开工负荷在71.81%（环比上期+0.17%），其中煤制乙二醇开工负荷在72.76%（环比上期-2.29%）。本周乙二醇煤制负荷下降，盛虹负荷逐步恢复，总开工率有所提升。乙二醇负荷当前整体在年内高位，后续福建炼化、镇海炼化重启，开工率仍有一定提升空间，但短期贸易环节乙二醇流转货源不多，港口库存未见明显累积，交割期内货源依旧趋紧，基差偏强，后续随着新疆EG发货恢复预计将有所缓解。
需求方面，江浙织造负荷68%（-2%），江浙加弹负荷86%（持平），聚酯开工率90.7%（-0.3%），直纺长丝负荷93.1%（-0.7%）。POY库存天数16.6天（-3.3）、FDY库存天数20.0天（-1.8）、DTY库存天数24.9天（-2.7）。涤短工厂开工率86.0%（-0.4%），涤短工厂权益库存天数13.3天（-1.4）；瓶片工厂开工率73.8%（+0.2%）。本周织造负荷继续季节性下滑，12月下织造企业预计将陆续放假，负荷预计也会加速下滑，但原料价格低位下大部分企业预计会坚持到1月上，成品库存累积中。聚酯方面，当前下游原料备货依然低位，以刚需备货为主，本周随着原料价格反弹有一波补库，长丝库存回落，12月下旬终端预计将再视长丝促销力度备货；聚酯负荷本周小幅调整，前期瓶片检修计划基本已兑现，短期来看聚酯负荷依然能维持90%以上，长丝减产存疑，1月随着织造负荷下降向上传导可能有所下滑。
库存方面，根据隆众周四发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存在44.5万吨附近，环比上周减少2.1万吨，到货节奏及部分码头卸货延迟影响下，本周库存仍呈现去化趋势。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，宏观政策超预期，中东计划外检修超预期
EB：纯苯仍延续累库周期
策略摘要
中性。纯苯方面，纯苯延续累库周期，但苯乙烯开工尚可支撑纯苯需求，纯苯加工费低位反弹。苯乙烯方面，浙石化复工后开工率上一个台阶，苯乙烯重新进入累库周期，港口库存累积速率仍偏慢，港口基差仍有一定韧性，等待顶部回落，而苯乙烯生产利润预期逐步回落。下游方面，EPS进入季节性降负阶段，但白电排产尚可，PS及ABS库存去化，开工有一定支撑。单边建议暂观望；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率80.5%（+1.1%），国产开工进一步上升，检修少，国产供应压力抬升；国内纯苯下游开工再度上升，苯乙烯开工恢复提振纯苯需求，非苯乙烯方面的CPL开工有所见顶回落，酚酮、苯胺开工尚可，己二酸开工延续低位。
纯苯华东港口库存15.1万吨（+0.6），纯苯现实延续累库，到港压力仍存，但下游提货尚可，累库速率可控。
中游方面：本周EB基差在EB2501+475元/吨，基差持续坚挺，港口累库速率仍慢，等待进一步累库。
本周EB开工率72.9%（+5.2%），苯乙烯开工快速恢复。卓创EB生产企业库存17.17万吨（-1.18），工厂库存再度回落。卓创EB华东港口库存3.08万吨（+1.05），卓创EB华东港口贸易库存2.21万吨（+0.76），港口库存开始回升周期。
三大下游方面：本周PS开工率62.5%（+1.8%），PS样本企业成品库存7.60万吨（-0.50）；本周ABS开工率71.7%（+2.8%），ABS样本企业成品库存16.19万吨（+0.29）；本周EPS开工率48.4%（-0.3%），EPS样本企业成品库存2.93万吨（+0.18）。下游开工逐步进入淡季，EPS季节性淡季降负，PS及ABS开工有所回升且库存有所去化，白电短期排产支撑需求，但来年需求仍关注需求前置透支幅度。
■ 策略
中性；价差方面，BZN观望等待来年低点配多机会，EB-BZ逢高做缩。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激力度
甲醇：港口库存现实进入去库周期
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗集中检修，开工处于历史低位，非伊方面欧美开工亦低，预计12月装船量将进一步降低，港口库存现实开始进入去库周期，关注12月下旬至1月的到港减少兑现速率以及港口去库速率；另外后续关注兴兴、富德等MTO装置的检修计划公布进度。内地方面，12月中下西南气头甲醇进入冬季检，下游传统开工尚可，但甲醛预计逐步进入年底降负，内地工厂库存无压力。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率75.14%（+1.13%），国内开工率小幅震荡降低，12月下旬接近低位。西北开工率86.56%（+1.52%）。河南大化50万吨/年甲醇装置计划12月16日开始检修，重启时间待定。
隆众西北库存22.3万吨（+0.2），西北待发订单量16.4万吨（-0.4）。传统下游开工率41.0%（-0.17%），甲醛30.1%（-0.42%），二甲醚5.8%（+0.81%），醋酸95.5%（-1.06%），MTBE61.8%（-0.09%）。
港口方面，外盘开工率震荡下行，短期维持低位，马来西亚Petronas12月6日左右，其一套170万吨/年甲醇装置临时停车检修，短时停车3天，于次周初重启恢复，另外一套甲醇装置稳定运行中。德克萨斯OCI Beaumont近期甲醇装置稳定运行中；伊朗Zagros PC目前两套甲醇装置停车检修中；Bushehr目前甲醇装置运行负荷偏低，近期同样存在停车检修计划；Sabalan PC甲醇装置停车检修中；北美Natgasoline175万吨/年甲醇装置据悉近日有进气动作，但仍需持续观察重启动态。
卓创港口库存113.42万吨（-10.8），其中江苏65.92万吨（-6.3），浙江16.3万吨（-3.7）。预计2024 年12月13日至12月29日中国进口船货到港量76万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：新装置暂未放量，供应压力尚可
策略摘要
中性：宏观经济政策提振市场氛围，检修损失量维持高位，新增装置内蒙宝丰、金诚石化开车后停车检修，未如期放量，整体供应压力尚可。下游开工率下跌较为缓慢，刚需采购支撑盘面。上游库存由跌转涨，但整体库存水平偏低。年底裕龙石化存投产预期，中长期供应压力较大。PDH制PP成本支撑稳定，生产利润维持盈亏平衡，PDH开工率维持低位，预计聚烯烃维持区间整理。
核心观点
■ 市场分析
石化库存62万吨，较上一周累库1万吨。
基差方面，LL华东基差+410元/吨，PP华东基差+0元/吨。
生产利润及国内开工方面，PDH制PP成本支撑稳定，生产利润维持盈亏平衡，PDH开工率维持低位，检修损失量维持高位，新增装置内蒙宝丰、金诚石化开车后停车检修。
进出口方面，LL进口窗口打开，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，下游开工率下跌较为缓慢，刚需采购支撑盘面。
■ 策略
中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：煤制开工高位，产量下降缓慢
策略摘要
中性：虽气头企业逐步季节性检修，装置陆续停车，但煤制开工率处于高位，产量下降缓慢，尿素企业库存高位上涨。煤炭价格下行走弱，煤制工艺利润上行，成本端支撑偏弱。需求不温不火，淡季农需采购偏谨慎，复合肥呈回升趋势，但开工提升缓慢，下游整体多维持刚需采购。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至12月13日，小颗粒中国FOB报256美元/吨（-2），波罗的海小颗粒FOB报314美元/吨（+7），印度小颗粒CFR报362美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报261美元/吨（-2）。
生产利润：截至12月13日，煤制固定床理论利润-414元/吨（-10），煤制新型水煤浆工艺理论利润69元/吨（+29），气制工艺理论利润-43元/吨（0）。
供应端：截至12月13日，企业产能利用率82.4%（+0.1%）。企业总库存量143.2万吨（+4.2），港口库存量为15.5万吨（-0.2）。
需求端：截至12月13日，复合肥产能利用率43.6%（+1.7%）；三聚氰胺产能利用率为58.1%（-0.4%）；尿素企业预收订单天数7.2日（-0.9）。
■ 策略
中性：虽气头企业逐步季节性检修，装置陆续停车，但煤制开工率处于高位，产量下降缓慢，尿素企业库存高位上涨。煤炭价格下行走弱，煤制工艺利润上行，成本端支撑偏弱。需求不温不火，淡季农需采购偏谨慎，复合肥呈回升趋势，但开工提升缓慢，下游整体多维持刚需采购。短期尿素出口仍收紧，港口库存维持窄幅波动。预计尿素行情延续窄幅震荡为主。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：烧碱采购价下调，上游库存延续累库
摘要
PVC中性：受上游部分装置检修以及降负荷的影响，上游供应压力环比小幅减缓，PVC社会库存小幅下降。目前上游装置总体检修较少，仅仅部分地区环保或有对开工率的短期调节，冬季上游工厂需要维持一定的开工率，供应压力难以回落。下游仍处于淡季，实质需求较弱，PVC基本面仍延续偏弱格局。但随着价格的持续下行，近期下游工厂原料采购意愿有所回升。上游电石偏紧，PVC成本端亦有支撑，总体供需呈现微观改善，但社会库存压制下，预计价格延续低位震荡为主。
烧碱谨慎偏空。烧碱现货的支撑仍在下游氧化铝需求上，高基差格局延续，但随着氧化铝价格的松动，预计后期基差有走弱预期，上游库存也将延续小幅累库格局。目前因上游生产利润仍存叠加冬季上游开工率总体呈现季节性回升，供应呈现宽松格局。烧碱需求有转弱预期，叠加生产利润仍有压缩空间，预计下周烧碱价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至12月13日，平均开工负荷率在63%，环比上周-3%。
PVC开工率：截至12月13日，整体开工负荷78.9%，环比-1.4%。其中电石法PVC开工负荷80.1%，环比+0.4%；乙烯法PVC开工负荷75.8%，环比-6%。
PVC检修：截至12月13日，停车及检修造成的损失量在12.1万吨，较上周+1.2万吨。
PVC库存：截至12月13日，社会总库存43.7万吨，较上周-0.4万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至12月13日，烧碱开工率84.3%，烧碱产量83.9万吨。
生产利润：截至12月13日，山东氯碱综合利润1185元/吨，西北氯碱综合利润1517元/吨。
库存：截至12月13日，国内烧碱上游库存31万吨。
■ 策略
PVC中性；烧碱谨慎偏空。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：供应紧天然胶偏强，高开工合成胶承压
策略摘要
天然橡胶方面，国内产区已经进入割胶尾声，供应端的焦点在泰国。市场对于供应增加有预期，加之天胶与下游轮胎企业的库存均处于累库周期，因此整体表现偏弱。顺丁橡胶方面，下周丁二烯供应将逐步恢复，叠加顺丁橡胶开工率与周度产量同比高位，预计短期偏弱运行。
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
原料及价差：全球天然橡胶主产区降雨环比缩减，泰国东北部处于季节性满产，南部部分胶园因洪水淹水后未完全恢复；越南产区原料维持季节性增量，未来两周天然橡胶东南亚主产区整体降雨量有所增加，对割胶工作影响小幅增强。
供应：雨水持续扰动下泰国产区胶水收购价格延续上涨，工厂生产成本增加，但国内需求欠佳，内外盘倒挂的情况下浓乳加工厂生产利润空间收窄。国内海南停割期临近，新鲜胶水干含下降，胶水制成率下降，生产成本偏高，对现货行情存在提振。
需求：截至12月13日，全钢胎开工率58.48%（-0.65%），半钢胎开工率78.63%（-0.29%）。全钢胎企业出货缓慢，库存继续攀升，部分全钢胎企业仍存检修预期，将对整体产能利用率形成拖拽。目前半钢胎个别企业出现控产，下周若库存继续提升，则轮胎样本企业产能利用率仍存走低预期。
库存：周天然橡胶库存延续累库，深色和浅色双双增加，越南胶周内累库幅度增幅较大，青岛保税和一般贸易库存量较上期纷纷累库。价格上周之后终端轮胎采购继续按需采购，观望较多，预计本周青岛库存继续呈现累库。
顺丁橡胶：
上游原料：截至12月13日，上海石化丁二烯报价10500元/吨，折算成顺丁橡胶成本为13210元/吨。本周丁二烯市场微幅走强，但随着部分装置重启加上新产能投产，市场对于丁二烯产量有提升预期。
顺丁橡胶产量及开工率：截至12月13日，高顺顺丁开工率78.27%（+5.76%），高顺顺丁产量29785吨（+2190）。
生产利润：截止12月13日顺丁橡胶生产利润235元/吨，环比略有提升。
装置检修动态：目前场内装置陆续恢复正常生产，市场货源供应预期继续补充。
库存：截止12月13日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.585万吨（-0.02 ）；顺丁橡胶贸易商库存4110吨（+570）。
需求：本周市场交投清淡，实单成交多集中于部分民营低价资源，两油现货溢价收窄且成交偏弱。
■ 策略
RU及NR中性。国内海南产区已经进入割胶尾声，供应端的焦点仍在泰国。下周末随着泰国南部阶段性降雨有所缓和，预计供应将逐步回升，旺季供应下，对原料价格或有一定的拖累。目前随着到港量的增加以及国储库存的部分释放，国内社会库存迎来累库周期，短期橡胶价格驱动偏弱，但库存累库幅度不及往年，预计价格回落空间有限。下游需求暂无亮点，轮胎厂成品库存去化放缓，预计开工率提升意愿下降，但下周全钢胎工厂检修完毕环比或有所回升，预计需求持稳为主。预计胶价宽幅震荡为主。
BR谨慎偏空。顺丁橡胶的价格影响仍来自上游丁二烯原料。目前国内丁二烯供应将逐步恢复，据卓创了解，目前上游南港裕龙，福建联合以及中韩乙烯装置都将逐步恢复开工。下周陆续有1.6-1.8万左右丁二烯的集中到港。从丁二烯生产利润来看，目前仍维持较高的利润，随着国内装置重新以及港口库存逐步回升，预计丁二烯价格仍有回落空间，顺丁橡胶成本端拖累延续。顺丁橡胶自身基本面来看，近期上游检修装置较少，生产利润逐步改善，供应将逐步宽松，下游需求暂无亮点，轮胎厂成品库存去化放缓，预计开工率提升意愿下降，但下周全钢胎工厂检修完毕环比或有所回升，预计需求持稳为主。供应回升及成本端拖累，预计下周顺丁橡胶价格延续偏弱运行。但自身生产利润不高以及与周边天然橡胶价差较大或将限制下行空间，不过分追空。
■ 风险
原料价格持续走弱，供应增加，下游需求收缩明显，库存累积，国储政策变化。
有色金属
贵金属：欧央行降息短暂利好美元 但黄金长期仍向好
■ 市场分析
宏观面
12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强，从而对贵金属行情出现些许抑制，白银回调幅度相对更大。但从长期来看，全球主要经济体货币政策偏宽松仍然对贵金属，尤其是黄金起到积极作用。同时目前地缘因素仍然复杂多变，中东局势以及俄乌战争离开和平解决均遥遥无期，故在这样的背景下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。
基本面
12月13日当周，黄金T+d累计成交量为176,106千克，较此前一周上涨82.86%。白银T+d累计成交量为2,300,804千克，较此前一周上涨47.83%。
12月13日当周，上期所黄金仓单为15,105千克，较此前一周上涨741千克。白银仓单则是出现48,806千克的下降至1,261,149千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨798,811.89盎司至18,643,996.78盎司，Comex白银库存则是出现了1,666,049.48盎司的下降至308,339,728.13盎司。
在贵金属ETF方面，12月13日当周（目前最新）黄金SPDR ETF下降8.04吨至863.90吨，而白银SLV ETF持仓出现486.08吨的下降至14,247.03吨。
12月13日当周，沪深300指数较前一周下降1.01%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨0.91%，光伏板块下降4.59%。
光伏价格指数方面，截至2024年12月11日（最新）数据报12.83，较此前一期下降0.70%。光伏经理人指数报114.55，较此前一期上涨0.14%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高；持续加息可能引发的流动性风险的冲击
铜：年末需求相对寡淡 关注下周美联储议息会议
■ 市场分析
现货情况：据SMM讯，12月13日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于74,640元/吨至75,705元/吨，周中呈现震荡走低格局。SMM升贴水报价运行于10至40元/吨，周内基本维稳。
库存方面，12月13日当周，LME库存下降0.12万吨至26.98万吨，上期所库存下降1.32万吨至8.46万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.80万吨至12.23万吨，保税区库存下降1.68万吨至3.37万吨。
观点：宏观方面，12月13日当周，欧洲央行如期降息25个基点，取消了保持利率限制性的表述。交易员现预计欧洲央行2025年利率下调幅度将低于125个基点。此外，瑞士央行大幅降息50个基点，市场预期为降息25个基点，瑞士央行还行表示，准备在必要时干预外汇市场。目前看来，欧元区央行货币宽松政策的决心相较于美联储似乎更为坚定，这又使得短期内美元走势相对偏强。国内方面，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议确定，明年要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务。
矿端方面，12月13日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场较为冷清，现货市场活跃度较低，市场交易有限，铜精矿市场参与者普遍持观望状态，供应端与需求端处于博弈状态，市场主流交易向明年1月、2月转移，市场现阶段运行平稳，市场没有较大的利好消息。
冶炼及进口方面，12月13日当周，总部位于多伦多的Cyclic Materials公司宣布已与嘉能可签署了一项为期多年的承销协议。根据该协议，Cyclic Materials公司将供应其Spoke工厂生产的铜，以此推动稀土行业的可持续实践，促进铜的循环利用，并满足能源转型中对回收材料日益增长的需求。根据协议条款，Cyclic Materials公司将提供从回收电子废料中提取的铜。嘉能可将在其霍恩（Horne）冶炼厂和加拿大铜精炼厂（CCR）进一步加工和精炼这些铜，制成可用于新产品的阴极铜。国内方面，目前冶炼厂目前虽然检修有所减弱，但考虑到目前原料价格，生产积极性也有所打击，因此供应的增量目前来看，依然相对有限。进口方面，周内进口比价较好，进口窗口持续打开，加之临近年底，持货商积极清关进口，保税区货源陆续流入国内，市场供应仍以进口铜到货增量为主，国产冶炼厂品牌货源到货依旧偏少。
消费方面，12月13日当周，周内铜价偏强震荡运行，下游入市接货情绪有所观望，采购需求难有明显增量，且由于周内非注册货源到货有所减少，下游加工企业高价采购主流平水铜品牌意愿有限，叠加新增订单表现下滑，因此市场需求表现一般。
总体而言，12月13日当周美元在欧元区降息预期相对较强的情况下呈现出相对强劲走势，同时目前临近年末需求表现平平。因此铜价在后半周呈现回落，下周将会迎来美联储议息会议，市场或暂时存在一定观望情绪，但降息仍为大势所趋，因此铜价下周走势预计将会前低后高，整体价格变动则相对中性。
■ 策略
铜：中性
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；海外流动性风险
铝：季节性消费淡季到来 铝价震荡运行
策略摘要
铝：季节性消费淡季体现，铝锭社会库存持续小幅增加，盘面受氧化铝反弹拉动下一起反弹，但现货市场成交贴水扩大，成交冷清下游接货意愿不强，电解铝盘面价格反弹幅度远低于氧化铝。氧化铝长期预期过剩的情况下，电解铝存在成本坍塌的逻辑，且当下消费难给予支撑，下跌空间需关注氧化铝价格走势，短期观望长线等待做多机会。
氧化铝：受吕梁减产天气污染焙烧减产消息影响，盘面价格底部小反弹，现货市场并未观测到新的成交。吕梁焙烧炉影响日期至1月15日，但期间天气好转生产可灵活调整，前期流程不停的情况下焙烧生产可以增赶进度，因此此消息对短期产量虽有影响但对长期趋势不改，难以扭转市场情绪的转变。此外国内电解铝企业原料库存继续下滑且有刚需买货需求，预计国内氧化铝价格存在支撑，盘面价格大幅度下跌后存在修复基差预期，追空需要谨慎，近月合约尽量躲避。关注新增产能投放时间及国内现货市场价格，反弹后继续布局空单。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡为主，截至12月13日当周，伦铝价格+0.29%至2615.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周-0.02%至20350.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-33.66美元/吨变动至-39.22美元/吨。
供应方面，国内成本端及原料供应偏紧问题对电解铝供应仍存一定影响仍在持续。近日受山西吕梁市氧化铝企业秋冬季管控措施落地，部分氧化铝企业或面临减产，氧化铝现货价格仍有支撑。而受枯水期和高成本等因素影响，四川地区部分企业进入检修阶段，合计共影响产能20.5万吨。
需求方面，受消费淡季和出口退税优惠取消政策落地的因素影响，部分企业新订单量下滑，下游需求趋弱。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周下跌0.2%至63.2%；其中铝型材龙头企业开工率较上周下跌1%至49.8%，铝板带平均开工率较上周持平至72%，铝箔平均开工率较上周持平至75%，铝线缆平均开工率较上周持平至71.8%。
库存方面，截至12月12日，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.70 万吨。新疆地区运输缓解，国内社会库存累库。截止12月13日，LME铝库存67.50 万吨，较前一交易日减少0.01万吨，较上周同期减少0.96万吨。
氧化铝方面，截至12月13日当周，氧化铝主力价格周内减少10.47%至4727元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.21%至5769元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的333元/吨变动至507元/吨。
本周氧化铝现货涨势放缓，海外成交价格有所下滑。供应方面，由于北方环保相关政策影响部分氧化铝厂焙烧环节，以及个别氧化铝厂存在焙烧炉检修，国内氧化铝开工有所下滑。吕梁焙烧炉影响日期至1月15日，但期间天气好转生产可灵活调整，前期流程不停的情况下焙烧生产可以增赶进度，因此此消息对短期产量虽有影响但对长期趋势不改，难以扭转市场情绪的转变。需求方面，而受枯水期和高成本等因素影响，四川地区部分电解铝企业进入检修阶段，合计共影响产能20.5万吨。盘面价格贴水现货的情况下依旧存在收基差的风险，追空需要谨慎。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：基本面强现实 锌价高位运行
策略摘要
矿端供应虽然小幅缓解但当下冶炼厂原料库存仍处于低位，国产矿加工费难走出顺畅的上涨趋势，进口矿加工费长单谈判仍处于僵持阶段。12月份冶炼端产量预期有所提升，但锌锭社会库存仍在去化，镀锌厂开工率仍坚挺原料库存亦处于较低水平，现货市场升水维持高位，基本面强现实状态尚未改变。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价高位震荡。截至12月12日当周，伦锌价格较上周变动+0.57%至3089.5 美元/吨，沪锌主力较周初变动+1.39%至25850 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-18.61美元/吨变动至-24.86美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周增加50元/金属吨至1650元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。随着国内冶炼厂原料库存回升，国内冶炼厂上调加工费的意愿较强，推动国内12月锌矿加工费反弹，但考虑到北方矿山冬季季节性淡季及冬储需求的影响，预计供应仍旧处于偏紧状态，需密切关注后续冶炼厂运行情况。而进口矿市场交投依然清淡，成交表现不畅，关注后续矿进口窗口情况。
消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周下降0.23%至64.37%，下游刚需采购为主，但短期运输受限，市场较为缺货，，原料库存下降明显。镀锌方管订单仍然较好，铁塔订单仍较为强韧，型材、护栏、灯杆等出口订单小幅回落；压铸锌合金开工率较上周下降2.33%至53.46%，受高锌价影响下游采购意愿降低，企业多以刚需补库为主，且部分大厂存在检修，订单有所下滑；氧化锌企业开工率较上周上涨1.59%至59.11%，部分企业因年前赶工而增加原料采买，其余企业则维持正常采购以保持一定的原材料储备。
库存：根据SMM，截至12月12日，SMM七地锌锭库存总量为9.14万吨，较12月5日降低0.33万吨，较12月9日降低0.09万吨，国内库存录减。周内仓库到货持续较少，叠加下游企业维持生产刚需采购持续，整体库存继续下滑。LME锌库存较上周减少1.04万吨至26.85万吨。
■ 策略
单边：谨慎偏多。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：蓄电池需求出现分化 铅价或仍以震荡格局为主
策略摘要
受环保和检修等因素影响，铅锭供应阶段性下滑，叠加此后铅蓄电池或逐步进入冬季消费小旺季，电池生产企业或逐步开始为此准备。因此铅品种短时内下跌空间或许也有限，铅价总体或以整的格局为主。
投资逻辑
■ 市场分析
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于650元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-20美元/干吨。2024年10月铅精矿进口量16.34万实物吨，环比增长0.73%，同比增长67.60%， 2024年铅精矿进口累计104.95万金属吨，累计同比增长4.78%。随着冶炼厂订购的原料库存陆续到厂，11月冶炼厂原料冬储接近尾声，之后北方地区冶炼厂采购将以刚需为主。
原生铅方面，周内河南、云南地区两家冶炼厂结束了11月因投料品味带来产量小幅下滑的情况，12月生产边际提产，两地开工率均环比小增。湖南地区某冶炼厂本周按计划进入年底粗铅技改检修，电解铅产量大幅下滑。另有一冶炼厂计划12月或将进行跨年常规检修，具体排产产量暂未确定。三省调研样本外，江西某冶炼厂12月生产小幅提产，内蒙古地区某冶炼厂投料品味提高后预期小幅提产，广东地区某冶炼厂按计划进入常规检修，预期12月底生产恢复。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9945元/吨，废白壳周均价在9635元/吨，废黑壳周均价在10060元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降0.38万吨至16.87 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.1万吨至0.52 万吨12月7日-12月13日SMM再生铅四省周度开工率为48.86%，较上周下滑5.08个百分点。上周再生铅产量激增，原料库存急剧下滑，由于周内铅价运行重心下移，废电瓶价格暂稳未涨，门店及回收商出货意向不高，再生铅炼厂原料到货量不多。多家企业因原料库存紧张减产，河南、江苏地区开工率下滑；另外安徽地区某大型再生铅炼厂停产检修，亦带动地区开工率明显下降。在周度四省开工率展示之外的山东、江西地区，个别大型炼厂复产后产量逐渐稳定，下周再生铅产量有小增预期。
消费方面， 12月13日当周，SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为75.36%，较上周环比上升1.02个百分点。据调研，铅蓄电池市场终端消费各异。国内汽车蓄电池市场消费尚可，经销商按需采购，又因时值年底，大型企业处于年末冲量状态，工厂开工率达到满负荷状态。电动自行车蓄电池市场终端消费清淡，而因近期铅价涨势，一线品牌带头通知上调电池售价，经销商陆续按需接货，部分经销商备库量可销售至1月中旬，生产企业订单回升，前期放假因素解除，周内铅蓄电池企业开工率较上周继续恢复。此外，铅内外比值扩大，铅锭进口窗口即将打开，铅相关产品出口压力上升，其中蓄电池成本远高于海外市场，后续关注出口型企业订单情况变化 。
库存：根据SMM，截至12月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.79万吨，较12月5日增加900吨；较12月13日增加0.19万吨。LME库存较上周减少1.06万吨至26.08万吨。
■ 策略
单边：中性 套利：暂缓
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：不锈钢成本支撑减弱，盘面上涨乏力
镍品种：
12月13日当周，主力合约2501开于126520元/吨，收于129110元/吨，相比上周收盘上涨2.21%。本周沪镍主力合约前半周延续前期区间振荡走势，周四受印尼官员关于镍产品政策讲话影响，镍价大幅上涨，至13万附近受阻回落。
宏观方面，市场预期12月美联储继续降息25基点，国内政治局会议定调明年经济政策方向。基本面方面消息，印尼能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。现货方面，市场成交情况一般，年底需求减弱。国内库存略增，LME库存略微去库，镍铁价格回落，最新950元/镍左右。硫酸镍方面，硫酸镍成本虽随镍价下移，但产业利润仍为亏损，下跌空间有限。
本周纯镍现货价格下跌-2950元/吨，SMM数据，12月13日当周金川镍升水上涨950元/吨至3950元/吨，俄镍升水下降100元/吨至-200元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-450元/吨；LME镍0-3价差下降6.13美元/吨至-228.61美元/吨。本周沪镍库存增加594吨至34684吨，LME镍库存减少756吨至164508吨，上海保税区镍库存增加400吨至4900吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加1320吨至47237吨，全球精炼镍显性库存增加564吨至211745吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
本周虽有印尼官员讲话，使盘面快速上涨，但没有具体执行细节，但对现货影响不大。预计近期镍价振荡偏弱。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、特朗普政策变动、印尼政策变动、国内12月经济会议。
304不锈钢品种：
12月13日当周，主力合约2501开于12880元/吨，收于12975元/吨，相比前周收盘上涨125元/吨，上涨0.97%。本周主力合约振荡反弹，周五反弹受阻回落，收小阳线，但弱势不改。
宏观方面，海外降息预期、国内宏观政策以及印尼镍产业政策均对盘面有一定影响。原料铬铁，镍铁等原料下跌，成本支撑减弱。现货方面，近期市场受到宏观利好影响，贸易商回补空单，整体成交有所转好。目前钢厂端仍然维持原料压价心态，现货大幅上涨较为困难。。镍铁价格最新950元/镍左右。另据钢联数据，不锈钢库存继续降库，但对价格支撑有限。
12月13日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降130元/吨至205元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降13280元/吨至-12895元/吨。Mysteel数据，12月13日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存减少0.38万吨至54.14万吨，对应幅度为-0.69%，其中热轧库存减少0.17万吨至18.33万吨，冷轧库存减少0.21万吨至35.81万吨，300系不锈钢社会库存小幅下降。SMM数据，11月03日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降4.5元/镍点至945元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周下降100元/50基吨至7300 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
不锈钢进入消费淡季，更多受经济刺激政策等宏观面影响，在弱现实强预期下，行情不确定因素较多，预计近期不锈钢宽幅振振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，特朗普政策变动、印尼政策变动、国内12月经济会议。
工业硅：下游补库意愿不足，期现价格同步下跌
期货市场行情
本周，新仓单注册数持续增加，且下游补库情绪较差，现货成交价格下跌，工业硅期货价格震荡走弱，价格创新合约上市后新低。主力合约2501收盘价为11585元/吨，较前一周五下跌275元/吨，工业硅期货总持仓量约为31万手。根据SMM报价，目前华东通氧553贴水85元/吨，421与99价差为50元/吨。截止到12月13号，注册仓单38989手，折合成实物有194945吨。目前，新疆地区部分减产产能复产，供应依旧偏宽松。需求方面，下游企业观望情绪较浓，市场需求整体偏弱，下游市场的消费增量不足。
现货市场行情
价格：12月13日当周，期货盘面大幅下跌，带动现货价格走弱，厂家多持观望态度，市场整体去库一般。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11500元/吨，较上周下跌100元/吨；华东421现货价格为12100元/吨，较上周下跌100元/吨。
供应：本周全国开炉数较上周增加5台，西南地区减产已基本完成，新疆地区部分前期停产产能复产。因现货价格跌至硅厂生产成本附近，上游出货意愿较低。
需求：市场下游有机硅和多晶硅的需求呈现出一定分化，有机硅市场消费趋于稳定，市场需求和开工率均有小幅回暖表现，而多晶硅市场开工率则出现了下滑，后期仍有进一步下降的预期，预计12月全国产量约为9万吨。截止到 2024年12月13日，多晶硅市场均价为3.28万元/吨；有机硅方面，随着新增产能投产，开工进一步提升。在目前高开工率的背景下，下游持观望态度，目前市场主流 DMC报价在 12500-13500 元/吨。预计12月份有机硅的整体供应变化不大，对工业硅需求持稳；铝合金方面，本周铝加工品价格继续下跌，叠加铝加工品近期需求较为疲弱，下游开工率下滑，预计对工业硅的需求或小幅下降；近期出口数据有所回暖，据海关数据显示，2024 年 10 月中国金属硅出口 6.51 万吨，环比减少 0.12%，同比增加 49.36%。2024 年 1-10 月中国金属硅出口共计 54.9 万吨，同比增加 27.89%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至12月13日，金属硅行业库存53.6万吨（含注册仓单），港口库存15.1万吨，其中黄埔港3.4万吨，天津港6万吨，昆明港5.7万吨；其他38.5万吨，其中，交割库新注册仓单折合成实物约为19.50万吨。
成本：本周生产成本变化不大，原料方面成本稳定，在产企业生产成本小幅波动，西南地区硅炉减产仍受到电价成本的影响，当下在开企业多为一体化企业配套自用。
观点
新疆部分停产产能复产，且下游的多晶硅企业的开工率也有所走低，市场消费增量不足，下游补库意愿较差，工业硅的基本面呈供需双弱的格局。当前新仓单注册数量持续累积，需关注库存拐点的到来，近期工业硅盘面价格预计维持底部震荡。
策略
中性，区间操作为主
风险
1、 新疆产区开工率；2、 硅料企业减产规模；3、 新仓单注册数量；4、 多晶硅上市对工业硅价联动5、产业政策及宏观情绪；
钴锂：库存小幅抬升，锂价偏弱震荡运行
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2501本周五收于75800元/吨，本周跌幅为1.1%，持仓量为147208手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.64万元/吨，较前一周下跌3.6%，工业级现货均价7.32万元/吨，较上周下跌3.8%，目前期货贴水电碳600元/吨。截至本周五，主力合约2501持仓为147208手，较前一交易日减少12374手，所有合约总持仓411237手，较前一交易日减少11054手。截至本周五，碳酸锂当日仓单42268手，较前日增加635手。
锂现货：近期现货价格持续下行，接近年底，部分材料厂有去库打算，采买意愿不强。
从供应端来看，据SMM，12月碳酸锂生产，辉石端、云母端、回收端均带来较大增量，冲抵了盐湖端的减量，同时卖交割仍存利润的情况下北方地区代工厂开工率较满；锂盐厂悲观预期主导，贸易商对后续需求相对乐观并且有一定套利空间，积极购入优质货，反而刺激产量释放。
成本端：据SMM，虽然海外锂辉石报价依旧维持高位，但出于对碳酸锂看空的预期，成交价位有些微下移。中欧在有关中国电动汽车的关税争端中有望达成协议，而“抢出口”情况仍存在，需求仍有韧性。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.81 万吨，其中冶炼厂库存为3.63 万吨，下游库存为3.20 万吨，其他库存为3.98 万吨。较上周增加小幅增加。去库进程中断，。
从需求看，“抢出口”情况仍存在，消费超预期，据SMM，下游电芯厂的储能和动力双重需求加持下，动力市场需求会受到年终大促，各项地区政策补贴下带来增量，整体排产情况仍较好。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
综合来看，中期过剩趋势难以扭转，上方套保盘压力较大；宽幅震荡为主，或可考虑卖出宽跨式期权。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量5420 吨，较上周减少50吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿均价 650-700 元/吨度区间。非洲 SC5.0%品位的报价为 480-515 美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石 CIF 价在 820-860 美元/吨。。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.2-7.4 万元/吨，市场均价 7.3 万元/吨，较上周四同期持平；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.5-7.7 万元/吨，市场均价为 7.6 万元/吨，较上周四同期持平。
观点
综合来看，消费端排产情况仍然较好，但供应增量也较多，去库进程中断，库存消费增加，短期供需矛盾不大，但中长期过剩格局并未改变，盘面或宽幅震荡为主。
策略
中性，区间操作为主
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2260吨，较上周产量减少5吨，开工率同步下调。本周国内硫酸钴产量预计 970金属吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，据百川，数码产品需求较好，新能源汽车市场需求一片火热，不过较难有效传导至钴冶炼端。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价10.10-12.00 美元/磅，合金级钴报价 13.70-15.00 美元/磅。原料系数维持在 59.5%-61.5%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.2-11.4 万元/吨，均价为 11.3万元/吨，较上周同期均价保持不变。硫酸钴价格 2.65-2.75 万元/吨，均价 2.7 万元/吨，较上周同期均价保持不变。氯化钴市场报价为3.3-3.4万元/吨，均价为3.35万 元/吨，较上周同期减少0.05万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 供应端不可抗力，供应不及预期，2、 消费端持续超预期，3、 宏观情绪及持仓变动影响。
黑色建材
钢材：宏观政策积极向好，钢价产销持续优化
策略摘要
宏观上，本周有两场重要会议闭幕。政治局会议整体定调积极，从货币政策和财政政策两方面，推动了市场交易情绪好转。中央工作经济会议政策相对积极，后期刺激政策加码依旧可期。在宏观政策的推动下，本周钢价以区间震荡运行为主，现货价格伴随盘面价格波动，下游以低价刚需采购为主。基本面上，板材消费在出口利润的带动下保持高位，产量有所回升，考虑到未来美国加征关税影响，后期仍有抢出口预期，因此板材消费短期存在韧性，关注后期板材出口及产量回升情况。建材方面，由于高炉检修增多，铁水产量回落，建材产量有所下降。伴随北方地区天气逐步转冷，建材消费有逐步减弱预期，短期价格仍维持震荡运行，后期关注建材检修及下游冬储情况。
核心观点
■ 市场分析
本周在宏观政策的提振下，市场交易情绪有所好转，现货报价跟随盘面波动，钢材产销继续修复，市场多以观望为主。截至本周五收盘，螺纹钢主力合约2505收于3360元/吨，热卷主力合约2505收于3491元/吨。
供应方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.55%，环比上周减少0.92个百分点；高炉炼铁产能利用率87.28%，环比上周减少0.05个百分点；钢厂盈利率48.05%，环比上周减少1.73个百分点；日均铁水产量232.47万吨，环比上周减少0.14万吨。本周五大材产量860.7万吨，环比上期产量861.24万吨，环比减少0.54万吨。具体来看，螺纹钢产量218.07万吨，环比减少4.41万吨；热卷产量320.12万吨，环比增加3.13万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，五大材周度总消费量为881.67万吨，较上周增加7.06万吨，涨幅0.8%。其中，螺纹消费237.66万吨，较上周增加10.1万吨；热卷消费316.99万吨，较上周降低0.1万吨。
库存方面：Mysteel数据显示，五大材周度总库存1139.12万吨，环比上周减少20.97万吨。其中，螺纹总库存422.97万吨，环比减少19.59万吨；热卷总库存308.75万吨，环比增加3.13万吨。
宏观上，本周有两场重要会议闭幕。政治局会议和中央工作经济会议整体定调积极，从货币政策和财政政策两方面，推动了市场交易情绪好转，后期刺激政策加码依旧可期。在宏观政策的推动下，本周钢价以区间震荡运行为主，现货价格伴随盘面价格波动，下游以低价刚需采购为主。基本面上，板材消费在出口利润的带动下保持高位，产量有所回升，考虑到未来美国加征关税影响，后期仍有抢出口预期，因此板材消费短期存在韧性，关注后期板材出口及产量回升情况。建材方面，由于高炉检修增多，铁水产量回落，建材产量有所下降。伴随北方地区天气逐步转冷，建材消费有逐步减弱预期，短期价格仍维持震荡运行，后期关注建材检修及下游冬储情况。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：宏观情绪向好，铁矿乘势上行
策略摘要
本周宏观会议整体定调积极，市场信心增强，市场对后面经济会议仍充满期待，整体情绪跟随会议预期摆动。铁水产量见顶回落，铁矿短期维持刚需，后期钢厂仍有冬储补库预期，冬季铁矿价格仍具有一定的支撑，同时高库存对矿价有较强压制，因此铁矿价格维持震荡偏强格局，关注低价补库机会。
核心观点
■ 市场分析
近期宏观释放利好信息，本周铁矿石价格整体偏强震荡，截止周五收盘，铁矿石期货主力合约收于797.0元/吨，环比上周涨幅2.38%。Mysteel62%澳粉远期价格指数104.4美元/干吨，周环比上涨0.65美元/干吨，涨幅0.63%；青岛港PB粉价格790元/吨，周环比上涨7元/吨，涨幅0.89%，在宏观政策尚未明确之前，铁矿价格维持窄幅震荡。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运2662.5万吨，较前一周减少416.6万吨，澳洲及巴西发运量环比均有所减少。近端铁矿供应环比回升，处于近3年偏高水平，本期45港铁矿石到港量为2517万吨，环比增加226.2万吨。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.55%，环比上周减少0.92%，同比增加2.24%；高炉炼铁产能利用率87.28%，环比减少0.05%，同比增加2.44%；钢厂盈利率48.05%，环比减少1.73%，同比增加12.55%；日均铁水产量232.47万吨，环比减少0.14万吨，同比增加5.61万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量15067万吨，环比增加31万吨；47港铁矿石库存延续小幅累库趋势，绝对值处于近3年同期高位，铁矿石库存总量15737.4万吨，环比增加75.8万吨。本期到港量有所增加，卸货入库总量高于出库总量。
近期陆续有钢厂发布停产检修公告，预计持续影响铁水产量下滑；供应端，本期铁矿石发运大降，受前期发运影响，本期到港船数有所增加，到港量环比有所上涨；需求端，本期铁水产量小幅回落，钢材表需尚可，钢厂以刚需补库为主；库存方面，47港铁矿石延续小幅累库趋势，处于近3年同期高位。整体来看，本周宏观会议整体定调积极，市场信心增强，市场对后面经济会议仍充满期待，整体情绪跟随会议预期摆动。铁水产量见顶回落，铁矿短期维持刚需，后期钢厂仍有冬储补库预期，冬季铁矿价格仍具有一定的支撑，同时高库存对矿价有较强压制，因此铁矿价格维持震荡偏强格局，关注低价补库机会。
■ 策略
单边：偏强震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：政策与现实博弈，双焦涨跌均两难
策略摘要
目前市场交易重心重回基本面，随着进入建材消费的传统淡季，双焦供应及库存始终压制着价格反弹。焦炭方面，高炉检修增多，铁水产量下降，因此焦炭消费强度有所减弱。入炉煤价格松动，焦炭维持微利，焦炭产销基本维持平稳，库存小幅增加，短期焦炭价格维持震荡，后期关注入炉煤价格变动情况是否带动焦炭价格进一步下跌；焦煤方面，焦煤供给相对宽松，需求相对平稳，库存维持高位，煤价表现疲软，关注后续下游对原料的冬季补库力度。
核心观点
■ 市场分析
本周两次重要会议均已闭幕，会议均从财政、货币、扩内需等不同维度给市场带来了重磅信息，进而使得周中焦炭期货领涨整个黑色板块。会议过后，市场交易重心重回基本面，本年度已接近尾声，随着进入建材消费淡季，叠加焦煤的高供应、高库存始终成为价格反弹的拖累，本周双焦期货价格仍呈现震荡格局。截止本周五收盘，焦炭2501合约收于1835元/吨；焦煤2501合约收于1159元/吨。现货方面，焦炭第四轮提降已全面落地，周五准一级焦现货报1640元/吨。焦煤方面，现货市场价格偏弱运行，蒙5长协原煤价格降至980-1000元/吨。
供给方面：本周Mysteel统计全国247家钢厂样本：焦炭日均产量46.83万吨减0.11万吨，产能利用率86.47%，减0.2 %；本期焦炭总日均产量113.5万吨，环比减少0.25万吨；国内焦煤产区始终维持正常开工，本周蒙煤通关有所回落，然而焦煤供应依旧维持宽松格局。
需求方面：根据Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.55%，环比上周减少0.92个百分点；高炉炼铁产能利用率87.28%，环比上周减少0.05个百分点；日均铁水产量 232.47万吨，环比上周减少0.14万吨。
库存方面：根据Mysteel调研数据，本期247家钢厂焦炭库存623.55万吨，环比增加19.45万吨。247家钢厂焦煤库存756.02万吨，环比增加14.15万吨。按照全口径测算，焦炭总库存903.4万吨，增17.1万吨，焦煤总库存3832.91万吨增加78.46万吨，焦炭库存维持低位运行，焦煤库存处于历年同期高位。
整体来看，焦炭方面：高炉检修增多，铁水产量下降，因此焦炭消费强度有所减弱。入炉煤价格松动，焦炭维持微利，焦炭产销基本维持平稳，库存小幅增加，短期焦炭价格维持震荡，后期关注入炉煤价格变动情况是否带动焦炭价格进一步下跌。
焦煤方面：焦煤供给相对宽松，需求相对平稳，库存维持高位，煤价表现疲软，关注后续下游对原料的冬季补库力度。
策略
焦煤方面：震荡
焦炭方面：震荡
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、成材需求、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：下游需求不及预期，动煤价格持续下行
策略摘要
动力煤品种：短期煤炭供应维持宽松，下游旺季需求不及预期，采购整体积极性整体不高，价格持续下跌。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
市场分析
期货与现货价格：产地指数：截至12月13日，榆林5800大卡指数679.0元/吨，周环比下跌12.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数608.0元/吨，周环比下跌18.0元/吨；大同5500大卡指数670.0元/吨；周环比下跌11.0元/吨。港口指数：截至12月13日， CCI进口4700指数报80.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨，CCI进口3800指数报58.8美元/吨，周环比下跌0.7美元/吨。
港口方面：截至到12月13日，北方港港口总库存2614.9万吨，较上周下降126万吨，港口库存开始小幅去库。
电厂方面：截至到12月13日，沿海 6大电厂煤炭库存 1424 万吨，环比上周下降26万吨；平均可用天数为 17天，周环比下降1天；电厂日耗83.5万吨，环比上升3.0万吨，日耗随着旺季来临开始有所增加。
海运费：截止到 12月13 日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于833.08点，下跌79.64个点。截止到12月13日，波罗的海干散货指数（BDI）报于1051点，本周跌幅10%，指数为2023年7月以来最低水平。
整体来看：产地方面，产地煤价延续跌势，现阶段长协发运为主，煤矿库存压力尚能承受，整体市场供需较为宽松。港口方面，港口市场加速下跌，本周库存略有下降，但仍维持高位水平，市场悲观情绪浓厚，价格仍有下行空间。进口方面，进口市场整体活跃度不高，买卖双方僵持，外矿报价坚挺，但终端库存较为充足，暂时观望为主。
需求与逻辑：短期煤炭供应维持宽松，下游旺季需求不及预期，采购整体积极性整体不高，价格持续下跌。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
关注及风险点：煤矿安监动态、港口累库变化、电煤及化工煤日耗、其他突发事故等。
玻璃纯碱：宏观政策影响情绪，玻碱盘面先扬后抑
策略摘要
玻璃方面，本周玻璃产量微增，但仍处同期低位，前期市场已经通过压缩利润的方式，使得库存得到有效去化，短期需考虑交割博弈的影响，中长期玻璃需求取决于地产供需改善预期，地产销售持续改善后，远月合约寻找低位建多的机会。纯碱方面，纯碱产量逐渐持续增加，供给压力不减，需求端来看浮法玻璃日熔量持平，光伏玻璃日熔量则持续下降，后期检修预期大幅增加，对于纯碱需求产生不利影响，这也会压制盘面价格的信心。预计纯碱重心价格将会延续偏弱下行，同时也要注意价格降至低位后的反弹风险。
核心观点
■ 市场分析
玻璃方面，本周玻璃主力合约2505在大幅上涨后下半周大幅下跌，截至周五收盘价为1375元/吨，环比上涨1元/吨，涨幅0.07%。现货方面，据隆众资讯最新数据，国内浮法玻璃市场周均价1361元/吨，环比下跌5.1元/吨。供应方面，本周浮法玻璃产量111.3万吨，环比增加0.27%，企业开工率78.09%，环比增加0.27%，产能利用率79.5%，环比增加0.25%。库存方面，本周全国浮法玻璃样本企业总库存4762.5万重箱，环比减少1.25%。整体来看，本周玻璃产量微增，但仍处同期低位，前期市场已经通过压缩利润的方式，使得库存得到有效去化，短期需考虑交割博弈的影响，中长期玻璃需求取决于地产供需改善预期，地产销售持续改善后，远月合约寻找低位建多的机会。
纯碱方面，本周纯碱主力合约2505上涨后下半周大幅下跌，截至周五收盘价为1492元/吨，环比下跌22元/吨，跌幅1.45%。现货方面，国内纯碱市场走势以稳为主，情绪平衡。供应方面，据隆众资讯最新数据，本周纯碱产能利用率87.78%，环比增加0.72%，产量为73.18万吨，环比增加0.83%，开工小幅提升。需求方面，本周纯碱整体出货率为94.86%，环比减少13.25%，出现明显回落。库存方面，本周国内纯碱厂家总库存163.45万吨，环比增加2.35%，整体库存增幅明显。整体来看，纯碱产量逐渐持续增加，供给压力不减，需求端来看浮法玻璃日熔量持平，光伏玻璃日熔量则持续下降，后期检修预期大幅增加，对于纯碱需求产生不利影响，这也会压制盘面价格的信心。预计纯碱重心价格将会延续偏弱下行，同时也要注意价格降至低位后的反弹风险。
■ 策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化。
合金：市场情绪转弱，双硅震荡运行
策略摘要
硅锰方面,本周硅锰维持震荡偏弱运行,供应方面,硅锰供应与上周持平，但库存仍处于近年高位,短期继续对价格形成压制。需求方面,本周硅锰需求小幅下滑,考虑到冬储补库,硅锰消费走向还有待观察。预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行,后续需关注钢厂冬储补库进度。硅铁方面,本周硅铁供应继续回落,但整体依旧处于中高位水平,供应充足。需求方面,市场期待钢厂的冬储补库能带动硅铁的消费回升,钢厂低库存情况下确有补库意愿及需求,但在市场普遍处于谨慎观望的状况下,实际采购情况还有待观察。短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行,后期关注冬储补库情况。
核心观点
■ 市场分析
硅锰方面：本周硅锰期货价格维持震荡偏弱运行，截止本周五硅锰主力合约收6234元/吨，周跌幅0.86%。现货方面，硅锰现货价格弱稳运行，市场交投氛围一般。
供需与逻辑：供应端，据 Mysteel 数据显示：本周全国 187 家独立硅锰企业样本显示开工率 45.03%，较上周增0.14%；日均产量 28220 吨，增10吨。上周硅锰产量 19.75万吨，环比上周增 0.04%。硅锰供应较上周持平，叠加库存仍处于近年高位，一定程度上压制着价格上行。需求端，周度五大材硅锰需求为 12.37万吨，环比上周减 0.48%。本周硅锰需求小幅下滑，考虑到冬储补库，硅锰消费走向还有待观察。整体而言，硅锰基本面表现较弱，成本端对硅锰价格的支撑仍在，当下硅锰价格缺乏方向驱动，预计短期内价格将跟随黑色板块震荡运行，后续需关注钢厂冬储补库进度。
硅铁方面：本周硅铁期货价格维持小幅震荡运行，截止周五硅铁主力合约收于 6272元/吨，周度涨幅0.13%。现货方面，硅铁现货成交一般，下游按需采购，价格偏稳运行。截止本周五，主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5850-6050 元/吨,75 硅铁自然块 6300-6450 元/吨。
供需与逻辑：供应端，据 Mysteel 数据显示：最新硅铁产区 136 家生产企业开工率38.67%，较上期降 1.82%，日均产量 16780 吨，较上期降 400吨。硅铁供应持续回落，但整体依旧处于中高位水平，供应充足。需求端，周度五大材硅铁需求为 19911.6 吨，环比上周降 0.83%。随着钢厂高炉检修，铁水产量回落，硅锰消费转弱。整体而言，硅铁供需均有所下滑，短期预计硅铁价格将跟随黑色板块维持震荡运行，后期关注冬储补库情况。
■ 策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
跨品种：无
跨期：无
■ 风险
锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。
农产品
油脂：棕榈油产量偏低，供需矛盾依存
■ 市场分析
本周三大油脂继续分化，棕榈油受MPOB报告库存高于预期、印尼B40计划可能有变化、资金调仓等因素下跌幅度较大；豆油期价没明显驱动本周振幅不大，菜油则因市场担忧中加贸易前景本周表现较强。随着棕榈油价格回落，本周豆粽价差、菜粽价差修复，截止周五收盘，05合约豆粽价差-1356，05合约菜粽价差-391。
后市看，豆油方面，12月10日美国农业部发布12月份供需报告，此次月报未对美国大豆、巴西大豆平衡表做调整，对其他南美国家部分数据小幅调整，报告呈中性。据AgRural数据，截至12月5日，巴西2024/25年度大豆播种进度为95%，播种工作接近结束，由于天气良好，巴西大豆有望获得丰收。受南北美大豆丰产影响，CBOT大豆低位弱势震荡。近期巴西大豆贴水下跌，我国进口大豆远月船期盘面榨利较好，油厂远月买船较快，据钢联数据，12月预估到港950万吨；1月预估到港750万吨。近日由于华南多家油厂缺豆停机，豆油供应紧张，另外豆棕现货价差深度倒挂，豆油继续取代棕榈油，进一步导致豆油供应短缺，受华南豆油短缺带动，其他区域油厂也有挺价心理，预计12月下半月大豆压榨将继续放缓，豆油基差将继续维持强势。但盘面驱动较少，后期海关大豆通行恢复正常后，油厂开工率恢复，国内豆油短缺局面或改善，豆油维持震荡偏弱并跟随棕榈油运行。
棕榈油方面，12月10日，11月MPOB出炉，报告显示马来11月棕榈油产量为162.13万吨，环比减少9.75%；出口为148.72万吨，环比减少14.74%；期末库存量为183.62万吨，环比减少2.57%。出口下滑幅度高于预期，库存高于预期，整体稍偏空。另外SPOMMA数据显示马来12月1-10日产量继续减少，但高频船运机构数据显示12月1-10日出口欠佳，资金流出棕榈油市场；叠加市场交易印尼B40计划仍有近半年的准备期，受以上消息影响，马盘价格回调并跌破了5000。印度溶剂提取物协会数据显示11月植物油进口量环比大幅提升，棕榈油进口数量环比小幅下降，需求仍强于市场预期，印度近期上调进口关税，毛棕榈油的税率从5.5%提高到27.5%，加工棕榈油的税率从13.75%提高到35.75%，后期可能对马来的出口有影响。国内进口利润长期维持倒挂，马盘近期虽有下跌，但倒挂幅度依旧较大，且05合约价格较低，目前国内豆油和棕榈油现货都较为紧缺，05或有一定的补涨空间以修复国内外价格倒挂。整体看，目前仍处于减产周期，加上印度节日备货，棕榈油下调空间比较有限，部分资金也移仓到05合约，预计未来棕榈油仍有一定机会上涨，印尼B40政策仍然是影响行情的关键因素。
菜籽油方面，加拿大谷物理事会报告显示，截至12月8日当周，油菜籽出口量为140,200吨，低于前一周的193,400吨。本年度迄今为止，出口量为402.9万吨，上年同期为214.4万吨。加拿大统计局和美国农业部均下调2024/25年度加拿大油菜籽产量预期，油菜籽供应趋紧，支撑油菜籽价格。但美豆下跌对菜籽造成拖累，本周菜籽多空交织，ICE菜籽价格略有下跌，截至12月13日收盘，油菜籽期货1月合约收盘价612.5加元/吨；随着ICE油菜籽价格下跌，且国内菜油价格上涨，国内进口利润修复，国内买船较为积极，且目前菜籽库存高位，未来3个月菜籽供应较为宽松。叠加菜油库存高位，油厂成交清淡，基本面偏弱。由于豆油和棕榈油现货紧缺，菜油端油厂也挺价，短期基差或坚挺。但菜油依旧是供大于求的供需格局，预计菜油继续跟踪棕榈油波动。中加贸易前景是影响菜油价格的重要因素。
■ 策略
谨慎看多
■ 风险
无
油料：豆价上涨驱动不足，预计企稳为主
大豆观点
■ 市场分析
本周豆一盘面震荡运行，现货方面，本周国产大豆价格稳中有涨，主要以南方局部地区有所上涨，北方地区价格相对稳定。目前基层农户大豆余粮不多，贸易商表示目前收豆略难，农户表现惜售。因下游整体需求有限，目前市场流通大豆基本集中在贸易商手中，售粮情况相对一般，贸易商基本都有一定库存，市场竞争略显激烈。随着年底临近，重点关注下游豆制品、蛋白厂等需求变化情况，以及政策端消息，短期在国产大豆偏宽松的格局影响下，豆价上行驱动力不足，预计下周豆价企稳为主。
■ 策略
中性
■ 风险
无
花生观点
■ 市场分析
本周国内花生价格震荡运行。现货方面，本周国内花生价格稳中偏强。截止至2024年12月12日，全国通货米均价为8160元/吨，较上周价格小幅上涨。本周油厂到货量相对稳定，下游消费环境不佳， 商品米需求暂无明显改观，内贸市场销量清淡，产销价格倒挂，贸易商备货信心不足，拿货谨慎。预计下周花生价格维持平稳震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
需求走弱
饲料：南美升贴水持续回落，豆粕价格低位震荡
粕类观点
■ 市场分析
国际方面：USDA发布了12月供需报告，本次报告维持了此前美国和巴西大豆的供需数据，主要将阿根廷新季大豆产量预期上调了100万吨，整体来看，由于本年度北美的增产和巴西接近1.7亿吨的新季强烈丰产预期，国际大豆供应压力偏大，美豆及国内豆粕价格同步偏弱运行。USDA本周出口报告显示，截至12月5日当周，2024/25年度美国大豆净销售量117.4万吨，比上周低49%，低于市场预期。迄今为止，2024/25年度美国大豆销售总量3728万吨，同比增长12.0%。
国内方面，近期巴西大豆升贴水持续下跌，国内大豆进口成本下降，对于价格支撑作用减弱。盘面05合约持仓已创下261万手的历史高位，多空持续博弈。整体来看，在当前北美增产，南美新季大豆强烈丰产预期带来的较强供应压力之下，美豆和国内豆粕价格均处于低位震荡的态势，目前短期内未见明显的提振驱动，全球大豆供应宽松格局或仍将持续。目前国内下游观望情绪较为浓厚，盘面以多空博弈为主，未来仍需重点关注巴西关键生长期的天气情况以及未来的政策端变化，预计短期内豆粕价格或仍将维持低位震荡的态势。
■ 策略
中性
■ 风险
无
玉米观点
■ 市场分析
国际方面，美国农业部12月份供需报告主要上调了2024/25年度美国玉米消费和出口预期，其中玉米总消耗量预期为151.9亿蒲式耳，环比增加2.0亿蒲式耳；玉米期末库存预期17.38亿蒲式耳，环比减少2.00亿蒲式耳。其余数据未见明显调整，美玉米仍维持丰产预期。此外，USDA本周出口销售报告显示，截至12月5日当周，美国2024/2025年度玉米出口净销售为94.7万吨，前一周为173.2万吨。美国2024/2025年度玉米出口装船118.3万吨，前一周为104.5万吨。巴西方面，巴西谷物出口商协会预计12月份巴西玉米出口量396万吨，环比减少91万吨，同比减少249.8万吨。
国内方面，供应端，当前主产区气温下降，有利于新粮存放，北方港口玉米库存持续上升，基层玉米上量节奏有所放缓，粮农惜售心态提升。需求端，饲料企业玉米库存上升，虽然较去年同期减少，但需求端没有明显提升，企业仍以观望为主，成交较为平淡。下游深加工企业库存上升，消耗量略降。收储政策一定程度上稳定了近期的米价格，但是下游整体购销较为清淡，近期需重点关注基层售粮节奏变化以及产区气温变化，预计短期内玉米价格仍将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
养殖：供应持续增长，生猪期价偏弱震荡
生猪观点
■ 市场分析
供应端来看，本周集团场节前开始降重出栏，根据样本数据显示，过去一周时间内生猪出栏均重下降了0.13公斤，降幅依旧不及预期，未来仍有继续加大出栏的空间。散户目前由于价格下跌导致压栏意愿减弱，近期南方区域的价格反弹较快，生猪调运较为活跃。
需求端来看，价格下跌确实为消费确实带来了一定复苏的迹象，屠宰数据和白条走货数据均有起色。此外，腌腊与冬至需求也提供了一定的消费支撑，在目前出栏增加的情况下现货价格并没有出现快速下滑。
综合来看，集团春节前的出栏仍有增加可能，均重预计将会下降至115公斤左右。供应增加趋势仍将持续。未来需要重点关注消费的支撑能够持续多久，目前的消费增长预计可以持续到冬至。因此虽然目前现货价格保持稳定，但是期货盘面的预期偏差。随着冬至消费的提振，下周现货价格会将持续偏强运行，但1月合约的价格可能依旧会维持震荡运行，长期来看由于生猪供应端依旧较为充足，因此未来生猪价格或将维持震荡运行。
■ 策略
中性
■ 风险
无
鸡蛋观点
■ 市场分析
供应方面，上周淘鸡价格走弱，养殖利润下降，不过养殖利润仍然丰厚，养殖企业顺势淘汰大龄老鸡，受限于农贸市场交投一般，屠宰企业亦按需采购，上周淘汰量小幅增加，考虑到养殖利润收窄预期，预计本周淘汰量维持增加走势；12月新开产蛋鸡主要为8月份前后补栏鸡苗，8月正值消费旺季，养殖利润丰厚，养殖企业补栏意愿较强，鸡苗销量环比增加3.21%，预计本月在产蛋鸡存栏小幅增增加，虽然当前在产蛋鸡存栏结构问题造成产蛋率低于正常水平的现状，不过由于各环节库存充足，供应面持续宽松。需求方面，上周初商超电商少量备货用以“双12”促销，因“双12”对鸡蛋消费提振力度有限，本周商超电商以清理前期库存为主，贸易商观望情绪增加，交易较为谨慎，需求仍然偏弱。综合来看，当前现货市场多空博弈加剧，各环节观望情绪浓厚，预计现货价格震荡运行。短期来看因鸡蛋期货主力2501合约已回调至成本线附近，盘面价格震荡运行，建议投资者谨慎观望。
■ 策略
中性
■ 风险
无
软商品：新棉供应压力显现，棉价走势依旧偏弱
棉花观点
■ 市场分析
国际方面，本周UDSA供需报告上调全球棉花产量及期末库存，报告影响中性偏空。最新一周美棉出口数据表现平淡，美棉出口进度持续偏慢，使得美棉本周走势整体承压。由于巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力，关注美联储12月议息会议结果。
国内方面，郑棉期价本周延续下跌。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，关注后续最终产量情况。需求端，伴随着旺季结束，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，疆棉增产预期对盘面形成持续压力，而下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观及政策风险
纸浆观点
■ 市场分析
供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小，且受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。10月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过随着外需的走弱，进口端压力存在加大的可能性。
需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，10月欧洲港口库存环比小幅下降，同比仍大幅增加。国内金九银十旺季基本落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少，近期开工率也整体回落。不过下游存在减产减供现象，纸厂涨价函也频发，对浆价起到一定支撑作用。
综合来看，当前多空因素交织，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。
■ 策略
中性
■ 风险
外盘报价超预期变动、汇率风险
白糖观点
■ 市场分析
国际方面，本周原糖整体还是维持区间震荡，仍然缺乏明显的驱动，下方有巴西榨季后期产量及出口量下滑、全球食糖贸易流预期偏紧的支撑，但继续向上又面临北半球增产、下一榨季巴西生产前景预期改善的压力。当前交易重心逐渐从南半球转向北半球，印度生产进度同比偏慢，需关注北半球生产预期兑现情况。
国内方面，据了解糖浆及预拌粉的管控政策基本落地，检查期间海关将暂停泰国糖浆及预拌粉的进口，推动本周郑糖期价强势反弹。不过市场对于政策的交易已持续近1个月，当前盘面价格已经部分反应了该消息。而且目前国内增产预期稳定，12月中旬之后新糖供应量将大量增加，国内短期糖源充足，郑糖持续上涨空间预计有限。中长期需要关注后期能否恢复糖浆进口，海外则需关注下一榨季巴西生产情况。
■ 策略
中性
■ 风险
宏观、天气及政策影响
果蔬品：苹果节日备货清淡，红枣价格参差不齐
苹果观点
■ 市场分析
本周山东产区晚富士库内交易仍显清淡，主产区出库工作表现缓慢，低价副产区寻货尚可。目前备货客商询价略有增多，但实际成交稀少。出货仍以三级果居多，主要发周边市场。客商少量包装自存货源按需发货，调果农货数量有限。本周陕西产区节日备货氛围不强。周内库内交易多集中在性价比的果农货源为主，当地冷库去库进度较快。陕北出货零星，果农货略显有价无市，少量客商包装自存货源发市场。甘肃产区继续出库，庆阳产区性价比较高，客商调货相对积极，多以发市场为主，库内包装较多。静宁、庄浪等产区一般质量果农通货走货加快。山西产区零星出库多以小果为主，客商数量较少。辽宁产区陆续出库，多以果农通货出库为主。销区市场成交偏慢，周内到车数量整体环比小幅上涨，中转库货源积压较多，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货。本周晚富士成交依旧偏淡，产地节日备货氛围不强，询价客商略有增多，但成交有限，多按需采购，交易多选择性价比较高的产区。销区柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果走货不快，消化低价货源为主。下周节日备货陆续开始，重点关注产区节日备货情况。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
货源质量问题、销区走货情况
红枣观点
■ 市场分析
2024年红枣下树收购已接近尾声，市场对红枣丰产的预期较为一致，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升。距离2025年春节假期仅剩不到1个半月，市场也处于需求旺季，春节前的备货旺季是每年需求最大的时期。同时当前红枣价格处于历史偏低位置，红枣可以储藏两年，市场下游加工企业有低位囤积原料的需求。综合来看，虽然2025年春节旺季季节性消费时间比较短，但当前价格处于历史低位，市场对2024产季丰产已经定价，仓单成本有所支撑，下游加工企业有囤积原料的想法，因此在当前的消费旺季不宜追空，预计短期仍会宽幅震荡，关注后续反弹做空的机会。
■ 策略
宽幅震荡
■ 风险
产区天气扰动、市场到货及货源消化情况
量化期权
金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入
股指期货流动性情况：
2024年12月13日，沪深300期货(IF)成交2192.46亿元，较上一交易日增加28.12%；持仓金额3457.02亿元，较上一交易日减少4.11%；成交持仓比为0.63。中证500期货(IC)成交1710.45亿元，较上一交易日增加32.12%；持仓金额2984.27亿元，较上一交易日增加0.47%；成交持仓比为0.57。上证50(IH)成交728.94亿元，较上一交易日增加36.95%；持仓金额998.08亿元，较上一交易日减少0.86%；成交持仓比为0.73。
国债期货流动性情况：
2024年12月13日，2年期债(TS)成交876.18亿元，较上一交易日增加6.85%；持仓金额1335.07亿元，较上一交易日增加0.79%；成交持仓比为0.66。5年期债(TF)成交856.57亿元，较上一交易日增加32.83%；持仓金额1396.14亿元，较上一交易日减少1.02%；成交持仓比为0.61。10年期债(T)成交906.52亿元，较上一交易日增加16.88%；持仓金额2190.71亿元，较上一交易日减少2.01%；成交持仓比为0.41。
商品期货市场流动性：原油增仓首位，黄金减仓首位
品种流动性情况：
2024年12月13日，黄金减仓45.0亿元，环比减少1.76%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓35.64亿元，环比增加14.93%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；棕榈油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银、天然橡胶分别成交2569.14亿元、1775.99亿元和1139.76亿元（环比：12.82%、36.74%、12.66%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2024年12月13日，能源板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上贵金属、化工、油脂油料分别成交4345.12亿元、2994.22亿元和2922.47亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。
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