今日上午，毛戈平化妆品股份有限公司（下称：毛戈平）正式在香港交易所敲钟上市，股票代码为01318.HK。毛戈平开盘报价为47.65港元/股，截至2024年12月10日上午10时总市值为229.65亿元。八年长跑，直至今日敲钟上市。毛戈平的上市之路虽非坦途，但终归摘下“港股国货彩妆第一股”的头衔。这背后，与毛戈平积极拔去上市荆棘和补齐企业短板不无关系。一方面，早在今年1月4日撤回A股上市申请之后，毛戈平就迅速与影响其上市进程的外部股东九鼎系进行切割。2024年1月，毛戈平夫妇控制的帝景投资，以及深圳市笃实企业管理合伙企业、苏州锦鸿创业投资合伙企业分别以5.51亿元、1.07亿元、7190.5万元，合计7.3亿元的金额，收购了此前浦申九鼎所持的10%股权，相比2015年7330万元的投资成本，溢价率达到895.85%。这标志着，浦申九鼎不再持有毛戈平任何权益。另一方面，针对饱受外界质疑的“重营销、轻研发”问题，毛戈平在“备战”IPO的这几年中也在努力补齐短板。譬如，2023年4月，毛戈平美妆研发工厂在杭州奠基开工，项目建筑面积为44838平方米，预计在两年内完成建设并投入运营。与此同时，毛戈平还以近6亿元的成交价格，拿下杭州婺江路站地铁口、比邻K11的望江商地。根据望江地块的投资开发协议，该地块要求竞得者自持50%用于设立全国总部（化妆品研发、销售）项目建设（详情见青眼文章《5亿！毛戈平开年首投美妆公司》）。正因如此，早在本次敲钟上市之前，毛戈平就备受市场追捧。青眼号外此前曾报道，毛戈平本次IPO招股还获得6名基石投资者的青睐，合共认购1亿美元（约7.29亿元人民币）的发售股份，其中包括CPE Investment、正心谷资本、常春藤基金等。另有公开数据显示，毛戈平录得超1738.14亿元（最终数据以官方公布为准）孖展认购，较公开发售集资2.1亿港元的目标，超额认购超826.27倍，成为2024年香港新股市场上冻资量最大的公司。据了解，“孖展”一词来源于港股市场，是英文Margin的粤语音译，即保证金的意思，是香港对杠杆交易制度的叫法。换句话来说，“孖展”其实就是保证金融资交易。而“孖展认购”指的就是借钱打新。这，无不反映出资本市场对毛戈平的看好。有媒体报道显示，昨日（12月9日）毛戈平（01318.HK）暗盘价收市较招股价29.8港元涨50.67%，报44.9港元，成交4.93亿港元。当然，毛戈平能够最终完成上市梦，与其近年来持续亮眼的业绩表现密不可分。
据招股书披露，毛戈平在2021年至2023年间，营收与净利润均实现了显著增长。具体而言，毛戈平营收从2021年的15.77亿元增长至2023年的28.86亿元，复合年增长率高达35.3%。同期，净利润也从3.31亿元增长至6.63亿元，复合年增长率为41.6%。这一增长趋势在2024年上半年得以延续，毛戈平营收和净利润均同比增长了41%，达到19.72亿元和4.93亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平在2021年至2023年以及今年上半年的收入增长，明显高于行业平均水平。另外，毛戈平还是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年零售额计排名第七，市场份额为1.8%。除此之外，毛戈平的毛利率也保持在行业领先水平。从2021年至2023年及2024年上半年，毛戈平的毛利率分别为83.4%、83.8%、84.8%和84.9%，始终维持在八成以上的较高水平。这一毛利率表现，不仅彰显了毛戈平产品的竞争力，也为其带来了稳定的盈利空间。通过招股书披露的数据来看，毛戈平的亮眼业绩在很大程度上得益于旗下MAOGEPING毛戈平品牌（下称“毛戈平品牌”）的强劲表现。该品牌自2000年成立以来，一直专注于高端市场，以都市女性为主要目标客户群体。在毛戈平的营收构成中，毛戈平品牌占据了绝对的主导地位。从2021年至2023年及今年上半年，毛戈平品牌的营收占比分别为96.6%、98.4%、99%和99.3%，成为公司的主要收入来源。此外，毛戈平还拥有至爱终生这一品牌，该品牌主要针对二、三线城市的女性消费者，提供性价比高的产品。根据毛戈平最新招股书显示，截止到今年上半年，毛戈平品牌营收为18.87亿元，同比增长28.65%。若以此估算，仅毛戈平品牌今年全年的营收就有望冲刺40亿元。![]()
▍截自毛戈平招股书
另从销售渠道来看，毛戈平线上线下渠道可谓是“平分秋色”。招股书显示，截止到今年6月，毛戈平在线上渠道收入为9.33亿元，占比达49.1%。同期，毛戈平线下渠道收入则为9.67亿元，占比达50.9%。之所以能在线下渠道取得不错的成绩，主要得益于毛戈平专柜的广泛布局。据招股书显示，截至2024年6月30日，毛戈平品牌全国的自营专柜数量为372个，在中国所有美妆品牌中排名第二。
不过，毛戈平在研发领域的表现则依旧显得保守。回顾2021年至2023年的招股书数据，毛戈平的研发成本虽在逐年增长，从1370.3万元增至2397.5万元，但研发费用率却始终徘徊在0.8%至0.87%之间，远低于国内美妆上市公司普遍2%-3%的研发投入比例。到了2024年上半年，尽管研发成本提升至1526.7万元，其在营收中的占比也仅约为0.77%，可以说，毛戈平的“内功”修炼之路仍任重而道远。针对毛戈平的成功，有资深行业人士曾告诉青眼，无论是毛戈平品牌，还是毛戈平旗下的化妆艺术培训业务，之所以能受到广大消费者及专业人士的认可，均离不开毛戈平本人在彩妆方面的造诣。毛戈平本人对于明星、网红的改妆视频以及发布的妆教视频都在各大社交平台获得了极高的点击率和好评。在此背景下，毛戈平品牌的彩妆产品也成为消费者的“心头好”。
事实上，彩妆也一直都是毛戈平的业务核心。据招股书披露，截止今年上半年，毛戈平彩妆和护肤品的收入分别为10.85亿元和8.15亿元，分别占总收入的55.1%和41.3%。在报告期内，毛戈平彩妆销售收入占比虽有所下滑，但依旧占据总收入的55%以上。毛戈平也在招股书中表示：“彩妆一直是我们业务稳健增长的基本盘。”截至2024年6月30日，毛戈平的产品组合包括涵盖彩妆与护肤两大类别的387个单品，涵盖337个彩妆单品以及50个护肤单品。值得一提的是，随着今日的正式敲钟上市，不仅标志着毛戈平作为“港股国货彩妆第一股”的身份正式确立，其也成功打破了2024年美妆品牌企业上市难的僵局。而正式成为上市美妆公司以及亮眼的业绩表现，也让毛戈平一举跻身国内美妆上市企业十强榜的第七名。此前，福瑞达则以化妆品业务营收11.86亿元，排名第十位。不止如此，截至2024年12月10日上午10时，毛戈平以约229.65亿元的总市值，晋升至美妆上市公司总市值排行榜的第四名，仅次于拥有280.91亿元总市值的华熙生物。另据青眼情报显示，在抖音10月、11月的彩妆类目品牌榜中，毛戈平品牌的GMV也分别达到了1.41亿元和6.86亿元，同比增长显著。其中，在抖音10月彩妆类目品牌榜中，毛戈平品牌更是今年以来首次单月GMV破亿元，位列彩妆类目国货品牌第一名。![]()
▍图源青眼情报
而毛戈平的成功上市，无疑为国内彩妆市场带来了积极的信号。据青眼情报发布的《2024底妆市场需求分析与解决方案》，2019-2022年，4年间彩妆市场规模增长32.8%，年均复合增长率为9.9%；预计2022-2024年3年间彩妆市场规模年均复合增长率为23.45%。以此来看，国内彩妆市场仍具有一定的发展潜力。但理应看到的是，目前国内彩妆市场“两极分化”的局面明显。一方面，诸如毛戈平、彩棠、橘朵和花西子等彩妆品牌的表现颇为亮眼。据公开数据显示，2023年全年，橘朵销售额为16.7亿元，酵色销售额为9.4亿元。今年上半年，彩棠销售额同比增长40.57%，达5.82亿元；另一方面，则有不少国货彩妆频频“倒下”。据青眼号外不完全统计，截至9月中下旬，今年已有近10个彩妆品牌闭店或退出市场。也有分析认为，当前国内高端彩妆市场呈现出一定的空缺状态，除毛戈平外，鲜有其他品牌跑出来。这也代表着，国内高端彩妆品牌仍有一定的发展机遇。未来，随着消费者对彩妆品质要求的不断提升，高端彩妆市场也将有望迎来更加广阔的发展空间。![]()
