近日，据中国国际金融有限公司（下称：中金公司）官网发布的消息显示，经协商决定，已终止对上海相宜本草化妆品股份有限公司（下称：相宜本草）的上市辅导工作。这也意味着相宜本草冲击IPO再度折戟。
近日，青眼号外从中金公司官网获悉，相宜本草与中金公司于2024年10月签署了《上海相宜本草化妆品股份有限公司与中国国际金融股份有限公司辅导协议之终止协议》，同意解除原签订的《辅导协议》。
对于终止辅导的原因，文件则显示为“相宜本草基于自身战略发展及未来资本运作规划考量，经与中金公司友好协商，决定终止中金公司对相宜本草的辅导工作。”以此来看，是相宜本草基于自身需求主动终止的上市辅导。青眼号外也在第一时间联系了相宜本草董事长封帅，试图了解该公司后续的上市或发展规划，但截至发稿暂未获得回复。回顾相宜本草本次的IPO之路，2022年11月，相宜本草与中金公司签署了上市辅导协议，拟于A股上市，随后，中金公司向上海证监局提交了辅导备案申请。截至到今年7月，中金公司已对相宜本草完成了7期上市辅导（详见青眼号外文章《相宜本草IPO迎新进展》）。不过，相宜本草一直囿于上市辅导阶段，没有实质性的突破。实际上，相宜本草的上市进程可以追溯至更远的过去，早在2012年，该公司就已经制定了上市计划。当年，相宜本草向证监会递交IPO招股书，拟在上交所上市。招股书显示，公司计划公开发行5200万股，募集约7亿元资金用于营销渠道及品牌建设项目和信息化平台建设项目。![]()
但在两年后的2014年，相宜本草却主动终止了上市进程。相宜本草原总裁严明曾表示：“终止上市系出于公司战略多方面考量，目前商超渠道大环境不理想，公司内部也处在调整期，这两年将以维护市场稳定为重，同时加强公司抗风险能力。”2020年，原上海家化联合股份有限公司首席市场官俞巍加入相宜本草，一度被外界解读为相宜本草重新冲刺IPO的重要举措。直至2022年11月，相宜本草同中金公司签署了上市辅导协议，二度向A股市场发起冲击，但在兜兜转转2年后，相宜本草最终还是未能如愿顺利上市，而是终止了上市辅导。值得关注的是，在7月公布新的上市辅导进度时，中金公司还在报告中表示：“下一阶段，辅导机构将继续与其他中介机构一起督促辅导对象对目前尚待规范或完善的问题加以解决，协助辅导对象尽快实现符合上市公司要求的目标”。但仅过了3个月后，相宜本草便“调转风头”结束了上市之路，背后原因或也能从辅导进展情况中窥探一二。据了解，相宜本草在上市辅导中最突出的问题即在经销方面，青眼号外梳理发现，在过去7次的辅导工作进展情况报告中，3次都提到“报告期内公司通过经销模式的收入占比超过30%，发行人的客户中经销商较多，且空间范围较为分散以验证经销商收入的真实性工作仍在进行中。”此外，在进展情况报告中，中金公司也三度提及相宜本草通过线上销售收入占比超过30%，“验证发行人信息系统可靠性及线上销售收入真实性的工作仍在进行中”。![]()
不仅如此，销售额费用占比高、研发费用金额较大，也是中金公司直接在文件中指出相宜本草存在的问题。一方面，经销模式的收入占比高，意味着公司对经销商的依赖较大，这在一定程度上增加了收入确认的复杂性和风险。另一方面，线上销售的高占比虽然显示了公司对电商渠道的重视和利用，但也可能在上市审查时带来对线上销售数据真实性的审核难题。与此同时，有行业人士推测本次相宜本草IPO折戟或也与俞巍离职有一定关系。“领导层离职对公司多多少少有影响，何况是在准备上市的时候。”值得一提的是，就在今年7月，在相宜本草最后的一次上市辅导报告中，中金公司即指出该公司主要存在的问题是“公司线上销售金额占比较大和原首席执行官兼总裁俞巍因个人原因申请辞去公司首席执行官兼总裁的职务”。青眼号外了解到，俞巍在上海家化担任过重要职务，熟悉上市公司运作流程，因此他的加入也被外界视作是相宜本草上市的重要信号。并且，俞巍加入后，相宜本草也取得了不俗的成绩。2020年，相宜本草推出售价超百元的龙胆面膜，该产品一经推出，就成为爆款，上市两周GMV达1300万元，位列天猫99划算节面膜品类榜首，2021年双十一，该产品在李佳琦直播间开售即售完。在渠道规划上，俞巍也对相宜本草做了新的调整，不仅收回了线上运营权，全面转向自营，并与李佳琦等头部主播达成合作，发力线上渠道。官方资料显示，2022年双11，相宜本草仅天猫旗舰店的GMV就达2亿元，同比增长88%。因此，俞巍的离职或也给相宜本草的上市之路增添了一些不确定性。从整体来看，企业上市计划的成功与否不仅取决于管理层的稳定性，还受到市场环境、公司业绩、监管政策等多种因素的影响。可以看到，近年来美妆相关企业的上市之路却并不顺遂。据青眼号外不完全统计，截止2024年7月的近一年时间里，已有6家化妆品相关企业撤回了IPO申请。除环亚集团和毛戈平外，还有拉拉米、蜜思肤、湃肽生物、涅生科技等4家企业。另据iFinD数据统计，截至5月21日，年内已有37家新三板摘牌公司终止上市辅导，其中，19家摘牌公司的辅导时长超过2年。据悉，这都与国内监管政策收紧有关。如今年4月，沪、深交易所网站宣布对《股票发行上市审核规则》《上市公司重大资产重组审核规则》等多项细则进行修订，优化了上市条件，提高主板、创业板的上市标准。此外，在今年8月，司法部会同财政部、中国证监会起草了《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（征求意见稿）》，提到“地方政府不得为公司上市提供奖励”“中介机构收费不得与IPO结果挂钩”等诸多新规。入市规则提高、IPO总体上收紧，对申报公司的审查更加严格，对财务指标的实质性要求大幅提高，对企业经营的合规性权重更高，这也抬高了企业上市的门槛。面对国内资本市场的趋严监管，一些企业也选择改道新三板、港股或美股进行上市。典型如毛戈平，今年1月4日，毛戈平公司主动撤回了在A股的上市申请，转而改道申请港股上市。近日，中国证监会国际合作司披露了《关于毛戈平化妆品股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。据悉，获得相关备案通知书后，企业可以推进后续的上市活动，如聆讯、路演、公开招股等。因此，不少行业人士都认为毛戈平离上市只差“临门一脚”，若毛戈平本次能够顺利在港股上市，或也能为美妆企业寻求上市提供新的思路。此外，创健医疗近期在新三板挂牌，标志着又一重组胶原蛋白企业进入了资本市场。值得关注的是，创健医疗也曾在今年年初谋求在A股上市，然而在今年6月，该企业却选择了“转道”新三板。对此，不少业内人士则认为，创健医疗或是为了“曲线”在北交所上市。有类似情况的还有珀莱雅、林清轩原料商珈凯生物（详见青眼号外文章《刚刚，资本市场又迎一重组胶原蛋白企业！》）。毫无疑问，在行业竞争不断升级的市况下，进入资本市场借投资者的力量，在产品、渠道、技术等方面构筑更为深厚的商业护城河无疑是个明智的选择。对于美妆企业而言，要想进入这一市场，不仅需要修炼内功，同样也需要找到一个合适的时间和路径。
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