对于中国资产来说，特朗普当选之下，整体负面影响或有限，但短期的扰动以及部分行业的中期影响仍不可小觑。
作者 | 郭一鸣
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美国大选投票仍在进行中，不过根据新华社的报道，据美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票。如此，或许意味着特朗普将最终赢得此次美国大选！
高盛策略师此前预测，中国股票可能在美国总统大选后的两三个月内上涨，然而如果特朗普胜选，市场可能出现短暂的波动。如今，特朗普当选，即将重返白宫之下，将会给中国中国带来什么？又将如何影响中过的资本市场？
特朗普贸易保护政策对我国的影响
特朗普当选，大概率可能会延续此前的政治和政策主张，但这一期，可能幅度会更加激烈。特朗普2.0时期的主要政策主张可分为五个方面：国际贸易高关税、国内减税、回归传统能源、严格移民政策、外交上的美国优先。
图表：特朗普政策主张
来源：公开资料整理
对中国来说，我们最为关注的还是贸易政策。特朗普可能会延续“美国优先”理念，继续推行贸易保护主义政策，如加征关税，这将直接影响中国出口企业的盈利能力和市场份额。历史上，特朗普政府曾对中国商品加征高额关税，导致家电、轻工、电子、机械、汽车等出口占比较高的行业股价受到冲击。
图表：2023年中国对美国出口金额行业分布
来源：中金公司研究部
除此，特朗普当选之下，国内政策力度可能加大。根据银河证券的预测，假设这一轮加征关税我国对美国出口增速的关税弹性仍为-0.82，若美国加征关税至60%（当前为19%的关税率），保守估计对我国GDP的影响约为0.4~0.5个百分点。而从中国今年经济增长的结构显示，外需整体强于内需，若特朗普再度当选，对出口构成压力，中国内部稳增长政策有望进一步发力。而如此，此前期待的增量财政政策的规模或值得期待。
特朗普低利率政策对全球和中国资本市场的影响
需要注意的事，特朗普主张低利率政策，其上台可能加强总统对美联储的干预，这可能对全球金融市场产生影响，进而影响中国的资本市场。
图表：特朗普执政全阶段大类资产涨跌幅排名
来源：Wind、民银证券
根据民银证券的复盘研究，特朗普执政的前三个阶段（疫情阶段不考虑在内），由于特朗普推行减税，鼓励保持低利率，坚持资本与制造业回流美国等政策，美国股市始终表现强劲，其中特朗普逆全球化战略和贸易战对改善美国传统制造业的效果相对一般，但减税对科技股及利率敏感类行业的支持十分显著。对于非美股市来说，尽管涨幅落后于美股，但非美地区股市同样保持繁荣。大宗方面，黄金、原油与铜价“温和上涨”；债券方面，债券利率先涨后跌，主要回报来自于票息；而在特朗普执政期间，美元小幅上涨，人民币小幅贬值。
综合来看，特朗普当选之下，宽财政+宽货币的政策倾向支持美国基本面，减税利好企业提升利润，开启降息通道，降低企业融资成本，未来美股有望进一步得到提振；而贸易保护之下，贸易摩擦不断趋势，通胀可能会有反复震荡，美债出现震荡；此外，加大对传统能源的开采力度与支持，压制原油价格的抬升；而制造业回流，美国优先的政策，美元短期强势，非美权益及货币承压。
对于中国资产来说，特朗普当选之下，整体负面影响或有限，但短期的扰动以及部分行业的中期影响仍不可小觑。
图表：中美贸易摩擦期间A股行业风格表现（2018.4-2019.10）
来源：Wind
回顾特朗普上一任期，中美贸易摩擦阶段A股市场曾持续承压。2018年6月，美国宣布对华加征500亿美元商品25%关税，直至12月份中美双方才停止加征关税，贸易摩擦趋于缓和。行业板块的表现来看，申万一级行业中仅消费和大金融板块受到的影响较小，其余行业则在呈现大幅回调。风格指数上，成长和周期风格跌幅最深。实际上，2018年A股市场面临中美贸易摩擦和金融去杠杆政策的内外部双重压力，直至2018年四季度国内政策才出现明显转向，带来市场反转。
结合当前市场环境来看，宏观面和市场面与2018年有一些区别。9月24日后央行及各部委陆续推出一系列增量政策，标志着国内政策开始出现明显转向，经济企稳预期提升。在美国大选前后，全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，释放的政策规模上仍然值得市场期待。而海外方面，虽然全球经济放缓以及地缘事件频发，但根据特朗普上一任期全球市场表现看，权益市场普遍向好，市场不具备较大风险。而与此同时，当前市场核心矛盾转向国内之下，随着大量散户资金的入市，资本市场整体交投热情有望延续。
图表：2023年A股市场各行业美国收入占总收入比重
来源：中金公司研究部
不过，需要指出的是，虽然整体影响相对有限，但对于部分行业以及板块来说，其中期影响不可小觑。比如A股市场各行业美国收入占总收入比重看，电子、纺织服饰、传媒以及家用电器等行业占比较高，出口影响下，或对行业收入带来影响。此外，特朗普的产业政策与制裁政策对重点产业的结构性影响，其中主要关乎科技领域，或需重点跟踪留意。
当然，对于国内股市来说，特朗普上台也将给部分板块带来积极的影响。比如汽车、 传统能源、资源类、信创和半导体等国产替代、消费等板块。对于这些板块，投资者也可积极跟踪，进行新的机会挖掘！
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