公司大起底 | 中控技术——工业软件企业的扩张之路

财富 2024-11-02 10:12 北京

【内容摘要】

1、工业软件作为一个大行业，可以分为四个细分领域：生产控制类（包括DCS、MES、APC、其他）；研发设计类（CAD、EDA等）；经营管理类（ERP、CRM等）；运维服务类。

2、中控技术在DCS系统领域的未来增长空间有限，后续增长的重点是工业软件领域，即围绕DCS的优势进行多元化扩张，多元化扩张是工业软件企业做大做强的必经之路。

3、对于软件企业来说，核心竞争力是研发能力。对于工业软件企业来说，核心能力在于服务下游客户的水平，也就是帮助下游客户提升效率的程度。预收账款是体现这一能力的指标。

中控技术——工业软件企业的扩张之路

今天我们来看一家工业软件企业：中控技术，主营产品是生产控制类的工业软件，是国内市场DCS系统的龙头厂商。工业软件作为一个大行业，可以分为四个细分领域：

1、生产控制类（包括DCS、MES、APC、其他）；2、研发设计类（CAD、EDA等）；3、经营管理类（ERP、CRM等）；4、运维服务类。各个细分领域中，国产化率比较高的是生产控制和经营管理类，但也主要集中在中低端领域，高端领域的国产化率只有30%左右。至于技术难度更高的研发设计类软件，国产化率只有不足10%。

借助分析这家公司，我们重点关注两个问题：1、工业软件企业的核心竞争力在哪里？2、这一领域未来长期的增长动力在哪里？

1、中控技术营收构成

我们从下游客户的行业分布，以及主营产品两个角度，来拆解中控技术的营收构成。公司主要服务的客户是流程工业企业，流程工业是指以连续流程为基础的生产方式，其生产过程是连续的、稳定的。典型的流程工业包括石化、化工、制药和食品加工等行业。在流程工业中，原材料经过一系列的化学、物理和生物反应，经过不同的工艺步骤，最终转化为成品。根据最新年报数据，中控技术共服务于11个行业，但前四个行业贡献了77%的收入。

从主营产品来看，中控技术有四大类产品：自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务四大类。其中自动化控制系统营收占比最高（65.9%）。公司的自动化控制系统的细分产品有三类，DCS，SIS，和网络化混合控制系统。其中DCS系统是强项，国内市占率36.7%，连续十二年国内第一。我们先来看下DCS系统的工作原理。

DCS分布式控制系统，顾名思义，跟他对立的是集中式控制系统。DCS系统的优势在于，将系统的控制区域分散到工厂内部特定工艺环节，在各个分布的区域里增加操作员站，如果系统的某一个关键模块出现技术故障，可以将故障只限定在特定区域，不会影响其他环节工作，也不至于导致整个系统瘫痪。这样就实现了“分散控制、集中操作”，优点是使系统更加稳定。一套DCS系统有三个核心组成部分：现场监测设备、控制系统，和执行设备，三部分之间通过电信号连接。其运行原理如下：

现场监测设备——相当于人类的各类感知器官（如眼睛、皮肤），将看到的情况、感知到工艺变化的信号（如水位降低、温度升高、压力增大等）汇集到控制系统中；

控制系统——相当于人的大脑，可以根据生产工艺标准，对相应工艺信号做出反应（如增大进水阀开度、降低温度）；

现场执行设备——相当于人的手，作用是根据控制系统发布的指令进行相关操作（调节阀开启抬升水位、风机开启降低温度等）。

了解了DCS系统的工作原理，我们站在客户的角度，假设你是一家化工企业，在挑选DCS系统供应商的时候，你最看重的核心能力是什么？无外乎两点，一是要对特定生产过程中的工艺流程、业务逻辑有比较深刻的理解，其次还要有较强的软件设计能力，能够将工业知识和数字化技术结合，提升工厂运作的效率。

国外DCS厂商多数是软硬件一体化的，不仅有完善的软件系统，还能够提供各个工业生产环节的一站式解决方案。而国内厂商一般在单一产品上有不错的实力，但软件能力欠缺，并且缺少整体化的解决方案。

中控技术的核心优势在于DCS系统，由于公司产品都是工业软件领域的专有名词，我们尽量不局限在那些晦涩的名词里，而是从软件企业这一本质出发，作为一家工业软件企业，他是否有核心技术？客户都有哪些？市场份额是多少？如何跟国际的巨头去竞争？未来的扩张规划是什么？

2、技术实力

软件公司的核心就是技术。但评价技术实力，不能只是就技术而论技术，而是要看技术带来的市场份额。

公司创始人褚健是国内工业自动化领域的领军人物，曾担任浙江大学先进控制研究所所长/工业控制技术国家重点实验室主任。2006年以前，公司主要面向石化、化工、火电等行业，提供中小型项目为主的DCS系统，2007 年发布了 ECS-700 控制系统，首次打破国外公司对中石化核心装置控制系统的垄断，开始进军中高端市场。

2011-2022年，公司的DCS系统在国内市场份额连续十二年位列第一，并且逐年提升，在这一细分领域实现了国产替代。这期间，公司的产品线也在不断丰富，在DCS系统基础上，扩充工业软件、自动化仪表等。从市场份额的提升来看，公司的技术实力是得到市场认可的。

再来看公司的研发投入情况。近年来，公司的研发投入占营收比重始终维持在11%左右，收入和市场份额的增长主要是由研发投入带动的，但是研发费用的规模效应还没有显现。单位研发费用带来的毛利，并没有显著提升。公司目前还处于加大研发投入，抢占高端领域市场份额的阶段，并且在2022年又开发出两个新的战略产品。在高端软件国产率比较低的情况下，预计研发费用的规模效应要经历较长的时间才能够体现出来。

从研发团队来看，近年来研发人员占比小幅提升，并且平均薪酬，也在稳步增长。研发人员的人均创收有小幅提高，但是人均创利基本维持不变。这和前文的结论一致，研发费用的规模效应还没有体现出来。

3、细分产品市场地位

接下来我们分别从自动化控制系统、工业软件和自动化仪表三个领域，展开来看公司各类产品的市场地位。

自动化控制系统领域，公司在DCS（集散控制系统）领域处于龙头，在安全仪表系统（SIS）市场具有较强竞争力。2022 年度， DCS系统国内的市占率 36.7%，连续十二年蝉联国内市场第一名。其中在化工领域的市场占有率达到54.8%，在石化领域的市场占有率达到 44.8%，在建材领域的市场占有率达到 32.9%，三大行业均排名第一。根据中国工控网统计，2022 年公司另一核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率 29.0%，首次位居国内第一名。

目前工业软件领域行业整体集中度较低，各类供应商凭借行业积累，在细分行业中占有一定市场份额，未来的大趋势是集中度提升。中控技术在几款核心工业软件产品市场占有率位居国内第一，比如先进控制和过程优化软件（APC）国内市场占有率 33.2%，制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率 19.5%。

自动化仪表领域高度竞争，集中度低，除少数实力雄厚的大型跨国集团外，大部分企业的市场份额都处在较低水平，中控技术的自动化仪表核心产品是压力变送器和智能控制阀。

4、业绩增长动力

接下来我们来看业绩增长，在此之前，先来梳理历史增速的主要原因。因为中控技术主要服务于流程工业，制造业的PMI和下游主要行业的capex（资本支出），是公司业绩增速的主要推动力。公司的历史业绩增长显著高于DCS系统行业的平均增速，主要原因是市占率的提升。

但是DCS整体的市场规模约为120亿元，中控技术在化工、石化等主要领域的份额已经超过半数以上，业绩增长的天花板并不算高，未来的增长，重点不在DCS，而是工业软件，这也是中控技术在2011年以来的动作：依托DCS的优势，拓展多品类工业软件，提升软件能力，并且对标国际巨头，向工业企业提供一体化解决方案。简单总结就是多元化扩张之路。

这是工业软件企业做大做强的必经之路。这一点，从霍尼韦尔、艾默生、横河电机等工业软件巨头的发展中，也能够得到验证。对中控技术业绩增长的跟踪，重点关注的是工业软件部分的进展情况。

在未来增长的路径明确之后，我们来解读公司的战略规划，这部分在年报中的表述篇幅较多，但重点不够突出。核心战略是“135客户价值创新模式”，1是指未来的市场拓展以“5S店和S2B模式为主，”比如在化工行业，建立5S店标准运营体系，利用这一运营体系覆盖全国主要的化工园区，并建设线上服务平台。这种模式一方面将渠道下沉至工业园区，另一方面模式是标准化、可复制的，可以提升客户拓展的效率，也能够提高客户的忠诚度。

3是指三大技术平台，5是指技术平台下的5大核心技术。在135模式下，利用工业软件，帮助流程工业企业实现智能制造，这里的智能制造体现为5个目标：安全生产、节能降耗、提高质量、降本增效、绿色环保。解读公司的战略规划，方便我们后续跟踪公司时，检验这一规划的执行情况。

5、财务特征

最后我们再来简要分析公司的财务特征。

对于软件企业来说，核心竞争力是研发能力，这一点前面我们已经分析过。对于工业软件企业来说，核心能力在于服务下游客户的水平，也就是帮助下游客户提升效率的程度。预收账款是体现这一能力的指标。除此之外，从整体的资产结构来看，核心资产集中在存货和应收账款。我们就集中来看这三项指标。选取另外一家公司科远智慧作同业对比。

21年以前中控技术的预收账款占比显著高于同行，但22年下滑明显，后续要关注下滑的原因，如果是因为新产品、或者开拓新客户，出现暂时性下滑，是正常现象，反之则要警惕公司竞争力是否下降。

存货构成中主要是发出商品。这是由公司的生产经营特点所决定的。公司的智能制造解决方案业务周期较长，在生产完成自动化控制系统等相应部件后，尚需经过出厂、开箱、安装、调试、投运等环节。一项智能制造整体解决方案从出厂到投运完成，通常需要7至9个月时间。在各期期末，尚未投运完成的自动化控制系统会归入“发出商品”。产成品周转天数与上述时间基本一致。

与科远智慧相比，中控技术的存货周转率要更低一些，科远的客户以电力行业为主，中控的优势在化工、石化等对安全和生产要求更高的领域，业务周期相对较长。此外，项目规模越大，平均的投运周期也更长。

起底中控技术，我们可以得到三点启示：

1、工业软件企业的核心竞争力在于：首先要对特定生产过程中的工艺流程、业务逻辑有比较深刻的理解，其次还要有较强的软件设计能力，并且能够给客户提供一体化的解决方案。

3、从财务数据来看，工业软件企业的关键经营数据之一是预收账款。

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