【太平洋有色】洛阳钼业深度报告：铜钴产量高增，精益管理实现降本增效

铜：2024H1公司实现铜金属产量31.4万吨，同比+100.7%，完成全年目标中值的58%；钴：2024H1公司实现钴金属产量5.4万吨，同比+178.2%，完成全年目标中值的83%，TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024H1公司实现钼金属产量0.7万吨，同比-12.4%，完成全年目标中值的54%；钨：实现钨金属产量0.4万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的57%。铌：实现铌金属产量0.5万吨，同比8.2%，完成全年目标中值的53%；磷：实现磷肥产量58.3万吨，同比+6.5%，完成全年目标中值的51%。

2024年上半年，公司铜、钴生产成本较2023年有所下降，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。

2024H1公司销售、管理、财务费用率合计为2.89%，同比-0.16pct；其中Q2销售、管理、财务费用率合计为2.59%，同比-0.86pct，环比-0.66pct，公司费用端有所下降。

2024H1末公司资产负债率为59.2%，同比-5.7pct，下降较为明显；2024H1末公司短期/长期借款为301/171亿元，同比分别+61/-64亿元，环比分别+63/-9亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额53亿元，同比+29%，环比-3%；公司上半年资产负债率下降较为明显，经营取得高质量成长。

我们深度分析公司2024年中报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。

2024年8月23日，公司发布2024年上半年业绩。报告期内公司实现收入1028.2亿元，同比+18.6%；归母净利润54.2亿元，同比+670.4%；扣非净利润56.3亿元，同比+2457.2%。其中，二季度实现收入567.0亿元，同比+33.6%，环比+22.9%；归母净利润33.5亿元，同比+766.7%，环比+61.5%；扣非净利润35.3亿元，同比+2190.8%，环比+69.0%。

(一)公司上半年铜、钴等金属实现超产

2024年上半年公司铜、钴等金属产量均超过全年指引中值的50%。2024年上半年公司实现铜金属产量31.4万吨，同比+100.7%，完成全年目标中值的58%；实现钴金属产量5.4万吨，同比+178.2%，完成全年目标中值的83%；实现钼金属产量0.7万吨，同比-12.4%，完成全年目标中值的54%；实现钨金属产量0.4万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的57%；实现铌金属产量0.5万吨，同比8.2%，完成全年目标中值的53%；实现磷肥产量58.3万吨，同比+6.5%，完成全年目标中值的51%。

刚果（金）铜钴：公司在刚果（金）拥有两座世界级矿山TFM和KFM，其中TFM拥有5条生产线，目前具备年产45万吨铜的能力，作为伴生矿的钴拥有3.7万吨的生产能力；KFM目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。2024年H1，刚果（金）板块实现营业收入243.68亿元，同比增长444.78%，毛利123.16亿元。TFM和KFM上半年保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录；成本端，通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升，TFM和KFM降本增效成果显著；TFM成为非洲首个获铜标志认证（The Copper Mark）的矿山，亦是全球首个获该标志的中资运营矿山。

中国钼钨：公司在中国境内运营三道庄和上房沟两座钼矿山，在品位持续下降、钼价上半年回调的情况下，公司中国区克服困难，提升管理效能，业绩超预算目标。2024年H1，实现营业收入38.81亿元，毛利15.53亿元。上半年公司三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破，上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000平方米。

巴西铌磷：公司在巴西拥有两座优质矿山，由旗下全资子公司洛钼巴西具体运营，上半年，洛钼巴西降本增效和管理变革成果显著，铌产量创历史新高，实现营业收入31.12亿元，同比增长5.14%，毛利8.26亿元。

(二)主要项目稳步推进

2024年上半年公司主要项目稳步推进。根据公司规划，到2028年，公司铜、钴产量分别有望达80-100万吨、9-10万吨。

TFM铜钴矿：公司TFM铜钴矿开展矿区外围找矿和深部地质勘探工作，均取得显著成果：Big Pumpi铜钴矿的地质详查，TENK矿和FGME88矿深部地质勘探，共完成6200米的金刚石钻探，提高资源量级别并达到预期勘探效果；北部Kyaundji区域完成了约2平方公里的地质填图和地质普查，为后续地质找矿提供理论依据；在Pumpi矿北部附近区域开展了约10平方公里的土壤地球化学化取样，检查矿化异常区的地质分布特征，所获得信息为靶区确定和今后外围找矿方向提供了依据。

KFM铜钴矿：公司主要开展深部硫化矿补充勘探及外围地质找矿，设计工程量18512米，50个钻孔；现已完成钻孔施工19个，合计进尺6017米，深部硫化矿勘探效果良好，外围找矿也取得一定进展。

三道庄钼钨矿：公司在矿区范围内开展深部地质勘探，已完成7个钻孔施工，合计进尺2,478米；在矿坑北部和南部区域实施空区探测，施工27个空区探测孔施工，合计进尺1223米。

上房沟钼矿：公司在矿区范围内开展深部地质勘探，施工3个钻孔，合计进尺1662米；为资源量升级和提高二级矿量保有工作，在矿坑内施工47个生产探矿孔，合计进尺5222米；为确保生产安全开展空区探测，施工空区探测孔23个，合计进尺1932米。

铌矿：公司组织开展东北排土场工程、采场扩帮工程和采场底部排水泵送系统工程的证件办理和施工单位入场；推进BVFR和BVO破碎排水系统建设。

磷矿：公司3A号排土场开始施工，同时根据当地环境部门的要求，完成了方案的修改和优化工作。

(一)行业分析：金属资源价值属性凸显

贵金属成为央行等机构重要配置选项，基本金属资源价值愈发凸显。2024年，全球经济形势趋弱，主要经济体逐步进入降息周期，叠加地缘政治风险加剧，贵金属成为行业及机构配置资产的重要选项。随着逆全球化思潮蔓延，全球供应链体系面临挑战，基本金属的资源价值愈发凸显，全球矿业开发壁垒增加，行业收并购事件不断，集中度不断提升。

铜：2024年上半年，LME现货铜均价9090.30美元/吨，同比增加4.45%。2024年前5个月，全球经济趋弱，在矿端供应紧缺、精炼铜减产预期、对俄罗斯金属的制裁以及降息预期对投资者情绪的刺激下，铜价经历了显著增长，5月份LME现货铜价触及历史高位约11,000美元/吨。5月下旬开始，随着国内铜传统消费进入淡季，且精炼端由于废铜供应宽松减产不及预期，以及矿端供应短缺局面有所好转，铜价自高位逐步回落。此后伴随美国经济软着陆预期走强，美联储降息周期打开，以及国内政策端不断发力，铜价企稳并显著回升。中长期来看，资源供应端紧缺状况不改，新能源、人工智能等行业快速发展，带来铜需求增量，铜中长期供需紧缺形势未发生明显变化。

钴：2024年上半年，MB标准级金属钴低幅均价12.22美元/磅，同比下跌20.44%。2024年1-6月国内钴供应量约12.4万吨，同比增长50.3%，主要由于上半年钴原料大量进口所致。需求端2024年1-6月国内钴消费量近6.8万吨，同比增长31.2%。一季度由于新能源产业链的复苏，钴价相对趋于平稳；二季度，尽管国家收储预期增强，但下游产业链开工率不足，钴价表现不及预期。截至6月末，国内钴相关产品库存增速已经明显降低，当前库存主要集中在产业链各环节，以原料和金属钴库存为主。依据统计，全球钴消费中电池材料占比达67%，其次是高温合金(10%)和硬质合金(5%)。根据安泰科统计，2024年1-6月我国三元前驱体产量39.8万吨，同比增长7.6%，3C数码和三元动力终端消费恢复，新能源产业依然保持稳定增长。

钼：2024年上半年，钼铁均价约22.57万元/吨，虽同比回落17.39%，但仍处于历史周期的次高位阶段。依据安泰科数据显示，2024年上半年全球钼金属供应量为14.60万吨；钼金属需求量为14.56万吨；其中，国内钼金属供应量为6.49万吨，钼金属需求量为6.65万吨。2024年上半年，国内钢厂招标钼铁量为72,652吨，同比去年增长25.4%，需求增量一方面因上年度个别月份受价格影响需求萎缩，另一方面反映含钼钢种作为中高端钢种在国家提倡高质量发展背景下的需求正在逐年递增，尤其体现在高端含钼不锈钢、优特钢、高速工具钢等。

钨：2024年上半年，APT均价为人民币19.78万元/吨，同比增加10.69%。依据国内亿览网、钨钼云商网站数据统计，2024年上半年国内钨精矿产量约60,274标吨，同比增长11.38%，APT产量约57,340吨，同比下降6.33%。2024年1-6月，受矿山减产检修、环保趋严、战略资源属性影响，供给侧相对偏紧，价格突破历史新高，年内涨幅近30%。后续环保因素影响逐渐消化，钨供应面逐步宽松，价格自高位回落，但年内涨幅仍显著。

铌：2024年上半年铌铁均价45.95美元/公斤，同比下降2.8%。2024年上半年，钢铁产业普遍未有起色，需求相对低迷，国际价格小幅下跌；虽然建筑用钢对铌铁需求不及预期，但受国家家电补贴，新能源汽车补贴等利好政策带动，特钢对铌需求强劲，使得国内价格相对平稳运行。

磷：2024年上半年MAP（磷酸一铵）巴西到货价均价571.4美元/吨，同比基本持平。公司磷肥产品于巴西当地生产当地销售。需求端来看，受巴西大豆收成同比减产、谷物价格下跌等影响，巴西国内磷肥1月至4月的需求量同比降低13.2%，5月至6月同比持平；供应端来看，进口到港的磷肥并未有大幅增长，供需僵持使得磷肥价格弱势维稳，进入5月由于俄罗斯和摩洛哥生产商控制供应量，中国MAP需求突然释放，价格一路上涨，主要市场参与者开始活跃，磷肥价格进入上行期。

(二)成本分析：规模效应及精益管理助力生产成本优化

铜、钴生产成本显著下降。2024年上半年，公司TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。

(三)毛利率分析：降本提价带动铜、钴业务毛利率提升

2024H1公司多项业务毛利率同比明显提升。2024年上半年，受益于价格上升及生产成本下降，铜、钴板块毛利率显著提升。公司全资子公司IXM是全球领先的有色金属贸易商，贸易网络覆盖80多个国家，同时构建了全球化的物流和仓储体系，通过遍布全球的销售网络和扎实的合作伙伴基础，提升运营效率，实现贸易与矿业的战略协同，上半年公司贸易业务毛利率取得小幅提升。

(四)业务分析：矿山产金/铜量价齐升

2024H1公司矿山产金/铜业务量价齐升。2024年上半年，公司铜、钴金属销量为31.18/5.09万吨，同比分别为+234.5%/+162.2%，钼、钨金属销量为0.72/0.40万吨，同比分别为-14.4%/+4.7%，铌金属、磷销量为0.52/53.89万吨，同比分别为+10.3%/-1.6%。上半年公司TFM、KFM产销增加明显，贡献公司主要增量收入与毛利来源。

(一)费用分析：期间费用率下降

费用端表现优异。2024H1公司销售、管理、财务费用率合计为2.89%，同比-0.16pct；其中Q2销售、管理、财务费用率合计为2.59%，同比-0.86pct，环比-0.66pct，公司费用端有所下降。

(二)负债分析：资产负债率下降

资产负债率下降，经营取得高质量发展。2024H1末公司资产负债率为59.2%，同比-5.7pct，下降较为明显；2024H1末公司短期/长期借款为301/171亿元，同比分别+61/-64亿元，环比分别+63/-9亿元；2024Q2公司经营性现金流量净额53亿元，同比+29%，环比-3%；公司上半年资产负债率下降较为明显，经营取得高质量成长。

公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，有望充分受益于行业高景气度。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。

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报告发布日期：2024年10月8日【太平洋有色】洛阳钼业深度报告：铜钴产量高增，精益管理实现降本增效