核心观点
颗粒硅成本、产品优势明显,有望率先实现盈利与市占率共振提升
颗粒硅成本优势明显,产品参数持续提升。颗粒硅转换效率高与自动化程度高,工艺端带来天然成本优势,硅烷流化床法电耗显著低于改良西门子法。截止2024年年中,公司技术优化工程进入收尾阶段,预计完成收尾后,公司现金成本(含研发费用)预期将降低到3万元/公吨以内。随着行业报价企稳回升,公司有望率先回到量与盈利高速增长的轨迹。
推动光伏制造全方位降碳,引领“低碳”新周期
颗粒硅有效推动光伏行业碳排放降低,随着海内外碳排放机制与收益相关政策完善,低碳价值持续兑现。目前低碳产品优势主要放在部分市场准入以及品牌形象上,但随着CBAM政策落地以及未来可能得扩容,国内重启CCER,各个行业降碳诉求持续增强,低碳价值有望持续体现。
协新科技穿越周期,CCZ与钙钛矿铸就公司“新增长极”
公司新技术储备丰富,科技打开中长期空间。除了光伏上游材料技术优势外,公司储备了CCZ、钙钛矿等技术,并且相关技术产研引领行业。随着新技术成熟以及产业化规模增加,公司成长速度有望加快。
投资建议及盈利预测
我们预计2024/2025/2026年协鑫科技光伏材料出货规模有望不断持续增长,成本有望持续优化,收入有望随着行业报价回暖回升。
我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为184.62/262.91/337.16亿元,同比-45%/42%/28%;归母净利润分别为-20.60亿元、12.82亿元、36.57亿元,同比-182%/162%/185%,对应EPS分别为-0.08/0.05/0.14元,当前股价对应PE为-19.06/30.63/10.73。首次评级,给予“买入”评级。
1)行业需求不及预期风险;2)原材料、电价波动超预期风险;3)颗粒硅市占率提升不及预期风险;4)市场估值带来的风险。
正文内容
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报告发布日期:2024年10月13日(原报告名称:《碳中和系列(一)之协鑫科技(公司)深度报告——聚焦颗粒硅,协“新”科技引领新周期》)
行业深度系列往期链接
【太平洋新能源】光伏穿越周期系列:TCL中环深度报告:硅片龙头领风骚,行业低谷待新潮