【太平洋有色】洛阳钼业2024年三季报深度点评：铜钴产销两旺，五年目标之行始于足下

2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩，报告期内公司实现收入1548亿元，同比+18%；归母净利润83亿元，同比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29亿元，同比+158%，环比-17%。

铜：2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；钴：2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨，同比+127.4%，完成全年目标中值的130%，TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产，频创单月产量历史记录。钼：2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；钨：实现钨金属产量0.6万吨，同比+3.8%，完成全年目标中值的88%。铌：实现铌金属产量0.8万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的81%；磷：实现磷肥产量89.6万吨，同比+2.3%，完成全年目标中值的78%。

2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1万元/吨，较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8%，TFM矿山克服困难实现东区达产达标，为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础；KFM矿山通过工艺调整和技术创新，实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。

2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元，同比+72亿元，其中Q3经营性现金流量净额为65亿元，同比+52亿元，环比+12亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。

2024Q3末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3末公司短期/长期借款为301/113亿元，同比分别-19/-91亿元，环比分别+3/-58亿元。

2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，千里之行始于足下，为五年目标打下坚实基础。

我们深度分析公司2024年三季报，公司铜、钴产销快速增长，成长确定性强，同时生产成本、费用端控制较好，资产负债率下降同时ROE明显提升，实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元，维持“买入”评级。

2024年10月29日，公司发布2024年Q1-Q3业绩。报告期内公司实现收入1548亿元，同比+18%；归母净利润83亿元，同比+239%；扣非净利润86亿元，同比+531%。其中，第三季度实现收入519亿元，同比+16%，环比-8%；归母净利润29亿元，同比+64%，环比-15%；扣非净利润29亿元，同比+158%，环比-17%。

(一)公司铜、钴等金属实现显著超产

2024年Q1-Q3公司铜、钴等金属产量实现显著超产。2024年Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨，同比+78.2%，完成全年目标中值的87%；实现钴金属产量8.5万吨，同比+127.4%，完成全年目标中值的130%；实现钼金属产量1.1万吨，同比-6.3%，完成全年目标中值的84%；实现钨金属产量0.6万吨，同比+3.8%，完成全年目标中值的88%；实现铌金属产量0.8万吨，同比+5.4%，完成全年目标中值的81%；实现磷肥产量89.6万吨，同比+2.3%，完成全年目标中值的78%。2024年是公司改制20周年，以及国际化2.0开启之年，公司提出五年发展目标：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年，前三季度铜、钴产量实现高增，取得开门红，为五年目标打下坚实基础。

刚果（金）铜钴：公司在刚果（金）拥有两座世界级矿山TFM和KFM，其中TFM拥有5条生产线，目前具备年产45万吨铜的能力，作为伴生矿的钴拥有3.7万吨的生产能力；KFM目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。成本端，通过工艺调整、技术创新等，铜和钴的回收率大幅提升，TFM和KFM降本增效成果显著，TFM成为非洲首个获铜标志认证（The Copper Mark）的矿山，亦是全球首个获该标志的中资运营矿山。

中国钼钨：公司在中国境内运营三道庄和上房沟两座钼矿山，在品位持续下降、钼价上半年回调的情况下，公司中国区克服困难，提升管理效能，业绩超预算目标。公司三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破，上房沟钼矿扩帮剥离与技术攻关全面提速，新增出矿面积3000平方米。

巴西铌磷：公司在巴西拥有两座优质矿山，由旗下全资子公司洛钼巴西具体运营，洛钼巴西降本增效和管理变革成果显著，铌产量创历史新高。

(二)主要项目稳步推进

公司主要项目稳步推进。根据公司规划，到2028年，公司铜、钴产量分别有望达80-100万吨、9-10万吨。

TFM铜钴矿：公司TFM铜钴矿开展矿区外围找矿和深部地质勘探工作，均取得显著成果：Big Pumpi铜钴矿的地质详查，TENK矿和FGME88矿深部地质勘探，共完成6200米的金刚石钻探，提高资源量级别并达到预期勘探效果；北部Kyaundji区域完成了约2平方公里的地质填图和地质普查，为后续地质找矿提供理论依据；在Pumpi矿北部附近区域开展了约10平方公里的土壤地球化学化取样，检查矿化异常区的地质分布特征，所获得信息为靶区确定和今后外围找矿方向提供了依据。

KFM铜钴矿：公司主要开展深部硫化矿补充勘探及外围地质找矿，设计工程量18512米，50个钻孔；现已完成钻孔施工19个，合计进尺6017米，深部硫化矿勘探效果良好，外围找矿也取得一定进展。

三道庄钼钨矿：公司在矿区范围内开展深部地质勘探，已完成7个钻孔施工，合计进尺2,478米；在矿坑北部和南部区域实施空区探测，施工27个空区探测孔施工，合计进尺1223米。

上房沟钼矿：公司在矿区范围内开展深部地质勘探，施工3个钻孔，合计进尺1662米；为资源量升级和提高二级矿量保有工作，在矿坑内施工47个生产探矿孔，合计进尺5222米；为确保生产安全开展空区探测，施工空区探测孔23个，合计进尺1932米。

铌矿：公司组织开展东北排土场工程、采场扩帮工程和采场底部排水泵送系统工程的证件办理和施工单位入场；推进BVFR和BVO破碎排水系统建设。

磷矿：公司3A号排土场开始施工，同时根据当地环境部门的要求，完成了方案的修改和优化工作。

(一)成本分析：规模效应及精益管理助力单位生产成本下降

铜、钴生产成本显著下降。2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）生产成本为3.1万元/吨，较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8%；钴生产成本为5.3万元/吨，较2023年全年7.2万元/吨变化-26.1%；钼生产成本为27.4万元，较2023年全年27.4万元/吨变化-7.2%；钨生产成本为8.3万元/吨，较2023年全年7.6万元/吨变化+9.4%；铌生产成本为19.3万元/吨，较2023年全年18.5万吨变化+0.6%；磷肥生产成本为0.2万元/吨，较2023年全年0.3万元/吨变化-9.3%。公司铜、钴、钼等金属生产成本有所下降，规模效应以及精益管理助力单位生产成本下降。

(二)毛利率分析：降本提价带动铜板块毛利率提升

2024Q1-Q3公司铜板块毛利率提升明显。2024年Q1-Q3，公司铜（TFM+KFM）业务毛利率为52.3%，较2023年全年+7.0pct；钴业务毛利率为36.5%，较2023年全年-0.5pct；钼业务毛利率为34.4%，较2023年全年-5.8pct；钨业务毛利率为62.4%，较2023年全年+2.9pct；铌业务毛利率为35.0%，较2023年全年+1.0pct；磷肥毛利率为24.2%，较2023年全年+6.7pct。受益于价格上升及成本优化，铜业务毛利率提升较为明显。

(三)业务分析：铜、钴销售显著增加

2024Q1-Q3公司铜、钴销售显著增长。2024年Q1-Q3，公司铜、钴金属销量为47.1/8.0万吨，同比分别为+54.4%/+234.8%，同比显著增加；钼、钨金属销量为1.1/0.6万吨，同比分别为—6.9%/+4.0%，铌金属、磷销量为0.8/85.8万吨，同比分别为+8.6%/-4.7%。上半年公司TFM、KFM产销增加明显，贡献公司主要增量收入与利润。

(一)费用分析：期间费用稳定，取得高质量成长

费用端表现优异。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2%，同比-0.2pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9%，同比-0.4pct，环比+0.1pct，公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9%，同比8.4pct，显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元，同比+72亿元，其中第三季度经营性现金流量净额为65亿元，同比+52亿元，环比+12亿元，公司秉承有质量的、有现金流的发展模式，取得高质量成长。

(二)负债分析：资产负债率下降

长短期借款减少，资产负债率下降。2024Q3末公司资产负债率为57.1%，同比-6.6pct，环比-2.1pct，持续下降；2024Q3末公司短期/长期借款为301/113亿元，同比分别-19/-91亿元，环比分别+3/-58亿元。

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报告发布日期：2024年11月4日【太平洋有色】洛阳钼业2024年三季报深度点评：铜钴产销两旺，五年目标之行始于足下