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光伏、风电行业政策波动风险；原材料价格大幅波动、经济下行影响光伏、风电需求不及预期风险；光伏、风电新增装机、产能释放不及预期风险。
1、本周，光伏组件价格市场整体保持稳定。但部分二三线厂商的报价出现波动，报价偏高的组件厂商下调0.03-0.04元/瓦，现整体高度集中于0.66-0.69元/瓦。
受年节假期的客观影响，1月的光伏组件排产预计将大幅下调，预计约为32-37GW左右。值得注意的是，元旦后各地区将陆续进入物流停运期，受此影响，近期运往西北地区的组件订单较多，经销商计划在停运前进行提前囤货。
其中TOPCon组件的报价相对保持稳定，维持在0.62-0.73元/瓦。头部厂商的报价在前半周暂时止跌，甚至出现上调，晶科能源、晶澳科技的部分组件价格从0.65元以下上涨至0.67元/瓦左右。
先前的特价组件出库效果较好，目前0.63元/瓦以下的组件库存量较小。BC组件的报价基本保持在0.65-0.80元/瓦区间。虽然上周部分BC组件价格出现0.01-0.02元/瓦的下调，但与前几周不同的是，降价促销在推动订单签订方面的效果有所减弱。以610瓦左右的BC组件为例，前半周的订单可见度较低。HJT组件价格在整体上保持稳定，但受年底促销活动影响，价格略有下移，现居于0.68-0.80元/瓦。目前，常规HJT组件的报价已经出现0.68-0.69元/瓦的极低价格。值得注意的是，部分厂商当前部分低价订单不为消耗库存为目的，而是通过预售的方式保障1-2月淡季的营收，部分签单客户仍需要较长的等货周期。
TOPCon组件：价格区间为0.62-0.73元/瓦。PERC组件：价格区间为0.53-0.62元/瓦。HJT组件：价格区间为0.68-0.80元/瓦。BC组件：价格区间为0.65-0.80元/瓦。
2、从基本面来看，整个产业仍处于产能过剩周期，且2025年尚有新增产能投放预期，多晶硅上方压力较大，预计多晶硅价格上涨后将会回落。目前多晶硅价格已跌至全行业成本线4万元附近、行业开工率下降至约35%、光伏行业自律协定以及两大厂发布阶段性减产检修公告，不排除市场可能过度或提前交易多晶硅供需失衡缓解的预期，即多晶硅期货价格在上市后前期呈现高波动率状态。
供需方面，当前多晶硅新产能投放推迟现象较为常见，开工率低位运行，预计后期产量增速明显放缓。但由于下游需求增速一般，市场情绪低迷，多晶硅总库存仍处于持续累积中，因此整体供需格局仍处弱势。现货方面，近半年以来，多晶硅现货价格持续低位运行，振幅相对较小，基本上跌无可跌。相对于广期所公布的期货挂牌价3.86万元/吨，目前N型料价格在4.1万元/吨附近，近期硅料也出现探涨迹象，出现4.5万元/吨的报价，预计短期盘面价格将受提振。按上市首日的涨停价为4.4万元/吨，继续往上的空间仍将受到当前高库存的压制。
多晶硅期货上市以后，随着期现资金、投资资金甚至股票资金的介入，预计市场情绪有所回暖。对于硅料企业来说，借助市场高涨情绪在盘面择机逢高卖出套保将有助于平滑日常生产活动，对于下游单晶拉棒企业来说，寻找盘面低位进行买入套保将有助于原料库存管理。短期内价格预计将受消息有所刺激，后期仍需关注终端组件价格反弹情况以及光伏产业链开工变化。
基本面正在慢慢走出来，此前市场预期过于悲观，未来会持续扭转，但节奏上要呵护。事实上减产工作一直在有序推进，主要考虑是枯水期+需求淡季+行业库存较大+行业自律四重因素影响。
虽然硅料库存总量超过50万吨/约250GW，相当于5个月库存，但整体成本较低，特别是硅料厂库存并不在市面上流通，近期产业减产预期强，价格底部一致预期强，甚至出现下游囤货，价格探涨状态。尽管减产启动，当前行业依然面临较大库存压力，硅料正常库存周期通常为下游需求的1个月左右，若要在2025年底前看到硅料行业库存周期来到1个月内、则从1月开始、硅料月产量需下降至9万吨/月以下。
预计硅料价格可能分两步走：
①去库+止亏，预计库存拐点将在明年3月份前后出现，主要考虑硅料排产下降+春节后需求复苏，直到硅料库存周期恢复到1个月左右，硅料价格将修复至头部企业能够覆盖现金成本（对应含税约4.2-4.5万元/吨），二三线企业在此过程中还将不断关停。
②盈利修复，随着二三线厂商退出，行业供需恢复平衡，行业库存长期维持在合理水平，硅料价格迎来趋势性上涨，时间点取决于硅料开工率下调力度。
11月硅片、电池、组件环节配额达成了基本意向，依据历史出货、期末产能结构、库存等因素综合评定形成各企业配额，参考业界反馈各环节配额总量可能在650GW上下，执行层面可能逐季度调整配额释放节奏。
基于上述配额，同时考虑未参与协议及海外部分，2025年行业整体供需有望重回平衡态，限产成效在Q1即可体现。
除停产的电池厂家外，多数电池基地计划春节期间轮休，产线持续生产不停工，少数电池厂家停产休假三周，节假期间进行线路整修和产线维护及改造等，但对整体供应量影响较小，影响较大的是半一体化&一体化龙头电池企业的减产计划。
2025年1月电池减产7.36GW，其中减产量最大的三家企业合计占比接近80%。
2025年1月光伏电池排产量48.13GW，其中P型电池排产3.42GW，N型电池排产44.74GW，2025年1月光伏电池排产环比减少13.3%。
1月电池排产量下滑主要受到春节假期影响，且受制于人工不足和物流等方面影响，上下游需求均下行。
1月已规模化量产的60家企业中有13家厂持续处于停工状态。2024年12月-2025年1月期间已有1-2家厂停工后复产，春节过后预计1-2家电池厂复产。预计2025年2月电池排产水平持稳为主。
分厂家类型来看，1月一体化与半一体化厂家排产共计34.06GW，其中P型2.12GW，N型31.93GW，一体化&半一体化厂家1月排产环比下降15.69%。1月专业化电池厂家排产14.07GW，其中P型1.30GW，N型12.7GW，专业化厂家1月排产环比下降6.94%。
分技术类型来看，1月中国境内PERC电池减产15.57%，Topcon电池减产14.35%，HJT电池减产11.36%，BC电池排产持稳。
分尺寸来看，PERC减产主要为182尺寸，PERC其他尺寸类型均已停产。Topcon电池减产量主要来自210R尺寸类型及其他非主流类型尺寸（一体化厂家专有尺寸陆续减停），183系列电池少量减产，210N电池类型排产逆势上行。HJT电池尺寸以210半片为主。
光伏电池近期行情上扬，价格上涨，一方面受到硅片价格上涨带动，成本支撑加强，另一方面受到市场情绪面所影响。
12月行业自律情绪高涨，组件价格上行，厂家自发开启减产计划，供应端得到有效的库存管控。
2025年龙头电池厂家带头减产并拉涨价格，订单有外溢趋势，其他一二线电池厂家需求充足，联合挺价，各型号光伏电池价格齐上涨。
12月底1月初，下游组件厂备货电池，进一步支撑了光伏电池需求。
预计2025年2月光伏电池减产概率较小，大概率持稳为主。
价格方面受到成本强支撑，虽2月需求暂无提升预期，但电池的成本支撑较强，价格稳中看升。
3、光伏主产业链1月排产
多晶硅情况。排产：12月排产93000吨，1月微增，增量主要来自通威内蒙产线。
库存：之前硅料企业库存约30万吨，现已降至近25-26万吨，原因是进入1月有降价预期、硅片去库存效果显著且近期有几万吨的大单成交，为春节备货采买也使库存下降。
价格：元旦前后有头部企业以45元/千克价格成交，但量小，主流成交价格仍在40元/千克上下，部分厂家略低于此价格，短期1月价格中枢看不到明显持续上涨趋势，预计维持现有区间运行。
硅片情况。库存：11月末硅片库存接近30GW，目前已降至20GW左右，部分头部企业库存降至5-6GW（含B级片），很多公司库存在1GW以下，整体去库存效果较好。
价格：M10硅片价格已到1.08元/片，较之前有三分钱/片涨幅，210、202、182×20等规格硅片因库存紧张近期价格有所上涨。
排产：12月排产44GW，1月预计提升到46GW以上，隆基、中环等头部企业及一体化、二线硅片企业都有增产预期，整体排产增加约2GW左右。虽情绪转好、价格有支撑，但预计后续涨幅不会超过1.1元/片，缺乏继续上涨动力。
电池片情况库存：之前市场讲12月下旬电池片累库，但目前库存较低，处于3-4天的水平，因临近春节，电池片采买及原材料采买需求使发货紧张，库存再次处于低位。
价格：头部企业报价提升到0.29元/瓦，实际成交中枢预计在0.28-0.285元/瓦，较前期0.26-0.27元/瓦水平有所上涨，价格上涨使头部企业盈利情况从四季度亏损状态有望转为微亏或盈亏平衡，除通威外，其他企业也有价格上涨动力。
排产：12月实际产量在48-49GW之间，1月因组件排产预期下降（组件企业处于去库状态且春节放假），电池片排产跟着下降，头部企业也有减产动力，持续处于低库存状态，春节前价格上涨趋势有望维持。
组件情况海外市场（以欧洲为例）：组件价格降得较低，因欧洲分销市场囤库存，叠加前期低功率库存，出现大幅甩库动作。12月出口组件退税率下降，成本上涨约4%，近期有组件从欧洲拉回国内销售，预计到2月欧洲库存清理差不多后，叠加政策变化，出口市场价格可能改善。
国内招标市场：12月以来中标项目成交价往上走，已从11月中旬最低中标中枢价格0.66元涨到七毛钱以上，目前预计能维持在0.7元以上价格区间，虽存在低价中标情况，但五大四小招标对价格有一定支撑。
国内分销市场：是影响组件价格涨不起来的主要因素，目前组件库存大头在此，近期有低于六毛的价格出现。若分销渠道库存能去得差不多，组件价格后续有望上涨，1月仍处于分销渠道去库存状态。
库存及排产：国内组件库存已消耗五六十GW，目前略低于50GW左右，12月初海外退回组件使库存回到50GW以上，约为一个多月库存水平，仍需持续去库。12月组件排产约四十六七个GW，1月预计比12月再低七八个GW，在40GW上下，因春节放假，企业削减生产规模。
判断硅片和电池片库存相对合理，硅料和组件库存较多，预计2月过完年组件排产同比会有明显增长，环比相对平稳。政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分。伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，A/H光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达50%-90%，港股尤甚。“底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变，在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明显。
当前市场对2025年需求（尤其是国内需求）普遍悲观是股价主要压制因素之一，但近期包括：山东的友好入市政策、中电建年度组件框采51GW同增24%、安徽竞配规模同增23%、11月新增装机保持强势增长等事件，均指向对需求预期的修复；产业链层面如玻璃库存连续6周下降、局部产品提价等积极信号也在持续出现。元旦后海外组件订单进展、年报预告夯实业绩底部等催化值得期待。
投资机会：
（1）当前光伏产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来。
（2）光伏玻璃价格自2024年5月中旬以来持续走低，并于24Q4达到历史低点。测算单平净利预计亏损0.8~1元。
截至2024年底光伏玻璃在产日熔量下降至9.25万吨/日。考虑到堵窑口减产，实际在产产能仅8.2~8.3万吨/日，折合组件供应量约46GW/月。1月组件排产进一步下行，光伏玻璃仍有累库压力，预计春节前仍有冷修计划，供给端有望继续收缩。
春节后需求将迅速恢复，随着组件排产提升，光伏玻璃库存将快速下降。由于冷修产能恢复需要时间，光伏玻璃产能短期刚性，意味着价格及盈利将迎来急剧修复。
（3）随着价格下行，电池处在技术迭代阶段，后续龙头成本优势+渠道溢价有望逐步强化，带动格局出清。海外业务占比适中的企业电池组件一体化以及下游运营商存在量利齐升的机会。
（4）重点关注新技术变革中的结构性成长机会，把握在新技术中抢占先机的优质龙头公司。
对已量产的新技术——更看好耗材（辅材等）投资机会，其次是设备投资机会。
对未量产的新技术——更看好设备投资机会。
4、当前海风招标已超9.5gw，叠加此前招标未开工项目，2025年海风有望高增，当前已经核准未招标海风项目达22gw，有望2025年开启招标，看好2026年海风持续高增。
海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望增强，估值有望提高。
目前大部分零部件涨价5%左右，结合25年陆风100GW+海风15GW的装机预期，明年风电整体迎来EPS与PE共振的反转行情。
12月份起各风机企业陆续启动供应链零部件谈价，市场对此传闻和说法较多，
风机：部分风机厂商反馈谈价从12月中旬启动，亦有厂商已最早启动商务洽谈，整体结果预计12月底至25年2月落地，并非市场传闻已经落地。
铸件：从紧缺程度来看，8-10MW陆风机型大铸件为最紧缺环节。从厂商反馈来说，铸件企业A表示25年平均价格上涨5-8%；企业B表示锻铸件均有涨价基础，锻件小于铸件，铸件涨价10%。目前也基本处于前期洽谈过程中，但涨价概率较高。
叶片：8-10MW陆风大叶片紧缺，明年或小幅涨价3-5%，叠加自身工艺/材料优化，单位成本将有一定幅度下降，盈利能力修复。
25年行业陆海风装机景气度共振，风机企业受益于价格企稳、技术和供应链降本从而实现盈利能力的反转，部分零部件环节紧缺（铸件、叶片、齿轮箱等）具备涨价基础从而实现量利齐升，继续重点关注供应链谈价结果。
风机内卷拐点。近期国电投2024年第二批风机集采（含塔筒）开标，总规模8.4GW，从报价结果来看：1）5.0MW机型：最低报价2027元/kW，平均报价在2300~2600元/kW；2）6.25、6.7MW机型：最低报价1734元/kW，平均报价2000~2400元/kW；3）8~10MW机型：最低报价1530元/kW，平均报价1600~1900元/kW；
4）10~12MW机型：最低报价1386元/kW，平均报价1550元/kW。
1）开标价格回归正常。以10MW陆风机组为例，此前裸机价格在1100~1200元/kW，个别风光大基地项目报价甚至低于1000元/kW。此次集采开标结果来看，扣除塔筒价格300元/kW，裸机最低报价1100元/kW，平均报价1300元/kW，最低价相较之前报价有10%+上涨。10月北京风能展期间，12家整机企业签署自律公约防内卷，更加注重风机的安全可靠，到此次国电投开标价回升，判断基本代表着风机价格内卷进入尾声，市场竞争将进入良性发展阶段。
2）风电招投标价格提升的原因或与光伏相似：作为产值规模较大的行业，其低价竞争不可持续。
3）评分标准变化是核心。国电投在本次招标采购中，对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。当企业报价低于或等于评标基准价时，即可得满分；报价向上则相应扣分。按照此类规则，最低中标价中标概率下降，而技术方案、商务资质、合理的投标报价才有望获得更高分数。
有效杜绝恶意低价抢单行为，过往风机招标存在部分超低价抢单行为，对应事后交付控本可能形成质量问题，侧面印证行业近年行业价格下行对应事故频发。头部运营商调整评标机制，行业恶性价格战或为历史。
4）整体看，风电国内招投标价格拐点已经出现，低价竞争不可持续且有法可依，预计相关公司盈利有望修复。此外，在招标放量的背景下，2025年部分零部件具备提价条件。
5）关注后续其他业主评分标准比变化及25Q1招投标情况。风机价格企稳是否具备持续性，继续关注其余业主招标的评分标准变化（2-3家等有动向跟进），以及25Q1起招投标价格情况（风机企业拿单积极性更高，观察价格是否内卷）。
量价利维度下，总量维度——需求侧，海陆齐发、内外共振市场预期已经较一致；供给侧，本轮资本开支和技术路线调整基本结束、供需平衡等角度看扩产相对有序，因此明年起需求预计可观的情况下，全行业有望迎来双击。
零部件——重资产属性强，盈利修复最强确定性来自经营杠杆作用下的利润倍增；如再考虑价格上涨，预计进一步强化盈利修复弹性。
海风&出海—— 长久期需求确定性强，供给格局相对较优，深远海和海外海风需求有望接力国内。
主机—— 价格端，考虑在手订单、技术路线切换、业主评标方式优化等因素后价格压力趋于缓解；成本端，机型交付稳定、产业链配套成熟后可变&固定成本有望降低；叠加海风&海外增长，整个环节下限已探、上限可观。
5、新能源汽车行业价格战阶段性暂停，未来竞争策略或切换为技术下沉。
预计12月翘尾行情突出。中国汽车流通协会数据显示，2024年11月中国汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比下降8.6个百分点，环比上升1.3个百分点。库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善。
得益于国家政策的推动和各地补贴政策的有效落实，尤其是置换政策和报废更新政策的补贴鼓励，加之车企及经销商全力冲刺年度销售目标，“双11”购物节的促销活动和广州车展的成功举行，共同为11月的汽车市场注入了强劲活力，推动车市销量走高。
对于报废更新和置换更新的政策效果，近九成经销商认为政策效果显著。其中，43.4%的经销商认为汽车报废更新政策促使新车销售增长约5%；汽车置换更新政策的效果更为显著，32.8%的经销商认为置换更新政策对拉动销量增长5%至10%，剩余被访者认为对销量的拉动接近5%。可以看出，置换更新政策所带来的刺激效应明显超过了报废更新政策。综上，预计11月乘用车终端销量在245万辆左右，继续呈现同比环比双增长。
尽管车市持续向好，但距离经销商的目标和预期仍有距离。随着年末的临近，汽车市场热度持续升温。车企及经销商全力冲刺销售目标，加大促销力度、加快销售节奏，以促进销量提升。另外，本轮报废更新及以旧换新政策将在12月底结束，加之春节提前至1月份，经销商对汽车市场的持续复苏持乐观态度，调查显示，近三成经销商预计2024年乘用车市场将实现约5%的增长。
新能源车价格竞争初步缓解，主要得益于：1）行业渠道实现部分出清，二线及以下的合资/豪华品牌产能、渠道收缩明显；2）国内报废补贴、地方性补贴陆续出台，销售政策加码边际效用稀释。客户更加关注同等价格带下的产品力和使用感，车机、智驾、长续航、快充等可感功能模块进入技术下沉快车道。
新能源车价格战缓解，将有助于扭转锂电材料价格向下的预期，电池和材料端存在价格和加工费边际进一步企稳可期，事实上动力电池、隔膜等环节今年Q1大幅降价后，Q2/Q3价格保持基本稳定（主要体现为季度间正常小幅降价）。
风险提示：
光伏、风电行业政策波动风险；原材料价格大幅波动、经济下行影响光伏、风电需求不及预期风险；光伏、风电新增装机、产能释放不及预期风险；其他突发爆炸等事件的风险等。
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