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2025年初，A股市场的跨境ETF成为资金疯狂追逐的对象。多只跟踪美股、日股、沙特等海外指数的产品因高溢价、高换手率引发市场震动，例如标普消费ETF溢价率一度超过50%，沙特ETF换手率高达1429%。这一现象的成因复杂，既包含市场环境的推动，也涉及产品特性及投资者行为的共振效应。一、市场环境：A股低迷与海外资产吸引力增强
1. A股持续疲弱，资金外溢效应显著
自2025年以来，A股市场整体持续回调，股权风险溢价远高于历史均值，投资者对国内市场的信心不足。相比之下，美股、日股等海外市场表现强劲，相关ETF在2024年收益率超过30%，显著优于A股资产。在缺乏本土市场赚钱效应的背景下，资金转向跨境ETF寻求避险与收益，形成“替代性投资”的虹吸效应。国内非标资产风险暴露（如房地产缩水、信用债违约）叠加低利率环境（10年期国债收益率一度跌破1.6%），传统资产配置渠道收益空间被压缩。跨境ETF因兼具全球化配置功能和高流动性，成为资金追逐的另类资产。
跨境ETF允许当日买卖（T+0），为短线资金提供了快速进出的便利。例如，标普消费ETF单日换手率超过900%，德国ETF换手率突破1800%，高频交易显著放大了价格波动。这种机制与A股固有的投机氛围结合，形成“击鼓传花”式交易，资金通过拉高价格吸引散户接盘。
被爆炒的跨境ETF普遍规模较小（多数低于10亿元），且QDII外汇额度有限，导致供给端严重不足。例如，南方沙特ETF规模仅3亿元多，通过小资金即可推高价格至20%以上溢价。此外，多数跨境ETF因额度耗尽暂停场外申购，投资者只能通过二级市场买入，进一步加剧价格与净值的偏离。
理论上，当ETF出现高溢价时，套利资金可通过一级市场申购低价份额并在二级市场高价卖出以平抑溢价。然而，跨境ETF的申购需基金经理代购成分股，且受外汇额度限制，套利效率低下。例如，标普消费ETF因额度不足暂停申购，导致溢价率长期维持在50%以上。
A股市场个人投资者占比高，易受社交媒体和短期赚钱效应影响。例如，标普消费ETF溢价超50%时仍有大量散户追高，部分投资者甚至误将高溢价视为“上涨潜力”，忽视价格回归净值的风险。私募基金利用资金优势主导小盘ETF的短期炒作。传闻有私募通过加速报单垄断沙特ETF申购，并通过高频交易制造流动性假象。历史上就有私募通过账户对敲，虚增ETF成交量因而被处罚的案例。
QDII额度由国家外汇管理局统一分配，每年仅调整1-2次，且优先分配给大型基金公司。规模较小的跨境ETF因额度不足被迫限购，导致二级市场供需失衡。例如，资产规模低于2亿美元的QDII ETF中，64%的交易日溢价率超过10%。监管层应对高溢价的工具包括风险提示、停牌“降温”等，但效果有限。例如，标普消费ETF连续30个工作日发布风险提示并连续15个工作日停牌一小时后，但溢价率仍维持高位。盘中临时停牌虽可短期抑制炒作，但无法解决根本问题。当前A股跨境ETF同质化严重，多数产品集中于港股市场，而美股、日股等优质标的稀缺。例如，137只跨境ETF中，港股类产品占比超60%，真正覆盖欧美核心资产的品种不足。产品供给不足导致资金集中于少数小盘ETF，形成“僧多粥少”的局面。跨境ETF的爆炒是多重因素交织的结果：A股疲弱与全球资产荒推动资金外溢，T+0机制与规模限制放大了短期波动，散户情绪与游资操纵形成共振，而供需失衡则使市场扭曲长期存在。尽管基金公司通过停牌和风险提示试图降温，但若不能从根源上优化产品生态与交易机制，类似炒作或将继续重演。对于普通投资者而言，需警惕高溢价ETF的风险，避免盲目跟风。
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