声明：本文章仅供研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。
趁着假期的时候，好好熟悉了下各种AI工具，前面大家已经看到我发了些产业链梳理的文章，知识性的东西使用AI工具整理的效率很高，我只要校对下数据和部分节点就好。而在做投资研究时，还有个工作比较繁重，就是在年报季的阅读和点评工作，研究员们每逢这个时候就会很忙碌。
对于卖方研究员而言，往往会招实习生写报告，现在有了这么些个AI工具，相当于我们每个普通投资者都能够招些实习生了，而且Free of charge。
截止到目前，只有两家公司发布了2024年年度报告：指南针和聚灿光电，这里我拿聚灿光电的年报做一个试验。文中的内容总体由Deepseek生成，由于整个年报显示上传失败，我上传的是年报摘要；并结合了腾讯元宝的生成结果（Deepseek、kimi、腾讯元宝、豆包四个工具比较下来，在阅读财报上，腾讯元宝的特色还比较多，其中还有总结、精读、导图，也能生成杜邦分析图）。正文中加“蓝字”的是我补充的内容。
聚灿光电主要做LED生意的，其LED芯片生产涵盖LED外延生长及LED芯片制造两个主要环节，属于产业链的中上游。公司成立于2010年4月，在2017年10月16日在深交所创业板上市，总部在江苏省苏州市，第一大股东是潘华荣（截至2024年12月31日，持有公司19.11%的股份），目前潘华荣担任公司董事长兼总经理。
一、财务分析：盈利显著改善，现金流大幅优化
核心数据：
营业收入：27.60亿元（同比+11.23%），LED芯片及外延片收入13.40亿元（同比+6.18%），其他业务收入14.19亿元（同比+16.46%）。
净利润：归母净利润1.96亿元（同比+61.44%），扣非净利润1.86亿元（同比+52.78%）。
毛利率：LED芯片及外延片毛利率24.99%（同比+6.78pct），主因高附加值产品占比提升及成本优化。
现金流：经营活动现金流净额5.24亿元（同比+160.59%），回款能力显著增强。
运营效率：应收账款周转天数70天、存货周转天数64天（均优于行业均值）。
亮点：
高毛利产品（Mini背光、车用照明）占比提升，推动盈利能力改善。
销售回款率116.19%（2019-2024累计），远超行业均值88.35%，现金流健康。
风险：总资产46.32亿元（同比-2.27%），净资产27.17亿元（同比-5.77%），需关注扩产中的资本开支压力。
下面咱们可以看到一个杜邦分析，是由腾讯元宝制作的，7%的ROE还是略有些低，除掉周期性因素和现金流因素，对于银行存款可能都没那么划算。
二、产能分析：满产满销，全色系布局打开成长空间
产能利用率：LED芯片产能利用率97.37%，产量2283万片（同比+5.2%），产销率100.82%，连续五年维持高位。
产能扩张：在建产能530万片/年，2025年1月“红黄光外延片项目”投产，新增GaAs基红黄光芯片，补齐全色系短板。
库存管理：存货周转天数64天（行业均值86天），供应链效率领先。
战略意义：全色系布局（蓝绿光+红黄光）可覆盖Mini/Micro LED直显、车载显示等高成长市场（成长很好，但是，我们需要问的是能持续多久，世界上有太多持续不了的成长。当然，持续多久为好是一个相对的问题，衡量标准往往依靠我们的决策区间和反应时间），打破对单一产品的依赖。
三、行业分析：高端化趋势明确，Mini/Micro LED成竞争焦点
行业现状：
传统LED：照明市场增速放缓，价格竞争激烈，行业集中度提升。
高端市场：Mini LED背光（TV/车载）、Micro LED（AR/VR）需求爆发，2024年全球Mini LED市场规模同比+40%。
竞争格局：
国内三强：三安光电（全产业链）、华灿光电（高端芯片）、聚灿光电（高运营效率）形成差异化竞争。
聚灿优势：单位资产创收0.57（行业均值0.27）、人均创收150万元（行业均值78万元），运营效率显著领先。
挑战：国际厂商（如首尔半导体）加速Micro LED技术迭代，国内企业需加大研发投入以保持竞争力。
四、研发分析：技术突破驱动产品升级，研发转化待提速
研发进展：
研发投入：2024年公司研发投入为129,483,955.76元，占营业收入的4.69%，较2023年略有增加。
完成Mini LED背光芯片量产，客户涵盖京东方、TCL科技。
推出车规级倒装芯片，切入车载照明供应链。
新增GaAs基红黄光外延片产能，完善全色系布局。
专利储备：累计发明专利320项，聚焦高光效、低功耗技术。
五、主要风险点
1. 行业周期波动风险
聚灿光电的扣非净利润不稳定，过度依赖行业周期波动，而行业的周期性可以说是一种固有属性，供给端与行业的高资本开支有关，需求端则与LED的应用场景和寿命有关。LED行业受宏观环境、上下游产业链景气度及同业竞争等多重因素影响，市场竞争形势严峻。之前由于市场需求扩大和国家产业政策的推动，大量社会资本一窝蜂涌入LED行业，导致LED芯片产能迅速增长，短期内可能出现产能过剩和过度竞争的局面。
2. 资本开支与自由现金流风险
聚灿光电的自由现金流为负，2024年经营现金流净额为5.24亿元，但自由现金流为负（5.24-5.39=-0.15亿元），反映资本开支（5.39亿元）吞噬经营成果。公司在建工程与固定资产增速（2024年固定资产+19.6%）与营收增速（+11.2%）不匹配，存在资本开支失控的风险。
3. 盈利质量波动风险
尽管2024年毛利率修复达到13.7%，但较2017年峰值28.97%仍有差距，而且由于竞争格局已经变了，供需结构和当时也有很大的不同，基本上甭想要修复到峰值水平了。扣非净利润（1.86亿元）占净利润94.9%，非经常性损益占比5.1%，表面看盈利质量较高，但存在非经常性损益陷阱。
4. 技术更新与市场竞争风险
LED行业技术不断进步，客户需求也在升级，若公司未能准确把握行业技术发展趋势，保持技术创新，可能面临技术与产品开发落后于市场需求的风险，削弱公司竞争力。市场竞争加剧，公司需要加强Mini LED、车载照明、高品质照明等产品的市场开发，提升高端产品的营收占比。
5. 财务融资与分红风险
公司在自由现金流为负的情况下，2024年现金分红1.06亿元，占净利润54%，分红率54.1%，远超2019-2023年平均30%的水平。分红资金来源于债务融资（筹资现金净流出6.8亿元），可持续性存疑。
6. 应收账款与存货风险
公司应收账款余额较大，若宏观经济形势调整或客户生产经营状况恶化，可能导致应收账款无法及时收回。存货跌价风险也存在，若市场环境变化或技术更新导致存货过时，可能增加存货跌价风险，影响公司盈利能力。
7. 外汇汇率与安全生产风险
公司海外业务额稳定增长，销售收入主要以外币结算，汇率波动可能影响公司汇兑损益。
公司生产环节中使用的高端电气设备较多，电路复杂，若发生电路问题或操作失误，可能引发安全事故。
简评：LED生意下游主要是照明、背光源，还有少部分是植物照明。为什么需要照明呢？这是来自人眼的生理构造，也是为了应对环境的各种挑战；背光源则是生产和娱乐的需求，主要是传递信息的作用。
当然，不管是作为照明还是背光源，相对于现在的市场情况，真正必需的需求都没那么多，现在社会很多是过度照明、过度显示。过多的光无非就是熬个夜，而很多的显示屏也都是多余，什么烧水的、冰箱啥的都需要个显示屏，完全不是必需的功能。
LED的生意，有个很大的痛苦点，就在于资本开支很多，辛辛苦苦经营一两年，扣除掉各类开支，最后剩下的东西没有多少，由于行业的竞争压力，仅剩的利润往往会有很大部分转变成生产设备，毕竟不更新设备，生产效率和产品性能都容易落后于对手方。
参考资料/工具：聚灿光电2024年年报，Deepseek，腾讯元宝
