中资美元债
专题：我们对2025年中资美元债发行进行预测，预计总发行规模位于510-1280亿美元，平均896亿美元左右。
美债方面，2024年10月至11月，美国大选引发特朗普交易，加关税、大财政、控移民的政策倾向带动市场进入再通胀交易模式，美债收益率强劲上行。10Y美债收益率最高站上4.5%。
人民币汇率方面，特朗普交易叠加俄乌地缘风险上升，带动美元指数强势上行至107上方，美元兑人民币冲击7月前高，逆周期调节出现。
国内债市方面，十四届全国人大常委会批准了化债方案，政策主要目的为防范风险和解放财政压力，财政政策靴子落地后，利率短暂突破2.1%后回落。
10月中资美元债投资级指数下行0.63%，高收益指数上行0.58%。分行业来看，房地产债上行0.73%，城投债上行0.46%，金融债（剔除房地产）上行0.02%。
城投方面，地方债大规模置换隐性债务。但伴随隐性债务逐步“清零”，城投公司信用将逐步与地方政府脱钩，未来其掌握的经营性资产规模、盈利能力是其偿债的重要依托。
地产方面，政策持续促进楼市止跌回稳。行业性风险基本见底，但修复程度需要关注政策加码力度，并且可能呈现结构性修复。值得注意的是，专项债收储土地更可能利好地方国企和城投公司，政府与地方国企之间更容易在收购价格上达成一致。
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