铜，铝，锂，稀土
2024年度，有色金属行业景气度结构性回升。基本金属市场先后经历强预期与弱现实的定价，整体价格震荡上行；能源金属延续偏弱表现但跌势趋缓，多因素共振推动贵金属强劲上涨。2024年前三季度，有色金属行业利润增速、固投增速、工业增加值等多项指标高于全国均值，景气度呈现结构性回升态势。
2025年，在国内外积极财政货币政策的共同推动下，全球有色金属需求有望企稳回升，而供给扰动持续。部分基本面较优的金属品种（铜铝等）有望在2025年“预期照进现实”，实现价格中枢和景气度的进一步上移。
铜：矿冶矛盾或兑现。预计2025年铜精矿仍将维持对冶炼端的短缺，冶炼厂的供给韧性将弱于2024年，即存在实质性减产的概率。需求维持稳健增长，LME铜价区间预计位于9000-10500美元/吨。
铝：资源困局逐步缓解，电解铝利润重新走扩。预计铝土矿及氧化铝紧缺的问题在2025年二季度后逐步缓解，电解铝成本重心下移。电解铝环节的供给增速进一步降低，终端需求增长具备较强的确定性，预计利润将重新走扩；伦铝运行中枢或抬升至2600美元/吨附近。
锂：低位博弈期，静待矿山出清信号。部分低成本资源加入供应，边际产能减产出清将是2025年供给侧主要特征。锂行业仍延续过剩格局，过剩幅度约为7.1%，2025年锂价或维持6-10万元/吨区间运行，呈现前高后低。锂行业出清进入深度博弈期，低价能否触发重要矿山现金亏损进而实现较大规模的减停产，是供需格局逆转的关键。考虑到本轮周期多数矿企财务状况较为稳健，供给出清的过程或更加漫长。
稀土：景气边际向上。供给指标降速和行业合规性提升的背景下，预计2025-2026年全球氧化镨钕分别出现0.1%和3.4%的供应缺口，氧化镨钕价格底部位置逐步夯实，稀土行业景气度开启新一轮向上周期。
业务机会：（1）铜行业：建议支持大型矿企出海收购优质铜矿资源，为西藏、江西、云南地区优质铜矿项目矿业权出让和开发提供资金支持和配套金融服务；适度控制对民营铜冶炼厂的风险敞口。（2）铝行业：关注达到能耗标杆值氧化铝产能投建、电解铝产能转移及产线改造、铝水就地转化等项目的机会。（3）锂行业：对高于现金成本平衡线、高负债率、无其他主业支撑、近两年新进入锂矿采选及冶炼加工行业的企业，压缩信贷规模；适当增加对青海西藏地区的盐湖提锂项目、四川地区具备自有锂矿石项目的支持力度。（4）稀土磁材行业：关注稀土行业资产重组和高性能钕铁硼磁材上市公司的新项目投建。
风险提示：全球经济下行，积极财政货币政策不及预期，金属库存大幅上升，地缘政治风险，贸易摩擦风险，美元大幅走强。
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