我们估值时，若采用自由现金流折现法，其公式如下：
这是两阶段的增长模型，前面那坨，代表相对较高增速的现值和，后面那坨，代表的是相对较低增速的现值。
举个例子，假设某公司，第1年初，自由现金流是1亿，前3年，增速年化10%，之后按3%的增速永续增长，按10%的折现率（假定折现率为常数）。
那么，按自由现金流折现法，这家公司的现值就是：
这家公司前三年的现值和是3亿，之后的永续价值是14.29亿，内在价值合计17.29亿。
根据这个表格，会发现，短期的内在价值，即前三年现值合计，占总体内在价值的比例仅为17.4%，后面永续价值部分占了82.6%。
也就是说，如果我们对这家公司只估计前三年，即便非常精确地估对了自由现金流，但是，如果后面永续价值部分出了错，影响就会很大。
因为我们估对的部分只占不足两成，估错的部分要占八成以上。
假设把上述例子，永续价值部分的永续增长率从3%调整到1%，则整体内在价值就由17.29亿，降低至14.11亿，下降了18%。
变化幅度还是挺大的。
这种永续增长率，因为时间太长，基本上都是拍脑门的，很难有逻辑支撑。
所以呢，如果我们只预估近三年业绩，后面的部分就直接靠永续增长的假设来估计，基本上等于内在价值80%的部分，都是蒙的。
如果企业后续的发展出现偏差，尤其是出现一些影响长期的因素，那么这个估值偏差可能会很大。
换句话说，前三年取5%、10%或15%增速，对整体估值影响都没那么大，关键是后面永续增长阶段的估值，结果就会很不一样。
尤其是，对于不同企业，如果采取上述同样估值法，是很不合理的。
举个例子，同样是白酒，茅台与古井，近三年内，古井的增速比茅台高不少，但实质上估值水平古井是远低于茅台的。
内在逻辑，就是长期来看，茅台的竞争力更强，市场给它的永续增长率，增长期限假设，都要比古井高，所以茅台享受更高的估值水平，是合理的。
这也是定性大于定量的直观体现。
同样的条件下，我们把前一个阶段的期限调整为十年，可以得到下面的结果：
也就是模拟我们去看十年，而不是看三年的情况。
会发现，前十年的估值占比，提升至了41.2%，永续价值部分降至58.8%。
上面说了，永续价值部分很不靠谱的，很难定量的，更多依赖于定性。
如果我们对一个企业搞得够清楚，能够大致估计前十年的自由现金流水平，那么后面不靠谱的永续价值部分，影响就大幅度降低。
我们估值的靠谱程度大幅提升。
同样的逻辑，如果我们能看三十年，那么永续价值部分的占比更是降至32.3%。
极端一点说，如果我能大致估计三十年的情况，永续价值部分完全忽略掉也没关系，可以直接作为安全边际考虑了。
所以对于成长股的估值来说，看十年后挺有必要的，仅看三年导致的结果偏差可能很大，尤其是认知不够深的时候，要么容易买贵，要么在巨大的波动面前产生自我怀疑。
但是，要去准确预测十年的增速，基本是个不可能的任务。
现实的做法，还是回到研究企业的护城河上来，从概率的角度估计未来是否能保持当前盈利水平，是会更好还是更差。
对企业的生意模式理解越深，跟踪越久，情况越熟悉，对未来十年以上的发展态势，就越能做出相对靠谱的判断。
方向判断对了，剩下的就是保守估值。顺序不能搞反。
十年翻倍需要7.2%的年化增速，可以拿这个标准去倒推企业要如何做到这点，当前的要素和环境是否具备条件，正面反面琢磨琢磨，理性投资者会得出自己的答案的。
从十年角度思考，就意味着至少近一半的内在价值不是蒙的，思考越长远，投资决策就越靠谱。
<全文完>
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