腾讯的核心无疑是即时通信，但是即时通信本身并不贡献收入，构成腾讯财报上业绩，主要是三大项：增值服务、广告、金融科技及企业服务。
按照2024前三季度合计，营收占比：
增值服务2401.5亿，占比49.2%；
广告863.7亿，占比17.7%；
金融科技及企业服务1558.3亿，占比31.9%，剩余为其他占1.1%。
增值服务主要分为游戏和数字内容，广告分为媒体广告和社交广告，金融科技主要是支付业务及相关的理财，企业服务是云服务等内容。
即时通信的成功，给腾讯带来了巨大的流量，而腾讯的各项业务，是建立在此基础上的流量变现。
早期，这一点非常清晰，而随着业务的扩展，开始变得逐渐庞杂，流量变现的逻辑就没那么清楚了。
王者荣耀是2015年底上线的，回到2015年财报，当年收入1028.6亿：
游戏565.9亿，占比55%；
社交网络（视频、音乐、文学、直播、会员订购及虚拟道具等）240.8亿，占比23.4%；
广告174.7亿，占比17%。
而占比55%的游戏业务，腾讯主要是作为发行商的角色，在2014年腾讯财报还在强调自己作为全球最大的游戏发行商之一的优势。
而这种优势，其实就是掌握了巨大流量的渠道优势。
站在2015年，腾讯的三大业务几乎就是纯粹的流量变现：游戏发行、数字内容、广告。
后来，王者荣耀上线，游戏中，自研比重越来越大，腾讯作为游戏开发商的角色比重开始越来越多。
数字内容部分也是一样，腾讯自己制作的影视剧等内容越来越多，作为内容生产商的角色也更重。
这个阶段之后，腾讯流量变现的逻辑，更明确地被分为了两部分：平台和内容。
平台，指的是微信和qq两个超级应用形成的巨大流量。
这部分作为基础设施，起到土壤的作用，需要持续保持土壤的肥沃，就需要不断优化其使用体验，保持足够强的用户粘性，腾讯也是这么做的；
内容，指的是各种各样的服务内容，生活中吃喝住行的基本需求、娱乐、购物、支付、工作等，相当于土壤上生长出来的各种生态；
这些生态，有的做得很强，有的不够好，比如娱乐部分的游戏最强，但是购物就还不行。
从这角度来说，腾讯的潜力其实是巨大的，当然同时做好每一样很难，需要时间。
可以说，平台部分，是腾讯的护城河，确保腾讯能赚钱，而生态部分做得好坏，就是变现能力的体现，直接关系赚多赚少。
内容运营，看起来存在较大的偶然性，比如王者荣耀如果当初没成功，那么游戏部分的盈利能力就可能比现在弱很多，其他内容道理一样。
那么问题来了，除开作为根基的平台部分，腾讯这些内容生态，是否有成功的确定性呢？
是运气因素还是实力因素更多？
管理层的看法是，实力还是主要的，运气是次要的。其成功的确定性来自于战略判断和有效利用资源。
战略判断，一方面是足够耐心，长期主义，不怕暂时落后。
有不少业务腾讯其实是都是从后来者开始做起，这样腾讯有可能在避开大坑的情况下，把业务延伸到方方面面；
另一方面，是小步快跑、持续迭代的企业文化，这样就有可能通过长期运营和持续改善，把业务做到后来居上。
管理层的这种战略判断能力，保证了腾讯业务生态的不断丰富和持久性。
利用资源，包括：
1）资本：腾讯拥有可观的财务资源，可以大量投资于新技术、收购和战略举措。例如，公司为人工智能和云服务投入大量资金，这对公司的长期增长来说至关重要；
2）流量：微信和QQ产生的庞大流量，这些流量是广告和内容分发的宝贵资产；
3）社交图谱：所谓社交图谱，是指社交网络中，复杂、多元、丰富、深度链接的用户关系。
这些社交关系，有多种类型，涵盖了各种强弱的熟人关系，比如加了微信好友的，也有大量陌生人关系，比如公众号的作者和读者；
用户之间又有大量的互动，比如微商、社区团购这些生态，就是传播方式带来的创新生意模式；
资本，保证了强大的研发能力、并购能力，总之就是钞能力，让腾讯不管是内容打造还是科技创新方面都能保持足够的力度；
流量，保证了土壤的肥沃，更容易孵化出成功的业务，让种子长得又快又高大；
复杂的社交网络，让腾讯能够持续挖掘的空间还很巨大，增长的天花板足够高。
所以呢，腾讯很多内容生态的成功，还真不是简单的依赖爆款，而是有战略和资源方面的内在逻辑。
用段永平的话来说，前者算是企业文化，后者是生意模式，两方面腾讯都很优秀。
目前的腾讯业务发展得越来越复杂，比2015年之前简单直白的流量变现逻辑清晰度更低，加上海内外的监管政策、宏观经济不确定等因素，其估值中枢下移也合理。
不过呢，我认为基于强大的社交网络平台，加上腾讯内容生态运营方面的优势，未来增长是具有确定性的，只是确实没那么好定量。
换句话说，知道他未来会好，但不知道具体会好到什么程度，那么预期低一点，低估买入，交给理性的管理层和时间，结果不会差。
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