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投资笔记
8月月报及9月中的直播活动中，我们都曾提及应积极做好市场风格切换的充分准备，迎接潜在的投资机遇。市场风格切换也仅仅一瞬间就完成了，疯牛行情下成长风格显著优于价值风格，这也是组合在9月超额收益收敛的重要原因之一。短暂的疯狂后，市场回归理性，股市是反弹还是反转，债牛行情是否被终结了，现在下结论都还言之尚早，后续财政政策能不能衬托当前的市场预期成为了关键。
当前，我们持谨慎乐观的态度，因此在调仓过程中更注重风险控制，旨在减轻政策不确定性可能对投资组合造成的较大冲击。毕竟，稳健的小幅收益总是优于可能的亏损。
组合运行情况
▍一、同类投顾组合业绩追踪
统计日期：2024.9.30
▍二、业绩情况
云升通达今年以来相对基准的超额收益稳定，截至2024年9月30日，累计收益5.72%，年化收益7.64%，年化波动率3.49%，年化夏普比2.1900。
“云升通达”今年以来累计收益
“云升通达”今年以来以来详细指标
统计区间：2023.12.29-2024.9.30 业绩基准：20%中证800+80%中债总全价指数
“云升通达”成立以来以来详细指标
统计区间：2023.8.15-2024.9.30 业绩基准：20%中证800+80%中债总全价指数
“云升通达”历史月度收益情况
▍三、Brinson归因
业绩归因方面，本月投资组合的超额收益为-1.56%，主要原因在9月底政策指引引发的股市热潮中，资金大量涌入中证800和创业板等成长股，而我们的组合在红利周期板块的暴露较多，进而导致组合权益部分的超额不尽人意。
“云升通达”9月业绩归因分析
调仓背景分析
展望后市：虽然市场可能仍面临震荡，但整体趋势预计将趋于稳定向上。投资者需要密切关注市场量能的变化，以及国内经济内生动能的修复情况。在政策支持和估值优势的双重作用下，市场有望在震荡中逐步企稳，并为投资者提供良好的入市机会。
政策方面：2024年9月24日，A股市场在政策利好的推动下实现了强劲上涨。国务院常务会议部署的一揽子增量政策、央行的货币政策调整以及对房地产市场的积极措施，共同增强了市场对经济向好的信心。此外，央行等部门的增量政策与美联储降息预期的实现，促进了国内外资金的加速流入，投资者由悲观转为乐观，交易热情高涨，成交量大幅增加，为股市上涨提供了动力。
市场表现：截止9月30日收盘，上证50上涨17.99%，沪深300上涨20.97%，中证800上涨21.67%，中证500上涨23.80%，中证1000上涨23.32%，创业板指上涨37.62%，创单月涨幅历史纪录。估值方面，A股市场的主要宽基指数估值已经修复至历史平均水平之上，部分指数的估值甚至处于较高水平。
操作层面：市场趋势性的企稳，还需要关注后续上市公司基本面预期的变化。9月份A股市场在政策的积极引导下，已经展现出了较为明显的投资机会。投资者应密切关注政策的后续动向以及上市公司基本面的变化，以把握市场的结构性机会。
行业表现：9月份，31个申万一级行业中本月均获得正收益。其中石油石化和公用事业涨幅较小，分别上涨8.13%和8.92%。非银金融、房地产、计算机和美容护理行业的涨幅超30%。
行业趋势：家用电器、非银金融、汽车、有色金属和通信行业显示出较高的交易强度，表明市场对这些行业持乐观态度，建议增加这些行业的配置比重。
行业拥挤度：美容护理、非银金融、食品饮料、煤炭和建筑材料行业的拥挤度较高，短期内可能存在调整风险。建议投资者在这些行业中保持谨慎，并适时调整持仓以规避风险。
行业性价比：根据行业轮动模型，我们建议10月调入家用电器、公用事业、通信和汽车行业。9月份A股市场的行业表现分化，投资者在追求投资机会的同时，也应密切关注市场动态和政策变化，合理配置资产以把握市场的结构性机会。同时，保持对行业拥挤度的监控，以避免过度集中投资带来的风险。
政策方面：9月前三周，债券市场并未迎来预期的“金九”行情。然而，9月24日“一行一局一会”推出的政策组合包，包括总量、地产和资本市场政策，货币政策的集中放大招，降准降息力度较大，降低了存量房贷利率，为市场注入了新的活力。这些政策的实施，使得债市情绪偏强，长债、超长债收益率触及历史低位，同时储备政策等宽信用预期扰动增加、资金面收敛。
市场表现：截至9月底，1年期和10年期国债收益率较上月末分别下行12个基点和2个基点至1.37%、1.84%和2.15%。中证全债指数上涨0.26%，而中证企业债指数、中证中票指数、中证短融指数的收益率分别为-0.25%、-0.27%和0.12%。A股市场的强劲表现带动中证转债指数上涨5.78%，成为细分券种中表现最佳的品种。市场对未来政策的预期并非全然乐观，特别是随着四季度的临近，政策力度的强弱将直接影响债市的重新定价。如果政策超出市场预期，可能会对长端债券造成一定的调整压力。
操作层面：在当前环境下，建议投资者维持哑铃型投资策略，结合10年期国债、短期信用债及存单，保持久期中性，耐心等待政策变化的信号。尽管名义利率长期下行的趋势依然明显，但短期内市场情绪和技术性因素将对收益率产生重要影响。
10月调仓方案
从组合基金持仓结构来看，本次调仓我们对基金做了增配和优化，主要将行业进行调整，提升组合的进攻性。本次固收类基金和权益类基金的调整如下：
固收类基金调整：
权益类基金调整：
9月末，市场经历了疯狂的一周，政策大礼包瞬间扭转了市场预期，使其进入了失去理智阶段。然而，市场的喜忧并不共通，权益市场的飙升伴随着债券市场的显著回调，这既有股债跷跷板效应的作用，但更重要的是市场预期已经发生了转变，市场普遍在翘首以盼财政增量政策的出台。
在基本面暂未出现明显改善的情况下，我们决定降低组合久期来应对即将出台的增量财政政策所带来的不确定性，故将持有的中银纯债C调整为鹏扬利沣短债C。
权益基金方面，建议10月将煤炭、银行和石油石化行业调出，调入公用事业、通信和汽车行业。因此调出重仓银行行业的金信智能中国2025A，调入了重仓通信行业的万家新兴蓝筹和重仓汽车行业的兴证全球欣越混合C。
万家新兴蓝筹基金经理为莫海波，是典型的逆向投资者，倾向左侧布局，避开拥挤的赛道，保持低换手率，倾向于长期持有。行业配置上，他采取聚焦策略，重点布局1到2个行业，并重仓30%以上的仓位，当前他持续看好AI行业。
兴证全球欣越混合C基金经理为童兰，是兴证全球一手培养的基金经理，风格与行业适度分散，坚持“风险控制、价值投资”，擅长从高性价比资产中寻找机会。任职以来兴证全球欣越混合收益、回撤表现均位于同类基金前列。今年以来，产品的机构认可度也显著提升。目前产品重仓汽车行业，并在家用电器、通信、公用事业上也持有5%以上仓位，与组合的目标行业十分契合。
此外，绩优基金大成高新技术产业C与景顺长城能源基建C家用电器行业占比分别为25%和10%，以及新调入的兴证全球欣越混合C在家用电器也有持仓，保留嘉实新消费则会使得组合整体在家用电器暴露过多，故将其调出。最后，决定保留“红利+周期”风格的宏利市值优选A，当前市场环境下，红利风格占优的有利因素并未发生改变，此外，出于分散风险、增强投资组合安全性的考量，我们亦保留了与新增基金相关性较低的优质基金——宏利市值优选A。
▍三、投资主理人展望
当前，我们持谨慎乐观的态度，因此在调仓过程中更注重风险控制，旨在减轻政策不确定性可能对投资组合造成的较大冲击。毕竟，稳健的小幅收益总是优于可能的亏损。
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Tips
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免责声明：收益率数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。
