摘要：宏观策略为投资者提供了一种在多变市场环境中寻求投资机会的方法。它通过深入分析宏观经济因素，并在不同资产类别间灵活配置，以实现在市场波动中的稳健表现。在当前全球经济复苏面临挑战的背景下，宏观策略的灵活性和多元化配置能力使其成为投资者值得考虑的策略之一。
目前，由于国际贸易摩擦和地缘政治紧张局势，全球经济复苏面临诸多挑战。在这样的大环境下，经济的不确定性成为了一个显著的特征。这就要求我们必须密切关注各国政府推出的经济刺激政策、货币政策的调整以及利率的变化，因为这些宏观经济因素会直接影响到我们的投资收益。显然，这一要求对于我们投资者来说密切跟踪这些指标还是比较困难的。
今年以来至2024年9月末，宏观策略在私募策略中表现突出，该策略年内表现卓越，屡次登上策略收益榜首，进一步说明了在震荡市场中宏观策略在应对市场波动和不确定性方面的有效性。特别是在当前全球经济复苏面临诸多挑战的情况下，宏观策略的灵活性和适应性使其能够在不同的市场环境中保持稳健的表现，无论是在牛市中降低波动，还是在熊市中获取收益。因此，宏观策略因其能够适应经济周期的变化、多元化投资、有效控制波动和分散风险，而具备穿越牛熊的能力。
宏观策略是一种基于宏观经济分析的投资方法，它采用“自上而下”的投资理念，通过研究和预测宏观经济指标、政策变化以及国际贸易和地缘政治风险等因素，来识别金融资产价格的失衡错配现象。这种策略的核心在于深入分析宏观经济因素，预测其变动方向，并评估这些变动对股票、债券、大宗商品、货币等大类资产的影响。
（1）顺应经济周期
宏观策略通过对宏观经济指标的深入分析，识别经济周期的不同阶段，并据此调整投资组合。例如，在经济扩张期，该策略会增加对周期性股票的配置；而在经济衰退期，则可能转向债券或现金等更保守的资产。这种策略有助于在市场波动时保持投资组合的稳定性，并在不同市场环境中寻求最佳回报。
（2）全球视野与低相关性资产配置
宏观策略的核心优势在于其全球视野和对低相关性资产的配置。这种策略不满足于仅在单一市场或资产类别中寻找机会，而是放眼全球，跨越不同地区、期限和资产类别，以捕捉增长潜力。通过投资于相关性较低的股票、债券和商品等资产，宏观策略有效分散了投资组合的风险。
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通过对2004年1月至2024年10月中美股市滚动两年的相关性分析，我们发现2024年以来，相关性指标持续处于负值区域，甚至低于-0.60，这表明两个市场之间的正相关性减弱，而负相关性增强。这一现象意味着，在构建跨市场投资组合时，中美股市的负相关性可以作为一种有效的风险分散工具。
（3）波动控制优良
宏观策略注重对市场波动的控制。通过使用各种金融工具，如期货、期权和其他衍生品，宏观策略可以在市场波动加剧时对冲风险，减少投资组合的波动性。从2014年以来截止2024年10月25日来看，宏观策略的收益主要源自单个资产投资收益、资产组合配置收益以及资产之间联动收益，丰富的收益构成足以让投资者无惧于各类资产的周期轮动。从历史收益来看，宏观策略的业绩在近十年各策略中位居榜首，同时波动和回撤控制优良，可以为投资者带来较好的长期投资体验。
策略起源于国外，其中以索罗斯的量子基金和达里奥的桥水基金最为人所熟知。国外宏观策略主要分为两大类：主动宏观策略和被动宏观策略，它们各自以不同的方式应对市场的波动和不确定性。
（1）主动宏观策略：宏观择时，寻求错误定价
主动宏观策略的精髓在于自上而下的宏观择时和寻找市场的错误定价。这种策略的基金经理，如同索罗斯的量子基金，凭借对宏观经济的深刻洞察，积极预测经济周期的波动，并在股票、债券、货币、大宗商品等资产类别中进行多空操作，以实现跨市场环境的正收益。
这一策略的特点包括：
核心矛盾分析：自上而下地识别未来影响市场的核心宏观经济矛盾，捕捉由宏观周期错位、市场失效等因素导致的错误定价机会。这些机会虽不频繁，但一旦出现，往往能带来丰厚的收益。
风险溢价管理：通过调整对市场风险溢价（beta）的暴露来优化投资组合，赚取宏观波动带来的收益，这要求基金经理对宏观经济趋势有敏锐的判断和择时能力。
杠杆运用：在明确的错误定价机会出现时，基金经理会果断进行交易并运用杠杆来放大潜在收益，这需要高度的策略激进性和风险控制能力。
（2）被动宏观策略：宏观不择时，追求“你方唱罢我登场”
与主动宏观策略相对的是被动宏观策略，它通常不涉及频繁的择时交易，而是通过跟踪宏观经济指数或采用规则化方法来跟随市场趋势。桥水基金是这一策略的典型代表，其特点包括：
全天候投资组合：构建适应不同经济环境的投资组合，通过风险平价策略在各种经济情况下平衡风险，而不是简单地进行市场择时。
杠杆与去杠杆操作：对低风险、低回报的资产如债券进行加杠杆操作以提高收益，而对高风险、高回报的资产如股票进行去杠杆以降低风险和回报。
波动率控制：专注于控制投资组合的波动率，通过降低波动性高资产的权重，重仓低波动性资产，以此追求最大化风险调整后的收益。
风险平价：与马科维茨的组合理论不同，风险平价策略更关注于控制组合的整体波动率，通过杠杆放大组合收益，实现在相同预期收益率下的更低回撤。
多元化收益来源：收益来源于经济不同阶段资产的负相关性、波动率控制以及杠杆效应。在资产轮动和市场大幅波动时，这种策略尤其有效。
近年来，在全球不确定因素较多的背景下，这种策略因其灵活性和对市场波动的敏感性而受到越来越多投资者的关注。一些管理人和投资公司凭借其独特的视角和策略，开始在复杂的市场环境中展现出自己的实力和特色。国内宏观策略管理规模在20亿以上的私募管理人不多，他们的交易逻辑有所差异，在策略执行上也有所不同。
分享几家宏观策略的“当红炸子鸡”：
（1）桥水基金：作为全球领先的对冲基金之一，桥水凭借创始人Ray Dalio的“全天候”策略，提供抗波动的资产配置，备受全球投资者青睐。据“路透社”消息，桥水在国内的产品，认购起点约为300万元人民币，之前在中信证券进行代销，一抢而空。桥水在国内的投资组合主要集中于多资产类别，利用分散和对冲手段来平衡风险，为复杂市场条件下的稳健收益提供保障。
（2）泓湖投资：据“路透社”消息，目前的认购门槛为500万元，以灵活多变的策略应对市场波动，专注于国内外宏观经济形势的研判。其策略覆盖利率及大宗商品等多个领域，善于在市场快速变化中捕捉短期收益。投资经理梁文陶的投资风格强调自上而下的宏观择时，通过分析市场定价偏差、核心矛盾、风险溢价，并灵活运用杠杆，为投资者带来稳健回报。
（3）凯丰投资：专注于大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品市场的投资。作为业内领先的机构之一，凯丰凭借稳定的业绩表现和强大的研究团队，通过广泛的数据分析和先进的技术手段不断优化交易。其投资经理吴星的投资理念以“极精微，致广大”为核心，对产业链细节和宏观判断进行反复迭代，逐步构筑起稳固而长远的财富与安全的堡垒。
（4）半夏投资：凭借对全球宏观格局的深入研究，布局海外市场，并以深度的基本面分析与政策解读为核心，力求长期稳健。其宏观策略注重快速响应与灵活配置，能够根据市场形势及时调整仓位，是近年来业绩表现稳定的管理人之一。创始人主要通过内部自上而下的宏观经济分析和资产价格驱动因子的解读，预判各类资产的未来趋势，进而指导基金在不同资产类别的配置和交易。
（5）宁水投资：专注于债券和固定收益市场的宏观策略基金，特别适合风险偏好较低的投资者。宁水团队擅长在市场波动中发掘稳健的投资机会，其风控体系和配置策略备受市场关注。投资经理邓飞运用全天候策略，进行多元化的大类资产配置，力求穿越牛熊周期，实现中长期稳健收益。
（6）北京雪球私募的长雪系列：新兴之秀，其核心成员多来自海外名校且具有固收背景，因此在债券和固定收益领域有深厚的基础。长雪系列的基金善于从宏观经济的变动中识别机会，尤其是在政策调整期捕捉短期收益的能力突出。
本文主要分析上述国内私募管理人的宏观策略产品业绩，由于部分基金的净值更新至8月底，所以本文的统计区间为2020.1.1—2024.8.30。
北京雪球私募的长雪系列从成立以来业绩亮眼；半夏投资在商品市场收益推动下，2020年和2021年业绩亮眼，但后续年份出现负收益，可能与其在2022年10月后看多大盘指数、房地产相关产业链商品的布局有关，导致业绩下滑。宁水投资产品线丰富，2020年表现突出，后续年份业绩有所波动。泓湖投资业绩表现相当炸烈，但回撤和波动较大。
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鉴于当前市场环境的复杂性，宏观策略因其与传统市场低关联性，成为投资领域中重要的多元化工具。面对美国财政赤字狂飙、滞胀威胁以及经济脱钩等挑战，宏观策略的灵活性和多元化配置能力使其成为投资者值得考虑的策略之一。通过将宏观策略作为投资组合的一部分，投资者可以在风险资产与避险资产之间的相关性波动中寻找稳定的投资机会。
