哈利·布朗的永久投资组合：无惧市场波动的不败投资法｜水姐一天一书实验室730

文摘 2025-01-27 19:29 上海

今天是我一天读一本书的第730天，看的书是《哈利·布朗的永久投资组合：无惧市场波动的不败投资法》，印象最深的一句话是：基金经理不可能击败市场，他们就是市场。如果你简单地努力实现市场平均，那么你最终的表现一定会达到顶级。哈哈哈醍醐灌顶。也分享三点：

第一、永久投资组合是哈里·布朗在20世纪70年代提出的一种投资方法，具有安全，稳定，长期等特点

永久投资组合基础理论：
法则1：你的职业生涯为你提供了财富
法则2：不要假定你可以回本
法则3：辨认出投资和投机的区别
法则4：没有人可以预测未来
法则5：没有人可以准确掌握市场时机
法则6：没有哪个交易系统在将来可以跟过去一样有效
法则7：不要使用杠杆
法则8：不要让他人帮你决策
法则9：永远不要做任何你不理解的事情
法则10：不要把你的安全托付给任何一个投资机构或者个人
法则11：创造防弹投资组合保护资金
法则12：仅把那些你可以承受亏损的资金用来投机
法则13：确保部分资产在国外
法则14：小心避税计划规则
法则15：留一部分预算来享受生活
法则16：当你怀疑一种做法时，安全第一
永久投资组合的资产分配为：股票（25%）国债（25%）黄金（25%）现金（25%）它遵循的原则就是简单，安全，稳定。在过去的40年里，这种策略的年收益在9%～10%。更引人注目的是它在一年中最大的亏损大概只有5%，甚至包括最近的2008年金融危机。在这次金融危机期间，永久投资组合的盈亏基本持平，而同期股票市场价值下跌了36%以上。只要相信时间，一年看一次，调整一次，平衡一次。其余时间，就基本简单放着。

第二、永久投资组合使用4种资产来应对这4种可能出现的经济状况：
（1）繁荣期利好股票和债券；
（2）通货紧缩期利好债券和现金；
（3）衰退期不利好任何资产，但现金储备在这段时期却充当了缓冲器的作用；
（4）通货紧缩利好黄金。

第三、分布式投资，因为风险：恐怖主义、自然灾害、政府没收。比如，1933年美国没收黄金。

1、本书首先阐述了永久投资组合的概念和理论基础，通过历史数据和模拟测试验证其在各种市场条件下的有效性。接着分析了股票、债券、现金和黄金等不同资产类别，并提供具体的配置策略。
进一步探讨如何调整、维护和优化投资组合，以实现长期财富增长和安全。
最后，探讨在全球范围内实施永久投资组合的策略，包括应对自然灾害、恐怖主义、税收及机构多元化等高级主题。

2、书名：哈利·布朗的永久投资组合：无惧市场波动的不败投资法
作者：克雷格·罗兰 J.M.劳森
译者：王晨,贾俊威,李汉军
出版社：机械工业出版社
出版时间：2017-08-01
ISBN：9787111575351
品牌方：机械工业出版社有限公司

3、根据布朗所说，永久投资组合应该具有3种关键性特征：安全、稳定和简单。他强调，永久投资组合应该能够保护你，使你能自如地应对所有的经济前景，并保证获得稳定的回报，它还很容易实现。

4、几十年前，已故财经作家哈利·布朗创立了一种新颖的投资策略，这种策略非常简单，也极其复杂。这种投资策略叫作“永久投资组合”。其设计思路是：一次性建立投资组合，并用最小的努力来保持永久。这一策略的创立并不是为了预期未来或者比其他投资者更聪明。相反，它支持这样一种观点，即真正的现实世界总是不可预期、不可知且出人意料的。它假定没有人可以预期未来，而且你的主要目标应该是用全天候的投资策略来保护你一生的财富。

5、这种方法在实践中是如何发挥作用的呢？在过去的40年里，这种策略的年收益在9%～10%。更引人注目的是它在一年中最大的亏损大概只有5%，甚至包括最近的2008年金融危机。在这次金融危机期间，永久投资组合的盈亏基本持平，而同期股票市场价值下跌了36%以上。

6、写这样一本书要花费很多的时间和精力。当你像我一样有三个小孩子和一份全职工作时，如果没有一个伴侣关心你并且相信你所做的事情，就不可能完成这样一项工程。我的妻子Crystal一直帮助我，鼓励和支持我完成这本书，在此我想特别感谢她。她的爱给了我源源不断的鼓励。
J. M．劳森

7、法则1：你的职业生涯为你提供了财富

法则2：不要假定你可以回本
永远都不要假定你可以把之前由于不良投资而发生亏损的资产重新赚回来。一笔巨额的投资亏损代表的可能就是数年甚至是数十年的辛苦工作。当这种程度的亏损发生时，投资者经常会发现，无论他们辛苦工作多久，或是他们额外节省下来了多少钱，他们都不可能把之前那么多的资产重新赚回来。把你辛苦工作赚回来的钱用于高风险的投资，基本上就等于拿你的那些不能再回来的数年的生命冒险。

法则3：辨认出投资和投机的区别
投资是通过采用一个明确的策略，然后按照一定的规则来完成这个策略，并侧重于长期结果的过程。投机是通过短期交易而获利的过程，它寻找的是热门股票、日间交易或者是其他高风险的盈利方法（类似的方法有很多）。

投资者是有计划地进行投资，而投机者有的却只是希望。不要把你一生的积蓄押注到希望上面。

法则4：没有人可以预测未来
但人们从来没有想过要每天早上去拜访巫师来获取建议，他们竟然很乐意去听从一位评论员或者投资大师的建议，以了解市场将来将如何运行。生活中没有哪个领域可以被准确地预测到。这与这些专家属于哪个级别，在哪里工作，过去都做过什么，与谁一同投资无关。没有哪项资格或者证书可以授予地球上任何一个人预测未来的能力。

法则5：没有人可以准确掌握市场时机
如果你观察一个投资大师的时间足够久，很可能就会发现他有些投资很成功，有些投资却很失败。这些投资大师中，只有极少数的人可以随着时间的推移持续有效地打败大盘走势。如果一个投资大师不能够随着时间推移而持续地打败大盘走势的话，那么他们投资者的建议又有什么利用价值呢？有谁会想在第1年获得极多盈利，却在第2年由于投资大师的失算而将这些盈利转变为更大的亏损呢？

法则6：没有哪个交易系统在将来可以跟过去一样有效
美国证券交易委员会要求所有的共同基金都按照下面的说法给予声明，即“过去业绩并不保证未来结果”。这句话既简短又精确。一个系统过去有10次业绩良好并获得人们的关注，然而有10次失败的业绩却没有引起人们的注意。但特定的市场本质表明一个成功的系统并不能持续永久地成功下去——从理论上来讲，如果交易者能够持续盈利的话，那么他们使用的这个系统就能让他们拥有整个市场。当然，事实就是交易系统从来都没有近乎统治世界——它们甚至经常都没有接近盈亏平衡。

法则7：不要使用杠杆
杠杆就是你用借款进行策略性投资，比如保证金贷款的使用。在你的投资中使用杠杆就是简单地用最快的方式输掉你拥有的所有东西。当市场运行良好时，杠杆可能有效，但是如果市场运行得不好，它就可以快速摧毁你毕生的积蓄。

法则8：不要让他人帮你决策
投资看起来非常复杂，因为金融行业每年都会花费数以百万的资金试图说服你它很复杂。然而事实是，一旦你学会忽视市场中的所有噪声，投资就会变得非常简单且便于操作。

要时刻牢记，没有人会比你更关心你的资金。关于如何投资，你要自己做出决定。

法则9：永远不要做任何你不理解的事情
对于大多数的投资者来说，愈是复杂的投资，它就愈是有可能由于未知或者了解甚少的风险而导致失败。尽管如此，许多交易者都坚信，愈是复杂的投资，它的内部构造就愈是精密。重要的是要知道你的局限性，不要让自负领着你走进一些你所知甚少或者完全不了解的领域。

法则10：不要把你的安全托付给任何一个投资机构或者个人

法则11：创造防弹投资组合保护资金
最好的长期投资策略通常可以在不引发严重亏损的情况下，能够经受得住最恶劣的市场环境，同时无论市场经济发生了什么状况，它都可以帮助你增加资金。其中一个通过多元化来抵挡最广泛风险的、最好的投资组合就是我们在本书中提到的永久投资组合。

法则12：仅把那些你可以承受亏损的资金用来投机
任何用来投机的资金应该是你可以承受其全部发生亏损，却又不会影响生活计划的那部分钱。哈利·布朗把他的整体投资策略的其中一部分称为“可变投资组合”（variable portfolio）。可变投资组合适用于那些你可以承受亏损，并且与你的核心永久投资组合分开的资金。如果你没有资金可以承受亏损，或者仅仅是因为不喜欢在市场中进行投机，那么你的整体投资策略中可能就不需要可变投资组合了。

法则14：小心避税计划规则
世界上所有的国家政府都会为其公民提供许多合法的减少税额的方法（比如延迟纳税的退休储蓄计划）。然而，有许多避税计划规则都是违法的，很可能受到行政处罚，甚至是刑事处罚。不幸的是，许多避税策略要么是对税法的无知，要么就是变相地骗取你的钱财。

法则15：留一部分预算来享受生活
这项法则可以归结为：你不知道还可以存活多久。你不应该挥霍无度，退休时不给自己留下一分钱，不过也应该意识到，吝啬地步入老年，意味着你再也没有机会享受辛苦劳作所带来的果实了。找到一个平衡点，既能让你享受辛苦工作所带来的成果，又不会在年老的时候身无分文。

法则16：当你怀疑一种做法时，安全第一
如果你对于某项投资具有怀疑，或者是对于某种做法很是紧张时，尽可能采取最保守的做法。如果这就意味着什么都不做，只是买入美国国债赚取少额的利息，也要比买入一份危险的、可能会输掉你毕生积蓄的赌注要好。从保守的投资中获取少额盈利的生活，要比把你的个人积蓄投入到你所怀疑的、可能为你带来巨大亏损的生活更为容易些。

9、观察历史数据以判断某个特定投资策略未来走向的过程就叫作“回测”。

10、增长、没有重大损失和实际收益：三位一体根据历史数据，在过去的40年里，永久投资组合策略每年提供的投资收益在9%～10%。最严重的损失大约是1981年出现的5%的下跌。

11、设计一个只追求高收益的投资组合最终可能会导致一场灾难。投资组合不仅要有使收入增长的能力，还必须有经受意料外的金融风暴的能力，包括当市场看起来将要土崩瓦解的时候投资者内心无法避免的一阵阵的恐惧。投资组合要能转好弯。

12、简单地说，通胀就是随时间而流失的货币购买力。当今时代，美联储一直致力于维持一个稳定的2%～3%区间低利率（尽管在过去的40年里，每年的通胀平均值差不多在4.4%左右）。

13、从20世纪70年代早期起，美国通胀率的平均值大约在4.4%。之所以将20世纪70年代早期当作起始点，是因为在这段时间美国打破了过去金本位的最后一环。

14、损失了什么？如果你的投资组合收益没有超过通胀率，那么就是在亏损。一个投资组合不仅需要提供较高的名义收益（没有重大损失），它还必须提供较高的实际收益，而且在所有的时间阶段都必须这样做，包括高通胀时期。想要实现这个目标，看起来容易做起来难。

15、投资者不能满足于收益与通胀持平的状态；他们要使收益超过通胀，没有例外。如果不这样做，意味着随着时间流逝，通胀绝对会侵蚀你的储蓄，直到几乎被败光。
投资者不能满足于收益与通胀持平的状态；他们要使收益超过通胀，没有例外。

16、举例来说，20世纪70年代的高通胀时期，曾经导致只包含股票和债券的投资组合的实际收益在很多年内一直处于较低水平。换句话说，投资者在较长的一段时间内还是在亏损。事实上，在20世纪70年代，任何只包括股票和债券的投资组合，不管使用的是什么配置比例，扣除物价因素后，实际收益都少得可怜。

17、20世纪80年代到90年代，60/40投资组合提供了令人印象深刻的实际收益——有时会超过10%。然而，在20世纪70年代和21世纪头十年的高通胀时期中，60/40投资组合的实际收益非常低，甚至一度低于通胀率。

18、我们可以看到，20世纪70年代的平均通胀率大约在8.6%。在这10年中，投资组合的平均收益率必须达到8.6%才可以维持购买力。我们看到，在这段时间永久投资策略的实际收益是5.7%，而其他投资组合的实际收益则在-2.0%～-2.3%挣扎。这就意味着，如果在这10年的第1年投资1美元，那么10年后价值只剩下0.85美元。这10年的收益率小于通胀率，对于将要退休或者已经退休的投资者们来说可能就是一场灾难。

19、21世纪
21世纪的到来，对于股票投资者来说就好像是在20世纪70年代，股票的实际收益少得可怜。股票市场长达20年的牛市已经结束了。2000～2002年互联网泡沫破灭，2001年的恐怖袭击事件，还有2007年开始的房地产泡沫，整个经济出现了非常严重的问题。但是，永久投资组合依然在前进，在这10年中，它以4.2%的平均实际收益避免了价值的大幅度下降。

20、投资组合的总体业绩由3个部分组成。
（1）较高的增长率，不用太冒险就可以增加你的收入。
（2）避免重大损失。重大损失后很难回本，并且要冒很大的风险（这个风险可能会使事情变得更糟糕）。幸运的是，我们只是让时间自然流逝（这可能不适合即将退休或者已经退休者）。
（3）实际收益是最重要的。在观察投资收益时，通胀是不应该被忽视的。

21、除了增长良好，避免发生重大损失，并在投资组合的业绩中增加实际收益之外，还有3个可以使投资策略成功的要素：
（1）简单性；
（2）安全性；
（3）稳定性。

22、复杂性扼杀收益。

23、简单的投资组合：
●具有较低的隐性风险机会；
●具有较低的管理费用；
●更加节税；
●要求投资者花费较少的时间来对其进行维护管理；
●随着时间推移，其收益很可能会超过复杂的投资组合。

24、管理大部分投资
投资者可以通过下列方法来使投资组合变得简单、安全且稳定：
●只使用保守型投资；
●保持低成本；
●使用大幅波动的单个资产来降低投资组合整体的波动性；
●接受意料之外的事情，信奉“市场充满不确定性”的理念。

25、积极管理型策略随着时间推移很可能会远远落后于保守管理型策略。虽然听起来有些违反常理，但这个结果数十年来经过学术和业界研究反复验证过。多数情况下，积极管理型基金策略都落后于保守型投资策略。
标准普尔公司（Standard & Poor's，简称S&P）拥有它自己的标准普尔指数（S&P Indices）与积极管理型基金业绩（简称SPIVA）的计分卡。

26、保守型投资者并不打算击败市场。相反地，他们想要待在一旁，始终通过广泛多元化的投资类别获得收益。讽刺的是，仅仅试图达到市场平均收益率，就意味着你会随着时间推移击败大多数的投资者和投资专家。

27、永久投资组合利用单个资产的波动性，然后获得整体的稳定性。绝大多数试图减少永久投资组合单个资产波动性的行为，都将导致投资组合整体上产生更大的波动性，而这正是投资者最初试图避免的。

28、投资者最难克服的障碍就是他们往往会关注投资组合中单个资产，而不是把投资组合当成完整的整体。

29、永久投资组合已经经历市场动荡这么多年，此时根本就不需要做任何调整。你只需将投资组合放在那里，任其自由发展运行即可。这种放任不管的方法对许多永久投资组合投资者来说有一个意想不到的好处，就是使他们保持一种前所未有的冷静心情和平和心态。

30、任何投资，即使是你最钟爱的投资，都没有义务要为你提供最低水平的收益，它们可能不会在你偏爱的时间线上，或者基于你的期望运行。

31、当严重危机袭来时，所有资产价值都倾向下跌，使投资者的整个投资组合造成巨大损失。

32、你买入股票的时间愈长，其风险就变得愈小的想法，被我们称为“时间分散化的谬误”（Fallacy of Time Diversification）。约翰·诺斯塔德（John Norstad）在他的论文中彻底揭露了这种想法的假面目。

33、根据记录，永久投资组合2000～2011年的收益率为7.8%（通货膨胀调整后为5.2%），这段时期内，投资者10000美元的投资变成了根据通货膨胀调整后的18337美元，而其风险与波动性要远小于100%的股票投资组合。

34、强大的分散化不是通过观察资产类别的相关性数据就能建立起来的，它是通过理解某类资产对于经济状况改变所做出的反应建立起来的。

35、换句话说，现金并非无用。市场动荡时，手中握有现金的人就可以趁火打劫，便宜地买入资产。此时，“现金无用”就会变成“现金为王”（cash is king）。

36、1999年，人们很难相信，过去长达20年的以两位数上涨的股市行情即将结束，接下来便是长达10年的糟糕的股市行情。

37、未来永远都是未知数，而投资者却需要建立一个投资策略来加以应对。重要的是投资者应该完全理解，没有哪个经济学者、投资系统或者专家可以告诉你市场的下一步动态是什么。这点领悟形成了投资策略的基础，即无论将来世界发生什么，它依然能够发挥作用。换句话说，我们可以建立一个投资策略，承认未来是具有不确定性的，然后根据这种核心假设建立投资组合。

38、投资者所面临的问题是：尽管经济状况总是变动，它们永远不可能预测下一个经济状况是什么。通常来说，当经济状况看起来将永不发生变动时，它即将发生巨大的变动。

39、当经济经历高通货膨胀（每年超过5%）并且/或者预计将来会发生高通货膨胀时，黄金的作用最为显著。在这种情况下，黄金的价值将快速增长。

40、整体来说，在高通货膨胀期不适合存储现金，因为现金的购买力已经以很快的速度被摧毁了。

41、永久投资组合假定未来充满了不确定性，其策略就是利用这种不确定性来产生收益。永久投资组合的分散化也能保护资产在这个充满不确定性的世界中避免遭受毁灭性的损失。根据不同经济状况设计的投资策略，使投资组合能够应对市场中发生的所有不确定性。

42、永久投资组合的不同之处在于它的投资分散化是根据经济状况的不断变化来实现的。这4种经济状况分别是：繁荣、通货紧缩、衰退和通货膨胀，它们涵盖了所有可能出现的经济状况。经济在任何时间都属于其中一种，也可能处于两种经济状况之间的过渡阶段。永久投资组合使用4种资产来应对这4种可能出现的经济状况：
（1）繁荣期利好股票和债券；
（2）通货紧缩期利好债券和现金；
（3）衰退期不利好任何资产，但现金储备在这段时期却充当了缓冲器的作用；
（4）通货紧缩利好黄金。

43、股票的好处
永久投资组合始终会对股票进行配置，因为它们会在一个或许多利好年份为投资组合增加巨大的收益。有时候在一个看似糟糕的经济时期股票也可以带来巨大的收益，以抵消永久投资组合中的债券、黄金和现金部分的亏损。

44、有时候你会看到这样的说法，即股票一直会盈利。然而，与这些主张相反，还有一些人认为，在所有的经济条件下，股票都不是你该持有的最好资产，在将其平仓了结时其业绩也许并不符合预期。股票会在很长时间里为投资者带来很少的盈利或者没有带来盈利。它们还会经历动荡的时期，那时会迅速产生巨大亏损。

45、重要的一点是，缺少股票配置的投资组合也许能避免市场下跌的情况，但是它也错过了市场上涨的情况，而且在债券和黄金业绩较差时，股票的上涨会变得非常有价值。因此，永久投资组合在任何时候都持有股票而不会去考虑投资者的主观意见。

46、在繁荣时期要盈利，你应该持有综合股票价格指数基金（a broad-based stock index fund）以抓住股票市场带来的收益，而不是击败市场。综合股票价格指数基金能够抓住适合所有投资者的最大收益。

47、寻求安全和稳定收益的投资者应该不需要担心他们第2天在报纸上看到有关他们热衷的公司的新闻。

48、这群专业的买入者和卖出者基本上都是在交易几乎相同的信息并且做出完全不同的决定。那会怎么样？很简单：他们在交易随机噪声。这群专业人员只是没有足够的信息来做出有关将来可盈利交易的正确决定。买入者和卖出者都认为他们做的决定是正确的。然而总会有一个是正确的，一个是错误的。

49、基金经理不可能击败市场，他们就是市场。如果你简单地努力实现市场平均，那么你最终的表现一定会达到顶级。

50、指数投资策略的一个自相矛盾的地方就是：通过努力达到平均，你最终会在长期收益方面到达平均值以上。

51、ETF基金和共同基金有一个主要的区别：交易成本。

52、小盘股会跑赢大盘吗？学术研究会说“会”，而事实却会说“看情况而定”。有一段时间大盘股会带来最好的收益，而有时小盘股企业会带来最好的收益，这是无法预测的。

53、基于这些原因，唯一适合永久投资组合的债券是25～30年的美国长期国债。这些债券在通货紧缩时期会提供最强大的保护，时机好的时候还会带来丰厚的收益。这些债券还避免了你所购买的其他类别债券可能出现的很多风险。

54、正如第6章所探讨的那样，财经媒介喜欢宣称：随着时间推移，股票的表现会比债券好。然而，在一个相对较长的时间里事实并非如此。举例来说，过去的10年里，股票的表现非常差，以至于某些债券（比如永久投资组合里的债券）轻而易举地就打败了它们。事实上，过去30年里，在股市低点，债券在总收益方面均超过了股票。这很令人吃惊，许多投资者从未想过这样的事情会发生。

55、所有的投资都有风险，永久投资组合中债券配置的主要风险是通货膨胀。更常见的是把它叫作“利率风险”。利率风险意味着：利率上升时，债券价格下降；利率下跌时，债券价格上升。也就是说，债券价格与利率变动呈负相关。

56、除了利率风险外，对于非国债债券还会有其他的风险。我们只需要明白，对债券而言，利率风险可能是最大的风险。

57、如果债券都是一样的价格，你当然会选择5%利率的债券。然而，市场绝对不会让这种不一致的价格存在。你选择的5%利率的债券价格的价值会上涨，直到市场的有效支付在30年里适合3%利率的债券。

58、长期国债适合永久投资组合的原因主要是：
●不存在违约风险；
●较长的到期时间会提供最大的波动，以在通货紧缩时期获利；
●它们是名义债券（固定利率），这意味着它们本身不会随着通货膨胀而做出调整；
●避免了其他债券会出现的问题，比如信用风险、政治风险和货币风险。

59、购买美国长期国债有3种方法：
（1）通过拍卖认购国债；
（2）通过二级市场购买；
（3）通过债券基金。
通过拍卖或者二级市场
对国债而言，直接购买和持有债券是最好和最安全的方法。这可以在债券拍卖或者二级市场上获得。

60、然而，在撰写本文时，先锋基金有大约76%的政府债券，16.7%的政府机构债券（主要是抵押贷款）和7.2%的现金（或者等价物）（它会经常变化）

61、根据以上所讲述的各种风险，以下几种债券不适合永久投资组合债券配置。
●通货膨胀保护债券（Treasury Inflation Protected Bonds，简称TIPS）。
●市政债券。
●抵押贷款债券。
●公司债券。
●垃圾债券。
●国际债券。

62、2008年秋天，当信用风险和赎回风险出现时，人们为名义国债支付的价格高于公司债券、垃圾债券和市政债券。只跟随通货膨胀而不随通货紧缩做出相应调整的通货膨胀保护债券，在这种情况下也没有为分散投资带来任何益处。最终的结果是，在永久投资组合中持有长期国债可以使投资者获得很多收益，并且可以抵消2008年股票市场几乎所有的亏损。

63、“到该年年底，我获得了国债盈利，并把它们重新调整投入到跌至10年来最低价的股票中。我从未想到它能做到这一点，但是这就是哈利·布朗的基本投资哲学的一部分——我们要为所有可能发生的经济状况做好准备，因为你永远不知道接下来会发生什么事。”

64、●你应该购买那些到期期限在25～30年的债券。
●你应该一直持有债券，直到它们还有20年的到期期限，然后卖掉它们，再买入新的25～30年期债券。
●你的永久投资组合中的债券应该避免信用风险、违约风险、赎回风险和政治风险。
●债券应该追求安全性，而不是投机。
●一定不要购买TIPS、市政债券、抵押贷款债券、国际债券、公司债券或者垃圾债券。
●如果你的目的是持有美国政府债券，那么选择高质量和长期的公司债券指数基金（同时也要注意这种方法可能给整个投资组合带来的问题）。
●如果可能的话，债券应该是本人直接购买和持有，以避免债券基金经理人风险。
●如果你选择使用基金的话，要确保它是尽可能接近100%的国债。
●如果你选择使用债券基金，绝对不要使用主动管理型基金，而仅仅考虑被动管理型指数基金。
●如果你的退休计划没有提供一项合适的长期国债基金，那么看一下是否可以增加长期国债基金。或者如果这项长期国债基金可供你直接购买债券的话，那么你可以利用经纪人窗口。

65、永久投资组合是个例外，它需要配置占整体资产比例为25%的现金，而且这些持有的现金是整体投资策略的基本结构单元。

66、由于现金的安全性和稳定性非常重要，永久投资组合把现金投入最多12个月到期的非常安全的美国国债中去。

67、美国经济经历了20世纪80年代早期的环境，那时美联储再三提高利率以终止20世纪70年代产生的通货膨胀。在这段时间，永久投资组合中的短期国债发挥了作用。

68、永久投资组合中现金的标准如下：
●流通性很强（在任何时间都能直接买入或卖出）；
●没有利率风险；
●无违约风险、信用风险、赎回风险、货币风险、交易对手风险或其他固定收益普通风险。

69、作为工具，投资者可以把黄金当作投资组合火灾保险的一种形式。人们购买火灾保险，不是希望他们的房子被烧毁，而是知道房子随时都有可能烧毁，他们要保护自己避开这种风险。

70、黄金的益处
黄金在高通货膨胀期表现最好。黄金是货币的一种，它可能是世界上一直流通着的最古老的货币。既然人们把黄金当作货币的一种，那么它就与其他纸币形成了竞争。当通货膨胀使货币贬值时（特别是美元），黄金的价值就会上升。
黄金之于政客，就像圣水之于吸血鬼。

71、冰岛克朗崩溃
货币危机可能会突然发生。举例来说，2008年冰岛的货币崩溃，对冰岛所有人民都造成了极大影响。冰岛属于第一世界国家，而非香蕉共和国。该问题后果之严重，对冰岛经济影响之广泛，就连麦当劳都决定撤出冰岛。

72、是一个经济体系属于单一经济，通常是经济作物如香蕉、可可、咖啡等，拥有不民主或不稳定的政府，特别是那些拥有广泛贪污和强大外国势力介入之国家的贬称。通常指中美洲和加勒比海的一些国家。——译者注

73、以冰岛克朗计价的黄金价格上涨了259%，而股票价格却下跌了88%。但是，更加令人记忆深刻的应该是冰岛股票市场的泡沫增长，永久投资组合投资者会在泡沫破裂之前撤出股票市场中的资金，转手投资到像黄金这样的资产中。当泡沫破裂时，投资者无须等待任何时机便自动处于被保护的位置。他们毕生积蓄在此次灾难中也得以保护。

74、●AJPM贵重金属（AJPM Precious Metals）——www.ajpm.com。
●美国贵重金属交易所（American Precious Metal Exchange）——www.apmex.com。
●科罗拉多黄金（Colorado Gold）——www.coloradogold.com。
●加利福尼亚钱币投资（California Numismatic Investments）——www.golddealer.com。
●金拓贵金属有限公司（Kitco Metals, Inc）——www.kitco.com。

75、苏黎世州银行ETF基金
非美国的投资者可以考虑由瑞士苏黎世州银行（Canton Bank of Zürich，又称Züricher Kantonalbank，简称ZKB, www.zkb.ch）提供的黄金基金（基金代码：ZGLD）。
苏黎世州银行是瑞士苏黎世州一家资金雄厚的银行，同时也是苏黎世州（瑞士最富有的州）担保的银行，已有140多年历史。瑞士法律要求银行发行每股黄金基金拿到手的黄金含量必须是100%。该黄金ETF基金只针对非美国的投资者。1股基金相当于1盎司黄金。
这个黄金ETF基金的特点是苏黎世州银行允许股份持有者直接到苏黎世按比例提取实物黄金，尽管现实中投资者不可能真的这么做。然而，这家银行实力雄厚，不可能会暗箱操作，危害资产安全。
尽管这种基金的收费要略高于其他ETF基金，但它提供的保障却要比其他基金好。对于非美国投资者，我们极力推荐这个黄金ETF基金。

76、2001年9月11日的恐怖袭击，把数吨商品交易者储存的黄金都掩埋在瓦砾下面了：
掩埋在世界贸易中心废墟下7周的黄金已于周五被挖出，开始正式用于全球黄金交易，而交易商也从这起悲剧和被掩埋的黄金中走出，开始交易。……价值2.3亿美元的贵金属已经从世界贸易中心4号楼地下仓库中运走。“9·11”恐怖袭击摧毁世贸双塔时，这些黄金是替纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange）代为储存的。所有的仓库人员都已安全撤离。

77、金融史表明，你的财富不能100%全是纸币。这并不是说金融危机即将来临，只是对历史经验的总结：当货币危机发生时，它经常会以极快的速度发生，并产生令人意想不到的结果。

78、对TIPS最后一句忠告就是：不要从造成通货膨胀的人手中买通货膨胀保险。远离TIPS，只在永久投资组合中买入黄金来抵抗通货膨胀。

79、在实施永久投资组合时，遵循基本策略比完美地执行更重要。每个投资者都有各自不同的限制因素，比如他的居住地、税务状况、投资组合规模等。实际上许多投资者基于最实用的方法来组织他们的永久投资组合。也就是说，在实施永久投资组合时，请记住这句格言：“完美是优秀之敌人。”

80、25%的股票
●安硕罗素3000指数基金（IWV）。
●先锋总体股票市场指数基金（VTSMX或者VTI）。
●富达斯巴达人总体股票市场基金（FSTMX）。
●嘉信总体股票市场指数基金（SWTSX）。
25%的债券
●安硕长期国债ETF（TLT）。
●富达斯巴达人长期国债共同基金（FLBIX）。
●先锋长期国债共同基金（VUSTX）。
25%的现金
●安硕短期国债基金（SHV）。
●道富SPDR国库券（BIL）。
●富达美国国债货币市场基金（FDLXX）。
●Gobelli美国国债货币市场基金(GABXX)。
●先锋国债货币市场基金（VUSXX）。
25%的黄金
●安硕黄金ETF（IAU）。
●道富黄金ETF（GLD）。
●实物瑞士黄金ETF（SGOL）。
●苏黎世州银行黄金ETF（ZGLD）（非美国的为优先选择）。
●斯普罗特现货黄金信托基金（PHYS）。
●加拿大中央黄金信托基金（GTU）。

81、最后，不要让追求完美计划阻碍了你实施一个良好的计划。

82、调整的两个主要目的
调整为永久投资组合提供了两个主要目的：
（1）控制风险；
（2）获得额外收益。

83、当任一单个资产达到总量配置的35%或下降到总量配置的15%（被称为35/15%）时，整个投资组合都应该调整。这些触发点被称作“调整带”，它们用来强迫投资者根据投资组合的比例机械地买卖资产（没有别的了）。

84、调整是使永久投资组合保持安全和稳定的一个重要部分。但是为了充分享受永久投资组合的安全性和稳定性，追随一个守规律的调整策略就很重要了。换而言之，不要尝试根据你的预感、市场观念或者你最喜欢的市场评论员的话来测定你的调整举动的时间。在你做决定和坚持调整带的时候不要掺杂个人情绪。

85、调整带是保持投资组合良好运行的简单方式。默认的调整方式包括：当某一资产升至投资组合的35%时，将其抛售至只占25%，或者当某一资产降至投资组合的15%时，买入这一资产使之达到25%的比例。

86、你最好集中在你自己生活和工作的国家进行永久投资组合资产的设置。

87、（1）使用简单的保守型投资，避免管理者或策略将投资组合复杂化，产生不必要的税负。
（2）简单的配置模式只需要很少的管理和重新调整，从而减少了缴税次数。
（3）简单投资组合使用的税务筹划方案也较为简单，即使将来税法修改了，对它的影响较小，调整税务筹划方案的费用也较少。

88、从核心来讲，永久投资组合投资者在管理投资时会遇到4种主要的税务：
（1）利息税；
（2）红利税；
（3）资本利得税；
（4）应征利得税。

89、为什么要进行地域多元化
恐怖主义
正如第14章中所讲的，把你的部分资产放在另一个国家可以抵御本国的恐怖事件（尤其是当该事件冲击了本国的金融中心时）。在美国，许多大型银行和经纪行以纽约地区为基础，该地区曾多次遭受恐怖袭击。其他的工业化国家也有类似的集中在少数大城市的金融服务区域。在紧急情况下，这些地区的任何重大灾害都会影响到存放于其中的资产。
自然灾害
那些影响美国金融中心的自然灾害可能会以很多方式破坏其正常运行。这些威胁在第14章中讨论过。把你的部分财产放在国外可以减少自然灾害即刻摧毁你全部财产的可能性。
政府没收
众所周知，在应对紧急状况时，政府会通过没收资产和/或实施资本管制以防资产流出本国。这在美国曾经发生过，1933年美国彻底没收黄金，之后黄金所有权归国家控制，这一状况持续到1974年。其他国家也曾实施资本管制、国有化资产和/或冻结所有市民的资产以防投资者将资产转移出国。
1．1933年美国没收黄金
图15-1中的剪报来自1933年的《纽约时报》，在当时，财政部长遵照时任美国总统富兰克林·罗斯福的命令下令非法没收黄金，市民们对此反应强烈。为了应对市民的抗议，他说出了这样一个理由（实际上，他是彻头彻尾的撒谎）。虽然财政部承诺过（后来美国政府违约了），但是罗斯福的没收命令却禁止把纸币变成黄金。该禁令还禁止美国人存储普通金块。

90、来自1933年3月的《纽约时报》的剪报揭示出，财政部部长并没有解释清楚罗斯福的黄金没收政策

91、账户成本：
●黄金分配账户每年收取1%的费用。
●每年最少收费30美元。
●小型安全保管箱每年收费200美元，大型安全保管箱是250美元。
●数量非常大的话（超过500000美元），可以有折扣。
●它们购买黄金的佣金比同行业的标准高。

92、珀斯铸币厂
珀斯铸币厂（Perth Mint）由西澳大利亚州政府管辖，它提供很多由政府担保的黄金购买项目。标准普尔公司对西澳大利亚州政府的评级是AAA，该铸币厂被保守管理，而且非常注重隐私和安全。珀斯铸币厂建立于1899年。

93、规则#2——不要把永久投资组合的钱转到可变投资组合
不要动你的工资储蓄，这样你就会跳出可变投资组合产生的坑。

94、永久投资组合基金
基金名字：永久投资组合
基金代码：PRPFX
基金网站：www.permanentportfolio.com
1982年，特里·考克森（Terry Coxon）和约翰·钱德勒（John Chandler）（分别是哈利·布朗的通讯主编和出版商）建立了一项模仿永久投资组合概念的基金。1981年特里·考克森与哈利·布朗合作编写了Inflation Proofing Your Investments一书。这本书明显偏离了哈利·布朗10年前的思想。在这段时期，哈利·布朗一直很坚定地提倡硬货币，并建议客户购买黄金、银和瑞士法郎，以抵御从20世纪70年代早期一直影响经济的通货膨胀。
哈利·布朗和特里·考克森在1981年的书中讲到，通货膨胀将很快会受到控制，也许需要重新建立一个更加平衡的投资组合。他们说对了，在这本书出版的时候，困扰美国10年的通货膨胀达到了最后阶段，并准备急剧下降（虽然那时候没人知道）。通货膨胀的结束导致黄金、银和瑞士法郎价值的急剧下降。然而，新的永久投资组合配置（与那本书描述的稍微有点不同）持有的资产能够在将来带来利润。
基于永久投资组合早期版本的基金从一开始就持有以下配置，只有少量的修改。
●20%的黄金。
●5%的银。
●10%的瑞士法郎（以短期瑞士政府债务的形式持有）。
●15%的房地产和自然资源股票。
●15%的进取型增长基金股票。
●35%的美国短期国库券和债券。

94、与永久投资组合共同基金相比，本书所讲的哈利·布朗的4×25%永久投资组合配置（基于哈利·布朗1987年提出的建议）产生了更高的历史收益率，与那些随着时间的推移刚好抵消通货膨胀的影响基金（现金和黄金）相比，这可能是持有更多成长型基金（股票和债券）的结果。收益的不同显示出4×25%基金在同一时期有更高的收益（和更好的实际收益）。然而，总体来说，这个单一的基金提供了广泛的多元化。相较于市场上的无数其他基金，如果你觉得单一基金的便利性很重要，那么该基金是一个好的选择。

95、哈利·布朗推崇股票（25%）、债券（特指国债25%）、贵金属（特指黄金25%）和现金（25%）大类资产平均四分法，投资久期长达三四十年，甚至贯彻一个人的一生。哈利·布朗先生思考的是如何穿越宏观经济周期，一个人如何穿越投资的时间长河，思考的是普通老百姓资产在超长周期之下如何保值的问题。
大道至简，越简单的事情越难做到。哈利布朗的投资组合易模仿但难坚持，它打败了华尔街大大小小的专业投资机构。把钱平均分散到股票、债券、黄金和现金仓位上，每年年末重新调整，你觉得自己能坚持多少年？

96、1.投资三分法：即将投资资金分成三部分，分别投资于债券或优先股、普通股和预备金。这种方法兼顾了证券投资的安全性、流动性和收益性三原则。具体操作上，投资者可以将全部资产的1/3存入银行以备不时之需，1/3用来购买债券、股票等有价证券作长期投资，1/3用来购置房产、土地等不动产。也可以将有价证券的三分之一分别投资于债券、普通股和预备金。
2.杠铃式投资法：即将证券投资资金集中投放在短期证券与长期证券上，并随市场利率变动不断调整资金在二者之间的分配，以保持证券头寸的一种投资组合方法。这种方法的关键在于对市场长、短期利率变化的准确预测。
3.梯形投资法：即投资者将资金平均投放在各种不同期限的证券上，每种证券投资金额大致相等。当期限短的证券到期后，收回资金，再投放到期限最长的证券，如此循环往复。投资者手中始终保持各种期限的等额的证券组合。

97、永久投资组合是哈里·布朗在20世纪70年代提出的一种投资方法，具有安全，稳定，长期等特点
永久投资组合基础理论：
法则1：你的职业生涯为你提供了财富
法则2：不要假定你可以回本
法则3：辨认出投资和投机的区别
法则4：没有人可以预测未来
法则5：没有人可以准确掌握市场时机
法则6：没有哪个交易系统在将来可以跟过去一样有效
法则7：不要使用杠杆
法则8：不要让他人帮你决策
法则9：永远不要做任何你不理解的事情
法则10：不要把你的安全托付给任何一个投资机构或者个人
法则11：创造防弹投资组合保护资金
法则12：仅把那些你可以承受亏损的资金用来投机
法则13：确保部分资产在国外
法则14：小心避税计划规则
法则15：留一部分预算来享受生活
法则16：当你怀疑一种做法时，安全第一
永久投资组合的资产分配为：股票（25%）国债（25%）黄金（25%）现金（25%）
注：没有任何一种投资方法可以一直让你有收益

98、1：不同大类资产在不同的经济环境下有不同的表现，从根本上分散了风险，由于亏损和盈利的不对称性（这里指，亏了10％，再回到原来的净值需要盈利11.1％，亏损越多，坑越难爬），风险始终应该被放在第一位，分散可以解决这个问题。
2：再平衡就是量化的高抛低吸，涨多了卖，跌多了买，跌的总会涨，涨的总会跌。只要不是手贱，很容易做到，这样是比持仓不动好很多的，虽然不至于让利润奔跑，但是也不至于一夜回到解放前。
3：以年为单位的操作，解放时间，解放心绪，让投资为生活服务。
4：可变策略考虑了部分资金去做高风险投机，这是杠铃策略的体现。保证基本收益的同事去博取更大的收益，而且风险从仓位这个根儿上就控制住了，非常好。

99、克雷格·罗兰，这位在商业战场上叱咤风云的传奇人物，犹如一位敏锐的猎手，总能精准地捕捉到商机。凭借着超乎常人的商业洞察力和果敢决绝的决策能力，他成功创立了多家公司，其中一家更是被科技巨头思科系统公司收入囊中。在他的商业生涯中，每一次投资决策都如同在棋局中落下关键一子，充满了对风险与收益的精妙权衡。他对市场趋势的判断犹如神来之笔，总能在关键时刻做出正确抉择，引领企业走向辉煌。这种丰富的实战经验，让他对投资有着独到且深刻的理解。

100、J.M.劳森，作为资深律师，长期深耕于退休计划投资选择、资产管理等领域的法律咨询工作。他就像一位严谨的守护者，以专业的法律视角，为投资策略筑起一道坚不可摧的安全堡垒。在复杂多变的金融世界里，法律风险如同隐藏在暗处的致命陷阱，稍有不慎就会让投资者陷入万劫不复之地。但劳森凭借着自己扎实的专业知识和丰富的实践经验，为投资者仔细排查每一个潜在风险，确保他们的投资之路一帆风顺。他深知每一条法律条款背后的深意，如同熟知每一条通往安全的隐秘路径，为投资者的财富保驾护航。

101、哈利·布朗的永久投资组合策略，无疑是这本书的核心灵魂，也是打开财富之门的金钥匙。它就像一座精心设计的坚固城堡，将资产巧妙地分配于股市、长期国债、现金和贵金属这四大类资产中，每一部分都肩负着独特的使命，共同守护着投资者的财富。

102、股市，犹如城堡中勇往直前的骑兵，充满了活力与激情。在市场繁荣的时期，它能像一阵旋风般带来丰厚的收益。回顾20世纪90年代的美国科技股牛市，那是一场财富的狂欢盛宴。互联网行业如雨后春笋般蓬勃发展，众多投资者看准时机，果断投资成长型股票，资产实现了数倍甚至数十倍的惊人增长。那时的投资者，心中充满了对未来的无限憧憬，被乐观的情绪所感染，仿佛看到了财富在向他们招手。但股市这匹烈马，在带来高收益的同时，也伴随着高风险。就像在战场上冲锋陷阵的骑兵，虽然勇往直前，但也时刻面临着受伤甚至牺牲的危险。然而，通过合理的资产配置，我们能够驾驭这匹烈马，在享受它带来的高收益的同时，降低整体风险。

102、长期国债，则像是城堡中沉稳可靠的守护者。无论市场环境如何变化，它始终坚守岗位，为投资组合提供稳定的收益和坚实的保障。2008年全球金融危机爆发，那是一场金融界的巨大灾难，市场陷入了极度恐慌之中。投资者们仿佛置身于狂风暴雨中的小船，随时都有被巨浪吞没的危险。在这种情况下，长期国债宛如一座坚固的避风港，投资者们纷纷将资金投向它，视其为安全的港湾。大量资金的涌入推动长期国债价格攀升，为投资者减少了损失，提供了宝贵的资金安全保障。那一刻，投资者们深刻体会到了长期国债的稳定与可靠，它就像黑暗中的一盏明灯，给人以希望和安慰。

103、现金和短期债券，如同城堡中储备的应急物资，在关键时刻发挥着至关重要的作用。当市场遭遇危机，陷入动荡不安时，它们就像及时雨，为投资者提供了必要的流动性和安全保障。2020年初，新冠疫情突如其来，全球金融市场瞬间陷入剧烈震荡，仿佛世界经济的齿轮突然卡住。许多企业面临资金链断裂的危机，市场流动性极度匮乏。而持有充足现金和短期债券的投资者，就像在沙漠中拥有水源的旅人，得以从容应对市场的不确定性。他们不仅能够安然度过危机，甚至还能抓住因恐慌抛售而出现的低价买入机会，在危机中寻找到新的财富机遇。

104、贵金属，尤其是黄金，是城堡中最珍贵的宝藏，是抵御通货膨胀的坚固盾牌。当经济陷入困境，物价飞涨，货币贬值如同汹涌的潮水般来袭时，黄金的价值却能屹立不倒，始终闪耀着光芒。20世纪70年代，美国经历了严重的通货膨胀，美元大幅贬值，就像一艘在暴风雨中摇摇欲坠的破船。而黄金价格却一路飙升，成为了投资者们的救命稻草。持有黄金的投资者，成功守护住了自己的财富，他们的财富在黄金的庇佑下，如同坚固的堡垒，抵御住了通货膨胀的侵袭。

105、书中还着重介绍了资产再平衡策略，这一策略犹如城堡中的智能调节系统，确保各类资产的比例始终保持在合理的范围内。当某一资产类别表现过于出色，比例超出合理范围时，投资者往往会被贪婪冲昏头脑，想要加大对其投资；而当某一资产表现不佳，比例低于合理范围时，投资者又会因恐惧而想要抛售。但资产再平衡策略就像一位冷静的智者，提醒我们要克服人性的弱点，理性看待市场波动。它要求我们在资产价格过高时果断卖出，在价格过低时勇敢买入，从而保持投资组合的稳健性。这一策略体现了一种“反人性”的投资智慧，需要投资者具备强大的心理素质和严格的纪律性。

106、合理的资产配置，将不同风险收益特征的资产巧妙组合在一起，就像组建了一支多元化的精锐部队，能够应对各种复杂的市场情况。每一种资产在投资组合中都扮演着不可或缺的角色，它们相互协作、相互制衡，共同为实现投资目标而努力。在实际投资中，很多投资者往往因为对某些资产缺乏了解，或者曾经在某些资产上遭受过损失，而对其心存偏见和恐惧，不愿涉足。但合理的资产配置理念告诉我们，要摒弃这种狭隘的观念，从整体投资组合的角度出发，综合考量各种资产的风险与收益特征，实现投资组合的最优化。

107、长期投资和再平衡的理念，是投资者在漫长投资道路上的指南针。长期持有投资组合，需要投资者具备坚定的信念和强大的耐心。在市场波动面前，很多投资者会因为恐惧和贪婪而频繁买卖，就像在波涛汹涌的大海中失去方向的船只，随波逐流。这种行为往往导致他们错失长期收益，无法实现财富的稳步增长。而坚持长期投资，就像在漫长的马拉松比赛中保持稳定的节奏，不被一时的领先或落后所干扰，始终朝着目标坚定前行。只有这样，才能收获时间的馈赠，实现财富的长期稳健增值。

108、定期进行再平衡，这一过程就像是给投资组合做定期体检。它能确保投资组合始终保持健康状态，符合投资者的风险承受能力和投资目标。当市场发生变化，各资产的价值也会随之波动。通过再平衡，我们能够卖出价格过高的资产，买入价格被低估的资产，实现低买高卖的投资理想。这不仅需要投资者具备敏锐的市场洞察力，更需要克服内心的恐惧与贪婪。面对市场的大幅涨跌，很多投资者会陷入患得患失的情绪中，难以果断执行再平衡策略。然而，正是这种能够克服人性弱点的果断行动，才是实现投资成功的关键。

109、面对市场的不确定性，作者认为投资不应依赖于精准的市场预测，因为市场的变化常常超出我们的想象。这一观点犹如一道闪电，打破了许多投资者的固有思维。在现实中，很多投资者花费大量时间和精力试图预测市场走势，他们如同在黑暗中摸索的行者，试图抓住每一丝可能的市场信号。但往往徒劳无功，市场就像一个充满变数的神秘魔方，我们无法准确预知它的每一次转动。但通过科学合理的资产配置和再平衡策略，我们能够构建一个能应对各种市场情况的投资组合，以不变应万变。这种投资理念，让投资者从对市场预测的焦虑中解脱出来，专注于构建和管理自己的投资组合，为实现财富自由奠定坚实的基础。

110、“通过合理的资产配置与再平衡，构建一个无惧市场波动的永久投资组合，实现资产的长期稳健增值。”合理的资产配置是投资成功的基石。它要求我们摒弃单一投资的思维模式，将资产分散到不同领域，降低非系统性风险。这需要我们克服内心的偏见和恐惧，勇敢地涉足不同的资产类别。很多投资者因为对某些资产缺乏了解，或者曾经遭受过损失，而对其敬而远之。但合理的资产配置告诉我们，要从整体投资组合的角度出发，综合考虑各种资产的风险与收益特征。只有这样，我们才能构建一个稳固的投资组合，抵御市场的各种风险。资产再平衡则是保持投资组合健康的关键。它要求我们在市场波动中保持冷静，不被情绪左右。当某一资产价格大幅上涨时，我们往往会沉浸在喜悦之中，舍不得卖出；而当某一资产价格大幅下跌时，我们又会陷入恐惧，不敢买入。资产再平衡策略则要求我们反其道而行之，在资产价格过高时卖出，过低时买入。这需要我们具备强大的心理素质和严格的纪律性。只有克服了人性的弱点，我们才能在投资的道路上走得更远。

水姐

作协会员/秦朔朋友圈主编/清华等校友/中年好友苏东坡ip系列

哈利·布朗的永久投资组合：无惧市场波动的不败投资法 ｜水姐一天一书实验室730

哈利·布朗的永久投资组合：无惧市场波动的不败投资法｜水姐一天一书实验室730