宏观市场 | 新货币政策工具如何影响银行监管指标？——货币政策与流动性月报

10月28日，人民银行公告创设买断式逆回购工具；10月31日，人民银行公告，开展了5000亿元买断式逆回购操作。考虑到7月以来，央行先后创设临时正、逆回购工具、买卖国债工具等；自此，新的货币政策工具组合已经逐渐清晰。新的工具组合在期限上更为丰富，操作上也和现有工具存在差异。

近期市场对于同业存款成本监管的关注，反映了银行负债存在结构性缺口，那么，新的货币政策工具能否解决银行负债短缺的问题？

近期市场对同业存款的自律监管较为关注。同业存款成本上升背后的原因包括2022年以来，国有大行同业存款规模快速上升、持续拉长同业存款久期，表明由于中长期贷款占比较高、政府债发行拉长久期，银行长久期负债存在缺口（相关研究请见《规范同业存款定价的影响有多大？》）。

从新工具对市场流动性的影响来看，6个月买断式逆回购补充了跨元旦和跨春节流动性，NCD利率应声回落；后续降准的时点也可以更为灵活。10月末，买断式逆回购工具操作之后，各期限NCD利率均出现了明显下行，尤其是3个月以内NCD利率下行幅度较大，接近10bp。在新的工具组合中，买断式逆回购的操作期限位于7天逆回购和1年期MLF之间、买卖国债操作则不存在明确到期日，二者组合操作，可以为市场提供中长期流动性；考虑到降准的空间已经较为有限，上述工具还可以用于对冲暂时性财政因素的导致流动性扰动（例如缴税大月和财政支出大月的错位、政府债从发行到使用之间存在1-2个月的滞后期），降准的时点可以更为灵活。不过，买断式逆回购、买卖国债操作的对象都限于一级交易商，而MLF操作、降准操作的对象包括了更多中小银行，需要关注流动性分层是否会进一步加剧。

从上述工具对商业银行报表和监管指标的影响来看，这一变化的影响更为复杂。

从买断式回购的会计记账和监管处理来看，会计记账、监管资本、风险准备、规模、杠杆和集中度的计算中均不出表；而流动性监管指标中，对于用买断式回购的债券，从正回购方（资金融入方）的合格流动性资产中减去，计入到逆回购方（资金融出方）的合格流动性资产。

买断式逆回购会计处理和市场现有买断式回购一致，即债券过户、资产不出表、利息返还。根据金融时报的报道[1]，“债券过户但不出表，本质上仍是资金业务。据接近央行人士介绍，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方增记对一级交易商债权，而不是债券资产。……同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低对买断式逆回购操作定价的影响”。

根据2017年人民银行等三部门发布的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》（银发[2017]302号），“开展买断式回购交易的，正回购方应将逆回购方暂时持有的债券继续按照自有债券进行会计核算，并以此计算相应监管资本、风险准备等风控指标，统一纳入规模、杠杆、集中度等指标控制”。参考上述要求，对于参与买断式逆回购的一级交易商来说，用于回购交易的债券继续计入表内，对于收到的资金，计入“银行存款”，同时在负债方，计入“向中央银行借款”（市场机构间交易则计入“卖出回购金融资产款”）。

根据金融时报报道[2]，“买断式逆回购实现债券押品的过户，有助于提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平”。那么，国际会计准则对于买断式回购交易如何记账？

我国会计准则和国际会计准则IFRS9中判断回购交易中质押债券是否可以出表的原则较为一致。根据我国财政部2017年新版金融工具准则[3]，对于回购交易，如果约定了将予回购的金融资产与售出的金融资产相同或实质上相同、回购价格固定或原售价加上合理回报，则应当继续确认该笔资产（即不出表）；如果约定按回购日该金融资产的公允价值回购，则可以终止确认该笔资产（即可以出表）。2021年《全国银行间同业拆借中心买断式回购交易指引》要求“正回购方返还相同数量同种债券”，因而属于前者的情形，即会计上不出表。

从买断式回购对于监管指标的影响来看，主要包括流动性指标和利率风险指标：

一是流动性指标，资产端从合格优质流动性资产中扣除债券，增加了现金，合格优质流动性资产的规模不变，不影响LCR；若需要改善NSFR指标，负债剩余期限需要6个月以上，即至少需要开展9个月的操作。根据LCR的计量规定，抵（质）押融资交易（如正回购）中向交易对手提供的合格优质流动性资产应当从分子部分扣除；反之，买断式逆回购和证券借入中收到的、符合合格优质流动性资产定义、没有被再抵（质）押且依照法律或合同可被银行使用的资产可以纳入合格优质流动性资产部分进行计算。由于现金、国债、地方债、政金债均属于合格优质流动性资产，负债方对央行负债的系数为0，上述操作不影响LCR的计量。对NSFR而言，资产端（分母），现金和其他合格优质流动性资产的系数差别较小（现金、其他一级资产和2A资产的系数分别为0%、5%和15%）；负债方（分子），对央行负债的6个月以内系数为0%，需要剩余期限6个月以上（系数为50%），才可明显改善指标。

二是利率风险指标，考虑到用于买断式逆回购的债券仍视为商业银行持仓、计入商业银行报表，若央行投放资金的期限越长，对指标改善效果越好。银行账簿利率风险指标计量中主要考虑市场利率变动一定幅度，对于银行账簿经济价值的影响；因而，在银行资产久期拉长的背景下，央行投放资金的期限越长，对于银行账簿利率风险指标的改善效果越好。从这个角度，6个月买断式逆回购对银行账簿利率风险的改善效果不及1年期MLF。

从买卖国债操作的影响来看，对于净卖出国债的银行，买卖国债可以实现债券的会计出表、增加现金，但可能影响银行债券持仓的期限结构，对LCR和NSFR影响较小、对银行账簿利率风险影响存在不确定性。从买卖国债操作对银行的影响来看，对于净卖出国债的银行来说，对LCR和NSFR的影响较小；对利率风险指标来说，虽然银行的持仓规模下降、但期限结构变化，如果央行买入短期国债、卖出长期国债（例如8月公告的情况），商业银行的平均持仓久期可能上升，对银行账簿利率风险的影响存在不确定性。

综合上述因素，买断式逆回购工具补足了1年期以内的投放品种、对跨年和跨春节流动性起到补充效果，未来降准时点可以更为灵活；不过，买断式逆回购、买卖国债的操作对象仅限于一级交易商，需要关注流动性分层的变化；从NSFR和银行账簿利率风险等监管指标改善的角度，银行负债不仅需要规模够大，还需要期限够长，若未来央行进行9个月及以上的买断式逆回购操作，对流动性指标的改善效果更好；从会计记账角度，和国际会计准则保持了一致性，有助于银行间债券市场扩大对外开放。

2.1 10月流动性回顾

降准后银行间资金供给较为充裕，受股市情绪回暖影响，流动性分层加剧。10月DR007均值为1.66%，1年期股份行NCD利率保持在1.95%附近；买断式逆回购工具操作后，11月初，1年期股份行NCD利率下行至1.90%附近。10月国有大行融出余额保持在4万亿元左右的高位；受到股市情绪回暖的影响，债基赎回压力可能仍较大，10月流动性分层明显加剧，大行融出占比较9月上升。10月政府债净融资规模9250亿元，地方债基本完成本年新增额度发行，国债新增额度剩余接近6000亿元。10月国有大行存款挂牌利率下调，本次活期存款、1天通知存款、7天通知存款和协定存款分别下调5bp、5bp、25bp和40bp，各期限定期存款利率下调25bp；10月21日，1年LPR和5年LPR均下调25bp，本次LPR下调幅度大于7天逆回购利率的下调幅度，和定期存款利率下调幅度持平。10月末央行公告，买断式逆回购工具净投放5000亿元，期限为6个月；10月央行买卖国债操作继续净买入国债2000亿元，7月以来累计已净买入国债5000亿元。

2.2 11月流动性展望

10月末买断式逆回购工具对流动性形成补充，11月政府债供给压力较小，预计流动性保持平稳。10月末买断式逆回购工具对流动性形成补充，若人大常委会批准年内增发政府债，11月至12月还可能降准25-50bp。若11月国债完成年内新增额度发行，则国债净融资约6000亿元，预计地方债净融资2000亿元左右，政府债合计净融资规模8000亿元左右。预计11月广义财政净支出对流动性形成1万亿元以上补充。