超大规模牛市刺激政策要落地！

财富 2024-11-04 08:12 北京

部分机构预计，人大增量财政政策的规模在10万亿元左右，增量政策的核心是一份总规模达6万亿、分三年执行的地方政府化债方案。

编辑｜蓝猫
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Risk Disclosure

上周五高位股集体瓦解，你可能也被吓到了。这周市场会不会变盘？今天召开的人大常委会将会带来怎样的增量？哪些刺激经济、牛市的政策可能落地？希望今天的分享能帮到你。

四大利好或助力牛市回温

市场正迎来四大利好。

一是上周五盘后，证监会等六部门发布利好文件，对外资投资A股放宽限制。这意味着，批量外资新一轮抄底潮要来了！为牛市的上攻带来弹药！看解读

二是美国10月非农大幅低于预期，市场加码了对美联储降息的预期，美联储降息25个基点一触即发。美联储降息会一定程度上利好国内A股市场。美联储降息会引发国内货币政策宽松，外资流入国内市场。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，提振市场情绪，推动股市上涨。复盘2019年降息周期中，降息后短期外资以流入为主。外资偏好的行业如电力新能源、白酒（食品饮料）、电子、医药等核心资产有望迎来估值修复。看解读

三是2024年美国大选11月5日投票，美东时间半夜左右基本确定结果，北京时间6日中午左右见分晓。非农数据在某些方面为市场做成选择，美国把9月的数据从25.4万下修至22.3万，8月数据从15.9万下修至7.8万，两个月合计削减了11.2万。这样的制造数据方式让不少中间选民寄托于新政府改变现状，已经在赌美国四年国运。不管哈里斯还是特朗普谁上任，在科技领域与中国的竞争将加剧，中国将进一步加大对科技领域的投入和扶持，可长期关注半导体、数字经济产业链龙头股机会。看解读

四是市场最期待的全国人大常委会今天召开，将揭晓财政增量政策的规模及细节。货币、财政宽松政策非常容易引发牛市行情。财政部副部长廖岷近日在美国华盛顿受访时表示，“财政刺激措施的具体内容需经法律程序，要等全国人大会议结束后才会公布”。而全国人大常委会将于本周11月4日至8日举行第十二次会议，外界猜测届时将揭晓财政增量政策的规模及细节。

目前来看，部分机构预计，人大增量财政政策的规模在10万亿元左右，增量政策的核心是一份总规模达6万亿、分三年执行的地方政府化债方案。

即将出台的新一轮化债将如何展开？

根据机构梳理，从2015年开始，中国推进过四轮针对地方政府隐性债务的化债，化债的规模、思路和政策工具均有所区别。

第一轮化债为2015年—2018年的存量债务置换。

2014年修订的《中华人民共和国预算法》赋予地方政府举债的权力，且规定举债的唯一方式是发行地方政府债券，通过发行债券置换非债券形式的存量政府债务。2015—2018年，地方政府累计发行12.2万亿元置换债券。经过置换，截至2018年末，非政府债券形式的政府债务仅剩3151亿元。

此轮置换的债务之前已纳入政府债务管理，不属于隐性债务，仅是将非债券形式的地方债务转化为债券形式。

第二轮化债为2019年—2021年9月的建制县化债试点。

2017年7月，官方首次提出“隐性债务”的概念，并于2018年底开启隐性债务化解工作，通过发行置换债券和特殊再融资债券开展建制县化债试点工作。

2019年7个省份共发行置换债券1907.9亿元。2020年12月—2021年9月，建制县隐性债务化解试点扩围，26个省份合计发行6278亿元特殊再融资债券。

自2020年12月以来，特殊再融资债券开始发行，接替置换债券成为化解隐性债务的重要手段。与一般再融资债券相比，特殊再融资债券的资金用途由“偿还到期地方政府债券本金”（法定债务）变为“偿还地方政府存量债务本金”（主要是隐性债务），同时不再列明被偿还债券的具体信息。

第三轮为2021年10月至2022年6月，北上广全域无隐性债务试点。

北京、广东和上海分别发行3252.3、1134.8和654.8亿元特殊再融资债券，合计发行规模达到5041.8亿元。其中，广东、北京分别是全国首个和第二个公开宣布隐性债务清零的省份；上海尚未对外公开表明是否完成隐性债务清零任务。

第四轮债务置换则是在2023年10月以来，各地合计发行特殊再融资债券超1.5万亿元。

2023年7月24日，中共中央政治局会议提出“一揽子化债方案”后，特殊再融资债券超预期发行，助力地方隐性债务显性化。截至2024年10月23日，全国28个省份累计发行特殊再融资债券15277.3亿元。除特殊再融资债券外，自2023年4季度以来，特殊新增专项债券开始发行，其实际用途或为置换地方隐性债务和清欠企业账款。

针对第五轮化债，就具体形式而言，可延续当前特殊再融资债券和特殊新增专项债券的形式，也可重启置换债券的发行，后者更加规范、也更符合债券实际用途。

2025年增量政策可能有哪些？

目前，我国政策的底层逻辑已经转变，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，这些政策可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴，提高生育补贴等人口相关的举措，中央更大程度的参与地产收储，设立更多区域发展规划，筹划更多大型基建项目，提前下达2025年部分专项债额度，2025年财政赤字率可能提升较大等。

今年以来，中央政治局会议多次强调，要加强逆周期调节，通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，以及发行专项债和超长期特别国债支持国家重大战略和重点领域安全建设，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，以支持实体经济发展，促进经济复苏和增长。9月26日的中央政治局会议再次强调，要继续加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

超长期国债的发行对货币政策有着直接和间接的影响。超长期国债的发行不仅会增加政府的债务负担，同时，也将影响中央银行的货币政策决策。为了保证国债的顺利发行和维护市场信心，中央银行需要通过公开市场操作等方式提供流动性支持，这包括降准、降息或增加中期借贷便利（MLF）等操作，这些货币政策的调整，将为市场带来更多的流动性。

大规模超长期特别国债的发行和使用，不仅展现了政府对国家重大战略和关键领域发展的坚定承诺，而且也是国家实施宏观调控、支持经济长期健康发展的重要财政工具。在经济面临下行风险时，政府通过逆周期调节，通过国债的发行和使用，将有效的拉动投资，带动经济的稳定增长。同时，超长期国债的发行也将对股市产生积极影响。

货币、财政宽松政策非常容易引发牛市行情

从历史上来看，货币、财政宽松政策曾造就了“股债双牛”的行情出现，特别是2014年到2015年，中国股市和债市均经历了显著的上涨行情。

债市方面，2014年随着中国人民银行实施一系列降准降息政策，市场利率水平下降，债券市场迎来了牛市。十年期国债收益率在2014年经历了明显的下行趋势，这为债券投资提供了良好的回报前景。

在股市方面，2014年下半年开始，A股市场迎来了一波牛市行情，上证指数从2014年7月的低点开始稳步上升，到2015年6月达到了5178点的峰值。这波牛市受到了多重因素的推动，包括货币政策的宽松、改革预期的提升以及市场杠杆的增加等。

2014年6月至2015年6月，股市的上涨持续将近一年的时间，那一轮“牛市”始于2014年6月19日的2023.74点，终于2015年6月12日的5166.35点，区间涨幅达到155.29%。

“牛市”行情四个阶段市场的表现：

1、第一阶段：2014年6月19日至2014年10月9日，该阶段中股市表现为缓慢上扬，上证综指由2023.74点升至2389.74点，上涨幅度为18%左右，持续时间3-4个月。

2014年10月10日至10月26日期间进行调整，调整幅度4.16%，持续时间两周。

2、第二阶段：2014年10月27日至2015年1月6日，该阶段中股市表现为快速上扬，上证综指由2290.44点升至3351.45点，上涨幅度为46%左右，持续时间2-3个月。

2015年1月7日至2月5日期间进行调整，调整幅度8.22%，持续时间1个月左右。

3、第三阶段：2015年2月6日至2015年4月27日，该阶段中股市同样表现为快速上扬，上证综指由3075.91点升至4527.40点，上涨幅度为47%左右，持续时间2-3个月。

2015年4月28日至5月6日期间进行调整，调整幅度9.17%，持续时间1周。

4、第四阶段：2015年5月7日至2015年6月12日，该阶段中股市继续快速上扬表现，上证综指由4112.21点升至5166.35点，上涨幅度为26%左右，持续时间1个月。

财政政策带来的投资机会

在当前经济运行环境下，政策端的不断发力以及宽松的货币政策和积极的财政政策，为实体经济的发展提供了有利环境，为企业发展提供了较为良好的融资环境。在经济复苏和政策驱动下，货币环境的持续向好将继续支持股市走牛。

在投资机会方面，建议关注特别国债的发行直接利好的基础设施投资领域，包括交通、水利、能源等，这些上市公司有望因此而受益。

今日分享的公司有以下投资亮点：

1、业绩大增。前三季度实现营业收入 663.31 亿元，同比增长 14.65%。其中，第三季度单季度营收为 315.22 亿元，同比增长 17.27%。净利润为 280.25 亿元，同比增长 30.20%。第三季度单季度净利润为 166.63 亿元，同比增长 31.81%。其业绩增长具有较强的可持续性，因为水电是一种相对稳定的能源，来水情况在长期来看具有一定的规律性，只要流域内的水资源相对稳定，公司的发电量和业绩就有保障。

2、高分红。根据公司规定，2021-2025 年每年度的利润分配按不低于实现净利润的 70% 进行现金分红。这种高分红政策对于追求稳定收益的投资者具有较大的吸引力，能够为投资者提供稳定的现金流回报。

3、规模效应。公司管理运行多座巨型水电站，运行管理的水电机组超 100 台，可有效实现大水电资产集中管理运营和六库联调，能充分发挥各电站之间的协同效应，提高水资源的综合利用效率，降低运营成本，提升整体的经济效益。

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