马红漫：金融数据，大超预期！大A有戏了？

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各位喜马拉雅财马早评的听众朋友们，大家早上好，2024年的12月16号，今天是周一。

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回复关键词【本周】来看一下本周最重要的财经大事，就这周有美联储和日本央行的利率决议，市场关注最多的当然是18号美国的的议息会议。

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周五的时候我们周直播给大家讲解了美股的整体投资框架，大家回复【圈子】两个字加入我们投研圈，投资情报内参只在老马投研圈。

刚过周末先回顾一下，其实有几件事情发生，第一个就是大家期待的周五的降准，存款准备金率的下降没有落地，对我们观察政策来讲或者说政策执行来讲，上周的重要会议把整个政策基调全面做了优化，确实顶到了之前的高点，积极财政政策变得更加积极，稳健的货币政策变成了适度宽松。

市场现在进入到下一个阶段，政策基调变了之后，接下来看如何去做，如何去做以及能不能达到市场预期，这样一个新的阶段。

从今天开始，严格来讲从周五开始，因为周四发的会议公告，周五市场冲高回落大概表明了这样一个态度，首先一个小小的事情，本来市场预期周五就会降准，没有兑现，但本周降准的概率就开始很大了，因为说句实在话，我们时间拉长到本月底，就一直到12月底，如果12月底没有降准的话，市场可能就会有失望情绪了。

因为本月中期借贷便利的到期规模很大，接近1.5万亿，而且你已经说了适度宽松的货币政策，所以市场对于本月降准的期待非常高，如果达不到的话，这个事情可能会给股市包括对于整个政策效果评估来说都会带来一定的影响和压力。

这是第一个事情，周五虽然没降，但期待还在，但是本月几乎是一个板上钉钉的考验，讲得很清楚，其实我们不应该对外讲，但是大家也希望知道一些我们内部会员分享的东西。

第二个，周末开了一系列的会，包括一些监管部门和一些政策评估部门讲了很多，我看大家都很着急，会员也让我去解读一下。

简单来讲这是一个例行惯例的，每年的中央经济工作会议开完之后，这次比较快，属于周末加班，这个各部门都要开一个类似于学习或者精神贯彻的会议。

从我这么多年观察角度来讲，这第一时间召开的各部门的会议，基本上都没有什么新的突破点，基本上就是把会议的内容再重新再讲一遍，我们仔细看了看，确实是确实这样。

所以就先暂时忽略，当然后面还要看他们的进一步的增量信息或者具体执行落地的信息，这是第二个事情。

第三个事情，就是周五晚一点发布了11月份的金融数据，我们之前最为关注的两个前瞻指标，就M1出现了明显的回升，应该第一时间大家会反馈这是一个非常重要的利好，确实我们之前特别关注M1，十月份的M1是同比负增长，就下降了6.1%，10月份是下降了3.7%，这个降幅是明显缩窄，确实是一个积极信号。

我待会再去拆这个事情，除了这个数据之外，其他的两个更加重要的信号，我们的新增贷款和社融都是明显萎缩的，其中新增贷款这个数据掉的有点让人诧异，11月份新增贷款只有5,800亿，同比少增了5,100亿，去年同期大概有10,900亿，今年只有5,800亿腰斩。

M2,9月份是7.5% 10月份是掉到了7.1%，当然了因为M2掉下来了，M1升上来了，所以M1跟M2的剪刀差缩窄了。

所以我看到专业素养不够高的人，对这个金融数据解读认为是重大利好，我们稍微拆一下，我们认为整个数据并不能够真正反映实际意义上的数据的好转，首先贷款数据同比腰斩，特别企业贷款，企业真的不愿意借钱，但居民贷款数据还可以，就10月份我们必须得承认，房地产的贷款数据，居民的中央贷款还是增加的。

10月份房地产特别在二手房市场当中确实有一些交易恢复的积极信号，我们是客观承认的，但企业贷款腰斩这事情证明企业在11月份贷款意愿非常弱。

简单说资金层面的第一个基本看法就是钱还是给的，降息降准，货币宽松，就钱的供给方很多，我们说的宽货币已经实现了，钱大量从央行给到了商业银行，但是从宽货币到宽信用的关键没有实现，钱到了银行，银行是负责供给的，但是没有需求或者说需求非常弱，这是第一个比较重要的现象。

第二个就拆一下M1，因为我们讲M1是最关键的指标，从上个月的负的6.1%跳升到了负的3.7%，M1就是现金加活期存款，活期存款目前的定义主要是指企业和事业单位的活期存款，这道理很简单了，M0变化不大，就是说现金变化不大，那M1能够提升主要来自于企业和事业单位的活期存款，因为企业的贷款是大幅度减少的。

学过商业银行学或者货币银行学的人基本上都知道，就是存款不能够创造贷款，但是贷款能够创造存款这句话,可能没学过的人觉得很绕口，但是我就告诉你结论就行了，就是没有贷款就不可能有存款，贷款是大幅度萎缩的，所以理论上来讲企业的存款应该也是萎缩的，存款是要靠贷款创造的,这是货币银行学的基本道理。

所以当我们看到贷款大萎缩，这样可以拆除M1当中的企业的存款肯定也是不强的，那就意味着M1当中的另外一块的存款是大幅度提升的，那一块就是以机关事业单位为代表的，他们的活期存款是大幅度提升。

我个人判断应该跟我们上个月所谓地方政府债务置换的部分资金到位有关系，钱到账了，存在了事业机关单位的活期账户当中，应该这样一个基本概念来去解释，所以从第二点来讲，虽然M1的这个降幅是大幅度收窄，但主要是因为一次性的化债政策资金到账所导致的。

从实质性的企业需求来讲，腰斩的贷款数据足以证明实际的资金需求还是相当羸弱，当然我刚才提到了，这并不是说完全都是弱的，居民的贷款还是增长的，10月份居民贷款增长就是买房子的热情还是在增加的，提前还贷的减少了，这确实是个好现象。

后面如果再观察这个数据，如果能够持续一个季度以上，至少三个月以上，有可能会帮助我们去研究房地产止跌企稳的一个信号，但只有一个月目前还不够。

然后第四个重要点，今天上午10:00官方将会发布10月份的经济数据，目前预估消费数据会比上个月走弱，工业增加值数据跟上个月持平，投资数据也跟上个月持平。

应该讲从宏观数据来讲，10月份的宏观数据出现反弹，还是老的简单的方法，就我们经济学或者宏观经济研究的一个基本方法。

数据转好了，能不能持续一个季度以上是一个判断标准，目前来看只是10月份单月转好了，今天上午11点发布的11月份的数据能否继续转好，将会成为关键。

今天我们是非常干货的给大家去认真的拆了一下，还是那句话，如果您看到其他的一些自媒体，看到上个月的金融数据就开始说金融数据全好，特别M1，马博士关注最多的M1大幅度转好了等等。

我就把真正的细节点给你拆一下，就知道11月份的M1转好主要还是有一次性的化债资金到账，主要是机关事业单位的账，他这些账到了之后他要还债的还是会花出去的，它不是真实的，注意我们关注的经济复苏是真实的，来自于企业端的客观的需求的增长，目前来看11月份腰斩的信贷数据依然是相当的羸弱，就讲这么多。

对于整个大势投资来说，我觉得金融指标没有任何指向意义，没有向上的意义，也没有向下的意义，依然维持对整个上证指数的大区间震荡的一个判断，大概是在3250点~3450点这样一个大的区间当中，上面有顶，下面也有底。

我们不是单一的看空，我们是认为大区间震荡3250~3450这样一个大区间，当然如果未来的政策或者形势发生变化要修正，至少从刚刚发布的数据来讲，依然维持大区间震荡的这样一个基本判断。

未来整体的政策或者我们投资的逻辑就是政策声音有了，要看落实以及和市场预期之间的差异。

想要读懂这中间逻辑，我们是全网第一个也是唯一一个提出来这轮牛市所谓政策预期牛的观点者，所以大家也多多关注我们的节目，我们会继续围绕这个逻辑给您带来更加有价值的投资研判。

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