大宗交易的定价玄机
文摘
2024-08-22 15:59
上海
一般情况下，CEA大宗交易的交割价与市场公开挂牌价略有差距。根据上海惟碳的统计，从2021年到2024年，大宗交易交割价的中位数分别为41.62元、57元、66.84元和90.1元。与此同时，挂牌交易的收盘价格中位数分别为43.06元、58元、71.81元和90.18元。大宗交易交割价和挂牌交易收盘价偏离度分别为-4.67%、-1.4%、-6.04%和0.32%。 2021年以来，大宗交易价格和挂牌交易收盘价价差基本符合正态分布。
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特殊情况下，大宗交易交割价会出现大幅（大于10%）低于或高于市场公开挂牌价格的情况。比如，8月21日，大宗交易成交115万吨，交割价73.96元，比上一个交易日收盘价91.33元折价19%。 依据《关于全国碳排放权交易相关事项的公告（沪环境交[2021] 34 号）确定的交易规则，大宗交易交割价只要在前一个交易日收盘价30%范围内，定价模式都是合规的。 知情同志透露，大宗交易价格出现“巨幅”折价的原因主要包括场外回购融资、场外借碳业务、集团内部财务或税务筹划、司法执行等。 场外回购融资是CEA卖方发起的融资业务。卖方（融资方）通过配额转让后回购方式，按照最低70%折扣率将配额出售给买方（出资方）获得资金。同时，双方约定一段时间后由卖方按照约定的价格（本金+资金成本+管理费用）回购同等数量配额。回购日，若约定配额回购价格超过规则上下限许可，双方先在规则范围内交割。交割价和回购价之间的差异，双方另行通过签署补充协议协商处理。对于买方而言，交割后，买方仅将碳配额作为抵押品管理。双方事先设置警戒线和平仓线。买方采取逐日盯市方式管理价格风险。 场外借碳业务是CEA买方发起的融碳业务。对碳价未来走势看空的买方通过支付不低于70%的对价获得CEA现货，同时与卖方约定，未来按照确定的价格通过大宗协议转让方式向卖方偿还配额。通常，买方还需要向卖方提供足额履约保函或抵押品。资信良好的买方则不需要提供抵押品。 买方坚决看空时，交割后会迅速卖出配额。如果价格下行，买方在低位补仓后获得价差。当价差能够覆盖资金成本、税务成本、履约保函成本时，则盈利模式成立；如果价格上行，买方则需要向卖方补充抵押品，买方有可能承担做空回补的风险。 当买方不确定价格走势时，也有可能采取持仓或波段操作，但同样会面临价格波动风险。风控管理能力卓越的买方，一般采取对冲方式与其他交易对手方锁定价差，回避价格波动风险，然后通过扩大交易量模式实现规模化盈利。 对于卖方而言，如果配额最终用于履约清徼，可以忽略价格下行风险；但价格上行时，同样要防范交易对手的履约风险。 集团内部财务和税务筹划是集团层面对下属分支机构之间开展的碳配额交易模式，主要通过调剂集团内部不同分支结构的配额盈余或缺口，在完成履约的同时，调节不同分支机构之间的经营利润和预算考核指标。如果个别分支机构税负成本较高，还可以通过“营业外成本”、“营业外收入”、“其他流动资产”或“碳排放权资产”等科目的转换，调整不同分支机构之间的所得税安排，从而控制集团合并报表的总体税负水平。 如果分支机构存在少数股东权益，为避免后续关联交易纠纷，操作时还要考虑对少数股东权益的影响。 司法执行是指卖方涉及法律纠纷时，碳配额被作为执行标的由法院通过大宗交易系统强制执行。为了尽快取得执行款项，申请方也有可能接受巨幅折价的情形。![]()
以往，大宗交易交割价格出现巨幅溢价的情况比较少。如果出现巨幅溢价，主要原因还是集团内部的财务筹划，包括买方协助卖方完成卖方的经营考核预算、买方利润项目的跨年度规划、买卖双方历史往来账务平账、卖方协助买方处理非预算费用项目等。![]()
当然，无论怎么设计，定价都有安全边界。要相信，专业机构在市场上开展的所有大宗交易都是规范操作的。
70万吨碳配额（CEA）采购询价公告
为什么按碳市场挂牌价成交不了？
