银行是否在TARP计划中为纳税人提供了公平的回报？
金融机构在世界经济不佳的状态下接受了问题资产救助计划（TARP）的投资，而在相对较好的状态下偿还了这些投资。我们的研究表明，与同一投资期限内类似风险的私营市场证券相比，接受者向纳税人支付的回报明显较低，导致政府在优先股投资上的补贴超过500亿美元。合同条款的事后重新谈判限制了在经济好转时期纳税人获得的上行收益，从而增加了补贴。这些发现对未来救助计划的设计和实施具有重要意义。我们用于计算补贴的简单方法可以应用于评估其他救助计划的财务成本。
论文原文：FLANAGAN, T. and PURNANANDAM, A. (2024), Did Banks Pay Fair Returns to Taxpayers on TARP?. J Finance, 79: 2909-2941. https://doi.org/10.1111/jofi.13367
流动性，无处不在的流动性，却无一滴可用：为什么向银行注入中央银行储备可能不会扩大流动性
中央银行通过量化宽松等行动扩大资产负债表，这一过程是通过商业银行进行的。虽然这增加了商业银行资产负债表上持有的流动中央银行储备，但为了融资这些储备而发行的可要求兑现的未保险存款也随之增加。随后中央银行资产负债表的缩减可能会导致银行持有的储备减少，而存款债权却没有相应的减少。此外，在流动性压力时期，当许多对流动性的债权被要求兑现时，有盈余的银行可能会囤积储备。因此，中央银行资产负债表的扩张可能创造的额外流动性比通常认为的要少，实际上，甚至可能增加流动性压力时期的发生概率和严重程度。
论文原文：ACHARYA, V.V. and RAJAN, R. (2024), Liquidity, Liquidity Everywhere, Not a Drop to Use: Why Flooding Banks with Central Bank Reserves May Not Expand Liquidity. J Finance, 79: 2943-2991. https://doi.org/10.1111/jofi.13370
救助耻辱模型
我们构建了一个救助耻辱模型，其中接受救助表明公司的资产负债表薄弱，并降低了其融资前景。为了避免耻辱，优质公司在接受救助后退出后续融资或完全拒绝救助，以发出有利信号。前者会导致短暂的刺激，随后出现市场冻结，情况比没有救助还要糟糕。后者尽管有延迟，但仍使融资市场复苏到可以实现的水平，而没有任何耻辱，并实现了有限的最佳结果。多项救助计划加剧了救助的耻辱，并加剧了市场冻结。
论文原文：CHE, Y.-K., CHOE, C. and RHEE, K. (2024), Bailout Stigma. J Finance, 79: 2993-3039. https://doi.org/10.1111/jofi.13386
中国信贷市场中的国企溢价与政府支持
我们使用一个整合了信用风险、流动性和救助的结构性违约模型来研究中国的信贷市场，记录了价格发现的改善以及国有企业（SOEs）与非国有企业（非SOEs）之间的日益加深的分歧。在流动性恶化的情况下，政府救助的存在有助于缓解由流动性驱动的违约风险增加，使国企债券变得更有价值，并扩大了国企溢价。与此同时，政府支持的重要性增加使得国企对救助更加敏感，而违约风险的增加则提高了非国企对信用质量的敏感性。在实际影响方面，我们发现相对于国企，非国企的表现严重恶化，逆转了长期以来非国企表现优于国企的趋势。
论文原文：GENG, Z. and PAN, J. (2024), The SOE Premium and Government Support in China's Credit Market. J Finance, 79: 3041-3103. https://doi.org/10.1111/jofi.13380
商业新闻与商业周期
我们提出了一种通过商业新闻的文本分析来衡量经济状况的方法。通过对1984年至2017年《华尔街日报》的80万篇文章全文进行分析，我们估计了一个主题模型，该模型将商业新闻总结为可解释的主题，并量化了随时间分配给每个主题的新闻关注度的比例。新闻关注度紧密跟踪广泛的经济活动，并且可以预测总体股市回报。一个文本增强的向量自回归模型展示了新闻文本在预测宏观经济动态中的重要作用。我们检索了这些改进市场和商业周期预测背后的叙述。
论文原文：BYBEE, L., KELLY, B., MANELA, A. and XIU, D. (2024), Business News and Business Cycles. J Finance, 79: 3105-3147. https://doi.org/10.1111/jofi.13377
抵押贷款与现金溢价之谜
在1980年至2017年间，全现金购房者占美国房屋购买的三分之一。我们使用多个数据集和研究设计来稳健估计，抵押贷款购房者比全现金购房者多支付11%的溢价，以补偿房屋卖家因抵押贷款交易摩擦而产生的成本。一个动态的、代表性卖家模型暗示的溢价仅为3%，这表明存在一个8%的谜题。考虑到销售条件的异质性可以解释这种差异的一半，但在高交易风险的条件下，这个谜题仍然存在。对美国房主进行的实验性调查复制了这些模式，并表明信念扭曲可以解释在这些高风险状态下的谜题。
论文原文：REHER, M. and VALKANOV, R. (2024), The Mortgage-Cash Premium Puzzle. J Finance, 79: 3149-3201. https://doi.org/10.1111/jofi.13373
对冲基金未观察到的表现
我们调查对冲基金公司的未观察业绩（UP），衡量公司报告的总回报与根据其披露的长期股权持有推断的投资组合回报之间的风险调整回报差异。在风险调整的基础上，UP高的公司每年的表现比UP低的公司高6.36%。UP与公司的交易成本呈负相关，与季度内股票头寸交易、衍生品使用、卖空和机密持有呈正相关。我们表明，有限的投资者注意力会延迟投资者对UP的反应，并导致基金公司业绩的可预测性更长。
论文原文：AGARWAL, V., RUENZI, S. and WEIGERT, F. (2024), Unobserved Performance of Hedge Funds. J Finance, 79: 3203-3259. https://doi.org/10.1111/jofi.13368
女性是否获得较差的财务建议？
我们安排受过训练的男性和女性卧底，扮演潜在客户，访问了香港所有65家当地财务咨询公司。在财务规划公司，而不是证券公司，女性比男性更有可能接受只购买个人或仅本地证券的建议。表现出高度自信、高风险承受能力或家庭视角的女性客户尤其可能收到这种次优建议。我们的理论模型将这些模式解释为统计歧视与顾问激励相互作用的结果。基于偏好的歧视不太可能解释这些结果。
论文原文：BHATTACHARYA, U., KUMAR, A., VISARIA, S. and ZHAO, J. (2024), Do Women Receive Worse Financial Advice?. J Finance, 79: 3261-3307. https://doi.org/10.1111/jofi.13366
金融科技信贷与创业增长
基于阿里巴巴在线零售平台上供应商的自动信贷额度和信贷决策算法的不连续性，我们记录了供应商获得金融科技信贷对其销售增长、交易增长以及通过产品、服务和委托评级衡量的客户满意度水平的提高。对于那些信贷风险信息不对称更大、抵押品更少的供应商来说，这些效果更为显著，这揭示了金融科技信贷相对于传统信贷技术的信息优势。
论文原文：HAU, H., HUANG, Y., LIN, C., SHAN, H., SHENG, Z. and WEI, L. (2024), FinTech Credit and Entrepreneurial Growth. J Finance, 79: 3309-3359. https://doi.org/10.1111/jofi.13384
创始人-CEO薪酬与选择进入风险资本支持的创业
我们从理论上展示了对于高收入潜力的创始人来说，风险资本（VC）支持的创业吸引力的一个关键决定因素是开发创业公司初始产品所需的预期时间。这是因为创始人-CEO的现金薪酬在产品开发后会大幅增加，减轻了创始人在创业初期面临的不可分散风险。与模型预测的创业人才供应最受限的地方一致，我们发现，不同行业预期产品开发时间的技术冲击可以解释进入VC支持创业的比率和选择进入的个体特征的变化。
论文原文：EWENS, M., NANDA, R. and STANTON, C. (2024), Founder-CEO Compensation and Selection into Venture Capital-Backed Entrepreneurship. J Finance, 79: 3361-3405. https://doi.org/10.1111/jofi.13383
资本承诺
一万两千亿美元被分配给需要外部投资者承诺按需转移资本的私募市场基金。我们在一个新的动态投资组合配置模型中展示了事先承诺对投资者的投资组合和福利有重大影响，并且我们量化了这些影响。投资者对私募市场基金的投资不足，并愿意支付更高的溢价来调整承诺的数量，而不是消除其他摩擦，如时机不确定性和有限的可交易性。也许有些违反直觉的是，承诺风险溢价随着二级市场的流动性增加而增加，即使投资分散在许多基金中，它们也不会消失。
论文原文：GOURIER, E., PHALIPPOU, L. and WESTERFIELD, M.M. (2024), Capital Commitment. J Finance, 79: 3407-3457. https://doi.org/10.1111/jofi.13382
投资组合驱动的处置效应
如果一个投资组合处于盈利状态，股票的处置效应会显著减弱，但如果投资组合处于亏损状态，处置效应则很大。我们在美国和中国的档案数据以及美国和中国的实验中发现了这种投资组合驱动的处置效应（PDDE）。PDDE在回归规范中对各种控制变量都具有稳健性，并且不能用极端回报、投资组合再平衡、税收考虑或投资者异质性来解释。我们的证据表明，投资者在股票和投资组合两个层面上形成心理框架，这些框架结合起来产生了PDDE。
论文原文：AN, L., ENGELBERG, J., HENRIKSSON, M., WANG, B. and WILLIAMS, J. (2024), The Portfolio-Driven Disposition Effect. J Finance, 79: 3459-3495. https://doi.org/10.1111/jofi.13378
公司绩效支付作为晋升风险的保险
理论上，我们展示了对于高收入潜力的创始人来说，风险资本（VC）支持的创业吸引力的一个关键决定因素是开发创业公司初始产品所需的预期时间。这是因为创始人-CEO的现金薪酬在产品开发后会大幅增加，减轻了创始人在创业初期面临的不可分散风险。与模型预测一致，在供应创业人才可能最受限的地方，我们发现技术冲击改变了预期的产品开发时间，这可以解释进入VC支持创业的比率和选择进入的个体特征的变化。
论文原文：CHEN, A. (2024), Firm Performance Pay as Insurance against Promotion Risk. J Finance, 79: 3497-3541. https://doi.org/10.1111/jofi.13379
异常时机
我们研究了在异常交易信号发布时的回报时机。使用一个数据库，该数据库记录信息首次公开发布的时间，我们展示了异常回报集中在信息发布日期后的第一个月，并且这些回报很快之后就会衰减。我们还展示了学术界在6月份形成投资组合的惯例低估了可预测性，因为它使用了过时的信息，这使得一些异常现象看起来不显著。相比之下，我们展示了如果投资组合在信息发布后立即形成，许多异常现象确实可以预测回报。最后，我们制定了不使用过时信息形成投资组合的指导。
论文原文：BOWLES, B., REED, A.V., RINGGENBERG, M.C. and THORNOCK, J.R. (2024), Anomaly Time. J Finance, 79: 3543-3579. https://doi.org/10.1111/jofi.13372
非常嘈杂的期权价格和关于波动率风险溢价的推断
波动率在个股期权中没有被定价这一风格化事实经不起审查。首先，我们展示了股票深度虚值看涨期权的平均回报是每天-116个基点。其次，股票期权中波动率风险溢价的Fama-MacBeth估计与标准普尔500指数看涨期权中的估计相似。第三，深度交易的Delta对冲平价看涨期权（看跌期权）的平均回报是-23（-30）个基点。第四，股票期权中的方差风险溢价是负的。我们的分析强调了在期权实证工作中微观结构偏差和稳健性的重要性。
论文原文：DUARTE, J., JONES, C.S. and WANG, J.L. (2024), Very Noisy Option Prices and Inference Regarding the Volatility Risk Premium. J Finance, 79: 3581-3621. https://doi.org/10.1111/jofi.13365
关于招聘中微小偏见的放大效应
我们分析了一个情境，其中董事会在努力了解每位候选人的质量后必须雇佣一位首席执行官（CEO）。最优的努力是不对称的，意味着选择每位候选人的可能性是不对称的。如果董事会对某位候选人有微小的偏好，它会分配努力以最大化该候选人被选择的可能性。即使董事会的先验判断是其偏好的候选人是较差的，她仍可能最常被选中。还可能出现玻璃天花板效应，即随着职位重要性的增加，雇佣偏好候选人的倾向增加。
论文原文：DAVIES, S.W., WESEP, E.D.V. and WATERS, B. (2024), On the Magnification of Small Biases in Hiring. J Finance, 79: 3623-3673. https://doi.org/10.1111/jofi.13374
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