12月社融数据点评
数据快评：12月新增社融同比多增，主要由于政府债与企业债净发行、居民中长期贷款及票据融资同比多增，反映财政发力、以及地产需求边际改善的拉动，而企业融资需求仍偏弱。简单测算显示，12月M1、M2、社融余额分别偏离趋势3.9%、3.7%、2%，其中M1的偏离程度较11月的6.6%明显收窄，而M2、社融偏离程度分别较11月的3.4%、1.9%小幅走阔。12月M1同比降幅从11月的3.7%收窄至1.4%（彭博一致预期-1.5%），可能主要显示地产需求改善、以及地方债置换对企业和政府部门现金流的改善。12月M2同比增速较11月的7.1%回升至7.3%，与彭博一致预期持平，主要受财政存款同比少增提振。
12月新增人民币贷款9,900亿元，高于彭博一致预期7,500亿元，但同比少增1,800亿元；12月新增社融2.86万亿元，同比多增9,249亿元，且高于彭博一致预期的2.08万亿元。由此，12月社融同比增速小幅上升至8.0%，季调后月环比折年增速亦从11月的8.8%上行至9.9%。从社融分项看，12月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融近八成，且两项合计同比多增1.13万亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增2,042亿元，主要受企业中长期贷款同比少增8,212亿元拖累（图表2）。此外，12月新发放企业贷款加权平均利率/个人住房贷款利率环比-2/+3个基点至3.43%/3.11%，均位于历史低位。
分析结论：财政发力带动12月金融数据回升；往前看，社融增速回升的可持续性仍有待观察，而春节错位以及统计口径变化可能提振1月M1同比增速。年底财政支出加速、地方置换债集中发行后资金加快拨付、以及地产需求边际改善，共同带动12月社融增速回升。往前看，随着地产政策放松带来的脉冲式购房需求回落，居民中长期贷款需求可能有所走弱。按照目前发债节奏，今年1季度政府债有望保持较快发行，而2季度之后财政发力能否持续提振社融增速仍有待观察。同时，企业融资需求仍待修复。此外，今年1月起，央行将开始把居民活期存款与非银行支付机构客户备付金纳入M1统计，或将推高M1同比增速（参见《央行修订M1统计方法如何影响数据?》，2024/12/2）。同时，春节期间取现需求上升也将提振居民活期存款，亦将推升M1同比增速。因此，随着春节影响消退，2月的M1走势可能更具代表性。
具体分项数据分析如下：
1）M1同比降幅收窄，主要受地方化债、以及居民购房需求边际改善拉动。12月M1同比降幅从11月的3.7%收窄至1.4%（彭博一致预期-1.5%），而月环比（非年化）同比增速从11月的1.5%上行至1.6%，同时余额偏离趋势3.9%、较11月的6.6%明显收窄，显示地方化债有助于改善广义政府部门现金流，同时居民购房需求边际回升也有助于改善企业部门现金流，但可持续性仍待进一步观察（图表4）。
M2同比增速从11月的7.1%上行至7.3%，主要受财政存款同比多减提振。具体看，12月M2同比增速较11月的7.1%回升至7.3%（彭博一致预期7.3%），经季节性调整后，12月M2月环比（非年化）增速亦较11月的0.5%边际上行至0.6%（图表6）。因此，M2余额偏离趋势值3.7%，偏离程度较11月的3.4%仅小幅走阔。12月人民币存款余额环比减少1.4万亿元，同比多减1.49万亿元，主要由非银存款同比多减2.64万亿元拖累，股市资金回流理财等资管产品、规范同业存款均可能对非银存款形成拖累，而企业存款同比大幅多增1.49万亿元。另一方面，12月财政存款余额环比回落1.67万亿元，同比多减7,504亿元，由此财政存款同比增速从12月的8.1%转负至-3.6%，提振M2同比增速约0.3个百分点。
2）2024年12月新增人民币贷款9,900亿元（彭博一致预期7,500亿元），同比少增1,800亿元。由此，12月人民币贷款余额同比增速从11月的7.7%回落至7.6%。从分项看，12月居民短期贷款余额环比上升588亿元，同比少增171亿元，可能反映收入预期待改善下居民消费需求偏弱；另一方面，居民中长期贷款余额环比增加3,000亿元、同比多增1,538亿元，主要反映地产需求边际改善的提振。12月企业短期贷款余额环比回落200亿元，同比少减435亿元，而企业中长期贷款环比仅增加400亿元，同比明显少增8,212亿元，显示企业融资需求仍待进一步提振。此外，12月新增票据融资4,500亿元，同比多增3,003亿元，可能反映实体经济融资需求偏弱下、银行使用票据冲量。
3）12月新增社融为2.86万亿元（彭博一致预期2.08万亿元），同比多增 9,249亿元。从贷款以外的分项看，12月政府债净发行1.76万亿元，同比多增8,288亿元，主要受地方置换债集中发行提振。12月企业债融资余额环比减少153亿元，同比少减2,588亿元，显示信用债市场调整的影响趋于消退。此外，12月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少1,198亿元，同比少减363亿元，主要受表外票据同比多增534亿元提振。
风险提示：“挤水分”的影响超预期；稳增长政策发力不及预期。
文章来源
本文摘自2025年1月14日发布的《财政发力带动12月金融数据回升》
常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
王洺硕 联系人 PhD CFA SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051
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