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12月9日中央政治局会议公布的政策基调超出了市场预期，但在刺激效果的预期方面，因目前中美脱钩、地缘政治冲突、人口/出生率持续下降的严峻形势与以往完全不同，因此昨天A股用高开低走表达了自己的态度。
先说一下12月9日中央政治局会议关于宏观政策的几个关键提法：
1.“适度宽松的货币政策”：这是自1996年以来第二次提出“适度宽松的货币政策”，上一次提出来是在2008-2010年间，当时为了应对全球金融海啸还实施了“四万亿”经济刺激计划。
2.“更加积极的财政政策”：这是自1996年以来首次提出“更加积极的财政政策”，除了2005-2008年提出“稳健的财政政策”，其他时候都是“积极的财政政策”的提法。
3.“要加大财政货币政策逆周期调节力度”：这也是自1996年以来的首次提法，以前的表述最多都只是“加强超常规逆周期调节”。
总的来说，不管是货币政策还是财政政策，明年的政策力度相比以往肯定更大、刺激也更强，众所期盼的“大放水”也势在必行。
需要注意的是，对于我们这些做国企、城投项目相关投资业务的机构来说，本次会议提及的以下内容才是重中之重。
1.“扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击……”
2.“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系……”
3.“要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线……”
从市场和业务逻辑来看，以下几点值得重点关注：
一是中国经济的发展思路要从投资驱动转向消费和创新驱动，具体来说，房地产、楼市明年的目标主要是“稳住”，因此这次会议未提及房地产的“发展”目标。此外，传统房地产、基建投资要转向产业投资，重点是科技创新和产业创新。
二是经济增长动力方面，在三驾马车中，扩大内需（也即消费）是重中之重，此次会议没有提“供给侧改革”，意味着高、中、低端产品需求都需兼顾，也即全方位扩大内需；投资方面还是以政府、国企、城投的投资为主，但主要转向新基建和产业项目方向，鉴于此次会议特别强调“投资效益”，因此今后的投资项目原则上都应满足资金自平衡的要求；至于外贸和外资，鉴于当前中美贸易战、关税战的升级态势，明年目标还是以“稳”为主。
三是房地产、城投等重点领域的风险出清将加快，也即“牢牢守住不发生系统性风险底线”，包括房地产方面的政府收储、白名单融资等支持的加快落地，地方和城投化债的“6+4+2”万亿支持的加快落地，这些都有望促使中国经济在2025年底前筑底。
值得一提的是，市场当前的争论和困惑在于，这一次“大放水”的钱如何才能流到普通人的手里。如果解决不了居民端就业、收入预期持续下行的根源性问题，扩大内需就成为无源之河、无本之木。
为此，市场方面推测后续国家政策可能会更多兼顾教育、医疗、生育、养老等社会保障方向，一方面通过此次会议提及的“稳住楼市股市”稳住居民财富，另一方面通过增加社会保障改善居民预期，以此提升居民端的消费需求。
尽管如此，在人工智能以及工厂的自动化、智能化快速发展的当下，因普通人的汗水和知识都变得越来越不值钱，那对于这个社会最大的结构性矛盾——“我不需要你的劳动力，但我需要你的购买力”，这个问题该如何解决？
我们在《开始进入“股权财政”时代》一文中提到了城投平台转型为产投平台后，我们这些投资机构将资金投放给产投平台与产投平台拿着钱开展股权投资业务之间存在的前端融资与后端投资的期限错配，以及前端融资成本与后端投资收益的严重脱节问题。很多同行问，如果产投平台科创债的城投担保以及产投平台非标融资的城投回购安排还是能有类似城投信仰的光环，那科技创新和产业创新是否就有了足够的动力支撑，因为有政府（国企、城投）为新质生产力投资的试错成本兜底。
未来何去何从，静待时间验证。
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