基础配置新选择：指数基金的高效策略
2024年11月，招商证券于上海成功举办了招商证券年度上市公司交流会。在指数投资分会中，招商证券量化与基金评价团队邀请到包括国泰基金、华安基金、博时基金、华证指数公司、富国基金、汇添富基金以及华宝基金的多位业内优秀专业人士进行了交流与分享。
本文是汇添富基金指数与量化投资部的副总监过蓓蓓女士关于“基础配置新选择：指数基金的高效策略”的观点分享。
注：相关材料由招商证券量化与基金评价团队整理，以下发言内容仅代表嘉宾观点，本材料仅供公众号使用。
引言
目前，我们市场上可供投资的产品非常丰富。从全市场的角度来看，包括权益类、债券类以及增强类产品，总数量约有2300只，其中ETF的数量已超过1000只。在如此多的产品中，如何选择和配置，始终是实际投资中的一个重要课题。
今天，我想以轻松的方式与大家分享关于家庭理财的一些想法。我们通常专注于工作中的资产管理，而没有太多精力关注家庭资产的配置。我今天想分享的主题是利用指数基金实现基础配置的新选择，希望通过简单易行的方式，帮助大家实现家庭资产的有效管理。
家庭理财的基础配置
在当前的低利率环境下，我们可以借鉴海外市场的经验。历史数据显示，在利率快速下行阶段，黄金和债券表现优异；而进入低利率企稳阶段后，股票开始表现较好。当经济复苏、利率逐步回升时，股票往往成为表现最优的资产类别。国内目前的利率环境与海外的“低利率前期”阶段十分相似，股票资产也逐渐显现出企稳迹象。展望未来，当经济复苏时，股票可能会成为家庭资产配置的重要选择。
图1. 低利率时期，美国主要大类资产收益情况（图表来源：汇添富基金）
在资产配置中，一个重要原则是寻找具备盈利支撑的资产，并尽量降低估值波动对收益的负面影响。与美股相比，国内A股市场的投资体验较差，主要原因是过去十年中估值的波动性较大，尽管盈利能力（ROE）也有一定支撑，但估值下跌对投资体验造成了明显冲击。因此，对于家庭资产的长期配置，应该以具备稳定盈利能力、估值波动小的资产为核心。
市场上有许多投资品种可以满足中长期资产配置的需求。低风险领域，货币基金是一个可选的工具。而在稍高波动的资产中，可以选择股票型基金或商品类资产。但是，想要实现低波动下的相对货币更好的收益，我们可以通过指数基金的组合来完成这个目标。其中很重要的因素是寻找一些低相关性的、多元化的资产，而指数基金可以给大家提供多种品种选择。指数基金不仅覆盖股票、债券、商品等传统资产，还囊括了一些另类资产，提供了广泛的选择。相比主动型基金，指数基金的优势在于其风格稳定、持仓透明，投资者可以清楚地了解其成分构成，这使得基于指数基金制定的策略在实际操作中与模型表现的偏差较小。
股债配置与全球资产的优化策略
对于普通投资者而言，如何将专业的投资策略应用到日常的家庭资产配置中？其实可以通过一些简单的方法实现有效的股债配置。以下我将以几个具体例子来说明。
首先是股债配置，这是大多数投资者都熟悉的策略，但如何优化搭配则是关键。中证800是一个非常好的股票资产端的指数品种。它不仅能够刻画股票市场的整体收益特征，反映了经济基本面的特征，也与债券的表现具有互补性。从2015年至今，800指数与中债综合指数的组合不仅实现了高于二级债基的年化收益率，还显著降低了最大回撤和波动率。这样的配置模式对家庭资产的风险控制效果良好，操作也相对简单。权益仓位可以控制在0%~20%的区间，剩余资产放在债券资产中，组合波动性较小，调仓频率也很低。如果进一步优化，将中证800换成红利指数这一类风格资产，组合收益有所提升，但同时波动性和最大回撤也会稍有增加，适合追求更高收益且能接受一定风险的投资者。
此外，随着QDII的发展，越来越多投资者关注海外资产配置。全球资产的相关性在不同时间点表现各异。例如，2019至2020年间，A股与美股的相关性较高，投资A股即可满足收益需求。但从2021年开始，国别资产相关性逐渐减弱，推动更多投资者配置低相关性的QDII资产。长期来看，美股资产与A股的整体相关性偏低，可以作为底层配置的一部分。假设以1:1的比例将中证800和美股纳入权益仓位，再与债券资产搭配，能够有效提升收益率并降低回撤。这种组合充分体现了低相关性和多元资产配置的优势。
图2. 股债配置的收益表现（图表来源：汇添富基金）
在股债配置的过程中，关键在于合理调整股债比例。传统方法通常基于国内PE与国债收益率的差异，而汇添富的优化配置模型则引入全球视角，结合汇率因素进行逆向推算，使得A股的股债性价比更加贴合全球投资人的视角。该模型在2006年A股国际化进程加速后，效果尤为明显。根据这一模型，当股债性价比处于均值时，可以10%的权益仓位作为中枢；若股债性价比提示权益资产适宜加仓，则可逐步提升至20%；反之，则逐步降低至0%。通过这种动态调整，投资者能够在不同宏观环境下优化资产配置结构。
此外，选择指数基金进行资产配置时，应优先考虑能够表征市场整体收益特征的指数基金。例如，中证800覆盖了全市场70%以上的市值和90%以上的利润，是A股市场的良好代表；美股市场中，标普500因覆盖面广泛、均衡性强，也是较好的选择。通过将标普500与中证800结合，再搭配债券指数，投资者可以实现低波动、稳健收益的全球资产配置。
当下资产的投资机会
在当前的投资环境下，家庭资产配置除了基础的股债组合外，还可以通过配置行业主题资产来寻求额外的弹性收益。特别是2024年市场对弹性资产的关注再次升温，各类主题资产轮动加速。以下是对几类资产及投资策略的思考。
首先是科技。科技板块因其与价值风格互补的特性备受关注。然而，在选择科技板块时，需要考虑市场区域和细分方向，例如港股的科技指数与A股的芯片、软件或互联网公司。我个人比较偏向于港股恒生科技，因为其估值在科技板块里相对较低，基本面支撑也相对明确。此外，港股投资的宏观环境正在改善，汇率和流动性等宏观因素对港股走势的影响也逐步转向正面。综合来看，港股科技板块是较好的配置选择。
第二个就是消费。消费板块是目前市场中基本面较为稳健的领域。特别是在政策推动和经济复苏预期增强的背景下，消费板块从基本面和估值来看都具有吸引力。例如，汇添富的消费ETF专注于刚需型消费品，其ROE和净利润增速长期维持双位数，估值仍处于历史较低水平。这种特性适合追求较低风险、高稳定收益的投资者。此外，从市场走势看，消费板块早在9月中旬政策预期增强前就已显现反转迹象，港股消费板块的反应甚至更早。这表明，部分敏锐的投资者已提前布局。
银行板块尽管在2024年表现有所改善，但投资者对其预期仍较为悲观，主要受困于房地产贷款和化债等问题。不过，随着政策的落实，银行板块的估值有望逐步修复至0.8倍PB的前期估值中枢。总的来讲，银行板块虽然不被广泛关注，但其基本面相对稳健，适合寻求低估值、高股息的投资者。
最后一类资产就是黄金。黄金是全球定价的大类资产，具有独特的避险属性。我所管理的黄金基金投资的是海外实物黄金ETF，与全球伦敦金价强相关。今年下半年，境内黄金价格的溢价逐步消除，这一过程可能进一步提升黄金资产的配置吸引力。
总结一下，当下值得关注的配置资产可以从A股核心资产、价值与成长哑铃风格、估值修复板块，以及跨境、黄金和低风险债券中选择。这些资产形成的组合在中长期维度上能够满足家庭资产的配置需求。
最后，我想简单介绍一下汇添富的ETF产品线。除了场外基金外，我们在ETF领域也有丰富的布局，随着产品线的逐步完善，我们已经覆盖了多种资产类别和投资主题。
此外，今天提到的一些关键指标，如股债性价比指标、港股宏观走势指标，以及其他交易相关的核实指标，都可以在我们的指数投资公众号中找到。我们会每周更新周报，将这些指标整理发布，供大家参考。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
