央企整合与军工崛起：战略赛道催化价值新增长

1.1. 央国企并购重组与专业化整合推动战略性新兴产业价值提升

近期资本市场并购相关政策内容频发，利好战略性新兴产业发展。2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），并同步就修订《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见。“并购六条”的主要内容包括：一是支持上市公司向新质生产力方向转型升级，包括积极支持上市公司围绕战新产业、未来产业进行并购重组，支持收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产。二是鼓励上市公司加强产业整合。三是提升监管包容度。四是提升重组市场交易效率，包括对核心科技型企业并购重组实施“绿色通道”，加快审核进度，提升并购便利度。9月25日，国资委召开中央企业专业化整合推进会，开展重点项目集中签约，总结专业化整合进展成效。9月27日，国资委召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会，副主任王志宏会上表示，加大战略性重组，专业化整合和前瞻性布局力度，围绕新技术、新领域、新赛道开展更多高质量并购。

在新一轮并购重组的宽松政策周期下，央国企积极参与并购重组的浪潮，通过专业化整合实现深化改革、推动国有资本“三个集中”。国资委多次强调推动央国企重组整合，以实现国有资本布局优化和结构调整，优化资源配置并提高规模经济效应。二十大以后，发挥科技创新作用、产业控制作用、安全支撑作用成为国有资本布局优化调整的方向，加快战略性新兴产业的布局是央国企发挥三个作用的抓手，专业化整合成为央国企布局战略性新兴产业、服务国家战略的关键举措。

并购重组在“市值管理新规”中明确为价值提升的重要手段，当前资本市场的改革深化和国资委对市值管理的关注，正引导众多央国企积极采取措施推动价值提升。并购重组是推动上市公司投资价值提升的重要手段，2024年以来，上市国企已开展22项重大重组项目；在中国船舶与中国重工开展吸收合并等事件推动下，9月上市国企重大重组规模达1151.5亿元，创2022年以来单月新高。

1.2.军工行业新拐点：多维催化推动新增长

近年来，随着俄乌战争、巴以冲突等地区性冲突的持续，全球安全形势的不确定性加剧。这些地缘政治事件不仅深刻影响全球经济和贸易，也进一步推动了国家对于国防安全的重视。一方面，保障国家核心利益，维护区域稳定，实现高质量发展，迫切需要建设更强大的国防力量。另一方面，复杂多变的国际局势为军工产品和服务需求的增长提供了广阔市场。

政策支持力度加大，为军工行业提供坚实保障。（1）国防预算持续增长。2024年全国财政安排国防支出预算为16655.4亿元人民币，同比增长7.2%，我国军费支出显示出常年稳定的增长趋势，军费的稳步提升将为装备研发、采购和新技术应用提供持续支持。（2）政策支持与国防建设目标重要节点的实现。2024年二十届三中全会公报中明确指出，国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分，强调要有力推进国防和军队建设、深化国防和军队改革，构建武器装备现代化管理体系，加强航天、军贸等领域建设和管理统筹。此外，国防建设目标重要节点，对军工行业具有重要的正向影响。二十大报告重申十九大报告关于“基本实现国防和军队现代化”的时间节点和战略安排，根据新时代的强军目标，预计到2027年实现建军一百年奋斗目标、到2035年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略。

军贸市场扩容，国际竞争力提升。受俄乌冲突、巴以冲突等影响，全球军贸市场在地缘政治风险中迎来扩容机遇。国际局势的复杂性为中国军贸出口提供了市场窗口期，中国在无人机、防空系统、舰船制造等领域的技术和产品竞争力不断提升，逐步成为全球军贸市场的重要参与者。

新域新质作战力量与新质生产力引领行业变革。（1）新域新质作战力量建设。新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的现代军事力量，展现出作战机理新、支撑技术新、作用效果颠覆等特点。增加新域新质作战力量的比重，不仅能有效应对现代化战争需求，也将带动行业内相关高端装备、智能技术的发展。（2）新质生产力拓展行业边界。军用技术与产业链在民用领域的高复用性为军工行业打开新的增长空间，如国产大飞机推动航空装备制造和供应链发展；低空经济促进无人机和通航市场的崛起。

自主可控逻辑强化，国防安全成核心驱动力。自主可控的国防安全是实现国家战略的重要保障，特别是在国际环境复杂多变、外部压力持续增大的背景下，军工行业的重要性日益凸显。（1）核心技术自主化：半导体、信创等领域的自主可控逻辑在国防行业中被进一步放大，武器装备的核心部件国产化率快速提升。（2）供应链安全：建立本地化、高可靠性的军工产业链，确保在复杂外部环境中保持国防生产的连续性和稳定性。

可以看到，在央企引领战略科技行业发展的过程中，专业化整合与并购重组正加速释放新兴产业潜力。国资委推动的资源优化以及市值管理新规明确并购作为价值提升的重要手段，加速了战略性新兴产业布局，实现从“资产管理”到“价值管理”的转化，为投资者提供了参与价值成长的窗口。此外，全球地缘政治风险和国家安全保障的需求，推动军工行业迎来加速发展。

随着行业基本面持续强化，指数投资成为参与央企科技和军工赛道的重要方式。以中证国新央企科技引领指数为代表的主题指数，不仅涵盖央企科技核心力量，还通过精选高成长股，凸显投资价值。

2.1. 中证国新央企科技引领指数基本信息

中证国新央企科技引领指数 (932038)：是由中证指数有限公司发布的主题指数，基期为 2016年12月30日，基点为1000点，自2022年11月16日开始正式发布，以调整后自由流通市值加权法计算，成分股调整频率为每半年调整一次。

中证国新央企科技引领指数主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的 50 只上市公司证券作为指数样本，以反映央企科技主题上市公司证券的整体表现。截止至 2024 年 11 月 27 日，央企科技引领指数权重排名靠前的成分股包括海康威视(002415.SZ)、航发动力(600893.SH)、中航沈飞(600760.SH)和中芯国际(688981.SH)等总市值超过千亿元的上市公司。这些股票多为所属央企的高精尖、硬科技的领军企业，体现央企在攻坚国家战略科技领域所发挥出的中流砥柱作用，具有较高的长期配置价值。

2.2. 成分股行业分布：聚焦国家战略科技赛道

科技型央企是军工和信创两大自主可控赛道的“领头羊”，中证国新央企科技引领指数聚焦国家战略科技力量相关行业，把握国内自立自强的长期趋势。从一级行业分布来看，中证国新央企科技引领指数主要覆盖国防军工、计算机、电子、通信等行业，权重占比分别达到53%、27%、13%和7%，其中国防军工主要包含航空装备、军工电子、地面兵装等子行业；计算机则涵盖计算机设备、软件开发、IT服务等子行业；电子和通信则分别涉及半导体元器件和通信设备等子行业。可以看到，航空装备占整个指数的32%，目前我国航空产业的规模增量主要来源于军机的拉动，长期来看，民机、军贸等领域将作为航空板块发展的“第二曲线”打破原有市场空间，带动行业持续增长。

此外，国防军工板块的“高弹性”在市场历次大涨周期中都有显著表现，而当前形势下随着俄乌战争、巴以冲突等不稳定事件的频发，全球安全和宏观经济形势发生巨大变化，提升国家战略安全是大国布局的重中之重，“安全”、“自主可控”的国防军工建设将持续加强。

2.3. 成分股市值分布：大小盘并具，成长与价值兼顾

指数在权重上不乏大盘硬科技公司，奠定指数更稳健的盈利能力；而从成分股数量分布来看，则偏向中小盘股的布局，捕捉新兴科技企业不断成长带来的业绩增速。具体来说，中证国新央企科技引领指数共有成分股50只，其中，总市值大于1000亿的上市公司共有5家，合计权重占比达到31%；总市值介于400至1000亿的上市公司共有6家，权重占比达到25%；总市值位于400亿以下的有39家，占比44%。

2.4. 指数盈利性和成长性佳，低估值具备配置性价比

首先从盈利能力来看，与宽基指数科创50以及相关行业指数相比，央企科技引领指数净资产收益率更高，反映指数样本股盈利质量佳，具有较强综合实力。最近一期的年报和半年报显示，央企科技引领指数成分股净资产收益率分别为8.3%和3.0%，领先可比宽基指数科创50，同时远超相关行业指数的收益率水平，意味着央企科技引领指数并不是其三个主要组成行业的简单融合，而是一支有央企加成的军工+TMT复合精选指数，真正反映大国战略科技实力。

其次与市场常见宽基指数相比，央企科技引领指数的成长性优势更加明显。央企科技引领指数的分析师一致预测营业收入2年复合增长率为12.7%，高于同期宽基指数沪深300、中证500以及科创50的增长预期，反映了市场对国防军工、计算机、电子等战略科技行业在未来两年内成长潜力的积极预期，这些行业受益于国家政策的支持和市场需求的增长，央企在科技浪潮中被赋予领头羊角色，为相关企业带来了更多的发展机会和市场空间。

央企科技引领指数ROE相对科创50以及可比行业指数更高，同时估值相对低，有一定的安全边际与较高收益空间，更适合看重相对收益的投资者。从近两年相关指数市盈率TTM走势相对位置可以看出，央企科技引领估值处于相对低位，低估值带来的安全边际和高成长性为投资者提供了良好的投资机会。从长期来看，低估值的指数在市场情绪好转时，估值修复的可能性较大，为投资者带来可观的收益，特别是在当前市场结构性行情的特征下，央企科技引领指数有望在未来的市场表现中脱颖而出。 

2.5. 近五年指数走势展现高业绩弹性与增长潜力 

从央企科技引领指数近五年的业绩表现来看，对比沪深300、中证500等主流宽基指数以及同主题的中证央企指数，央企科技引领指数具备明显更高的业绩弹性与增长潜力。根据下图指数走势，长期视角下央企科技引领指数在行情向好期间能带来更高涨幅，尽管回撤不低，但指数走势始大多时候于其他指数的上方，展现指数在长期收益上具有明显优势。

根据风险收益表现情况，央企科技引领全收益指数自2019年1月1日起至2024年11月11日的年化收益为12.22%，这一收益率高于同期沪深300全收益指数的8.32%、中证500全收益指数的9.42%、以及中证央企全收益的9.81%，说明央企科技引领指数长期来看能为投资者提供更高回报。而在风险维度，央企科技引领全收益指数的年化波动率和最大回撤分别为26.79%、-46.66%，高于沪深300全收益及中证500全收益指数。尽管波动率略高，但考虑到其较高的年化收益率，风险偏好较高的投资者可通过承担额外风险以换取更高的收益。

当前市场有9只基金产品跟踪央企科技引领指数， 分别包括3只ETF基金以及6只ETF联接基金，满足场内场外不同投资者的交易需求。

南方中证国新央企科技引领ETF（560170）、易方达中证国新央企科技引领ETF（563050）、银华中证国新央企科技引领ETF（562380）分别为南方基金、易方达基金、银华基金旗下的被动指数型基金产品，3只ETF均以中证国新央企科技引领指数作为跟踪标的，以不低于非现金基金资产的80%且不低于基金资产净值的90%投资于标的指数的成分股及备选成分股，密切跟踪指数的走势变化，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

以上三3只挂钩指数的ETF基金产品，每只还分别对应了2只不同份额的ETF联接基金，联接基金通过投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数，追求与业绩比较基准相似的回报，这6只ETF联接基金均以95%指数收益加上5%银行活期存款利率（税后）作为业绩比较基准。

从挂钩ETF基金的交易及业绩数据来看，中证国新央企科技引领指数的挂钩ETF基金各有不同表现，从流动性来看，南方中证国新央企科技引领ETF最佳，上市交易份额20亿份；而近一年收益表现方面则是易方达中证国新央企科技引领ETF较为领先，从2023年11月30至2024年11月30日区间收益达到2.66%，但其申赎门槛也最高，最小申购赎回单位为100万份；银华中证国新央企科技引领ETF则综合上述产品优点，流动性居中，近一年年化收益1.90%，跟踪误差略高。

从费率结构来看，9只相关基金产品的管理费和托管费均为0.50%/年和0.10%/年。对于不同份额的ETF联接基金，其中ETF联接C不收取认购费及申购费，但收取不同比例的销售服务费（见下表），更适宜短期投资者进行交易；ETF联接A在购买时根据认购和申购金额会收取不同的认购费或申购费，但若持有时间较长时，则综合费率较低，因此更适合长期持有。