政策回暖下ETF的投资机遇
2024年11月，招商证券于上海成功举办了招商证券年度上市公司交流会。在指数投资分会中，招商证券量化与基金评价团队邀请到包括国泰基金、华安基金、博时基金、华证指数公司、富国基金、汇添富基金以及华宝基金的多位业内优秀专业人士进行了交流与分享。
本文是华安基金总经理助理及指数与量化投资部总监许之彦先生关于“政策回暖下ETF的投资机遇”的观点分享。
注：相关材料由招商证券量化与基金评价团队整理，以下发言内容仅代表嘉宾观点，本材料仅供公众号使用。
引言
自今年9月以来，管理层陆续出台了多项政策，这些政策不仅改变了市场预期，也为经济和金融的高质量发展注入了新的动力。在政策回暖的背景下，市场交投明显活跃。那么，在这样的环境下，我们应该如何进行ETF或其他被动产品的配置？
ETF发展到今天，已经成为资产管理领域中最受关注的板块之一。这背后，与当前市场环境的深刻变化息息相关。我今天分享的主题是“政策回暖下ETF的投资机遇”，主要分为三部分内容：第一部分是回顾A股历次机会的演绎情况；第二部分是对当前市场的判断；第三部分则是我们的配置建议。
A股历史五轮行情对比
第一轮机会的背景是1998年亚洲金融危机以及国内的高通胀，导致经济长期疲软并伴随明显通缩。CPI和PPI持续为负，央行采取了降息等多项政策，但效果并不显著。1999年5月16日和5月18日，国务院和证监会分别出台了重磅政策，引发市场快速上涨。短时间内，上证指数从1000点飙升至2000点左右。彼时，全球互联网刚刚兴起，科技股和信息股表现突出。这一轮机会标志着科技力量的崛起，但后续周期性和消费性板块接力上涨，进一步推动了市场。
第二轮机会始于2005年，是A股市场的一次重大改革——股权分置改革引发的行情。回顾这段历史，从2002年起，A股市场经历了持续下跌，到2005年998点时达到了低谷。当时整个证券行业陷入亏损，市场情绪持续低迷。然而，股改激发了市场的活力，加上当时中国宏观经济表现良好，改革与经济增长共同推动了市场的复苏。这一轮机会中，大量行业板块，包括有色、金融和消费等领域，均出现了巨大的涨幅，许多牛股翻了数倍。
第三轮机会出现在2008年，由“四万亿”经济刺激计划推动。这一政策于2008年9月19日深夜宣布，第二天市场几乎全线涨停。受到基建投资、煤炭、汽车和化工等传统板块的推动，市场迅速反弹。当时的中美关系非常友好，两国在经济政策上保持联动。这一轮行情主要由政府投资和基建驱动，市场活跃度显著提高。
第四轮机会始于2013年。这一轮行情中，创业板涨幅达到7倍，小盘股风靡市场，杠杆资金推动了股市暴涨。重组概念股、科技板块，以及证券公司创新等因素共同推动市场达到4000点以上的高位。移动互联网的快速发展，也为市场带来了强劲动能。
最近的一轮机会始于2019年，这一轮机会是公募基金的高光时刻，也是新能源板块全面崛起的时期。消费、电子科技、科创板等板块表现强劲，持续时间长达三年。特别是电力设备、食品饮料等板块增长显著，成为这一时期的主导力量。
投资机遇凸显
9月24日是一个重要的时间节点，之后公布的一系列政策更是超出市场预期，尤其是在房地产、市场支持和民营企业等方面，表达得非常积极。
从那时起，我提出了“三阶段投资机遇”的观点：第一阶段，市场从长期压抑状态中迅速反弹，这种快速上涨在当前的移动互联网和自媒体时代显得尤为迅速，短时间内市场涨了800点；随后进入第二阶段，市场出现震荡分化，但整体依旧是一个重要的投资区域。第三阶段是新经济主导的长期修复期，我们认为这个阶段可能会持续两年以上。
图1. A股盈利止跌企稳，制造业PMI重回扩张区间（数据来源：Wind、华安基金）
图2. A股估值性价比较高，市场成交较为活跃（数据来源：Wind、华安基金）
从历史经验来看，这一轮市场与1999年的“519行情”有相似之处，政策在短时间内迅速扭转了市场情绪。这一轮市场的主线是以新质生产力为代表的创新驱动经济。传统经济的作用是托底，而新兴经济则是引领未来发展的核心。科技创新，尤其是科创板的相关领域，需要高度重视。我们认为第三阶段这个周期时间更应该从中长期视角来考虑，因为微观层面的东西需要长时间不断的修复，才会得到很好的积极的变化。
政策层面，我常用“钟摆原理”来形容当前的宏观经济。我们现在显然处于需要大力发展经济的节点，这一点从政治局会议对“正视困难”的表态中也得到了验证。新的生产力涵盖了广泛领域，包括云计算、大数据、芯片和人工智能等，是科技创新的核心。此外，金融领域的机会同样值得关注，特别是券商、保险和金融科技等方向。
总体而言，A股市场正在经历深刻的变化，政策的支持和经济结构的调整为市场带来了非常好的投资机遇。
ETF配置方向
我认为，在当前3.6万亿规模的基础上，ETF未来的增长将主要来自满足客户在资产增值保值方面的需求。这条路径的核心在于资产配置，而非仅仅依赖个股或波动较大的板块。我们的配置建议结合了大类配置与行业配置的优势，通过多维度的资产优化，为投资者提供长期稳健的投资方案。
华安基金的大类配置策略，旨在通过多资产分散投资，为稳健型投资者提供更高的收益稳定性和更优的风险管理方案。我们的大类配置指数（801639）过去三年样本外表现优异，所有权重调整和策略都在WIND平台公开可见。通过黄金、海外资产、债券及核心宽基指数的组合配置，大类配置在收益率和月胜率上明显优于传统固收类产品。
在我们的大类资产配置中，标的全部使用华安的ETF。黄金配置保持在约8%的比例，略高于中枢值。海外资产方面，纳斯达克指数权重为5%，在捕捉美股成长机会的同时规避了高估值风险。此外，德国股票因业绩稳定性更高被纳入，而法国股票暂未配置。香港这块放了恒生互联网。主板我们放的是上证180和沪深300的增强。我们把科创和创业板也放了进去，放了7个点，这个也是历史上最高的。另外，因为这是个低波产品，国开债占的比例达到了55%。
在行业配置方面，我们的底层逻辑基于三层模型，结合科技技术进步，如AI的应用，动态调整配置方案。以此方法论为基础，我们还开发了“华安事件驱动”策略及对应的产品。
今年以来，创业板50指数涨幅已达24%，远超创业板整体表现。该指数剔除低成长性的个股后，指数更加聚焦于新能源、光伏、金融科技等领域，其弹性显著增强，估值仍然处于合理区间。同时，前50大成分公司盈利能力强，具有长期投资价值。
科创芯片指数是硬核科技领域的代表，9月24日至10月8日，涨幅达到66%,芯片板块具备极大的成长性和弹性，是AI驱动浪潮中的核心标的。尽管波动性较大，但其长期前景被市场广泛看好，是科技创新领域的先锋。
恒生互联网指数集中优质的科技与消费类公司，前十大成分股占比高达88%，覆盖腾讯、阿里巴巴等核心科技企业。其弹性和成长性使其成为高增长标的的优选。
港股通央企红利指数和国企红利指数聚焦国企高分红板块，具有较强的持续性和稳定性，适合中长期投资者。
上证180指数涵盖上交所最优质的180家公司，是蓝筹核心指数的代表。
黄金作为分散风险与增值资产，今年涨幅达30%，近是十年的年化收益率接近8%。在全球地缘政治冲突和去美元化背景下，黄金的配置价值进一步凸显。
重要申明
风险提示
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