用均衡穿越波动：探索ETF投资的优势
2024年11月，招商证券于上海成功举办了招商证券年度上市公司交流会。在指数投资分会中，招商证券量化与基金评价团队邀请到包括国泰基金、华安基金、博时基金、华证指数公司、富国基金、汇添富基金以及华宝基金的多位业内优秀专业人士进行了交流与分享。
本文是华宝基金指数投资总监及指数研发投资部总经理胡洁女士关于“用均衡穿越波动：探索ETF投资的优势”的观点分享。
注：相关材料由招商证券量化与基金评价团队整理，以下发言内容仅代表嘉宾观点，本材料仅供公众号使用。
引言
波动性是证券市场的一个显著特征。面对种类繁多的ETF产品，如何通过合理配置实现穿越市场波动，是一个值得探讨的问题。
今天，我想结合一些量化数据和市场观察，分享当前市场的整体观点，并探讨如何在当前环境下更好地选择ETF。
市场观点与未来展望
从宏观经济来看，今年市场行情的主要驱动因素是政策的持续加码，带动整体市场情绪回暖。结合最新的半年报和三季报数据，我们观察到整体上市公司盈利正在筑底并逐步回升。这一趋势对权益市场形成了较为友好的环境。此外，ETF市场突破了3万亿元大关，增量资金集中在股票型ETF，尤其是大市值宽基产品，这是当前资金流入的主要方向。
北向资金流向是市场关注的另一个重点。今年8月16日以来，北向资金呈现净流入趋势，至9月底累计净流入约700亿元，主要集中在新能源、食品、银行和医药等北向资金的传统持仓板块。而周期板块则表现为净流出。
另外，上市公司投融资行为也有明显变化。从一级市场融资行为来看，今年的融资规模相较2023年大幅收缩，包括IPO、增发和可转债等维度。另一方面，在二级市场增减持和分红回购行为上，国九条新规出台后，减持规模大幅下降，而分红规模达7000多亿元，回购金额接近2000亿元。这些行为累计为二级市场注入约7800亿元，起到了稳定市场的作用。
从市场风格来看，今年大盘价值类板块表现突出。统计数据显示，大市值、高股息率资产的收益显著优于小市值资产，符合资金流向的特征，例如，银行板块作为大盘价值的典型代表，其绝对收益从去年到今年表现稳健，预计这一趋势将延续至明年。
与此同时，成长板块的机会也开始显现。电子、通讯、新能源和传媒等子行业景气度改善较为明显。然而，成长板块的持续性较差，行业轮动速度极快，单纯依靠择时抓住行业机会难度较大。
均衡配置与投资策略
在当前市场环境下，资金的分布呈现两大特点：一方面，机构资金主要集中在大盘宽基ETF上，这些资金偏向大市值资产，起到稳定市场的作用；另一方面，自9月24日以来，个人投资者资金推动了成长风格行情的反弹，主要集中在科创、芯片和金融科技等领域。可以看出，成长风格的持续性仍然依赖于科技板块，这也可能成为未来行情的主线。
面对市场上接近800只股票型ETF，选择合适的产品是一大难题。仅仅通过产品名称或热点来选择，并不是科学的方法。我建议使用“风格画像”的方式来分析ETF产品的底层资产特征。ETF的表现由其背后的一篮子股票决定，而这些股票的涨跌主要受行业和风格因素的驱动。通过分析成长性（如净利润增速、营收增速）、估值性价比（如P/E）以及波动率等指标，可以明确每种ETF的风格定位。成长型ETF如科技类产品，其核心特征是净利润和营收增速领先；盈利型的代表消费龙头ETF则以稳定的ROE为特点，适合追求盈利稳定性的投资者；价值型的标普红利ETF等低估值产品，通过筛选高股息率股票，提供了高性价比的投资选择。而国防军工ETF和券商ETF则波动较大，适合短线或波段交易。通过这种分析方法，投资者可以更清晰地了解ETF的风格定位和风险收益特征，避免盲目选择。
对于风险偏好较低或以长期投资为目标的资金，我建议采用均衡组合策略。这种策略结合了成长、盈利和价值三种风格的资产，能够在不同市场环境中提供较为稳健的收益表现。具体来说，可以选择科技ETF代表成长维度，消费龙头ETF代表盈利维度，以及标普红利ETF代表价值维度。均衡组合的优势在于通过多维度配置降低波动性，同时保持收益的稳定性。我们的测算显示，这种组合在长期年化收益方面表现优异，能够达到约12%的稳定收益。此外，与传统的杠铃策略相比，均衡组合加入了盈利维度，进一步提升了收益的稳定性。
这里也简单介绍一下华宝相关的ETF。我们早在2017年就开始布局科技龙头和消费龙头指数，并在2019年推出对应ETF。这些指数在设计时充分考虑了成长和盈利风格的特点。例如，科技龙头指数选取成长性突出的底层资产，而消费龙头指数则通过ROE筛选盈利能力强的企业。我们的标普红利ETF则侧重于动态筛选高股息股票，其低估值特性在多轮市场调整中表现出了较强的抗风险能力。
重点产品与投资方向
刚刚我们谈论的是大资金的安全性资产配置。而对于具体单一产品的选择，我的建议是从两个方向入手：一是机构投资者青睐的安全性品种；二是成长性较强的科技主题方向。
在安全性品种中，红利指数是一个值得重点关注的方向。红利指数的独特性在于其动态调整机制。通过股息率指标选股，它能够动态剔除盈利与分红下降或估值过高的资产，确保指数始终保留盈利与估值相匹配的成分股。这种机制使红利指数具备穿越周期、保持稳定增长的能力。从历史表现来看，红利指数与其他指数的相关性较低，具有显著的独立性。另外，当红利指数的股息率处于高位时，指数往往处于底部区域。统计表明，自2013年以来，每当股息率超过5%时买入红利指数，持有一年后的盈利概率高达96.6%。目前，红利指数的股息率依然处于历史高位，达到5.4%，因此即使从短期看，其盈利胜率也非常高。对于长期投资者来说，红利指数也是一个安全性与收益性兼备的优秀选择。
另外，A系列宽基指数也是值得关注的优质配置工具。相较于传统宽基，A系列宽基指数在选股方式上进行了优化，这里就不再详细介绍。我们主要来看一下A系列指数的区别在哪。在编制方案中，A50和A100主要在二级行业龙头中选股，A500则通过三级行业龙头筛选补齐成分股。由于编制方案的不同，A50和A100更加偏向于科技与创新领域，而A500则更贴近银行、非银、食品饮料等传统行业，与沪深300的相关性更高。这些差异化的特点使A系列宽基指数在不同投资需求下表现出独特的配置价值。
在成长方向上，我推荐两个高弹性、近期表现突出的方向。第一个是金融科技。这个指数专注于互联网券商、金融IT和小市值股票，是一个细分的成长型赛道。剔除东方财富后，其成分股平均市值仅为60亿元，因此具备极高的弹性。金融科技的优势在于涵盖了当下热门主题，如AI、互联网券商等，且成分股的多样性使其能够在不同市场环境中展现出强劲表现。如果投资者寻求高弹性品种，这是一个值得关注的选择。
第二个是港股互联网，与市场上的恒生科技指数相比，这是一只更聚焦的产品。在行业集中度上，港股互联网聚焦于互联网公司，重点覆盖电商领域，而恒生科技指数则涵盖通讯电子、汽车等多个行业。此外，港股互联网对个股的权重进行了优化，前十大成分股的集中度高达77%，显著提高了弹性表现。这一设计使得港股互联网在市场上涨时具有更高的收益弹性，特别适合看好港股弹性领域的投资者。
总结来看，红利指数和A系列宽基指数为长期资金提供了安全性配置的优质选择，而金融科技和港股互联网则为高风险偏好的投资者提供了显著的弹性收益机会。在当前市场分化和轮动加剧的情况下，投资者可以根据自身需求和市场变化选择合适的产品，构建更具针对性的投资组合。希望今天的分享能为大家带来有益的启发，谢谢大家！
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