资产投资的指数化新趋势
2024年11月，招商证券于上海成功举办了招商证券年度上市公司交流会。在指数投资分会中，招商证券量化与基金评价团队邀请到包括国泰基金、华安基金、博时基金、华证指数公司、富国基金、汇添富基金以及华宝基金的多位业内优秀专业人士进行了交流与分享。
本文是博时基金指数与量化投资部总监赵云阳先生关于“资产投资的指数化新趋势”的观点分享。
注：相关材料由招商证券量化与基金评价团队整理，以下发言内容仅代表嘉宾观点，本材料仅供公众号使用。
引言
现在国内的指数化投资已经迈上了一个新的台阶，在这样一个资产指数化投资的大趋势下，它有哪些特点？在当前的时间节点上，如果展望未来一个季度，我们又该如何进行配置？
从投资角度看，只要资产方向选对了，自然能获得收益，这也是我今天想和大家探讨的核心内容。自2003年进入这个行业以来，20多年在基金研究、海外投资研究及指数化投资等方面的从业经历让我意识到，每一个时代都有自己的投资密码，比如当年的“5朵金花”行情，不少明星基金经理都是从那一波中崛起，这也反映了当时中国经济的情况。资产配置的核心并不复杂，无非是通过资产的权重分配实现收益目标。但成功的关键在于投资者的“定力”。许多人在做资产配置的时候因为速度慢失去耐心，选择盲目追求速度，这样反而容易摔倒。所以我们强调，要拉长投资周期，保持稳健的心态。
资产投资的指数化新趋势
下面我简要分析一下资产投资的新趋势。在投资领域，很多人认为主动投资自带“光环”，而被动投资则常被低估。然而，我们需要打破这种观念，不再区分主动和被动，而是关注资产配置。只要资产配置正确，投资人能获得理想收益。拉长时间来看，我们发现了一个有趣的现象：几年前，全球知名投资大师巴菲特在推荐基金时，选择的是标普500而非自己的主动管理产品。这是因为长期来看，战胜标普500的难度非常大。同样的，在中国市场，过去三年跑赢沪深300的难度也显著增加。而在三年前，很多投资者是看不上沪深300的。
图1. 偏股主动基金与沪深300指数的收益比较（图表来源：博时基金）
指数化投资的时代已经到来，这是一个无法逆转的趋势。从2004年上证50ETF诞生，到2015年中国ETF市场突破第一个万亿用了十年，而第二个万亿仅用了两年。随后，第三个万亿用了9个月，第四个万亿不到6个月。今天，我们正迈向十万亿的ETF时代，各家基金公司都在争抢这块蛋糕，而这块蛋糕的规模只会越来越大。
图2. 场外被动产品和场内ETF的规模变化（图表来源：博时基金）
早在2003年，我研究美国基金市场时就注意到，当时一些新兴基金公司通过低费率策略迅速崛起，超越了许多传统基金公司。这背后是指数化投资浪潮和ETF创新的推动。这种趋势不仅体现在美国，也在中国市场逐步形成。ETF成为指数化投资的中坚力量，“一切皆可ETF”已不再是口号，而是一种现实。例如债券ETF和黄金ETF。未来，商品ETF将进一步打通交易所和商品交易所的联通机制，而主动ETF也将打破指数化与主动管理之间的界限。这些变化表明，ETF已成为一种联通互联的机制，将更多的资产与投资者连接起来。
所有的新事物都需要有人参与，只有参与的人多了，才能真正发展起来。这也正是为什么上交所和深交所近年来不断推动ETF投资的普及的原因。ETF的生命力源于流动性，而流动性的基础是持有人。持有人越多，市场的多空判断越均衡，自然流动性也就得以形成。根据上交所和深交所发布的ETF白皮书数据显示，目前活跃的ETF持有人户数还不到1000万。然而，新开户的股民中，预计未来有50%-60%会转向ETF投资。从这一趋势可以看出，ETF未来的流动性和发展空间极其广阔
与场外基金相比，ETF有一些明显的优势。ETF最大的优势在于其透明性和流动性。另外，ETF的持仓始终保持接近满仓，风格稳定，不受基金经理个人情绪或策略变化的影响。相比之下，场外基金可能因基金经理更换或调仓导致投资者踏空。而ETF的申赎机制则确保了资金的高效流转，特别是在市场波动剧烈时，其优势尤为显著。
细分ETF赛道分析
在ETF细分领域，我们的产品已经涵盖了美股、A股、黄金、债券等多种资产类别。未来，随着市场发展，投资者关注的几乎所有资产都可能以ETF形式呈现，进一步满足多元化配置需求。
宽基指数是最常见的市场代表，如上证指数、沪深300和中证A500。但目前中国市场仍在探索哪个指数能够真正代表A股的核心价值。沪深300曾长期被视为A股的代表，而如今中证A500因其相对均衡且偏成长的特性，逐渐受到更多关注。
相比宽基，行业主题ETF更适合短期捕捉超额收益。行业主题通常用于暴露特定风险，满足投资者对特定阶段市场机会的需求。其规模增长呈现快速上涨和下降的特点，与宽基的稳定增长形成鲜明对比。行业主题ETF虽然不是核心资产配置，但在特定周期内具有重要的战术意义。
指数增强策略是近年量化投资的重要方向，旨在通过多因子、多策略模型提升收益。然而，在中国市场，由于做空工具的限制，量化更多是一个数量化投资工具，而非传统意义上的全面量化策略。近年来，随着ETF的普及，指数增强也开始转向ETF形式，进一步扩大了策略的应用范围。
黄金作为无息资产，长期以来在西方市场并不被主流投资者看好。巴菲特甚至曾明确表示对黄金的反感。然而，在亚洲市场，尤其是中国和印度，黄金因其文化与历史背景，始终受到投资者青睐。随着全球央行购金规模的扩大、地缘政治的不确定性增加，以及人民币与美元之间的博弈，黄金的长期配置价值进一步凸显。
四季度资产机会分析
当前的政策环境如同春风，为市场注入活力。然而，部分投资者仍然心存疑虑。政策的效果通常具有一定滞后性，政策传导到企业盈利的改善需要时间。尽管目前企业盈利数据看似疲软，但10月份的高频数据显示，PMI已经开始回暖，消费数据也在逐步好转。这些迹象表明，中国经济的基本面正在稳步改善。我们应对中国的经济韧性充满信心。
再有一块是降息，降息是全球金融流动性的关键开关，但中国一直保持战略定力，确保国内资金流动不被外部市场过多吸引。正因如此，中国选择在当前时点推出一系列政策，目的是在全球复杂经济形势中保持独立性和韧性。
市场偏好的变化是当下另一个值得关注的问题。市场的风险偏好往往在权益与债券之间摇摆，但在不稳定或不理性的环境下，投资者应避免被短期波动误导。与此同时，市场结构和投资者行为正在发生显著变化。新一代投资者快速崛起，他们学习能力强，熟练运用信息技术，对传统机构和老股民形成了反向压制。他们的信息获取更快，交易方式灵活，进退迅速，迫使传统机构转变观念。适应新投资者的行为模式已经成为机构发展的必要条件。另外，中长期的高质量发展机会也不能忽视。机构需要在短期热点和中长期红利之间找到平衡。
最后简要介绍一下我们的团队。博时基金在指数化投资领域拥有悠久历史，目前团队管理约130个产品，覆盖指数增强、主动量化、ESG量化、CTA策略等多元化投资领域。团队坚持投研一体化，强调阿尔法与贝塔的深度融合，致力于培养多能型人才，团队成员普遍具备多年管理经验，管理的基金表现优异。
重要申明
风险提示
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