中特估和新质生产力概念加持，超额收益领跑市场

中国资本市场长期存在部分国有上市公司估值偏低的情况。从国际比较来看，中国的一些优质央企等国有企业，尽管在营收、利润、资产规模等诸多方面表现优异，但在资本市场的估值却与经营业绩不匹配。这主要是由于传统估值方法更侧重于财务指标等因素，没有充分考虑国有企业的特殊属性。基于此背景下，中国经济结构转型以及国家战略发展需要对国有资本价值进行重新审视。应当在估值中反映以国有资本投资公司为代表的国企改革成果，并将盈利以外的国家战略、安全、社会责任等非财务因素纳入估值体系，从而达到有效引导资本市场的预期与配置方向，助力现代化产业体系的建设的目的。

2023年1月5日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，针对部分央企回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不强、创新能力不足等短板，会议确定了央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，2023年的“一利五率”目标定为“一增一稳四提升”。

在目标“一增一稳四提升”中，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。要强化目标管理、量化任务分解、实化工作措施，充分发挥业绩考核指挥棒作用，统筹实现质的有效提升和量的合理增长。

在估值方法上，相比于传统西方估值方法上的以理性人作为假设前提，基于财务指标，如市盈率（P/E）、市净率（P/B）、现金流折现（DCF）等方法来评估企业价值，中国特色估值体系是一种适应中国国情、体现中国制度优势、符合中国经济结构和发展战略的企业估值理念与方法。它契合了“中国式现代化”的特征，充分考虑了国有企业在经济社会发展中的特殊角色和价值贡献，是对传统估值体系的补充和完善。这些社会责任的履行虽然在短期内可能不会直接体现在财务报表上，但对国家和社会的长期稳定发展具有重要价值。例如在央企考核中用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导央企注重投入产出效率和经营活动现金流，从根本上增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力，对央企形成了一个更加严谨、更加科学、更加成熟的考核体系，引导央企围绕ROE提升将进入利润改善的兑现阶段，基本面向好趋势有望延续。

在中国特色估值体系实施下，对于国有企业自身而言：（1）合理的估值能够帮助国有企业在资本市场获得更多的资金支持，用于技术创新、产业升级等战略布局。例如，通过增发股票等方式筹集资金，改善资本结构，提升企业竞争力。（2）有助于吸引优秀人才，因为合理估值下的企业在市场上更具吸引力，能够提供更好的薪酬待遇和职业发展空间。（3）体现了国家对央企改革和发展的重视，以及对央企在资本市场中发挥更大作用的期望。未来，随着一系列支持政策的出台和落实，央企创新指数中的成分股有望获得更多的发展机遇，如资源整合、重组并购、技术创新等，这些都将进一步提升指数的投资价值。

对于资本市场而言：（1）长期以来，央企盈利稳定且分红较高，但在资本市场的估值却相对较低。完善中国资本市场的估值体系，使估值更加合理准确，提高资源配置效率。避免国有资产被低估，引导资金流向更具价值的国有企业，促进资本市场的健康发展。（2）有助于提升中国资本市场的国际吸引力。当中国特色估值体系下的国有企业估值合理且具有投资价值时，能够吸引更多的国际资本流入，增强中国资本市场在全球的影响力。

对于国家经济战略而言：（1）有利于国有资本保值增值，增强国有经济的活力、控制力和影响力。通过合理估值，使国有资本在经济结构调整、战略新兴产业培育等方面发挥更大的作用。（2）推动国家战略的实施，如在科技自立自强、绿色发展等战略方向，国有企业在合理估值下能够更好地承担使命，助力国家经济高质量发展。

对投资者而言：（1）央企通常具有较高的股息分配率，为投资者提供了稳定的现金流收益。央企创新指数中的成分股在保持创新活力的同时，也继承了央企高股息的传统优势。对于追求稳健收益的投资者来说，投资该指数不仅可以获得股价上涨带来的资本利得，还可以享受丰厚的股息分红，增加投资的整体回报率。（2）央企在国民经济中占据重要地位，承担着基础设施建设、能源供应、国防安全等关键领域的重任，具有很强的稳定性和抗风险能力。即使在经济下行周期，央企也能够凭借其规模优势、资源优势和政策支持，保持相对稳定的经营业绩，为指数的稳定表现提供了坚实基础，使得投资该指数的风险相对较低，适合长期持有.

2023年9月，新质生产力概念首次提出。2023年9月7日，习近平总书记在新时代推动东北全面振兴座谈会上首次提出“新质生产力”这一概念，并强调：“整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力”。此后，11月24日，人民日报围绕如何加快形成新质生产力进行了整版探讨；12月11日至12日召开的中央经济工作会议提出发展新质生产力；今年1月31日习总书记再谈“新质生产力”，对其定义进行了进一步的完善与说明；此外，今年的政府工作报告也再次提到了几个新质生产力的重点产业。

在全球化竞争与合作的大背景下，中国正处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的“三期叠加”阶段。面对传统生产要素——劳动力、资本和土地——边际效应递减的现状，创新驱动的发展模式成为中国转型的必由之路。因此，从依赖要素数量的“外延式增长”向依赖创新驱动的“内涵式增长”转变变得尤为迫切。这一转变不仅关乎产业升级，也是全面提升国家竞争力的关键步骤。

在此背景下，习近平总书记提出的“新质生产力”概念为中国未来的发展指明了方向。这一概念强调以创新为主导，通过高科技、高效能、高质量的发展路径，打造符合新发展理念的先进生产力。这不仅是对国内外挑战的直接回应，也是中国为抢占国际高地、实现高质量发展而作出的战略调整。深化对新质生产力的理解，积极推进技术创新和产业革新，对于中国来说，已成为不仅是追赶时代的需求，更是引领未来的必然选择。

自2023年以来，中国政府对于新质生产力的重视程度不断提升，政策制度持续完善。习近平总书记在多个场合强调新质生产力的重要性，并提出具体的发展方向和要求。这些表态涵盖了加快传统产业的数字化、网络化、智能化改造，培育新能源、新材料、先进制造等战略性新兴产业，发展数字经济，加快绿色科技创新，以及推进新型工业化等多个方面。中央经济工作会议和《政府工作报告》等重要文件也明确提出了以科技创新推动产业创新，催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力的目标。此外，政策还强调了因地制宜发展新质生产力，加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，以及运用先进技术赋能传统产业转型升级的重要性。

新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它是生产力在质的方面的跃升，是一种相对于传统生产力而言全新的生产力形态。习近平总书记关于“新质生产力以全要素生产率大幅提升为核心标志”的重要论断，点明了新质生产力区别于传统生产力的关键特征和判断标准。两者的区别主要有：一是技术创新与应用程度，新质生产力更多依赖于人工智能、大数据、云计算等技术的创新和应用；二是生产要素组合方式，新质生产力利用数字化、网络化、智能化等手段实现产业链的整合和优化；三是组织形态和管理方法，新质生产力更倾向于扁平化、去中心化的管理方式；四是市场适应与灵活性，新质生产力能够快速响应市场变化、调整生产策略、满足消费者多元化的需求；五是经济增长模式，新质生产力追求极致的资源利用效率，更强调绿色生产和可持续发展。

新质生产力主要包括了战略新兴产业以及未来产业这两大内容。具体来看，习近平强调，要及时将科技创新成果应用到具体产业和产业链上，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系。

根据以上特征，新质生产力的形成，并不仅仅局限在一般的技术创新领域，应更多体现在前沿性、原创性、颠覆性领域中的对经济增长具有重大推动作用的科技创新。对此，可以认为，新质生产力有战略性新兴产业、未来产业、传统产业转型升级三大版图、聚焦“大科技”“大制造”“大健康”三个领域、覆盖“数字经济创新发展”“强链补链优化升级”“未来产业前瞻布局”等多个层面，市场重点关注的八大行业有：1）人工智能，2）数字经济，3）新能源，4）低空经济，5）商业航天，6）生物制造，7）量子技术，8）生命科学。

在央企积极布局新质生产力的背景下，随着其进一步深化与发展，创新型央企有望持续受益，投资这些企业将成为投资者分享中国经济高质量发展成果的重要途径。

在创新驱动增长方面：新质生产力强调技术革命性突破和产业深度转型升级，而央企创新指数的编制本身就聚焦于央企的创新能力。其选取样本对象为在企业创新方面表现突出的 100 只上市公司证券，涵盖了计算机、电子、电力设备、能源、建筑装饰、机械制造、半导体、电信服务等多个具有创新活力的细分行业，与新质生产力的发展方向高度契合，能够充分受益于技术创新和产业升级带来的增长机遇，为指数带来较高的成长性。另外这些成分股企业在研发投入、科研人员占比、专利数量等方面也均表现突出，如 2023 年央企研发投入连续两年突破万亿大关，研发投入强度进一步提升，其中央企创新指数成分股的研发费用占比极高 。这些创新投入将转化为企业的核心竞争力和业绩增长动力，推动指数长期向上。

在产业升级引领方面：央企作为国民经济的骨干力量，在推动新质生产力发展、促进产业转型升级方面发挥着引领作用。成分股企业积极布局和推动产业升级，涉及人工智能、新能源、高端制造、量子通讯等战略性新兴产业和未来产业，与新质生产力所倡导的发展方向高度契合。例如，国电南瑞等个股属于新能源板块下的电力设备行业，在能源转型的背景下具有广阔的发展空间；海康威视、科大讯飞等则在科技领域不断创新，引领行业发展。这些企业的发展将带动相关产业的升级，加速传统产业向高端化、智能化、绿色化方向发展，为指数的长期增长提供有力支撑。

在成长潜力方面：新质生产力催生的新兴产业具有较高的成长性，央企创新指数中的相关成分股也因此具备较大的成长潜力。与传统产业相比，这些新兴产业的市场空间更大，发展速度更快，能够为投资者带来更高的收益预期。例如，在半导体、光伏等领域，央企的投资和布局不断加大，随着相关项目的落地和产业化发展，有望推动指数成分股的业绩快速增长，进而提升指数的整体表现。

在提升全要素生产率方面：新质生产力以全要素生产率提升为核心标志，央企创新指数中的成分股通过优化生产要素配置、提高生产效率、降低生产成本等方式，实现了全要素生产率的提升。这不仅有助于增强企业的盈利能力和市场竞争力，还能够推动整个经济社会的高质量发展。随着成分股全要素生产率的不断提高，央企创新指数的长期投资价值也将得到进一步提升。

在适应经济发展新趋势方面：在当前经济形势下，新质生产力代表了经济发展的新趋势和新方向，如人工智能、新能源、半导体、生物医药等领域。央企创新指数及时捕捉了这些新兴产业的发展机遇，将其纳入指数样本范围，使投资者能够通过投资该指数，参与到经济发展的前沿领域，分享新兴产业快速发展带来的红利，更好地适应经济结构调整和转型升级的大趋势。投资该指数，相当于分享了央企在转型升级过程中的发展成果，有望获得长期的超额收益。

对比中证央企创新驱动指数近年来的走势，可以看出2021年以来，央企创新指数显著跑赢沪深300、中证500以及代表全市场的万得全 A指数，收益表现也显著超过了代表国企整体表现的国新央企综指。

从分年度的表现来看，2021年以来央企创新指数的收益率在上述所有指数中都是表现最好的，对比国新央企指数可以看出科技创新型央企的表现相比于央企整体表现也是有显著超额收益的。

从不同投资期限的指数组合的风险指标来看，除了半年期限以外，央企创新的夏普率表现都好于其他指数；从最大回撤的表现来看，投资期限在两年以上时，央企创新指数组合的最大回撤在上述所有指数中表现最好。

从成分股的行业分布上看，指数，央企创新指数行业分布均匀，权重TOP3的行业为工业、信息技术与材料，合计权重为72.5%，成份数量为77只。这与沪深300指数有较大差异，与国新央企指数（932004.CSI）的行业分布结构比较类似。央企创新指数在金融行业上的权重低（仅含1个成份股，权重为3.17%），在工业类行业占比较高。

而从成分股的总市值分布上看，央企创新指数的成分股中以100-400亿市值的企业为主，总计55支，整体权重约占20%，沪深300指数中总市值在1000亿以上的公司占较多，国新央企指数整体市值区间更小。同时央企创新指数当中市值在1000亿以上的企业共有24家，权重占比合计59%。总体来看央企创新指数的市值区间介于沪深300指数和国新央企指数市区间之间，但1000亿以上的企业权重占比较高。

此外指数中，中字头企业数量较多。100支成分股当中，中字头的企业一共有43家，权重贡献为57%，平均总市值为2477.40亿元，市值在1000亿以上的个股有17支，成分数量比例为39.5%。中字头企业中行业分布与成分股整体无明显区别。

纵向来看，当前指数的PE_TTM估值为13.21倍，处于过去10年历史分位数的55.63%位置，当前估值水平适中，横向对比来看，央企创新指数的PE_TTM略高于沪深300指数，低于其他指数；从股息率来看，央企创新指数的股息率当前为3.51%处于历史76.58%分位数，横向来看高于沪深300、中证500等宽基指数，也高于国新央企指数整体水平。

总体来看，央企创新指数当前估值适中股息率水平较高且高于其他宽基指数也高于国新央企指数，具有较高的中长期投资价值。

从指数整体盈利水平（以ROE度量）来看，指数ROE在2021年有了一个较大的抬升，且从2019年以来整体呈现出抬升的趋势。从细分成分股的表现来看（2023年年报），ROE大于10%的个股有33只，ROE介于5%与10%之间的个股有36%，0到5%区间的个股有20只，大部分个股ROE水平都在5%以上，整体盈利水平良好。

从成分股的成长情况（以归母净利润增速和主营业务收入增速度量）来看，对比2022年净利润，有60支成分股实现了净利润增长，增速中位数为6%。对比2022年主营业务收入有58支成分股实现了增长，增速中位数为8.68%。整体来看，近一年成分股的营收和利润保持平稳成长。

富国中证央企创新驱动ETF（简称：央企创新ETF）是富国基金管理有限公司旗下的一款ETF产品，以中证央企创新驱动指数作为跟踪标的，紧密跟踪指数走势变化，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。在正常市场情况下，基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%。在投资策略上，本基金主要采用完全复制法进行投资，按照成份股在中证央企创新驱动指数中的组成及其基准权重构建股票投资组合，以拟合、跟踪中证央企创新驱动指数的收益表现，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。

从费率结构来看，央企创新ETF的管理费为0.15%/年，托管费为0.05%/年，处于业内平均水平。

央企创新ETF密切跟踪指数走势，且全程具有一定的超额收益，是适宜的央企投资工具类产品。从近5年的业绩表现看，央企创新ETF的年化收益率为12.60%，相比于指数年化8.11%，年化超额（算术）为4.49%，年化波动率水平与指数相差不大，夏普比率显著高于跟踪指数。产品成立以来ETF跟踪误差为0.58%在合理范围内。总体来看，央企创新ETF在密切跟踪基准指数表现的情况下，为投资者带来了显著的超额收益，是参与布局科技创新型央企的优秀工具型产品。

富国基金积极进行产品创新，不断拓宽产品线布局。截至2024年11月22日，公司指数基金合计管理规模超千亿元，排名市场前列。公司旗下指数产品可分为股票指数型基金、债券指数型基金、商品指数型基金 3 大类型，覆盖了宽基指数、行业主题、SmartBeta、指数增强等不同细分方向或策略。宽基指数基金方面，公司旗下产品覆盖了沪深 300、中证 500、创业板指、北证 50 等市场主流指数，构建了较为齐全的产品线；行业主题基金方面，公司在军工、银行、医药、新能源等三十余个行业或主题进行了布局，为投资者提供了丰富的主题投资工具。

富国中证央企创新驱动ETF由基金经理王乐乐所管理。王乐乐先生为博士学历，曾先后任职于上海证券、华泰联合证券，随后于2015年5月加入富国基金量化与海外投资部，累计9年基金管理经验。当前在管产品共有19只，在管基金总规模达187.86亿元，其中包括主题ETF、指数ETF、行业ETF、商品ETF等多种类别，王乐乐先生具有丰富的被动产品投资经验。基金经理目前在管的产品中，规模最大的3只基金分别为富国中证军工龙头ETF、富国中证A500ETF和富国中证消费50ETF（包括联接基金）。