分析师：刘雯蜀
执业证书号：S1230523020002
分析师：郑毅
执业证书号：S1230524070002
来源：浙商证券计算机研究团队
具体请参见2024年11月10日《科技自强+内需预期+化债加码，信创是计算机最强主线——计算机行业点评报告》，如需要报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
核心观点：本周国内化债举措和美大选结果均出炉，在强力化债开启+内需预期提升+科技制裁预期加剧的背景下，我们认为计算机将开启基本面预期向上之路。
预计2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。11月8日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议公布6+4+2化债政策：
1）安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，一次报批，分三年实施。
2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
财政部部长表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，包括：
1）积极利用可提升的赤字空间。
2）扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。
3）继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。
4）加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。
5）加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
我们认为计算机板块将全面受益于12万亿化债资金，政府债务困难缓解后，对科技创新、民生投入预计将恢复或加大，有利于信创、政府IT等和政府相关度较大的板块财务改善。首先，计算机行业主要销售国内各行业应用软件，以满足内需为主。计算机行业的客户广泛分布在政府、医疗、教育等行业，和政府的信息化预算投入有直接关系，连续多年业绩下滑。
1）以2024年前三季度业绩为例，我们截取收入规模较大的计算机公司作为样本数据。从收入角度：政务信息化、信创、网络安全等以政府为主要客户的收入规模分别为214亿、223亿、227亿，同比变动-6.3%、+5.9%、-8.1%，除了信创行业从Q2表现出业绩回暖外，另外2个行业收入整体较为承压。
2）从净利润角度：政务信息化、信创、网络安全三个行业前三季度均为亏损，分别亏损1.9亿、0.7亿、28.4亿。其中信创和网络安全已经连续3年同期出现亏损。
3）从应收账款的角度：2023年SW计算机行业的应收账款为3568.5亿元，占营收比例为29.83%，同比继续提升1.26Pcts，创2019年以来的新高。
优先关注信创建设，我们认为化债将直接给信创相关公司带来收入增长机遇。基础软硬件自主创新是国家安全的重要基石，和科技创新、民生安全直接相关。并且在特朗普2.0时代，自主安全的重要程度再次提升。同时信创已经有反转信号：业绩上，Q3信创大单频出；Q1-Q3营收呈现正增长，利润端减亏。政策上，近一年内安全可靠测评结果公告频繁发布，给替换带来指引。我们认为债务缓解后，党政信创需求将为党政客户带来弹性，关键行业的信创替换需求将带来更大市场空间。基于我们的信创框架报告测算：到2027年，信创市场总规模为1.56万亿，其中党政信创规模为5588亿元，行业信创规模为1万亿元，并且行业信创的渗透率较低。重点关注：中国软件、索辰科技、太极股份、中孚信息、达梦数据等。
政务、教育、医疗IT业绩有望改善，民生工程建设提高到重要位置。财政部长表示，明年会加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。政务IT公司的建设内容围绕财政、税务、人设、医保等重要民生相关内容，在地方财政好转后，或将有序开展IT建设。重点关注：新点软件、科大讯飞、中科星图等。
化债将给以应收账款较多的企业带来应收账款、现金流的改善，这部分企业主要分布在政务占比高的政务IT、卫星IT、网络安全等行业。比如网络安全行业利润侧先行逼近拐点，上半年利润在底部企稳。行业内大部分公司自2023年下半年以来加强费用管控，进行人员优化，行业内公司员工数量及费用增速显著放缓，行业内头部公司上半年利润减亏趋势显著。
投资建议
1）【信创基础软件硬件】厂商业绩确定性强，中国软件、中孚信息、金山办公、太极股份、神州数码、达梦数据、海光信息、中科曙光、龙芯中科、中国长城、纳思达等。
2）泛信创领域：【工业软件】优秀产品型厂商索辰科技、中望软件、华大九天、中控技术、柏楚电子等。
3）民生建设占比高的公司基本面有望改善：新点软件、科大讯飞、中科星图、海康威视、大华股份、博思软件、中科江南、华宇软件、德生科技等。
4）应收账款和现金流有望改善的公司：例如航天宏图、安恒信息、深信服、三未信安等。
风险提示
执行力度不及预期、技术不及预期
法律声明及风险提示
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