【浙商计算机】财富趋势深度：充分受益市场成交额倍增，C端通达信夯实增长基础

具体参见2024年11月13日报告《充分受益市场成交额倍增，C端通达信夯实增长基础——财富趋势深度报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

1、B端基础稳健，C端具备潜力

B端，“通达信”软件品牌在机构中具有较高认可度，公司在券商行情交易系统市场市占率领先，目前已覆盖国内超过90%的拥有经纪业务资质的证券公司。C端，产品体系完善，证券信息服务收费终端主要分为基础行情、专业研究、高端决策三大类，可满足不同类型投资者需求。移动端APP月活位居三方证券APP第7。2018-2023年，证券信息服务业务CAGR为20.9%，快速增长。

2、“9.24”行情带动成交额倍增

2024年9月24日以来，沪深股市成交额显著上升，从9月23日时的5244亿元增长至10月8日的3.2万亿元，11月7日，成交额为2.4万亿元。我们认为，如果未来货币政策、财政政策持续发力提振国内经济、改善信心，则市场成交额有望持续保持在高位，非银IT有望持续受益。对公司而言，本轮行情下，B端业务受益于下游券商经营改善，预算有望提升。C端业务受益于增量投资者入市以及成交活跃，具备弹性。新投资者入市，增量空间下，业务增长机会更多，也给行业格局变化带来机会。与同花顺、指南针、东方财富相比，10月8日至今上涨幅度较小，公司涨幅为25.1%，上述可比公司则分别上涨69.5%、57.1%、47.8%。考虑到公司规模小、人效高、资金充裕，我们认为公司仍有较好成长空间与弹性，在当前极为活跃的市场下，如果公司能够加大市场投入、升级产品，则有望获取增量市场，扩大市场份额。

3、信创夯实基础，AI打开空间

公司重视技术，研发费用在期间费用中占主导地位。伴随公司持续研发，丰富产品矩阵，市场有望进一步打开。1）信创方面，通过编码、安全、密码积累，公司在数据安全技术领域，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案。移动端，通达信HarmonyOS网上交易系统软件V1.0上线华为鸿蒙应用商店，未来功能将逐步完善，计划2024年底实现与 Android和iOS功能一致。2）AI方面，公司继续深入生成式AI、语言模型等领域的研究， 现有产品问小达自然语言理解(NLP)持续优化中；TendencyGPT金融大模型获得国家深度合成备案，并试上线手机app和PC公版软件，丰富了智能金融服务渠道。

预计2024-2026 年公司营业收入达到 4.51、5.23、6.07亿元，同比+3.86%、+15.75%、+16.18%；归母净利润分别为 3.26、3.53、4.17 亿元，同比+4.86%、+ 8.34%、+18.10%。以同花顺、指南针作为可比公司，公司2024-2026年对应PE为101、93、79，可比公司对应PE的均值为198、121、94。首次覆盖，给予“买入”评级。

竞争风险、资本市场风险、研发风险。

1 深耕证券IT，“通达信”享誉行业

公司的证券信息服务收费终端主要分为基础行情、专业研究、高端决策三大类。基础行情终端注重基于通达信证券行情交易系统软件的基础信息揭示服务；专业研究终端注重基于云计算和可视化平台提供的衍生数据与深度数据的内容服务；高端决策终端基于专业版终端，额外提供历史数据回测、实时数据监测和信号输出等高级功能。证券信息服务收费形式包括月度、年度形式付费，部分增值功能支持按计算资源梯度付费。

多年深耕， “通达信”享誉金融机构。公司证券行情交易系统已覆盖国内超过90%的拥有经纪业务资质的证券公司，市占率领先。公司主要客户为包括中信证券、国泰君安、银河证券、广发证券、国信证券、华泰证券、申万宏源证券有限公司、招商证券、海通证券在内的国内绝大多数拥有经纪业务资质的证券公司。

面向个人用户，通达信移动端位居前列，仍有成长空间。2024年9月，通达信APP月活跃用户数为250万人，在第三方证券类APP中排名第7，环比增速为12.91%。考虑到公司深耕证券信息服务行业，具备技术实力与行业认可，未来公司C端软件有望快速增长。

面向金融机构客户，公司提供软件产品以及维护服务，是公司当前的主要收入来源。

公司业绩持续增长，除2022年外保持向上增长态势，2018-2023年，收入年复合增速为17.4%。

公司毛利率基本保持稳定，净利率保持在高位，盈利能力较强。费用投入相对谨慎，主要用于研发，销售投入较少。公司软件产品和维护服务销售采用B2B模式，公司已覆盖国内超过90%的拥有经纪业务资质的证券公司，业务基本成熟；证券信息服务业务，公司采用线上销售，用户通过公司官方网站、公司APP等渠道在线向公司提交购买产品的订单。

公司人员数量较少，人效较高。2023年总员工数为499人，2018-2023年复合增速为14.9%，低于收入增速。人均创收、人均创利常年（2022年除外）在50万元以上。

董事长绝对控股，持股68.23%，当前公司所有股份均为流通股（2024年6月6日）。全资子公司包括武汉通达信软件科技有限公司、武汉通达信数字科技有限公司等。

2 受益成交活跃，具备弹性与空间

2024年9月24日以来，资本市场活跃程度明显提升，沪深两市成交额一度突破3.2万亿，至11月6日仍在高位。开户数方面，2024年1-10月新开户2031万户，同比增长7.1%，其中10月新开户数685万户，10月开户量是1-9月均值的4.6倍。我们认为：1）成交额上升利好下游券商，在券商业绩改善的预期下，IT预算有望企稳回升；2）成交额和开户数增长，带动金融信息服务需求。考虑到企业决策流程长，公司C端的证券信息服务业务有望率先受益，伴随券商IT投入加大，软件产品（主要面向机构）销售业务受益，并带动维护服务收入增长。

我们计算了2024年9月24日和10月8日以来的可比非银IT公司涨幅情况，可以看出，财富趋势涨幅相比尚小，未来值得期待。从基本面看，C端业务具备增长潜力，信创夯实增长基础。

底层技术积累扎实，信创与商密改造夯实发展基础。公司多年来形成了包括密码、中间件、云计算、大数据在内的一批技术。在数据安全技术领域，公司为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案，助力证券公司自主可控。我们认为，安全与自主可控是当下证券公司IT投入的重要方向，有望带动公司B端业务增长。

适配鸿蒙，移动端APP上架应用商店。通达信HarmonyOS网上交易系统软件V1.0已于2024年6月20日成功上架华为鸿蒙应用商店；后续持续迭代更新中。

AI优化用户体验，提升C端产品力。公司人工智能技术研发主要集中在与文本相关的自然语言处理方面，结合公司作为金融信息服务商具备丰富的语料文本，在大模型与生成式AI赋能下有望打造出更加便利的产品。目前已有产品问小达自然语言理解(NLP)持续优化，以提升用户体验。TendencyGPT金融大模型获得国家深度合成备案，并试上线手机app和PC公版软件，丰富了智能金融服务渠道。

3 盈利预测与估值

收入端：

1、 维护服务：我们预计维护服务稳定增长，考虑到2023年软件销售增长较快，有望带动后续维护服务增长，我们预计2024-2026年增速为5.00%、8.00%、10.00%。

2、 软件销售：伴随市场成交额上升，下游证券公司业绩改善，有望带动IT投入增加，从而带动软件销售业务增长，预计2024-2026年增速为2.00%、15.00%、15.00%。

3、 金融终端及证券信息服务：9月以来市场成交额显著提升、大量新增投资者入市、资本市场关注度显著提升，预计对金融终端及证券信息服务收入的带动有望在Q4及2025年体现。伴随用户数增加，公司变现场景有望进一步丰富，预计2024-2026年增速为7.00%、35.00%、30.00%。

费用端：

1、销售费用：当前资本市场关注度较高，因此我们预计公司有望增加销售投入，预计2024-2026年销售费用率为2.60%、2.50%、2.40%。

2、管理费用：预计管理费用率稳定，预计2024-2026年管理费用率为2.40%、2.40%、2.40%。

3、研发费用：考虑到公司注重研发，AI、信创等项目需要维持一定的研发投入，预计2024-2026年研发费用率为21.30%、20.70%、20.00%。

预计2024-2026 年公司营业收入达到 4.51、5.23、6.07亿元，同比+3.86%、+15.75%、+16.18%；归母净利润分别为 3.26、3.53、4.17 亿元，同比+4.86%、+8.34%、+18.10%。

我们认为同属于非银IT的同花顺、指南针与公司业务属性类似可比公司，公司2024-2026年对应PE为101、93、79，可比公司对应PE的均值为198、121、94。首次覆盖，给予“买入”评级。

4 风险提示

竞争风险：如果公司产品竞争力、市场投入情况不足以应对竞争对手，则可能会导致公司市场份额丢失。

资本市场风险：公司业绩具备强Beta属性，如果未来市场低迷、投资者交易不活跃，则可能影响到公司的各项业务。

研发风险：AI、大数据等技术快速发展，公司如果研发成果不足预期，未能跟上技术趋势，则对应的产品竞争力可能会下降，进而影响公司的用户粘性、付费意愿以及变现能力等。