中孚信息深度：分级保护工作加速落地，公司有望充分受益【浙商计算机】

具体参见2024年11月10日发布的报告《分级保护工作加速落地，公司有望充分受益——中孚信息深度报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

1、保守国家秘密法实施条例发布，涉密信息系统监管进入新阶段

2024年7月10日，国务院公布《中华人民共和国保守国家秘密法实施条例》，对涉密信息系统提出明确监管规定，要求“机关、单位应当根据涉密信息系统存储、处理信息的最高密级确定保护等级，按照分级保护要求采取相应的安全保密防护措施”，并从2024年9月1日开始正式实施。我们认为新条例的实施有望加速涉密信息系统分级保护工作的落地推进，带领涉密信息系统监管进入新阶段。

2、中孚信息在保密领域具有核心卡位优势，有望充分受益

公司安全监管平台深度融合大数据、人工智能和数据可视化技术，有效整合内网、外网和互联网的各类数据，通过对重要数据和敏感数据的深度挖掘、关联分析和追踪溯源，实现对客户网络安全风险的“全网络感知、全区域同控、全时段同管”能力，支撑重要用户网络防护和监管由基本防控向攻守兼备转型升级。

3、党政信创PC新一轮招标启动，提振终端安全防护需求

2024年下半年以来，有关政务外网终端的国产化升级改造和笔记本电脑国产化替代的千万级别招标信息频繁公布，有望带来党政信创新一轮招标热潮的启动。

在信创PC领域，公司主机与网络安全产品线适配主流国产CPU、国产操作系统、国产数据库及国产中间件，围绕主机审计、终端安全登录、打印刻录审计、网络控制与传输等方面打造了完整的产品体系。根据我们测算，新一轮信创PC替换有望为公司带来约9亿元增量收入。

我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为8.92、14.95、19.30亿元，归母净利润分别为-1.12、1.7、3.87亿元。我们选取启明星辰、奇安信、三未信安、深信服、天融信作为可比公司，结合可比公司的估值水平，给予2025年50x PE，对应目标市值为85亿元，对应目标价为32.6元，维持“买入”评级。

相关政策落地进展不及预期、对潜在收入空间的测算包含一定主观假设、市场竞争加剧

1 保守国家秘密法实施条例发布，涉密信息系统监管进入新阶段

2024年7月10日，国务院公布《中华人民共和国保守国家秘密法实施条例》，对涉密信息系统提出明确监管规定，要求“机关、单位应当根据涉密信息系统存储、处理信息的最高密级确定保护等级，按照分级保护要求采取相应的安全保密防护措施”，并从2024年9月1日开始正式实施。具体而言：

1）  投产前检测评估：涉密信息系统应当由国家保密行政管理部门设立或者授权的机构进行检测评估，并经设区的市级以上保密行政管理部门审查合格，方可投入使用。

2）  使用过程监管：机关、单位应当加强信息系统、信息设备的运行维护、使用管理，指定专门机构或者人员负责运行维护、安全保密管理和安全审计。

3）  定期检查评估风险：机关、单位应当按照国家保密规定，建设保密自监管设施，定期开展安全保密检查和风险评估（其中绝密级信息系统每年至少开展一次安全保密风险评估，对机密级及以下信息系统每两年至少开展一次安全保密风险评估），配合保密行政管理部门排查预警事件，及时发现并处置安全保密风险隐患。

我们认为，《中华人民共和国保守国家秘密法实施条例》的实施，进一步细化了保密法有关制度规定，明确了保密法具体实施举措，有望加速涉密信息系统分级保护工作的落地推进，带领涉密信息系统监管进入新阶段。

1.1 涉密信息系统“分保”是网络安全“3保1评”系统的重要环节

网络安全“3保1评”是安全领域的重要监管机制和手段，是国家安全战略背景下网络信息系统安全的压舱石。近年来等保、关保、密评相关的管理条例均陆续发布，落地细节和具体工作流程日趋完善。

总结而言，分保是国家的重要组成部分，是等保在涉密领域的具体体现。等保是关保的基础，关键信息基础设施是等级保护的重点防护对象。商用密码应用安全是保障网络和信息系统安全的一项防护措施，也是保障关键基础设施安全的重要手段，关键基础设施必须按照密评相关标准、规定，开展密评工作。

1.2 公司在保密领域具有核心卡位优势，有望充分受益

中孚信息自2002年成立以来，始终深耕于安全保密领域，制定了以国家网络安全战略为导向的发展战略，拓展产品、技术和服务体系。其具备围绕国家秘密数据、核心重要数据和敏感数据的防护技术能力，广泛覆盖终端安全、国产平台安全、移动安全、网络安全、大数据安全等方面。公司拥有多项国家资质，公司主要客户涵盖党政机关、央国企、特殊行业等用户群体。公司于2011年开始涉足信创产品的研发和应用推广，成为最早参与信创产业的企业之一。通过适配国产CPU、操作系统等，助力自主可控的信创生态发展，尤其在党政机关、央企等领域的国产化进程中，中孚信息的信创产品占据了重要地位，为公司在保密领域的进一步拓展奠定了坚实基础。

公司安全监管平台深度融合大数据、人工智能和数据可视化技术，有效整合内网、外网和互联网的各类数据，以提升党政机关和央国企用户网络安全态势感知、监测预警和应急处置能力为目的，通过对重要数据和敏感数据的深度挖掘、关联分析和追踪溯源，实现对客户网络安全风险的“全网络感知、全区域同控、全时段同管”能力，支撑重要用户网络防护和监管由基本防控向攻守兼备转型升级。

2 党政信创PC新一轮招标启动，提振终端安全防护需求

随着央采网2024年发布中央国家机关对台式机和笔记本电脑的采购规范，以及各省市自治区相继发的相关通知，“CPU和操作系统需通过安全可靠性评估”已成为众多政府信息化项目的基本要求。2024年下半年以来，有关政务外网终端的国产化升级改造和笔记本电脑国产化替代的千万级别招标信息频繁公布，有望带来党政信创新一轮招标热潮的启动。

在信创PC领域，公司主机与网络安全产品线适配主流国产CPU、国产操作系统、国产数据库及国产中间件，围绕主机审计、终端安全登录、打印刻录审计、网络控制与传输等方面打造了完整的产品体系。

根据我们此前测算，党政领域PC潜在国产化替换规模为3000万台，此前已替换规模约670万台，剩余潜在替换PC规模约2330万台。其中：

1）终端安全防护需求：参考历史PC终端安全配套招投标情况，我们假设一台终端安全授权单价为100元，则对应23亿元潜在信创PC终端安全增量空间。

2）涉密PC保密套件需求：在涉密PC防护领域，可通过公司的安全保密套件管理系统或计算机及移动存储介质保密管理系统（三合一）进行防护。参考公司“三合一”产品价格，我们假设保密套件单价约为1000元/台PC，假设涉密PC渗透率为10%，则对应市场空间为23亿元。

3 盈利预测与估值

1）盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为8.92、14.95、19.30亿元，归母净利润分别为-1.12、1.7、3.87亿元。

2）估值：使用市盈率PE对公司进行估值。选取启明星辰、奇安信、三未信安、深信服、天融信作为可比公司，结合可比公司的财务数据，给予2025年50X估值。

3）股价空间：目标市值为85亿元，对应目标价为32.6元，现价空间36%。维持“买入”评级。

4 风险提示

1、相关政策落地进展不及预期：《中华人民共和国保守国家秘密法实施条例》自2024年9月1日开始实施，落地进展可能受到有关单位预算的影响，存在不及预期的风险。

2、对潜在收入空间的测算包含一定主观假设：我们对于信创PC替换所带来的潜在收入规模测算基于一定主观假设，尤其是对于涉密信创PC的渗透率和公司市占率的部分，相关测算结果仅供参考。

3、市场竞争加剧：由于下游安全投入受到财政预算的影响有所收缩，网络安全行业竞争格局存在恶化加剧的风险。