【浙商计算机】合合信息深度：AI+大数据龙头厂商，B+C 端完善业务矩阵贡献多极成长动力

具体参见2024年11月29日报告《AI+大数据龙头厂商，B+C端完善业务矩阵贡献多极成长动力——合合信息深度报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

1、公司是行业领先的AI+大数据科技企业，专注智能文字识别及商业大数据应用

公司基于自研核心技术，形成B+C端业务的全面布局，在 C 端为全球个人用户提供包括扫描全能王、名片全能王、启信宝的3 款核心APP产品；在 B 端为企业客户提供以智能文字识别、 商业大数据为核心的服务，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求。目前已在银行、保险、证券、汽车金融、政务、制造、物流等近30个行业实现成熟应用。

2、公司营收及利润保持快速增长态势，毛利率维持较高水平 

2018-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别达到43.3%、35.6%，保持快速增长态势。2024年前三季度，公司实现营业总收入10.49亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长11.1%。毛利率方面，2020年以来公司整体毛利率维持在83%以上，净利率从2021年的17.93%稳步增长至2024年上半年的32.08%，财务指标表现良好。

3、AI赋能下，商业数据及智能文字识别行业千亿规模有望加速打开

根据灼识咨询，2022年我国商业大数据服务及智能文字识别服务市场规模分别为406.2亿元、50.4亿元，并预计至2027年市场规模分别达到1040.9亿元、168.9亿元，2022-2027年CAGR分别约为20.7%和27.3%。公司在巩固现有产品服务矩阵核心竞争力的基础上，持续拓展新业务生态，华为鸿蒙系统发布以来，公司旗下扫描全能王便与华为展开紧密合作，未来有望受益于鸿蒙用户生态的成长而打开新增长极。

我们预计公司2024-2026年实现营收14.35/17.11/20.42亿元，同比增长20.92%/ 19.27%/19.36%，归母净利润分别达到3.86/4.80/5.72亿元，同比增长19.49%/ 24.40%/19.12%，对应EPS分别为3.86/4.80/5.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。

1）我国政策推动AI+大数据结合行业应用落地进程持续推进；

2）公司C端标准产品用户生态持续增长；

3）公司产品服务与鸿蒙生态融合进程持续推进；

【市场认为】近两年公司营收及利润增速有所放缓，同时考虑下游企业经营状况短期承压情况下，对于AI+大数据产品服务的采购意愿可能偏谨慎，对公司未来营收及利润增长持担心态度，进而会担心目前公司估值过高；

【我们认为】

一方面，在AI大模型的持续迭代下，融合企业垂类数据形成知识库、问答助手等应用，可以赋能企业用户效率的显著提升，因此企业对于AI+大数据应用的产品和服务需求有望在未来加速释放，进而推动公司营收和盈利的持续增长；

另一方面，公司多款标准化产品（APP）已在国内外市场形成成熟的用户生态，相较于类似厂商具备显著优势，因此我们认为可以给予一定的估值溢价。

1、技术升级迭代不及预期的风险；2、核心技术泄露及知识产权风险；3、核心人才流失风险；4、管理能力不能适应公司业务发展风险。

1 深耕文字识别及商业大数据十余年，B+C端产品矩阵完善

1.1 公司已发展成为行业领先的AI+大数据科技企业

公司是行业领先的AI及大数据科技企业，专注智能文字识别及商业大数据应用。公司基于自研核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。公司B端服务帮助客户切实解决降本增效、改善风控、高效获客的业务痛点，提供了较高的技术附加值。目前已在银行、保险、证券、基金、汽车金融、供应链金融、政务、制造、物流、地产、征信等近30个行业实现成熟应用。

公司成立于2006年，成立伊始就将文字识别技术作为核心技术方向，并在2009-2010年打造名片全能王和全能扫描王这两款核心C端APP。2015 年，公司利用自身技术优势快速切入商业大数据领域，以把握大数据领域的发展机遇。2016 年，公司将深度学习算法、自然语言处理技术与 OCR 技术相结合，自主研发智能文字识别技术，大幅度提升了智能文字识别技术的性能和应用场景，并将 AI 技术落地成为产品级应用。

公司依托AI及大数据技术，已形成完善的面向B+C端用户的产品服务矩阵。公司基于自主研发的领先的智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球 C 端用户和多元行业 B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。

公司 C 端业务主要为面向全球个人用户的 C 端 APP 产品，包括扫描全能王（智能扫描及文字识别 APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理 APP）、启信宝（企业商业信息查询 APP）3 款核心产品；公司 B 端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、 商业大数据为核心的服务，满足客户降本增效、风险管理、智能营销等多元需求，助力客户实现数字化与智能化的转型升级。

1.2 公司核心技术成员背景深厚，研发实力具备显著优势

公司核心团队在行业内拥有多年工作经历，技术背景雄厚。公司董事长、总经理及法定代表人镇立新先生，毕业于中国科学院自动化研究所，是世界顶尖的人工智能与模式识别技术科学家，带领公司研发团队完成名片全能王、扫描全能王系列产品的研究开发。同时，公司核心团队均在大数据、AI等领域拥有多年研发经验。

1.3 公司营收、净利润均保持快速增长态势

公司毛利率维持高位稳定，净利润水平稳步提升。2024年上半年公司毛利率、净利率分别为84.88%、32.08%。2020年以来公司整体毛利率维持在83%以上，净利率从2021年的17.93%稳步增长至2024年上半年的32.08%，盈利能力保持增长态势。

公司三费保持稳健水平，经营效率有所提升。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为28.24%、6.41%和27.25%，费用率水平较以往几年保持稳健水平。2024年上半年，公司销售、管理、研发费用率分别为26.67%、4.97%和24.51%，较2023年全年费用率有所下降，公司整体经营效率呈现优化态势。

分业务看，智能文字识别业务构成公司营收基本盘。2023年公司智能文字识别、商业大数据以及互联网广告推广业务分别实现营收9.01、1.85和0.96亿元，同比分别增长24.26%、6.60%和16.66%。智能文字识别业务在体量以及增长速度方面均高于其它两项主营业务。公司现金流情况保持稳健增长。2023年全年公司经营性现金流净额为4.51亿元，同比增长19.8%，公司现金流情况自2019年以来保持持续增长态势。

公司募投项目旨在持续升级产品技术，进一步提升主营业务的核心竞争力。此次公司IPO共募集资金投资额14.90亿元，募投项目聚焦于人工智能、商业大数据的C端产品及B端服务研发升级、以及核心技术研发升级。未来公司通过底层技术平台的持续优化，以及数据平台建设，进一步夯实公司技术壁垒，推动智能文字识别以及商业大数据等业务的持续成长。

2 政策推动下，AI+大数据行业加速步入商业化阶段

2.1 AI+大数据行业发展，推动文字识别及商业大数据行业加速发展

近年来国家相继出台人工智能及数据要素相关政策，推动智能文字识别、商业大数据等行业商业化进程加速。2023年12月，国家数据局等17部门出台《“数据要素x”三年行动计划（2024-2026年）》，指出到2026年底，需打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，培育数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长1倍，场内交易规模大幅提升并重点围绕十二个领域开展数据要素业务。

2.2 大数据时代下，商业大数据服务行业迎来重大发展机遇

中国商业大数据服务可分为基础数据服务、标准化C端产品、标准化B端产品、场景化解决方案四种形式。通过融合NLP、知识图谱等技术，赋能企业数字化升级。随着AI大模型技术的持续迭代，以及国内厂商在AI+商业大数据领域的应用持续落地，未来下游企业需求有望进一步释放，拉动市场空间持续增长。

2.3 智能文字识别服务已成为AI的重要应用场景

我国智能文字识别服务市场规模有望保持快速增长，预计至2027年达到168.9亿元。根据灼识咨询数据，2022年我国智能文字识别服务市场规模约为50.4亿元，并预计至2027年该市场规模达到168.9亿元，2022-2027年CAGR约为27.3%。细分赛道看，2022-2027年基础技术服务、标准化产品（C端）、标准化产品（B端）和场景化解决方案的CAGR预计分别为16.5%、22.4%、30.0%、31.6%，企业端市场有望快速增长。

公司C端产品扫描全能王综合性能在同类产品中居于领先地位。根据CNAS 认可的检测实验室，上海计算机软件技术开发中心出具的《软件测试报告》，扫描全能王在复杂场景数据集识别率为91%，领先于Adobe Scan、WPS、百度网盘、福昕 PDF、夸克 APP。在其他几类场景中，扫描全能王识别率同样领先。

3.2 公司商业大数据业务在多行业实现广泛应用

公司已在不同细分业务领域打造了标杆性客户。按照服务内容、下游客户类型及交付形式，公司商业大数据服务可分为 B 端基础 数据服务、B 端标准化服务、B 端场景化解决方案三种形态，技术的附加值、服务的复杂程度依次增高。一般来说，基础数据服务、标准化服务的目标客户为中型企业、集团性企业的子公司或者具有一定技术开发能力的企业，场景化解决方案的目标客户为付费能力较强、要求与业务场景紧密结合的大型企业。

3.3 公司启信天元大数据平台有望在三大应用场景中打开市场空间

4 盈利预测与估值

费用率：我们认为随着公司收入规模提升以及运营能力的持续优化，销售及管理费用 率有望保持平稳优化态势。我们预计公司2024-2026年销售费用率分别为 28.57%/ 28.00%/ 27.71%，管理费用率分别为6.36%/6.24%/6.20%，研发费用率分别为 27.68%/ 27.12%/ 27.01%。

5.风险提示

1、技术升级迭代不及预期的风险：公司需持续跟进全球技术发展，若研发不达预期或无法转化为收入，将影响产品销售和市场竞争力，同时可能导致前期研发投入无法回收，对经营业绩产生不利影响。

2、核心技术泄露及知识产权风险：公司的核心技术和知识产权是竞争优势的关键，若遭到泄露或侵犯，将影响公司的竞争力和客户基础，甚至可能面临恶意诉讼的不利影响。

3、核心人才流失风险：尽管公司已建立完善的技术人才培养和激励机制，但核心人才流失仍可能对公司业务造成不利影响。

4、管理能力不能适应公司业务发展风险：随着业务规模扩大，若公司管理层不能有效提升管理能力，管理体系可能无法适应快速发展的需求，影响公司未来的经营和盈利能力。