智能化浪潮与新机遇——计算机行业2024年度业绩前瞻【浙商计算机】

文摘 2025-01-14 14:42 广东

分析师：刘雯蜀

执业证书编号：S1230523020002

分析师：刘静一

执业证书号：S1230523070005

分析师：叶光亮

执业证书编号：S1230524080010

分析师：郑毅

执业证书号：S1230524070002

分析师：陶韫琦

执业证书号：S1230524090010

研究助理：张致远

来源：浙商证券计算机研究团队

具体参见2025年1月12日发布的报告《智能化浪潮与新机遇——计算机行业2024年度业绩前瞻》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

投资要点

摘要

1、2024Q4行业整体业绩预计维持上半年情况，静待拐点，部分板块展现较高景气度。展望Q4，出海板块依旧高增长，智能汽车、工业软件部分公司维持较高增长，部分网安公司因费用收缩业绩改善明显。

2、综合个股业绩和行业景气度和估值，建议重点关注：

出海板块：锐明技术、道通科技、东软集团、广电运通；

国产算力：浪潮信息、神州数码；

工业软件：索辰科技、能科科技、科远智慧；

网络安全：中孚信息；

3、展望2025年，智能化浪潮+内需预期提振+科技自主可控背景下，计算机将开启基本面预期向上之路。

1）海外，云端推理算力需求有望逐步释放。海外在模型升级叠加推理算力AI算力：科技巨头持续加码AI，带动算力“军备竞赛”

1）海外微软等科技巨头持续加码AI，Capex不断超预期；2) 字节等国内互联网大厂资本开支增加，带动算力投入“军备竞赛”。3）AI应用加速在企业和消费端落地，大模型+终端成为新趋势，推理测算力正在蓄势爆发。

4、AI应用：大模型加速进化，应用落地可行性提高

1）多模态能力持续升级，AI理解世界、推理和内容生成的能力在加强。2）推理成本呈现下降趋势。3）强化微调技术和Agent等技术，让大模型在细分领域和具体场景的应用，越来越具备可行性4）AI+硬件的融合是新趋势，继AI PC、AI手机后，AI玩具、AI眼镜等新业态开始流行。

5、数字经济：积极财政利好信创，数据要素政策有望深化

1）信创建设的确定性最为明确，伴随近期系列政策的催化，以及化债政策的支持，信创建设有望在2025年迎来建设高潮。

2）看好数据要素市场的边际变化，25年政策有望深化，并有较清晰的场景落地。

6、云应用及安全：

1）从下游赛道的景气度来看，智能汽车及交通信息化景气度持续向上，安防行业有望在超长国债的加持下逐步复苏，金融IT、医疗IT、网络安全下游需求尚未显著改善。

2）从需求结构来看，海外市场增势良好，对公司的业绩增长起到了良好的支撑作用。

风险提示

订单复苏不及预期；AI大模型应用于垂直领域不及预期；客户付费意愿不及预期；信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期；行业竞争加剧。

报告全文

1 行业整体复盘

2024Q4行业整体业绩预计维持上半年情况，静待拐点，部分板块展现较高景气度。展望Q4，出海板块依旧高增长，智能汽车、工业软件部分公司维持较高增长，部分网安公司因费用收缩业绩改善明显。

分行业看，建议重点关注：国产算力、出海板块、工业软件。出海业务为主的板块，受益于海外强需求和高毛利水平，AI浪潮之下国产算力需求将持续旺盛，制造业升级于自主可控要求之下，看好工业软件前景。

2 算力

顶层定调，算力即国力。2024年12月28日，央视和国资委联合制作的《大国基石》系列第三期《算力引擎》正式推出，其中提到，“算力即国力，是数字经济时代的新质生产力，算力，正成为支撑国家发展和提升人民生活质量的重要基石，为数字中国建设注入澎湃动能”。

互联网大厂资本开支增加，带动算力投入“军备竞赛”。字节跳动2024年资本开支达到800亿元，接近百度、阿里、腾讯的总和（约1000亿元）。

AI应用加速落地，推理端算力需求旺盛。国内外大模型加速进化，2024年是大模型加速落地的一年。以字节为例，截止到12月15日，豆包大模型的日均tokens已经突破了4万亿，在7个月的时间里增长了超过33倍。2024年9月字节跳动火山引擎智能算法负责人吴迪曾表示，2027年豆包每天Token消耗量预计超过100万亿，是原来的100倍以上。

2.1.1 中科曙光：下半年收入增速有望提升

业绩展望：

我们预期随着运营商等行业信创的推进，以及前期智算中心的逐步确收，公司Q4营收有望实现同比的平稳增长，零部件国产化有望带来更高的利润端同比增速。

核心投资逻辑：

➢中科系算力领军企业，收入端有望受益于通用信创服务器、AI服务器训练推理需求的释放，今年有望以智算中心为基实现业绩增长，未来有望随着AI供应链国产化的推进实现利润率的提升

2.1.2 浪潮信息：AI算力需求持续，海外实力增强

业绩展望：

我们认为，H20的供应、大厂自研芯片的下单以及国外客户的拓展将使得公司在AI芯片的供应上得到更多保障，AI服务器业务有望带动增长；x86服务器随着全球的周期性回暖也有望实现增长。我们预计24Q4收入绝对值将保持较高水平。

核心投资逻辑：

AI应用加速落地，GEN AI支出有望持续高增，企业客户对AIGC领域相关投入持续加大，AI算力服务器需求持续景气。浪潮作为国产服务器龙头有望享受行业发展红利，公司亦积极加大备货看好未来需求。根据10月份IDC发布的报告，浪潮信息以超过50%的份额国内液冷服务器市场第一。

2.1.3 神州数码：继续提质增效，战略业务加速成长

业绩展望：

预计收入稳健增长，利润率有望提升。占比最大的分销业务随着AI带来的半导体需求加速而持续较快增长。在利润端，公司持续提质增效，并提高毛利业务的收入占比，净利润率有望继续提升，我们预计Q4业绩增速高于营收增速。

核心投资逻辑：

➢整体业务稳健发展，经营质量提升明显，从前三季度来看，整体毛利率提升，经营性现金流实现高增长。公司坚定推动分销业务“提质增效”，主动聚焦高价值、高毛利业务，运营管理能力进一步提升，运营效率及资金使用效率在保持行业领先的基础上持续优化提升。

➢受益于信创服务器和国产AI服务器需求，公司毛利率较高的业务——数云服务及软件继续高速增长。2024年10月，中国电信发布《中国电信服务器（2024-2025 年）集中采购项目中标候选人公示》，子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包4和标包9的中标候选人之一，标包4的投标报价为59.33亿元（含税），中标份额11%，标包9的投标报价为22.91亿元（含税），中标份额 10%。

3 数字经济

数字经济子行业中包括数据要素、信创和政务IT，其中信创建设的确定性最为明确，伴随近期系列政策的催化，以及化债政策的支持，信创建设有望在2025年迎来建设高潮。同时数据要素的建设框架、准则、律法以及规章制度在逐步清晰，2025年有望迎来商业模式的确定乃至放量，同时在细分赛道中，比如金融、医保等领域，数据要素产业的发展有望进一步加深。

3.1 信创

我们预计伴随信创行业的整体的规范逐步细化、财政预算对于基础软件的规划以及超长期国债在资金端的匹配，信创建设的确定性逐步提升。

3.1.1 达梦数据：信创步伐加速，自研数据库重要程度持续提升

业绩展望：

我们预计公司24Q4以及24年全年营收和利润有望延续前三季度趋势，实现大幅增长，公司作为数据库厂商领军企业，伴随信创政策的持续催化，党政+行业端或将持续发力建设数据库。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司作为数据库龙头企业，有望凭借技术优势+渠道布局，在中国软件的背景加持下，实现营收和利润的双双高速增长

3.1.2 软通动力：深入参与华为生态，软硬结合全栈赋能

业绩展望：

我们预计 24Q4以及24年全年营收有望实现大幅增长，伴随行业信创稳步推进，鸿蒙+欧拉+高斯商业版生根发芽，公司业绩或持续向好。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司深度参与华为生态链，在鸿蒙、欧拉、高斯的开源版本上均发布相关商业版，未来有望伴随行业信创的持续推进，业绩迎来提升。同时，公司成功收购同方计算机，伴随软硬件协同效应，有望为软通动力持续赋能。

3.1.3 润和软件：深度参与华为生态链建设，鸿蒙+欧拉商业版开局之年

业绩展望：

我们预计24Q4以及24年全年公司营收和利润有望持续向好，伴随行业信创稳步推进，鸿蒙+欧拉商业版稳步推进，润和成立合资公司助力南网深化鸿蒙行业应用，同时华为旗下深圳哈勃科技投资合伙企业入股润和软件子公司润开鸿数字科技有限公司，公司业绩或持续向好。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司深度参与华为生态链，在鸿蒙、欧拉开源版本上均发布相关商业版，未来有望伴随行业信创的持续推进，业绩迎来提升。同时，公司与南网数研院成立的合资公司以及与蚂蚁数科达成的战略合作以及华为入股公司子公司的事件均有望为润和的业绩持续赋能。

3.1.4 用友网络：企业数智化先锋引领企业发展

业绩展望：

我们预计公司24年业绩将较为稳定，伴随宏观经济逐步持续向好，25年或将迎来业绩向好。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司作为国内ERP领域领航企业，云服务成为拉动营收增长新引擎。基于完成组织架构变动和公司高层的变动，预计未来公司可以在良好的基础上，实现业绩增长。

3.1.5 中国软件：集大成于一体，铸信创之根基

业绩展望：

我们预计公司24年业绩将迎来结构化转型，聚焦自研类软件产品销售，降低低毛利营收占比。

核心投资逻辑：

➢公司背靠中国电子，子公司业务聚焦信创，打造了一条从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的完整产品链，实现了信创产业链全覆盖，在信创政策催化的大背景下叠加公司加码控股麒麟软件，公司经营有望迎来提升。

3.1.6 太极股份：营收迎来结构化调整，聚焦发力自研软件业务

业绩展望：

我们预计全年业绩或迎来结构化变革，降低低毛利业务营收占比，提升高毛利的自研软件业务。伴随信创各类政策催化，党政+行业信创或将在25年迎来爆发期，公司子公司电科金仓业绩有望持续向好。

核心投资逻辑：

➢我们认为作为数字政务“国家队”主力军，公司积攒的多年数据运营经验与丰富数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开拓新的成长曲线。

➢同时公司子公司电科金仓作为数据库龙头企业之一，有望在信创政策的持续发力下为公司业绩持续赋能。

3.1.7 金山办公：信创&AI应用核心标的，SaaS转型继续推进

业绩展望：

机构订阅业务正在向SaaS模式转型，预计保持稳定增长，机构授权有望受益于信创推进；在个人订阅端，WPS AI推广带动业务增长。去年Q4利润基数较大，预计今年Q4业绩稳健增长。

核心投资逻辑：

➢公司是信创&AI应用核心标的，办公行业具有壁垒高、格局优的特征，作为龙头充分享受信创、AI技术升级等行业机遇，SaaS转型和AI普惠化的策略清晰，从外部环境来看：更积极的财政政策利好信创，大模型技术加速升级，AI应用普及加快，公司增长动能充足。

3.1.8 彩讯股份：产品全线升级，打造全栈式AI服务能力

业绩展望：

三季度已完成产品升级，传统主业稳健增长，算力相关业务有望贡献新增量，公司业务平稳增长，我们预计Q4业绩平稳增长。

核心投资逻辑：

➢公司完成三大产品线升级，重点发力AI应用端、算力和AI Agent。图生音乐产品C端用户已初具规模，算力产品Rich AI Cloud具备万卡集群经验，可为客户节省25%网络设备投入成本；开发平台Rich AI Box 已在多个行业场景中实现落地。2025年或是AI应用爆发之年，公司有望抓住行业变革机遇。

3.2 数据要素

2024年数据要素市场受益于系列政策集中爆发，市场活跃度持续增强。2025年数据要素赛道仍然应该首要关注细分领域，比如医保、金融领域的变现，其商业模式、变现途径更加清晰。其次，政府的公共数据，受制于政策开放力度+各地政府的工作进展，或将慢于细分领域变现。

3.2.1 云赛智联：算力租赁+数据要素持续驱动业绩提升

业绩展望：

我们预计24Q4以及全年营收利润增速实现正增长，伴随AI产业对算力的需求逐渐增加，公司IDC业务或持续产生盈利，25年公司业绩有望延续这一趋势。

核心投资逻辑：

➢随着市场对于高算力的需求提升，公司的算力建设得到进一步深化，助力云计算大数据产业的发展，或产生稳定的IDC运营收益。同时，公司作为国资企业，并且具备贯穿数据要素产业链的技术优势，有望优先在数据要素市场中获益。

3.2.2 广电运通：新收购公司发展良好，机具业务奠定公司发展基石

业绩展望：

我们预计24Q4营收以及全年营收同比有望实现高速增长，伴随金融信创持续加码+海外业务高速扩张，叠加公司收购的中金支付、中数智汇开始并表且有盈利，全年营收增长趋势持续向好。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司基石业务金融科技板块高速增长，智能金融设备龙头地位持续稳固。在海外业务增速和持续扩张的态势下，公司业务有望扎根海外核心要地，通过技术+品牌实现高速增长。

➢同时，公司积极布局数据要素产业链，伴随公司产业链协同能力提升，收购的子公司有望持续为公司业绩赋能。

3.2.3 山大地纬：区块链技术赋能数据要素可信流通

业绩展望：

公司24年全年业绩较为稳健，25年数据要素业务有望实现高速增长。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司有望受益于区块链技术在授权环节的应用，不断做强开拓数据要素业务。公司中标济南市公共数据授权运营平台建设项目，标志着山大地纬提出的“区块链可信交付通道+数据保险箱”构建数据要素可信流通基础设施的方案在公共数据领域全面实践落地；伴随政策逐步放开，25年业绩亦有望实现持续增长。

3.3 政务IT

伴随政策支持，我们预计各地方政府将逐步开展工作，在信创步伐推进的同时，政务IT作为信创的重要一环，或有明显收益。

3.3.1 新点软件：营收结构化调整，运营业务持续增长

业绩展望：

公司24年降本增效得当，全年利润有望迎来高速增长。同时伴随公司运营业务增速的持续增长，公司25年利润亦有望保持增长。

核心投资逻辑：

➢我们认为公司招投标工具运营收入有望持续提升：公司历年来持续将AI与公司业务结合，在大模型技术背景下，公司始终打磨产品，在现有采招和政务场景中变现，实现更多的付费功能点，并增加客户付费率，带动业绩和估值双提升。同时伴随政策催化，G端和B端同时发力，公司业绩有望逐步向好。

3.3.2 税友股份：B端业务持续发力，业绩有望持续向好

业绩展望：

公司加大投入B端业务，伴随金税四期有序推进，B端业务中高附加值产品或迎来需求高峰期，公司24Q4以及24年全年有望迎来业绩增长，25年亦有望保持该趋势。

核心投资逻辑：

➢作为税务系统基础设施的参与者，公司在G端具有卡位优势，金税工程核心供应商地位稳固；作为国内财税SaaS龙头，公司分层经营策略清晰，B端转型效果显著，公司有望受益于金税四期建设催化，迎来B端需求提升期。

4 云应用及安全

从下游赛道的景气度来看，智能汽车及交通信息化景气度持续向上，安防行业有望在超长国债的加持下逐步复苏，金融IT、医疗IT、网络安全下游需求尚未显著改善。

从需求结构来看，海外市场增势良好，对公司的业绩增长起到了良好的支撑作用。

4.1 金融IT

证券IT：9月24日以来，证券市场成交额上升，券商盈利增加、投资者使用证券软件需求增长。我们认为To C证券IT公司有望率先体现业绩，To B证券IT公司由于从券商利润增加到最终项目执行确收的传导链路存在时滞，业绩预计企稳。

银行IT：信创以及银行核心系统换代持续推进，系统集成项目执行稍有放缓，出海成为银行IT企业的新增长点，有望支撑银行IT公司利润。

4.1.1 恒生电子：资本市场成交活跃改善下游需求

业绩展望：

我们预计公司收入企稳，在持续提升经营效率的背景下，利润端有望实现一定增长。伴随下游券商与资管机构受益于证券市场成交额增长，预算投入有望增加，预算执行有望加快。预计Q4营收稳健增长，利润端提速。

核心投资逻辑：

➢证券市场成交额提升带动证券IT需求，ETF蓬勃发展带动资管IT需求

➢公司持续降本增效，盈利能力有望改善

4.1.2 顶点软件：新一代系统经历行情检验，市场有望打开

业绩展望：

资本市场成交活跃有望提升下游券商营收及利润，并带动IT投入增加与预算加快，公司业绩预计企稳，有望提升，预计Q4 业绩稳健增长。

核心投资逻辑：

➢A5市场持续拓展，可靠性得到验证。四年间A5合作券商数量从1迅速增长至10家，面对9月底以来的历史大行情， A5高可靠、高可用等特性得到充分验证。

➢证券市场成交额提升带动证券IT需求

4.1.3 长亮科技：核心系统领先，海外拓展值得期待

业绩展望：

银行核心系统换代有望支撑公司收入，考虑到公司海外市场打开，有望贡献利润，海外业务将带动Q4营收利润增长实现较高增长。

核心投资逻辑：

➢公司核心系统领先，银行核心系统换代持续推进

➢公司核心系统项目获得东南亚银行客户认可，未来市场拓展有望加速

4.1.4 宇信科技：一体机破冰，硬件业务值得期待

业绩展望：

考虑到银行IT执行放缓，加之系统集成需求波动，预计Q4公司营收延续下降趋势，利润侧在降本增效的成果下有望企稳。

核心投资逻辑：

➢宇信一体机破冰，通过AI赋能银行营销，上线1月后助理分行核心KPI跃升到全国前列。这是公司在硬件上的成功破冰，未来公司硬件布局值得期待。

➢海外市场中标里程碑项目，公司成功地中标东南亚头部金融集团之一的海外银行核心系统的数字化升级项目，证明了宇信科技的产品能力和海外交付能力。

4.1.5 新国都：海外业务布局迎来多面收获期

业绩展望：

考虑到公司国内收单业务流水修复仍需时间显现，我们预计24Q4公司营收将延续下降的趋势，同时利润侧短暂承压。

核心投资逻辑：

➢公司海外POS机持续向欧美日等高端市场突破，出货量持续提升。

➢公司在欧盟市场的本地收单业务拓展顺利，跨境收单业务范围持续扩大，海外收单业务收入逐步提升。

➢国内收单费率仍有上升空间，增值服务增加与客户粘性绑定，提升公司服务价值。

4.2 医疗IT

电子病历评级进入5级及以上阶段，同时考虑到大规模设备更新，预计医疗IT需求有望得到支撑。

4.2.1 创业慧康：新产品换代周期有望支撑公司业绩增长

业绩展望：

考虑公司新一代产品Hi-HIS、与飞利浦合作的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统推广，我们预计公司24Q4收入与利润提升。

核心投资逻辑：

➢新一代核心产品Hi-HIS推进顺利

➢飞利浦携手创业慧康，共同发布飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统。

4.3 智能驾驶+交通信息化

智能驾驶赛道维持高景气度：2024年城市NOA加速落地，我们认为2025年智驾高景气度仍将持续，且呈现两个发展趋势：1）高低阶智驾市场加速分化，智能驾驶产业从L2向L2++甚至L3迈进；2）高阶智驾梯队玩家数量持续增加，传统主机厂加速入局，高阶智驾向20万元以下车型渗透。

交通信息化赛道景气度增强：2024年1月，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部（以下简称五部门）联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》，推动车路云一体化应用试点建设。2024年5月，北京发布近百亿车路云一体化新型基础设施建设项目；2024年6月，武汉发布171亿智能网联汽车项目备案，我们预计后续其他城市试点项目建设有望陆续启动，在2024-2026年间为板块增厚利润。

4.3.1 德赛西威：城市NOA引领公司智驾业务高增

业绩展望：

考虑到公司核心客户在四季度取得了较好的销售成绩，我们预计公司24Q4业绩有望保持高速增长。

核心投资逻辑：

➢2024年城市NOA有望规模化落地，驱动公司智能驾驶产品的订单增长。出海方面，公司海外布局稳步推进，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的技术或产能等布局，并陆续获得重要的新项目突破。

4.3.2 中科创达：毛利率有望修复，业务有望全面受益于AI大模型应用落地

业绩展望：

我们预计公司智能软件和智能物联网营收逐步复苏，短期智能汽车业务增速继续承压。同时由于公司在新平台持续投入研发，24Q4可能对利润侧带来一定压力。

核心投资逻辑：

➢长期来看，业务有望全方位受益于AI大模型的应用落地：智能软件业务，AIPC、AI终端的迭代浪潮为公司引入新一轮操作系统开发需求；智能汽车业务，公司发布了整合了座舱和驾驶功能的整车操作系统滴水OS，有望定义下一代智能汽车软件需求；智能物联网业务，大模型在边侧与终端结合，进一步提升终端设备的信息处理效率以及智能化水平。

4.3.3 道通科技：海外业务增势良好，新布局机器人业务

业绩展望：

根据公司2024业绩预告，预计2024全年实现营业收入38-40亿元，同比增长16.88%至23.03%；归母净利润6.2-6.8亿元，同比增长245.92%至279.39%；扣非后归母净利润5.2-5.8亿元，同比增长41.76%至58.11%。

核心投资逻辑：

➢汽车诊断业务：跟随汽车后市场发展维持稳定增长，其中ADAS业务受益于汽车智能驾驶渗透率提升保持较快增长。

➢新能源充电桩业务：受益于欧美新能源汽车渗透率提升保持高速增长。

➢新布局机器人业务：公司发布空地一体集群智慧解决方案，基于生成式AI技术，为能源和交通领域的巡检作业提供更智能更高效的方案，具体包含智能体机器人（智慧巡检Digital Agents ；Physical Agents，例如飞行机器人、地面机器人、反无人系统等），Avant AI PaaS平台以及行业大模型一体机等三大核心模块。

4.3.4 佳都科技：营收平稳增长，收入季节性导致利润短期承压

业绩展望：

考虑到公司轨交业务订单持续交付，24Q3营收增速超预期，我们预计公司24Q4营收有望保持良好增长态势。

核心投资逻辑：

➢公司“IDPS城市交通大脑”数字平台是面向城市交通治理和车路协同的新一代人工智能系统和交通大数据系统，目前已在上海、广州、合肥、宣城、宿迁等地落地应用，有望受益于车路云建设需求增多落地案例。

4.4 安防

国内市场，受制于固定资产投资增速的放缓，国内需求短暂承压，下游细分领域需求呈现一定分化，2024年下半年主要跟踪特别国债推进对下游需求的拉动情况；海外市场，由于率先开启复苏，预计仍将保持快于国内市场的增速。

4.4.1 海康威视：受益于低基数，有望保持正向增长

业绩展望：

考虑到国内需求尚未出现显著改善趋势，且23Q4营收基数较高，我们预计公司24Q4营收增速放缓，从而进一步导致利润侧短暂承压。

核心投资逻辑：

➢宏观经济持续复苏，政府基建投入受益于万亿国债逐步改善。同时国内企业的数字化需求随业务发展持续增大，单一客户价值量有望持续增长。

4.5 网络安全

从订单来看，下游客户预算未见显著改善。我们预计板块营收增长短期仍将继续承压，利润侧部分公司由于采取了裁员降费的举措，有望带来一定修复。

4.5.1 深信服：跟踪大客户和海外业务突破

业绩展望：

考虑到下游需求尚未呈现显著复苏，但公司未履约订单部分有望贡献一小部分增量营收，我们预计公司24Q4营收有望与去年同期持平或小幅增长。

核心投资逻辑：

➢在下游需求尚未看到显著复苏的背景下，主要跟踪三个边际变化：1）大客户的向上突破（公司2023年开放多个行业大客户销售经理职位）；2）海外业务的持续增长（公司在海外布局多年，2022年海外业务收入同比增长47%）；3）安全GPT的商业落地情况。

4.5.2 安恒信息：降本增效升级，利润有望率先迎来拐点

业绩展望：

考虑到下游客户预算尚未见显著复苏，同时考虑到23Q4营收基数不高，我们预计公司24Q4营收有望实现小幅增长。同时受到持续控费的影响，我们预计公司利润侧有望实现大幅减亏。

核心投资逻辑：

➢公司降本增效进一步升级，发布《关于高级管理者降薪计划的通知》，高管（M4及以上人员）自2024年起将主动降薪15-30%，有望加速24年利润修复。

➢公司与华为建立全面战略合作：合作的核心领域包括AI大模型、人工智能+、云安全、信创、自主创新网络安全、智慧园区以及企业数字化转型等。

4.5.3 亚信安全：控股亚信科技，业务协同可期

业绩展望：

考虑到公司已完成对亚信科技的资产重组，目前为亚信科技的控股股东，我们认为公司24Q4营收将在对亚信科技的并表下实现大幅提升；利润侧也有望获得一定增厚。

核心投资逻辑：

➢与亚信科技重组后，双方有望在运营商领域强强联合，实现良好业务协同，进一步提升双方的营收及利润水平。

➢公司布局算力安全与卫星互联网，在新兴业务领域取得突破，有望成功公司第二增长曲线。

4.5.4 三未信安：收购江南天安，拓展云密码业务布局

业绩展望：

考虑到公司在Q4实现对江南天安并表，我们预计公司24Q4营收与利润有望保持良好增长。

核心投资逻辑：

➢平台合作伙伴业务放量，与华为云和天翼云合作持续深入。自研芯片长期有望构筑“算法”+“芯片”两大核心技术壁垒。

➢收购江南天安，云密码领域竞争力进一步增强。

4.6 建筑IT

4.6.1 广联达：费用优化持续

业绩展望：

收入端，施工业务维持平稳，造价业务延续Q3季度的趋势。预计公司Q4收入略有下滑，费用维持正常状态。

核心投资逻辑：

➢数字成本业务是公司收入和利润主要贡献力量，SaaS模式下，可以维持稳定。

➢公司减员增效，费用优化，有望获得持续的利润率提升。

5 人工智能及工业软件

5.1 人工智能

OpenAI持续引领大模型迭代，国产大模型能力加速提升：2024年12月，OpenAI发布完整版o1大模型、o3推理模型以及视频生成模型Sora，而在国产大模型方面，字节跳动发布的新版本豆包通用模型pro较5月份版本，代码能力提升58%，专业知识领域能力提升54%，同时今年12月豆包大模型日均token使用量超4万亿，较5月增长超过33倍，近三月豆包大模型在客服与销售场景下的用量增长超16倍、硬件助手场景下用量增长超13倍，展望2025年我们认为国产大模型的商业化将持续加速。

AI Agent元年开启，行业应用加速渗透细分行业赋能生产力提升：2024年12月，OpenAI在ChatGPT应用中推出了多项生产力工具，而Salesforce发布升级版的AI Agent应用“数字员工平台”，平台允许用户构建和部署能够自主执行任务的AI智能体，国内万兴科技、彩讯股份等厂商也相继推出基于AI大模型的新应用产品。AI应用正在加速渗透各细分场景，我们看好AI行业应用及端侧AI在2025年加快落地速度。

5.1.1 科大讯飞：星火大模型持续迭代，看好G、B、C三端业务齐头并进

业绩展望：

我们预计公司24Q4及2024全年业绩稳健增长，AI大模型相关软硬件产品营收贡献持续提升。

核心投资逻辑：

➢10月24日公司发布星火大模型V4.0 Turbo，综合性能超越GPT-4 Turbo大模型；

➢根据智能超参数的统计，2024年公司在国内大模型领域中标项目达91个，合计中标金额8.48亿元，两项指标均位居国内大模型厂商第一；

➢AI+行业应用产品矩阵持续扩充，公司营收结构及盈利能力有望持续提升。

5.1.2 拓尔思：“拓天”大模型商业空间广阔，数据要素业务持续推进

业绩展望：

我们预计公司24Q4及全年收入与利润有望保持增长。

核心投资逻辑：

➢2024年公司AI及大数据业务在媒体、政务等领域陆续中标各地区订单，下半年“拓天”大模型相关业务有望加速拓展。

➢公司已与华为形成全面合作，未来在一体机联合解决方案、出海业务等领域有望加速拓展。

5.1.3 万兴科技：国产创意软件龙头，打造全栈式AI服务能力

公司持续提升研发水平，产品线快速更新。公司在10月发布了万兴科技Filmora 13，上线了AI创作助手，4季度恰逢海外营销旺季，Q4业绩有望平稳增长。

核心投资逻辑：

➢公司产品线契合多模态技术输出场景，AI产品商业化路径清晰，通过双轮驱动策略，即拓宽用户场景和升级大模型，来实现AIGC技术的商业化应用，借助全球用户基础和出色的海外营销能力，有望在AI时代实现更大的成长与跨越。

5.1.4 合合信息： AI+大数据龙头厂商，B+C端完善业务矩阵贡献多极成长动力

业绩展望：

我们预计公司24Q4及全年收入与利润有望保持稳健增长态势。

核心投资逻辑：

➢公司基于自研核心技术，在AI+大数据领域形成B+C端业务全面布局，并已在银行、保险、证券、汽车金融、政务、制造、物流等近30个行业实现成熟应用。

➢华为鸿蒙系统发布以来，公司旗下扫描全能王便与华为展开紧密合作，未来有望受益于鸿蒙用户生态的成长而打开新增长极。

5.2 工业软件

工业软件维持稳健增长态势。基本面层面，我们认为在宏观环境持续好转，叠加国家“新型工业化”政策推动下，工业软件板块有望迎来加速成长期。

（1）在研发设计类赛道，目前国产化渗透率仍处于较低水平，25年在国家政策推动下国产化进程有望加速；

（2）生产控制类及信息管理类赛道：我们认为随着AI、云计算、大数据等技术有望与工业软件深度融合，赋能工业企业降本增效，提升精细化运营效率；

（3）嵌入式软件赛道，我们认为随着AI、云的加速渗透，下游企业对于运维、监控等环节的需求将加速成长。

5.2.1 索辰科技：国产CAE软件龙头厂商，产品矩阵持续完善

业绩展望：

我们预计2024Q4公司收入有望保持增长态势，民用CAE市场叠加机器人市场的持续开拓有望推动公司业绩保持较快增长态势。

核心投资逻辑：

➢公司紧密围绕核心业务拓宽产品矩阵，仿真云平台及高性能计算平台业务未来有望满足下游客户大量仿真模拟计算带来的算力要求的同时，提供多样化的云化服务支持。同时，公司通过收购持续开拓民用CAE市场，未来有望开拓公司业绩新增长极。

➢2024年公司成立机器人事业部，基于CAE核心技术积极布局机器人场景业务，并于近日获得联想研究院（上海分院）用于电力巡检场景的六足机器人订单，机器人业务有望为公司贡献新增长极。

5.2.2 能科科技：AI+工业软件业务持续成长，工业电气产品加速开拓核电领域

业绩展望：

我们预计2024Q4公司收入及利润有望保持稳健增长，未来随着工业软件结合AI应用叠加工业电气产品在我国核电领域的拓展，公司整体规模及盈利能力有望持续提升。

核心投资逻辑：

➢2024年3月22日，公司全资子公司能科瑞元与某（集团有限责任公司）签订“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同。合同总金额为人民币约1.24亿元，标志着公司“生成式AI+工业软件”发展战略的进一步落地和落实。

➢2024年公司工业电气业务在国内核电领域快速拓展，公司控股子公司上海能传电气有限公司中标徐大堡核电厂1、2号机组工程 EV02主泵变频器设备供应商，中标金额约为1.50亿元，公司在核电领域的快速拓展有望推动工业电气相关业务的快速增长，提升公司持续盈利能力。

5.2.3 科远智慧：下游火电市场需求维持高景气

业绩展望：

我们预计2024Q4公司收入有望保持稳健增长，并且利润端随着公司盈利能力的显著修复而实现快速增长。

核心投资逻辑：

➢一般DCS系统使用寿命宜不超过10年，受益于设备替换，能源产业链国产化有望不断加速。经测算，我们预计我国火电累计装机容量和新增需求对应的DCS存量替换和新增建设市场规模合计接近190亿元。公司作为国产DCS领军厂商有望受益下游需求的高景气度。

➢公司业务覆盖 DCS、PLC、工业互联网等，覆盖下游智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口等多个领域，公司产品业务矩阵完善。

5.2.4 北路智控：煤矿智能化需求持续旺盛，化工业务贡献新增长极

业绩展望：

我们预计2024Q4公司收入及利润有望保持稳健增长，未来随着国家在煤矿智能化领域的政策推动叠加公司在化工领域的持续拓展，整体经营有望保持高质量增长态势。

核心投资逻辑：

➢随着我国煤矿产量提升及精细化运营效率迭代，煤矿对信息化、智能化的需求有望加速增长。经我们测算，我国煤矿智能化改造潜在市场总空间超过 7000 亿元，未来随着我国煤矿智能化进程加速，市场空间有望持续释放。

➢2023年公司积极开拓化工领域智能化业务，并且目前已拓展金属矿山、非金属矿山等领域客户，未来随着公司下游覆盖行业的持续丰富和规模快速拓展，整体经营规模有望保持高质量增长。

5.3 低空经济

5.3.1 莱斯信息：国产空管信息化龙头，有望乘低空经济东风腾飞

业绩展望：

我们预计2024Q4公司收入及利润有望保持稳健增长，未来随着低空经济产业规模加速成长，公司相关业务有望迎来重大发展机遇。

核心投资逻辑：

➢公司业务覆盖民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理领域，未来随着公司向低空运营整体解决方案服务商拓展，公司民航空管业务有望实现加快增长。

6 风险提示

订单复苏不及预期：行业内公司业务与下游政府及商业客户的战略转型规划关系较为紧密，宏观经济复苏不及预期可能导致企业自身财力受影响或政府在大数据、人工智能方面预算缩紧，导致下游景气度提升缓慢，订单复苏不及预期，未来仍存在波动的可能。

AI大模型应用于垂直领域不及预期：微软加速AI商用化进程，国内大厂发力布局，AI大模型应用于下游细分领域需要投入更多人力成本来做数据训练，下游细分领域计算机厂商可能会存在技术发展不及预期或受限于研发预算的情况，导致AI大模型在细分垂直领域应用不及预期。

客户付费意愿不及预期：AI终端的发展初期依赖供给创造需求，但如果迟迟无法形成客户愿意付费的产品和商业模式，则后续整个产业链的投入可能会进入谨慎期，进而减慢AI赋能云+端的发展节奏，导致相关公司发展不及预期。

信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期：尽管国家始终在不断拓展落地政策并不断纵深出台细分领域的考核和技术应用等政策，但是仍可能出现产业政策推进不及预期，各地政府和机构等落地政策进度不一致等情况，使得行业整体增速不及预期，使得行业所在市场空间不及预期。

行业竞争加剧：近年来AI+数据要素+信创持续深入推进，大量新的市场竞争者被吸引进入，市场竞争加剧；上市公司凭借资本市场优势，通过业务重组和企业并购等方式在相关领域展开激烈竞争。行业面临市场竞争加剧风险。

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