分析师：刘雯蜀
执业证书编号：S1230523020002
研究助理 ：陶韫琦
执业证书号：s1230524090010
来源：浙商证券研究所
具体请参见2024年11月5日《受益政策推动国产替代，民用CAE+机器人市场空间广阔——索辰科技点评报告》，如需要报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
索辰科技是国产CAE龙头厂商，产品矩阵完善。在CAE软件国产化背景下，公司核心CAE产品有望受政策驱动超市场预期，同时公司积极布局民用CAE、机器人市场，估值有望重塑。1、市场预期：公司前三季度亏损幅度同比扩大，市场下调对公司的未来业绩预期。主要基于两点：（1）研发投入同比增长较大，影响公司盈利能力；（2）民用市场对海外CAE产品使用粘性较高，国产替代阻力较大。2、我们预测：CAE作为核心工业软件，国家政策层面对于国产替代的支持力度在持续加大。我们预计公司24-26年的收入CAGR为33.5%，并且净利率有望进入修复阶段，净利润CAGR为33.8%。3、驱动因素一：政策持续催化公司核心CAE业务持续发展，公司CAE产品在下半年订单及应收有望超市场预期，明后年业绩有望超预期。（1）工程仿真软件：我们预测2024-2025年收入增速分别为35%/35%。2024年9月20日，国家工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改在指南》，提出至2027年完成约200万套工业软件（CAD、CAE、CAM等）的更新换代任务，覆盖石油、化工、航空、船舶等关键行业，提升供应链韧性。文件指出至2027 年，我国行业数字化转型成熟度3级/4级及以上企业比例分别达到15%/7%，关键工序数控化率达到85%以上。我们认为该政策将有效提升公司工程仿真软件业务的订单及应收增速。（2）仿真产品：我们预测2024-2025年收入增速分别为25%/35%。2024年10月14日，工业和信息化部副部长王江平透露，四季度工信部将会同相关部门推出一批促消费、扩内需举措。工信部已组织工业领域储备项目加快开工建设，目前在建和年内开工项目约36000个，未来3年可拉动投资超过11万亿元，包含核心工业软件在内的相关产业链未来有望深度受益于项目建设。4、驱动因素二：依托CAE核心技术，公司积极开拓民用CAE以及人形机器人市场，明后年公司有望拓宽产品矩阵，打开机器人市场空间，实现新客户拓展，带动业绩和估值双提升。（1）民用CAE市场拓展：我国以汽车为代表的下游行业客户在研发设计过程中，CAE场景下的新功能需求持续增加，索辰科技作为国产CAE龙头在客户新需求响应以及产品功能开发方面相对于海外厂商具备优势，同时公司持续通过横向并购的方式整合行业内优质资源，有望获得更多的客户新订单。（2）机器人业务：公司与南京高华科技股份有限公司达成战略合作，未来将推动双方产品在数字孪生、数字仿真和人形机器人行业的融合与革新，目前公司人形机器人及六足机器人的研发和落地已在有序进行中，未来有望打开新市场空间；5、检验指标：1）政府政策细则逐步落地；2）公司国内特种行业以及民用CAE销售追踪；3）公司机器人产品新功能迭代情况。6、催化剂：1）政策催化推动核心工业软件国产化进程加速 ；2）人形机器人技术持续迭代。
1）盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为4.19/5.65/7.62亿元，同比增长30.75%/34.87%/34.90%，对应归母净利润分别为0.67/0.92/1.38亿元，同比增速分别为15.71%/38.20%/49.78%。对应P/E分别为78.60/56.87/37.97倍，对应P/S分别为12.48/9.25/6.86倍 。2）估值：使用P/S对公司进行估值，可比公司遵循行业及业务相关性标准，最终选取了中望软件、华大九天、广立微以及概伦电子三家上市公司。可比公司均是研发设计类工业软件的国内厂商。结合可比公司的财务数据，最终得到2024/2025/2026年可比公司的平均P/S为22.66/17.43/13.94。3）股价空间：对标可比公司平均估值，基于公司2024年目标估值20X PS，公司2024年目标市值为83.78亿，目标股价94.02元 ，现价空间60.3%，维持“买入”评级。1、CAE 核心技术迭代不及预期的风险；2、CAE 相关商业化产品发布不及预期；3、政策不确定性带来的风险；4、下游市场需求不确定性带来的风险。
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1 公司CAE产品矩阵完善，民用+机器人市场提供新增长极
1.1 核心CAE产品矩阵完善，受益国产化进程有望加速成长
北京时间 2024 年 9 月 20 日，工信部发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，文件提出至2027年完成约200万套工业软件（CAD、CAE、CAM等）以及 80 万套工业操作系统(PLC、DCS、SCADA 等)的更新换代任务，政策推动下我国核心工业软件厂商有望迎来重大发展机遇。1、我国核心工业软件（CAD、CAE、CAM等）目前国产化率仍处于较低水平，海外龙头厂商长期占据国内市场主导地位，此次政策推出有望加速推动下游企业工业软件采购需求向国产厂商迁移。
2、公司作为国产CAE龙头厂商，拥有十余年来自各军工行业的客户资源和服务经验积累，基于完整的产品体系以及专业化的服务能力，未来有望率先受益CAE软件国产化进程的加速而实现业绩超预期。公司CAE软件的核心产品涉及流体、结构、光学、声学、电磁、测控、多学科等多个方向，可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。除单一学科仿真软件外，公司的多学科仿真软件将多类别的仿真软件与多类型的仿真系统集成在一个仿真环境下运行，帮助客户提升复杂工程整体设计的效率。工程仿真优化系统是在产品系统及详细设计、试验验证、生产等阶段引入仿真分析方法，实现产品设计、生产全周期的仿真驱动，提升解决工程实际问题的能力，可为客户提供定制化的仿真解决方案，包括解决特定工程问题的纯仿真软件产品开发，仿真试验融合验证系统、高性能平台、仿真云平台等软硬件一体的仿真方案，为客户提供高性能运算、云服务、多学科仿真、试验等多种综合仿真服务。![]()
1.2 横向布局民用CAE市场，汽车、制造等下游行业空间广阔
公司现有业务聚焦于国防军工、航天航空等领域，对标海外龙头Ansys民用CAE市场空间广阔。根据公司招股说明书，2021年公司来自民营企业客户的销售收入仅有3078.05万元，占主营业务收入的比例仅有16.09%，而对标全球CAE龙头厂商Ansys，截至2024Q2末，按行业分的公司在手订单中，国防及航空航天占22%，高科技占30%，汽车占19%，工业设备占8%，能源占9%，其余订单也覆盖了化工、建筑、医疗健康等行业，民用CAE市场空间广阔。
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公司持续行业内横向战略布局，整合优质资源布局民用市场。2023年11月，索辰科技全资子公司收购广州阳普智能，公司未来有望依托阳普智能在项目上的实践经验，为客户提供更多支持服务，增加客户粘性，从而将民用业务市场领域进一步扩大。
2024年以来，公司加快民用CAE市场布局。5 月15日， 公司与合见工软联合宣布，将携手共建集成化的电子产品 EDA & CAE协同解决方案；5月23日，公司与广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院签署了战略合作协议，合作旨在利用索辰科技的先进CAE 工具和解决方案，加速广汽集团的汽车设计和制造创新，共同推动汽车行业的技术进步和可持续发展；5 月 27 日，公司完成苏州焜原光电有限公司的投资入股，加快公司在光电子及微电子领域赛道布局；6 月18日，公司与遨天科技(北京)有限公司签署战略合作协议，双方将共同开展商用卫星及关键单机的技术和研制模式的双重创新，提升设计和研发的质量和效率，助力商业航天装备制造的低成本高可靠，共同推动商业航天的发展。1.3 公司成立机器人事业部，依托CAE技术布局机器人仿真解决方案业务
2024年2月，公司宣布成立机器人事业部，未来将为用户带来更加智能、高效、创新的机器人仿真解决方案。索辰机器人首席科学家高峰教授在机器人和自动化领域具有丰富的经验和杰出的研究成果，有望带领公司的机器人事业部聚焦关键技术，围绕工业软件和并联机器人融合创新进行深度挖掘，推出更多具有核心竞争力的高品质产品。未来公司将布局开发针对机器人行业的专业软件和解决方案。公司的机器人设计软件将涵盖并联机器人（包括人形机器人）本体的完整研发过程，从功能设计、构型综合、性能分析到结构设计优化。这些软件的推出将极大地降低机器人研发的技术门槛，协助企业提高产品创新水平、研发效率和设计质量，从而促进机器人技术的广泛应用和行业的繁荣发展。公司持续深化行业协作，商业化落地已取得初步成效。2024年5 月8日，公司与南京高华科技股份有限公司在南京举行战略合作签约仪式，未来将推动双方产品在数字孪生、数字仿真和人形机器人行业的融合与革新；2024年7月，公司披露其机器人事业部的六维力和力矩传感器已经实际运用在工程项目，并与联想研究院（上海分院）签订了机器人订单，目前应用场景为电力巡检。
2 投资建议与估值
盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营业总收入分别为4.19/5.65/7.62亿元，同比增长30.75%/34.87%/34.90%，对应归母净利润分别为0.67/0.92/1.38亿元，同比增速分别为15.71%/38.20%/49.78%。估值方面，考虑公司仍处于市场开拓期，使用市销率PS对共计进行估值。可比公司遵循行业及业务相关性标准，选取中望软件、华大九天和概伦电子三家公司。可比公司均是研发设计类工业软件的国产厂商，结合可比公司的财务数据，最终得到2024/2025/2026年可比公司的平均PS 为22.51/17.32/13.55倍。参考可比公司的估值数据，公司2024/2025/2026年的预测PS为12.48/9.25/6.86倍。考量政策持续推动CAE软件国产化率提升，公司拥有成熟技术及完整产品矩阵，同时公司积极布局民用CAE以及机器人相关市场，有望构建业务新增长极，公司业务发展持续向好，我们认为当前公司股价仍存在被低估的现象，给予公司2024年行业平均20倍PS。维持“买入”评级。
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