分析师：刘雯蜀
执业证书号：S1230523020002
分析师：叶光亮
执业证书号：S1230524080010
来源：浙商证券计算机研究团队
具体参见2024年12月8日报告《图生音乐加速落地，打造全栈式AI服务能力——彩讯股份更新报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
公司完成三大产品线升级，重点发力AI应用端、算力和AI Agent。
图生音乐产品C端用户已初具规模，算力产品Rich AI Cloud具备万卡集群经验，可为客户节省25%网络设备投入成本；开发平台Rich AI Box已在多个行业场景中实现落地。2025年或是AI应用爆发之年，公司有望抓住行业变革机遇。
图生音乐应用： 兼具社交和AI属性，C端已获数十万用户，具备爆款潜质
公司发布AI音乐产品“彩灵图歌乐”，支持图生音乐，同时提供社交分享功能。产品具有趣味性和社交属性等特征，有望通过社交传播成为C端爆款产品，目前已经积累数十万种子用户。同时，公司亦规划在餐饮、车载音乐等B端领域的拓展，商业化路径多元，长期来看图生音乐有望成为业务驱动力。
基于AI音乐的商业潜力，海内外巨头和独角兽均加入到AI生成音乐领域。目前AI音乐的商业推广已有落地案例，以Suno为例：Suno采用订阅模式收费，访问量超3000万，Suno因其商业潜力拿到了1.25亿美元B轮融资，投后估值达到5亿美元。
公司业绩稳健，三大产品线全面升级，打造全栈式AI服务能力
2024Q3，公司营收增速提升，净利润快速增长。今年6月，股权激励计划发布，设定2024/2025/2026年的业绩增速目标为16.00%/34.56%/56.09%，彰显公司对业绩信心。
围绕AI和元宇宙双轮驱动战略，公司对三大产品线进行深度创新与全面升级，除了AI应用产品彩灵图歌乐之外，公司还在算力和开发平台层面布局AI，发力AI Agent。三大产品线升级后，公司具备全栈式AI服务能力，有助于抓住AI浪潮机遇。
看好AI应用和算力等业务对业绩的驱动作用，预计公司2024-2026年营业收入为16.78/19.29/21.99亿元，归母净利润为2.78/3.48/4.13亿元，EPS为0.62/0.77/0.92元/股，维持“买入”评级。
市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。
1 彩灵图歌乐：AI图生音乐，C端已获数十万用户
布局图生音乐，“彩灵图歌乐”兼具AI+社交属性，有望打造C端爆款应用。在AI应用浪潮兴起之时，彩讯股份战略投资小卡精灵人工智能科技有限公司，切入AI音乐领域，发布了“彩灵图歌乐”的AI应用品牌。2024年10月11日，2024中国移动全球合作伙伴大会举办期间，彩讯股份图生音乐AI应用“彩灵”全球首发并正式开启公测。10月26日，“图歌乐”正式上线运营。融入前沿AI算法，创新音乐生成。彩灵图歌乐融合了傅里叶变换、情感计算与情感设计、文本分析与生成以及前沿AI算法等多项领先技术，通过智能算法解析并生成符合用户需求的音乐作品。
上传图片，一键生成专属音乐。目前彩灵图歌乐以小程序的形式进行公测，分成图歌乐和彩灵两个微信小程序，图歌乐与彩灵的“创作“模块基本相似。用户上传照片，或者输入文字，系统便会根据图片或文案，生成一首专属歌曲。支持个性化编辑，自由切换风格。用户可以根据喜好自由编辑歌名、歌词、歌手风格和音乐风格。歌手风格中，可以选择男女歌手或男团女团，音乐风格方面，提供了超过10种风格方案备选。
除音乐生成功能外，产品还提供社交功能。在“广场”模块，用户可以点赞、评论、分享音乐作品，提高了产品的趣味性和社交属性。在“活动”模块，用户则可以参与音乐大赛，或者通过“约歌”、“赠歌”。
彩灵图歌乐作为AI生成音乐应用，降低了音乐创作的门槛，同时又兼具趣味性和互动性，在公司的产品规划中，彩灵图歌乐可应用在众多生活场景中：➢专属来电彩铃：可以生成独一无二的个人专属彩铃，让每一次来电都成为一次个性化的音乐体验；➢餐饮AI音乐：根据餐厅主题、菜系特色及顾客合影，生成不同音乐，让每一餐都成为一场感官盛宴；➢消费品AI音乐：品牌故事与音乐的结合，将赋予产品更深的情感价值，让顾客在音乐中感受到品牌的文化与温度；➢车载AI音乐：旅途中的照片，都可以生成一首歌曲，记载一路的美好心情和风景；➢明星粉丝互动AI音乐：为粉丝与偶像之间搭建一座音乐的桥梁，生成专属粉丝音乐，增强粉丝群体的归属感和互动性；➢唱响城市：根据城市的历史、文化、自然景观等元素，创作城市主题曲，用音乐讲述城市的故事，提升城市的文化软实力。产品快速更新迭代，商业推广加快推进。根据财联社的报道，彩灵图歌乐根据推广节奏每两周迭代一次，目前在C端已有几十万种子用户，B端亦正在推进与多家客户的合作，同时与明星合作、举办线下音乐活动等均在该产品当前规划内。2 AI音乐应用竞相迸发，商业前景可期
AI生成音乐应用，具备成为爆款应用的潜质。音乐是用户表达自我、分享情感的媒介，AI生成音乐工具让用户可以更低门槛的表达自我情感，音乐的娱乐性让用户更乐于分享，形成二次传播。
在B端，AI生成音乐可应用于诸多场景，商业前景广阔。AI生成音乐对人力和成本要求低，内容定制化程度高，可以满足不同场合和用途的音乐需求，如影视创作、音乐教育、商业化配乐等。基于AI音乐的良好商业价值，海内外的巨头和独角兽们，纷纷向AI生成音乐领域进军。在AI生成音乐赛道，国内代表性的产品是海绵音乐。海绵音乐是字节跳动推出的免费AI音乐创作和分享平台，支撑文生音乐和图生音乐功能，相比海外产品，海绵音乐的风格风符合国人的审美。
海外代表性的产品是Suno AI。Suno AI是一款创新的音乐生成应用，专注于创作全新旋律和人声，用户只需用自然语言描述需求，Suno即可生成音乐。产品基于Bark和Chirp深度学习模型。
2024年11月20日凌晨，Suno官方发布了v4模型，允许用户生成音质更高、最长4分钟的音乐作品。V4版本的Suno支持多模态生成：根据用户上传的照片和视频，生成一段30秒的音乐。多模态的生成能力，加速了Suno在短视频以及社媒上的传播。Suno采用订阅付费的商业模式。在国内的版本中，付费会员被分成标准/高级/和超级会员。AI生成音乐应用，在海外已较大范围推广，潜在商业价值被验证。据国内AI产品榜（aicpb.com）数据，Suno在今年4月的访问量达到了3176万。庞大的用户量数据，也让市场认可了Suno的商业价值，2024年5月，Suno完成了1.25亿美元B轮融资，融资后Suno的估值将达到5亿美元。
3 业绩稳健增长，三大产品线全面升级
3.1 营收稳健增长，股权激励为业绩增长提供动力
季度营收增速提升，净利润快速增长。2024前三季度实现营收12.10亿元，同比+10.72%，归母净利润1.95亿元，同比-36.36%。其中2024Q3实现营收4.29亿元，同比+19.26%，归母净利润0.77亿元，同比+37.65%。研发投入加大为增长蓄力，销售/管理费用率得到控制。2024年前三季度继续加大研发，研发投入达到2.37亿元，较上年同期增长28.94%，2024前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.18%/3.61%/19.61%，研发费用率同比提升2.77pct，研发投入加大为后续增长蓄力，销售费用率和管理费用率得到控制，分别降低0.76pct和0.44pct。股权激励为业绩增长提供动能，考核目标彰显公司业绩信心。公司在今年6月发布2024年限制性股票激励计划。向234名高管及核心技术人员授予限制性股票，拟授予限制性股票总量不超过600万股，约占总股本的1.34%。在考核目标方面，以2023年度扣非归母净利润为业绩基数，设定2024/2025/2026年的增速目标为16.00%/34.56%/56.09%。3.2 三大产品线全面升级，打造全栈式AI服务能力
公司围绕AI和元宇宙双轮驱动战略，对三大产品线进行深度创新与全面升级，精准对接客户智能化与数字化需求。除了C端产品彩灵图歌乐之外，公司还在算力和开发平台层面布局AI，AI Agent公司发展核心方向。围绕AI和元宇宙两大方向，自主研发了Rich AI超级工厂，构建了覆盖AI业务的全栈服务能力：1）在底层，构建AICloud智算基础设施基座；2）在中层，AIBox作为AI应用一站式开发平台；3）在顶层，AI应用及行业解决方案层面，面向企业及个人用户推出了数字人、数字员工、AI邮箱、图生音乐彩灵等产品。AI原生云计算解决方案，具备部署万卡集群经验在智算领域。在智算领域，公司推出AI原生（AI-Native）云计算解决方案，具体来说，Rich AI Cloud分为三层：1）底层是RichNet下一代AI原生云计算架构；2）中间层是Rich Moss超大规模算力集群管理平台；3）顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台。通过将AICloud平台部署到GPU算力集群硬件服务器上，可以低成本、高效率构建起高可用、高性能的AI算力集群。从交付效果来看，Rich AI Cloud累计部署千卡集群3个，万卡集群1个，为客户节省25%以上的网络设备投入成本。最高节省30%完成时间。Rich AI Box：一站式AI应用开发平台，10分钟构建专属AI应用。公司推出一站式AI应用开发平台Rich AIBox，可以实现多模型接入、模型训练、模型微调、能力编排等功能，为每个流程打造了完备的工具链、训练了能懂业务的行业大模型，实现降低大模型使用成本的目标，高效赋能企业解决模型落地难的问题。Rich AI Box向下对接各种模型能力，向上提供定制的AI能力对接业务应用系统，打通多个业务系统能力边界，同时对于一些成熟或已建设能力进行对接补齐，为企业提供了一站式的AI应用开发解决方案。目前，彩讯股份Rich AIBox产品已在多个行业场景中实现了深度应用与落地，为企业的智能化升级提供了有力的支持。➢在某地市不动产登记中心，依托AIBox连接不动产领域海量知识，为该行业工作人员、企业及民众的自助咨询提供快速、统一、完整、准确的对话式AI智能咨询问答服务。➢赋能云盘AI升级，通过AIGC技术实现图生图、图生文、文生图内容生成功能，文搜图、图搜图的智能搜索功能，智能图片处理应用以及云AI助手。➢在某运营商企业微信AI升级项目，应用AI技术构建11个营销服务典型场景的应用，实现在客户引流、商机转化、方案生产、服务质量等方面实现降本提效，部分场景已先行落地试点。➢基于Rich AI Box平台，为某500强企业构建专属知识库平台，打造智能客服机器人，可提供智能客服、订单查询、门店查询、产品推荐、客诉分析等功能，大幅提升客户体验。4 风险提示
市场竞争风险、AI产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。
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