专题报告 | 股指基差系列：基差方向亦可能大小盘分化

财富 2025-01-03 17:38 上海

报告导读

12月两大重磅会议靴子落地后，再次进入政策发布真空期，指数行情转为震荡。在经济回升力度偏弱、宽松预期加持之下，利率持续下行，带动了作为近似替代品的红利板块上涨，而前期强势的小微盘股在年报业绩预期、退市新规实施的双重打击下出现明显的获利了结交易，调整幅度较大，大小盘风格分化，且可能得以延续。

12月基差波动下降，回到2024年3-9月份成交低迷期间状态，12月末各品种基差较11月末有所下行，特别是IH和IF两个品种。截至2024年12月31日，IH、IF、IC、IM四个品种季月合约年化基差率分别为0.57%、-0.91%、-6.25%和-8.35%。

三季度分红继续进行，上证50、沪深300、中证500和中证1000成分股中已公布三季度分红方案的上市公司数量分别为6家、27家、39家和61家，还未实施的分红影响点数均在1个指数点左右，影响较小。

12月挂钩产品的影响或更多体现在股指期货多头端：（1）存量指数ETF份额延续了10月以来的下滑趋势，同时A500ETF继续快速扩容，份额合计接近2700亿份；（2）公募指增类产品中，A系列指增产品密集发行，同时大量指增Y份额新设，或带来更多的增量多头；（3）进入2025年，2023年一季度发行的两年期场外期权产品将陆续到期，对冲端将陆续平仓，因此一季度或存在一定的多头平仓压力；（4）12月选股收益回升，中性策略业绩较好。

与现货指数大小盘分化相呼应，期货基差大概率亦呈现大小盘分化的格局。低利率周期和保险业宽松监管周期下偿二代过渡期延长、ETF可能纳入OCI账户、以及全国推开个人养老金均可能为大盘指数吸引更多的增量资金，IH和IF基差有较强支撑，甚至可能出现高升水套利的机会。而中性策略回暖、场外期权产品到期平仓均可能对IC和IM基差带来下行压力，因此基差方向上，亦可能呈现IH、IF走强、IC、IM走弱的大小盘分化格局。

（1）多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为-1.3%、1.8%、6.2%和1.1%；（2）空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为0.7%、-0.3%、2.6%和3.2%。

国泰君安期货

金融工程行政负责人

首席分析师

虞堪

Z0002804

国泰君安期货

高级分析师

李宏磊

Z0018445

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《股指基差系列：基差方向亦可能大小盘分化》，发布时间：2025年1月3日，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

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文章来源：国泰君安期货研究所

作者：虞堪、李宏磊

编辑：jjq

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