年报发布 | 2025年绿色金融与新能源行情及投资展望

以政策换空间，寻找变数中的确定性

——2025年碳酸锂期货行情展望

我们的观点：

有别于2023-2024年上半年，供应增速明显高于需求增速，2025年碳酸锂供需依然双增，但是两端增速均放缓且接近，与此同时，供需两端均具备较大不确定性，不确定性主要来自于政策端，而非经济性。供给端来看，前期减停产的锂资源供应市场具备较大恢复空间，而由于审批延期及电池企业经营意愿，产能具备较大的递延或减量概率。需求侧来看，中欧动力端政策的落地和执行力度的不确定性较大。

综合宏观政策、行业政策和企业行为，2025年我们对锂盐市场进行情景假设，以降低产能利用率的清退模式收效甚微，锂盐产量将维持放量模式，供应市场的悲观/中性/乐观估计预期为157.2/164.3/177.1万吨LCE。技术迭代与消费降级对单车平均带电量的影响有限，新能源电站装机增速放缓，海外储能市场增速放量超越国内，成为新增长驱动，需求市场的悲观/中性/乐观估计预期为140.7/149.1/154.0万吨LCE。根据乐观需求及悲观供给估计，供应同比增长26%，需求同比增长21%，预计2025年锂盐供需平衡为过剩3.2万吨，较2024年基本持平，库存及投机性需求16.0万吨。其他场景下，碳酸锂将呈现为供需平衡10-36万吨的过剩。2025年，锂价运行区间预计为6-9万元/吨。

风险点：钠离子电池、固态电池等新技术规模化量产、矿企采取高产低销的囤库模式、全球贸易摩擦、国内以旧换新政策变化

光伏：光芒本性犹存，静待行业变局

——2025年光伏行业行情展望

我们的观点：

2024年，全球仍处能源结构的变局之中，较2023年不同，可再生能源转型的步伐相对放缓，光伏市场亦面临些许“逆风”。全球视角来看，光伏新增装机体量再创历史新高，但增速有所回落，2024年全球新增装机约492GW，同比增速降至13%附近。

国内市场，在经历过2024年的装机历史级新高后，受制于装机经济性、并网消纳、入市政策等的约束，装机增速将进一步放缓。2025年，集中式电站在并网消纳受限、弃光率增加、并网电价低等各类掣肘之下，将更多依托风光大基地二期的项目支撑，分布式电站则在入市政策的市场预期中逐步走缓。全年而言，预计国内光伏新增装机210-220GW，同比增速相较2024年或进一步下降。

海外市场，可观测到主流装机国家均开始推行本土化保护政策，并对进口产品加征关税等，此一定程度上增加当地的装机成本。具体而言，欧洲在经济走软背景下，光伏补贴或有退坡，部分国家亦出现消纳难题，预计欧洲光伏装机增速有所回落。美国市场在贸易壁垒限制、新总统上台等一系列因素扰动下，预计光伏装机表现亦平淡。海外或有亮点的市场包括印度、中东国家等，在政策的扶持下仍会有较高的装机增速。综合来看，2025年预计海外光伏新增装机265GW，同比增速降至5%。

2025年，全球光伏市场面临消纳、经济性、贸易壁垒等限制，预计全年光伏新增装机约475GW，同比增速下滑至-3%至0%。展望未来，国内市场伴随各地政府出台一系列政策，如推动电力现货市场、电网升级改造等，光伏消纳问题有望得到解决，并带来国内光伏的新一轮爆发；而海外市场则在全球可再生能源转型的大背景之下，未来政策上的演变亦会带来些许发展潜力。总体而言，短期阶段性矛盾尚无法改变光伏自身发展的坚实韧性，其长期发展仍具备广阔空间，未来依旧可期。

新兴春意踏浪来，中美缓行候潮生

——2025年储能市场行情展望

我们的观点：

在经历了连续三年的高增后，受新能源电站装机增速放缓以及前期高基数的影响，2025年储能市场增速预计有所下滑，全球储能市场预计新增装机230GWh，同比增长31%，中国储能市场预计新增装机109GWh，同比增长22%。

国内储能市场仍以政策驱动为主，真正形成强市场驱动力尚需依赖电力市场建设的进一步完善。在光伏装机负增长及配储政策力度未显著加码的背景下，表前储能的新增需求主要来源于充放电时长的增加，整体增速相对有限，预计下降至18.7%。相比之下，分布式光伏电量逐步入市的预期将使得表后工商业储能成为刚需，高峰谷价差带来的良好经济性进一步催化需求，表后储能有望维持高速增长，同比增速或达75.8%。

海外储能需求预计呈现分化趋势，新兴市场贡献高增速。美国市场方面，大储规划规模未出现显著增长，装机上方空间受限，尽管特朗普新政对储能发展的影响相对温和，在高完成率的预期下，预计装机增速仍将有所回落，预计新增装机15.8GW/52.9GWh，同比增长22.4%。欧洲市场增速则有望提升，预计新增装机18.7GW/27GWh，同比增长35%，英国并网新政为大储装机提供了强劲推动力，同时，受降息周期和电价企稳预期的影响，分布式光伏的配储率有望上升，带动表后储能装机规模逐步回暖。受益于国家政策激励与能源转型需求，新兴市场呈现多点开花态势，预计新增装机合计超40GWh，市场增速接近100%，智利、中东及澳大利亚等地区均有多个大型储能项目落地，为全球储能装机增长注入新动力。

联系人：刘鸿儒 F03124172

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《新兴春意踏浪来，中美缓行候潮生——2025年储能市场行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼

——2025年新能源车需求展望

我们的观点：

预计2025年全球新能源车销量有望同比增长21%（+362万辆）至2054万辆；2025年中国新能源车销量有望同比增长23%（+290万辆）至1575万辆。其中，中国内需、欧洲、美国占比约为70%、17%、8%，合计约95%。2025年全球362万辆的增量里，中、欧、美的贡献度为+77%、+13%和+4%。

我们的逻辑：

中国：（1）2024年内需存在超预期的换购需求的支撑，但是对2025年需求或形成透支，预计透支规模约为70万辆左右，内需判断需锚定以旧换新政策的变化；（2）新能源车需求仍在扩张周期，具备稳定增长的条件，新能源车对燃油车的替代有望受到供需两侧的共振推动，通过车企销量目标规划和达成率路径推演，叠加透支效应与以旧换新政策的预期，在压力测试和偏乐观的情景下，新能源车内需增速有望分别达到12%和27%，销量有望分别达到1300、1468万辆，但我们倾向于认为以旧换新政策延续的概率较大，预计实际增速或偏向乐观情景的概率更甚。（3）向新兴市场开拓叠加自身产品竞争力优势，中国新能源车出口市场不必过度悲观。

欧洲：补贴退坡边际压制效应弱化，碳排放考核新周期提供机遇。欧洲补贴退坡仍有影响，但不再是定调2025年欧洲需求的主要逻辑。欧洲汽车行业将在2025年迎来新的碳排放考核周期，更严的目标与罚款机制会倒逼新能源渗透率上升。我们测算欧洲新能源车的销量有望同比增长16%至344万辆。

美国：政策风向指引周期重塑，新能源车需求增长乏力。从特朗普当前对新能源方向的态度，以及美国降息路径和车贷违约率的路径去推演，都难以挖掘美国新能源车需求的亮点。

国泰君安期货 

分析师

张再宇

Z0018008

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《终端需求逻辑切换，政策周期翘首以盼——2025年新能源车需求展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

过剩周期或轮动进行，估值承压但警惕风险

——2025年镍、不锈钢期货行情展望

我们的观点：

预计2025年镍与不锈钢过剩有望延续，过剩幅度轻微收窄，沪镍静态估值区间为11.0-14.0万元/吨，不锈钢静态估值区间1.25-1.45万元/吨。上方空间仍受到印尼政策变故等影响，仍保有想象空间。

“镍铁-硫酸镍-精炼镍”供应释放周期轮动，逐步击破需求的矛盾。其中，镍铁周期领先，或步入产能出清阶段，其底部支撑或相对清晰；硫酸镍环节处于“去产量”的阶段，未来存在步入“去产能”的可能；而精炼镍所在周期靠后，处于从“去利润”到“去产量”的过渡阶段，因此其估值或相对更加承压。整体而言，镍的出清阶段或尚未完成，产能空间或限制上方弹性。但是需要注意，由于镍对印尼镍矿敏感度偏高，若印尼政策变化或结构性补库等出现，则对上方估值需要进行动态评估。因此，镍虽然基本面偏弱，但是潜在不确定性较高，上方保有想象力空间，需要警惕突发事件的风险。镍铁-不锈钢条线的底部空间相对精炼镍更加清晰，估值边际修复存在空间，但是趋势性不够明朗。由于上游供应弹性高于下游，且外需受到贸易壁垒的扰动不容小觑，单边逻辑或频繁切换于“上游控量挺价”与“高库存负反馈”之中。

风险点：印尼镍矿资源政策变故、精炼镍的结构性补库需求、俄罗斯反制裁措施影响镍供应、冶炼项目的新增投产不及预期、国内宏观政策预期差变化等。

国泰君安期货 

分析师

张再宇

Z0018008  

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《过剩周期或轮动进行，估值承压但警惕风险——2025年镍、不锈钢期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

紧平衡难破，电价仍承压

——2025年电力市场行情展望

我们的观点：

从供需平衡的维度上看，2025年预计电力市场仍将维持紧平衡态势。受风电和光伏等新能源电站装机增速下滑的影响，供给侧新增装机增速预计放缓。需求侧方面，考虑到2025年高温天气可能缓解，以及第三产业高耗能项目投运增速放缓，用电弹性系数有概率回落至历史平均水平，预计用电需求增速约为5.9%。电量供需平衡来看，在供需增速双双回落的背景下，电量供需关系有望较前几年边际趋于宽松，机组总利用小时数或将下降，尤其是火电与新能源机组的利用小时数。尽管如此，从电力平衡的角度看，2025年夏季电力供应预计仍偏紧。测算显示，迎峰度夏期间可调度资源仅高于最大负荷0.05亿千瓦，一旦夏季出现极端高温天气，部分地区仍可能面临限电风险。

从价格的维度来看，2025年工商业电价预计将延续下行趋势，整体呈现弱势震荡。一方面，随着一次能源价格的走弱和新能源入市比例的提升，度电成本将有所下降，电价的成本支撑随之减弱。具体而言，新能源入市增量预计将使上网电价下行约0.8%，而一次能源价格下行将带来约2.8%的电价下降。另一方面，供需关系边际趋于宽松将进一步压制上网电价，竞价空间扩大将影响发电企业的报价策略，用电企业和售电公司在中长期交易中将占据更强的议价地位，导致整体电价中枢下滑，预计上网电价跌幅将在5%-8%之间。除上网电价外，工商业电价的其他成本项变动较小，因此，工商业电价主要受到上网电价下行的影响。综合测算，2025年工商业电价预计将下行约3.5%-5.5%。

联系人：刘鸿儒 F03124172

全国碳市场：卖压过半，积势待时

——2025年全国碳市场行情展望

我们的观点：

2025年供需：缺口0.4亿吨，累计盈余3.4亿吨。对于发电行业，预估企业将使用约500万吨CCER用于2024年度履约清缴，基于团队测算模型，考虑调整项和抵销机制后，2025年发电行业配额实际缺口约0.4亿吨，配额累计盈余或收窄至3.4亿吨。根据《扩容草案》，2025年底前，水泥、钢铁、电解铝行业预计将完成首次履约工作。在不考虑新纳入行业履约优惠政策的前提下，三大行业缺口率设置大概率小于0.6%，具体则依照行业利润有所调整，粗估三个行业2025年配额缺口约为330万吨。综合发电行业与新纳入行业碳配额缺口，本文预计2025年全国碳市场整体缺口约为0.4亿吨，2025年底配额累计盈余3.4亿吨；可见中性估计下，新纳入行业对整体市场影响非常有限。

2025年展望：价格中枢抬升，关注25Q2。2025年，剩余40%的强制流通配额只能满足部分市场需求，约有0.5~0.6亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出配额来满足，2025年市场抛压将小于2024年，价格中枢有望抬升至101元/吨。2023年度履约执法力度可能会有所放松，推测25Q1或存在刚性采购需求，但很难推动价格阶段性上涨，更多是延续2024年12月以来的震荡磨底行情，挂牌协议价格底部约在88~94元/吨区间。考虑到强制流通配额耗尽节点，强势上涨动能可能出现在25Q2，挂牌协议价格顶部区间114~118元/吨。另外，新纳入行业配额方案发布时间不确定，若配额缺口不及预期或存在超发可能性，则会对碳价形成压制，甚至引发市场恐慌情绪。

推荐策略：1、建议盈余企业将部分卖出计划调整至25Q2及以后；2、缺口企业如需采购基础结转部分，建议等价格跌至合适位置再考虑采购（参考25Q1可能出现的底部区间）。

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文章来源：国泰君安期货研究所

编辑：jenny