年报发布 | 2025年农产品行情及投资展望

内稳外扰，下方有限

——2025年豆一期货行情展望

我们的观点：

2025年豆一期货价格下方空间有限。

我们的逻辑：

1）国内产需稳定。生产端，基于粮食安全考虑，预计2025年国家政策继续支持国产大豆生产，大豆产量稳定。需求端，基于国产大豆食用消费刚需特点、低价吸引需求等情况考虑，预计2024/25年度国产大豆消费稳中有增。2）外部因素扰动。若2025年中美贸易摩擦忧虑持续，进口大豆价格上升、进口数量下降，国产大豆受益：既可去库存、也可促消费。3）供需边际改善，豆价下方空间有限。外部因素扰动、进口下降，缓解国内供应压力、促进消费增加，供需边际改善、豆价下方空间有限。

供应扰动，否极泰来

——2025年豆粕期货行情展望

我们的观点：

2025年豆粕期价下方有限、低位抬升。

我们的逻辑：

1）原料大豆供应，美豆减少、巴西宽松。基于美豆低价和贸易忧虑，2025年美豆缩减种植面积概率大。如果减种幅度大、且遇不利天气，那么美豆供应预计下降。若供应降幅大于需求降幅、则美豆平衡表收紧，有助于豆价低位抬升。巴西大豆虽然供应宽松，但考虑到美豆供应减少，巴西大豆价格可能不会过低。国内豆粕供应凸显季节性：1季度及4季度偏少（美豆供应季）、2～3季度宽松（巴西大豆旺季）。2）需求端，国内豆粕需求好转。2024年生猪养殖利润好转、产能逐步恢复，按照繁育周期推算，预计2025年生猪养殖规模恢复，饲料产量同步恢复。假设豆粕添加比例平稳，豆粕需求预计稳中有增。3）成本端，中美贸易摩擦扰动，进口大豆成本上升、抬升豆粕成本。总体而言，国内豆粕需求稳定、但供应端存在扰动，若供应收缩、豆粕价格上升。

市场探底，反弹可期

——2025年玉米及玉米淀粉期货行情展望

我们的观点：

 2024/25年度国内玉米有望去库，供需紧平衡，价格近端较远期偏弱；2024/25年度淀粉整体价格或将跟随玉米重心先降后升

我们的逻辑：

玉米：国内玉米产量略降，需求预期增长，维持紧平衡格局，价格边际上有上行基础。但受制于替代谷物价格压制以及下一年度种植成本有望进一步下移，玉米价格难有大涨驱动，关注波段机会；玉米淀粉：产能过剩背景下，玉米淀粉受原料玉米价格影响较大。2024/25年度我国玉米供需格局紧平衡，价格重心预计先弱后强，淀粉端原料成本后续重心上移将对玉米淀粉价格有所抬升。

投资展望：

基于新季作物年度产需缺口缩小，2023/24年度全球玉米供需边际宽松的整体判断，考虑在高位区间逢高抛空机会，但需关注种植成本附近对盘面支撑力度；玉米淀粉：一季度关注玉米供应压力释放对淀粉端影响。后续主要关注下游消费情况、副产品价格波动以及出口变化对淀粉价格影响。CS-C逢低做扩价差思路为主，关注华北玉米逃离价格洼地的时间。

行至低潮，破局求变

——2025年花生期货行情展望

我们的观点：

花生价格或将筑底反弹。

我们的逻辑：

短期考虑到花生供应同比小幅增加，季节性卖压兑现，需求端偏弱，花生价格筑底进行。估值来看，花生价格处于近几年来低位水平，待卖压下降，榨利修复，价格探底后有反弹驱动。

新纪元与新挑战

——2025年油脂期货行情展望

我们的观点：

24/25年度全球油脂平衡表存在去库预期，菜、葵油去库确定性较高。从2025年库存变化路径上看棕榈油在品种间依旧具备多配潜力，菜、葵系的减产问题会随着时间的推移逐渐强化发酵。作为全球油脂价格在2025年的最大风险，美豆油极有可能在需求量不减的情况下拉低全球油脂价格下限，BOHO价差中枢下移的确定性较强，警惕美豆油再次冲击35美分/磅对全球油脂价格带来的拖累。豆油从目前巴西丰产的预期上看，依旧将扮演全球油脂价格托底的角色。

我们的逻辑：

马来库存预计在9-10月前趋于继续回升，印尼库存在5-6月左右达到年内高点并随后小幅去库，由于菜葵油减产对棕榈油形成需求转移，棕榈产地总库存至年末仍不宽松，这使我们认为棕榈油结构上仍明显强于豆油。美豆油价格与能源价格关系过于紧密，并且美国新任总统对生物能源政策的转向预期较强，警惕美豆油的生柴政策风险，一是生柴总产量预计大幅削减，二是补贴缺失导致的利润重新分配及美豆油价格承压。

投资展望：

棕榈油05合约倾向逢低多配，如果4月后至5月产地库存止跌回升的预期兑现，棕榈油将面临高位回落压力，但三季度至年末棕榈油又将进入去库区间，可能再次出现价格拐点。BOHO价差中枢下移的确定性较强，美豆油有望冲击35美分/磅或以下。

山重水复疑无路，柳暗花明又一村

——2025年美豆期货行情展望

我们的观点：

2024/25年度全球大豆产量继续增加3227万吨至4.2714亿吨，主要因巴西产量大幅增加；总消费4.0364亿吨，全球大豆连续第三年库存上升，库销比预计32.7%，为仅次于2017/18年度的第二高水平，供应压力巨大。

正所谓“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”，虽然大豆供给宽松，但价格已经大幅跌破美豆种植成本，并接近巴西种植成本，向下的空间比较有限，美豆依然是有上涨的机会。当然，总体过剩的格局下，并不适宜配置趋势性多单，做多应该短、平、快，最好交易驱动型逻辑，不能提前预判左侧交易，应该等消息确实后再进行短线多单交易，甚至可以采用逆向思维，在价格推高以后逢高空。

我们认为做多的机会可能来自以下几个方面：巴西和阿根廷主产区天气干旱带来的炒作；在巴西现货压力得到宣泄之后交易美国种植面积下降；美国作物季天气炒作等。

做多的风险主要包括人民币兑美元汇率大幅升值、巴西现货升贴水大幅下跌等。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《山重水复疑无路，柳暗花明又一村——2025年美豆期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

越来越割裂的国产棉和进口棉

——2025年棉花期货行情展望

我们的观点：

2025年的国内外棉花市场目前看缺乏上涨驱动，2024年第四季度的弱势震荡的局面或将延续。

我们的逻辑：

预计2025年国际棉花市场仍然是供强需弱的局面。国际棉花市场的供应仍然聚焦巴西和美国，巴西棉花产量的持续增长预期，使得国际棉花价格缺乏上涨驱动，巴西棉花丰产已经有所计价，关注2025年巴西棉花的实际产量和出口，如果巴西棉花产量出现较大的预期差异，将成为国际棉价最强劲的驱动；巴西棉花高产量和高出口的预期下，美棉2025/26年度仍将聚焦出口，正常天气情况下美棉的面积下降的影响低于出口疲软的影响。国际棉花需求仍然以中国为主，关注印度、越南的进口需求增长能否抵消中国需求下降。

2025年中国棉花市场无论是供应端还是需求端都会面临分化的情况。国产棉和进口棉或逐渐分割成两个不可完全替代的市场。供应压力主要来自国产棉，进口棉供应关注配额的发放，需求主要关注政策对内需的影响，产业逻辑上，预计补库需求仍然是市场阶段性上涨的主要驱动。

投资展望：

建议等待驱动出现后偏右侧交易，建议关注季节性的波段行情。

风险提示：棉花主产国天气风险、原油大幅波动的风险

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《越来越割裂的国产棉和进口棉——2025年棉花期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

兜兜转转，最终还看加菜籽

——2025年菜系商品期货行情展望

我们的观点：

无论是加拿大菜籽还是国内菜油、菜粕，阶段性均面临供应压力，但是预计2025年2季度以后加拿大菜籽和国内菜油、菜粕都将陆续进入明显的降库周期，这是2024/25年度全球菜籽、葵籽大幅减产以及国内菜籽后续进口大幅减少的延迟影响。供应的收紧以及库存进入下降周期，将令国际菜籽价格、国内菜油和菜粕价格相对偏强，建议等待菜油、菜粕出现降库后关注菜系商品在油脂油料中偏多配的机会，以及菜油、菜粕期货正套的机会。

我们的逻辑：

24/25年度全球菜籽和葵籽减产对欧盟的植物油供应影响最大，预计欧盟将大幅增加加拿大菜籽的进口来补充植物油供应，将抵消中国减少加拿大菜籽进口的影响，最终导致24/25年度加拿大菜籽出口超预期。另外，由于美国生柴政策的改变需要时间以及美国菜油食用消费稳定，预计24/25年度加拿大菜油出口和菜籽压榨或仅同比小幅下降。预计2025年2季度开始加菜籽库存将明显下降，并且推动国际菜籽价格走强。25/26年度全球菜籽新增供应的集中上市或在9月以后，3季度国际菜籽价格或仍保持偏强势头。

2025年中国菜油和菜粕的供应预计前松后紧，2、3季度菜油和菜粕的供应或偏紧。预计2025年前三季度，中国的菜籽进口量将同比大幅减少，菜油和菜粕的供应将主要依靠直接进口。关注每个月国内进口多少加拿大菜油和菜粕。按照每个月进口25万吨菜油估算，2025年3月份以后国内菜油将进入降库周期。如果国内每个月合格质量的菜粕进口量超过25万吨，国内菜粕降库或要等到水产旺季来临后。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《兜兜转转，最终还看加菜籽——2025年菜系商品期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

震荡周期，关注轮转节奏

——2025年生猪期货行情展望

我们的观点：

2024年产业新格局基本形成，集团延续增量趋势，但增幅明显放缓，规模场及散户部分转为专业育肥模式，灵活性再度增强，预计2025年供应同比增幅有限，需求整体平稳，2025年处于震荡周期阶段，价格中枢下移。上半年供应端偏宽松，需求年内淡季，下游承接力弱，现货价格或跌破成本线；下半年供应端延续增量，但是需求季节性回升，边际压力缓释，投机群体潜在力量扩大，二育轮转机会仍存在，预计2025年现货价格呈现先弱后强走势，库存高轮转节奏。

我们的逻辑：

供给端，2024年下半年新生仔猪数据持续增长，对应2025年上半年供应增量确定，然而，产业对于2025年行情较为悲观，负反馈至近端生产节奏，导致2025年下半年实际供应或不及预期；需求端，2025年成本中枢或进一步下移，消费淡季阶段，现货价格或跌破成本，届时无论常规消费，还是投机需求均存在短期支撑；消费旺季阶段，若现货价格未出现大幅上涨，将延续季节性规律，需求预期谨慎乐观。

投资展望：

淡季合约锚定成本线逢反弹做空为主，旺季合约跌破成本线考虑作为多配头寸。盘面现阶段进行终局交易，已将远月各合约锚定成本，伴随时间临近，无论是供应数据还是现货价格中枢均可能证伪该预期，2025年供应压力低于2023年，旺季阶段存在盈利空间。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《震荡周期，关注轮转节奏——2025年生猪期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

下行周期启动，蛋价中枢进一步下移

——2025年鸡蛋期货行情展望

我们的观点：

2024年产能已经进入增产阶段，但是，产蛋率及需求增量均超预期，导致鸡蛋销售利润仍较高；伴随存栏结构及种源优化，2025年增产周期持续推进，下半年有望充分释放增量产能，需求或受低价刺激，预计同比微增，且市场对于饲料原料价格预期较弱，鸡蛋成本中枢维持低位。

我们的逻辑：

供给端，行业持续盈利，现金流充沛，2024年下半年鸡苗补栏积极性仍在提升，存栏结构不断优化，但是老鸡淘汰节奏不及预期，或导致2025年一季度存栏增幅有限；现阶段父母代种鸡存栏持续上行，预计2025年下半年供应可以有效释放，鸡蛋供应愈加宽松；需求端，2024年鸡蛋成本中枢大幅下移，总量消费呈现增量趋势，2025年鸡蛋消费季节性延续，蛋价中枢或继续下移，与此同时，2024年生猪上行周期，供应转增量，2025年或震荡下跌，届时，将反向影响鸡蛋消费。

投资展望：

2025年上半年老鸡增量淘汰，现货价格存在支撑，近月合约贴水幅度较大，整体跟随现货运行为主，存在临近收基差行情，远月合约持续兑现增产的弱预期。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《下行周期启动，蛋价中枢进一步下移——2025年鸡蛋期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

波幅缩小，政策市

——2025年白糖期货行情展望

我们的观点：

2025年，我们认为纽约原糖价格高价持续的时间进一步超预期，核心关注印度市场的产量/出口。国内产需缺口缩小，生产成本下降，进口总量和结构尤为关键。市场长期围绕糖浆和预拌粉进口政策预期展开交易。24/25榨季，预计广西白糖现货价格波动区间为5500-6500 元/吨。

关注跨月反套

——2025年苹果期货行情展望

市场预期转强。24/25年，全国苹果产量同比增加3.79%至3862万吨，入库量同比下降5.8%至840万吨，供应压力前置。收购期苹果产区现货价格低开高走强于预期，替代品价格总体高于近年同期。2024年4季度以来，活跃合约基差再度转负，市场预期转强，我们认为在增产背景下基差转负隐含的情绪驱动增强。

产量增加，入库量下降，供应压力前置；交割标准放宽，增加质量升水交割标的，交割更加便利；关注跨月反套。

风险提示：消费不及预期，出库节奏，恶劣天气，政策。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《关注跨月反套——2025年苹果期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。

完整版报告请点击下方“阅读原文”

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文章来源：国泰君安期货研究所

编辑：Cindy