钢材
需求仍有压制，价格重心纠结下移
——2025年钢材期货行情展望
我们的观点：
2025年钢材供需压力仍存，且成本端有所松动，与此同时，国内外宏观变量依然较多，阶段性或对市场情绪和价格带来冲击，需要警惕节奏上的变化，供需压力使得价格重心或进一步纠结下行，但政策及宏观事件扰动或放大阶段性波动。
我们的逻辑：
供应方面，从全球来看，2025年全球钢材产量小幅波动，但内部结构分化延续；从国内来看，钢材从总量到结构呈现出全面过剩的压力。需求方面，近年来国内外需求大幅分化的格局或将有所缓和，但总量或延续下滑。
投资展望：
2025年钢材供需仍有进一步转弱的压力，同时伴随着成本端可能的进一步走弱，钢材价格重心或持续下移，但需要警惕国内外宏观事件性扰动，波动或有所放大。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
首席分析师
马亮
Z0012837
国泰君安期货
高级分析师
李亚飞
Z0021184
联系人：金园园 F03134630
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《需求仍有压制，价格重心纠结下移——2025年钢材期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
铁矿石
预期反复，估值回归之路难有坦途
——2025年铁矿石期货行情展望
我们的观点：
我们认为2025年铁矿净新增产量的兑现高度或较为有限，海外供给或将温和提升，同时国内外的需求表现将延续分化走势，因此供需差所反映出的过剩格局将在2025年延续。另一方面，海内外相对宽松的政策氛围仍将对商品价格形成一定托底效果，这也将限制铁矿价格重心在2025年的下探幅度。
我们的逻辑：
供应方面，从全年总量上看，2025年铁矿全球供应年增速或将下滑至1%以下，合计增量为1400万吨。需求方面，南亚、东南亚、中东经济体的钢铁生产和消费需求表现较为强劲，这些国家高开工的背后同样也有发达经济体进口需求的支撑，海外稳中有增的趋势或将延续；国内建材需求降幅或有所收窄，但钢材出口增量或同样有所下降，整体表现难以扭转国内钢铁生产和消费需求阶段性触顶下滑的局面。
投资展望：
我们认为2025年铁矿价格重心将再度下移，变化节奏或偏N型走势；策略方面，建议以区间策略为主，上半年或为逢高布空的时间节点，四季度或较难出现趋势性单边机会。
国泰君安期货
高级分析师
张广硕
Z0020198
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
首席分析师
马亮
Z0012837
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《预期反复，估值回归之路难有坦途——2025年铁矿石期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
废钢
供给潜力回升，价格跟随成材
——2025年废钢行情展望
我们的观点：
国内废钢得益于储量巨大和政策引导，供给有回升潜力。进口方面随着新标准有所放松，进口量预计将回升，但因为是年中开始落地实施，且受制于进口利润约束，实际数量预期放低。终端需求偏空看待，地产待售面积持续增加，在缺乏投机需求的背景下，主动去库过程依然漫长，新开工难言筑底。基建投资结构发生转变，传统高耗钢行业占比下滑，终端需求偏弱将通过产业链传导制约废钢需求。考虑到钢厂对废钢的强调节能力，废钢能始终保持平衡状态，废钢价格仍然跟随成材波动。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
首席分析师
马亮
Z0012837
国泰君安期货
高级分析师
李亚飞
Z0021184
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供给潜力回升，价格跟随成材——2025年废钢行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
焦煤、焦炭
供需宽松延续，预期现实博弈
——2025年焦煤、焦炭期货行情展望
我们的观点：
展望2025年，供增需减的基本面格局或造成煤焦价格中枢延续下行趋势，但考虑到阶段性错配矛盾仍有一定概率出现，伴随着价格触及底部成本位之后，来自上游利润压力的传导或使得煤焦供需间的平衡重新审视。供应环节，国内总量相较2024年或有小幅修复，但整体弹性不宜过于乐观，原因在于炼焦煤供应商生产目标现已从“保供应”切换至“保安全”。另外，在目前炼焦煤进口格局呈现出“蒙煤为主，海运煤为辅”的背景下，绝对总量仍有一定保障，但考虑到不同进口来源驱动不同，后续增幅或将呈现出一定分化特征。需求环节，煤焦总量性矛盾与结构性矛盾或将并存。由于下游终端真实需求发力仍待验证，弱现实的产业格局导致下游更多的是通过向上游索取利润的这一路径来实现对于利润的重新分配，而在这过程中煤焦总量需求将跟随生铁产量同比下滑，更多呈现出以钢定焦的逻辑。此外，在趋势性方向未改变的情况下，明年上下游之间结构性的矛盾也将创造出阶段性的错配机会，进而放大煤焦价格的波动弹性。
风险提示：煤矿事故再起、海外需求超预期、国内宏观情绪刺激。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
首席分析师
马亮
Z0012837
国泰君安期货
分析师
刘豫武
Z0021518
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供需宽松延续，预期现实博弈——2025年焦煤、焦炭期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
硅铁、锰硅
宽幅震荡，需求主导
——2025年硅铁、锰硅期货行情展望
我们的观点：
2025年硅铁和锰硅市场预计将延续供需宽松、利润承压的格局。硅铁市场供给端过剩态势持续，需求侧受宏观政策和下游钢铁行业的影响呈现韧性增强但扩张有限的特征。锰硅市场的波动性可能加剧，供需结构性失衡改善或较为困难。成本支撑减弱但仍有底部约束，宏观政策和产业终端需求的修复对市场情绪和价格的影响至关重要。
我们的逻辑：
预计2025年硅铁与锰硅市场延续供需宽松格局，需求驱动供给调节为主导：供给端，硅铁国内产能过剩态势持续，总供应冗余格局未有根本性改善，区域产量分化显著，北方地区凭借低电价与规模化优势维持较高开工率，南方因高成本与低利润约束开工率长期低位；锰硅供应压力延续，尽管部分低效产能主动收缩，但北方区域供给弹性仍使整体供应维持宽松状态。需求端，下游钢铁行业需求或恢复缓慢，受国内宏观政策引导经济温和复苏，双硅的刚性需求韧性支撑或有显现，但高度有限；此外，金属镁领域对硅铁的应用扩展，预计将推动国内需求小幅增长，但出口需求突破程度或仍有限。综合来看，供需博弈主导下，硅铁与锰硅市场价格波动将以结构性机会为主，整体仍处于宽松平衡态势。
投资展望：
短期聚焦2025年初的宏观政策动态和供需边际变化，关注国内经济刺激措施和终端需求的季节性回暖，捕捉短线反弹机会。中长期硅铁和锰硅价格或围绕成本线窄幅震荡，建议结合价格波动率提升的趋势采用对冲策略，关注北方与南方供应差异带来的结构性机会和双硅之间价差波动的机会。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
首席分析师
马亮
Z0012837
国泰君安期货
高级分析师
李亚飞
Z0021184
联系人：金园园 F03134630
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《宽幅震荡，需求主导——2025年硅铁、锰硅期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
动力煤
需求韧性犹存，下方空间有限
——2025年动力煤期货行情展望
我们的观点：
展望2025年，2025年动力煤供需两端或将延续稳步增长态势，但供给增速或将慢于需求增速。需求方面，火电需求虽然受到宏观经济放缓、火电装机占比下滑等因素的影响，增量趋势斜率有所平滑，但绝对增量水平在国内新经济转型的大背景下依然较为显著；另外，化工板块耗煤量的增长趋势或将延续，对冲钢铁和建材行业需求的下滑。供给方面，国内原煤产能的释放力度取决于政策大环境，当前晋陕蒙产区核增产能释放面临约束，而疆煤具备一定增长潜力，但就其在全国煤炭市场中的贡献程度来看，由于覆盖面较低，当煤价处于上行周期中才更能突显外运优势；另一方面，海外进口煤的供给依然呈宽松态势，但受价差和进口利润的影响，部分国家至中国的出口量会有所波动，但进口煤绝对量或延续相对高位。
风险提示：气温异常变化、水力发电好于预期、煤矿事故再起等。
国泰君安期货
黑色研究行政负责人
首席分析师
马亮
Z0012837
国泰君安期货
高级分析师
张广硕
Z0020198
国泰君安期货
分析师
刘豫武
Z0021518
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《需求韧性犹存，下方空间有限——2025年动力煤期货行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
阅读完整版年报请点击下方“阅读原文”
- END -
文章来源：国泰君安期货研究所
编辑：Jenny
DISCLAIMER
免责声明
发现“分享”和“赞”了吗，戳我看看吧
