碳排放
全国碳市场：卖压过半，积势待时
——2025年全国碳市场行情展望
我们的观点：
2025年供需：缺口0.4亿吨，累计盈余3.4亿吨。对于发电行业，预估企业将使用约500万吨CCER用于2024年度履约清缴，基于团队测算模型，考虑调整项和抵销机制后，2025年发电行业配额实际缺口约0.4亿吨，配额累计盈余或收窄至3.4亿吨。根据《扩容草案》，2025年底前，水泥、钢铁、电解铝行业预计将完成首次履约工作。在不考虑新纳入行业履约优惠政策的前提下，三大行业缺口率设置大概率小于0.6%，具体则依照行业利润有所调整，粗估三个行业2025年配额缺口约为330万吨。综合发电行业与新纳入行业碳配额缺口，本文预计2025年全国碳市场整体缺口约为0.4亿吨，2025年底配额累计盈余3.4亿吨；可见中性估计下，新纳入行业对整体市场影响非常有限。
2025年展望：价格中枢抬升，关注25Q2。2025年，剩余40%的强制流通配额只能满足部分市场需求，约有0.5~0.6亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出配额来满足，2025年市场抛压将小于2024年，价格中枢有望抬升至101元/吨。2023年度履约执法力度可能会有所放松，推测25Q1或存在刚性采购需求，但很难推动价格阶段性上涨，更多是延续2024年12月以来的震荡磨底行情，挂牌协议价格底部约在88~94元/吨区间。考虑到强制流通配额耗尽节点，强势上涨动能可能出现在25Q2，挂牌协议价格顶部区间114~118元/吨。另外，新纳入行业配额方案发布时间不确定，若配额缺口不及预期或存在超发可能性，则会对碳价形成压制，甚至引发市场恐慌情绪。
推荐策略：1、建议盈余企业将部分卖出计划调整至25Q2及以后；2、缺口企业如需采购基础结转部分，建议等价格跌至合适位置再考虑采购（参考25Q1可能出现的底部区间）。
国泰君安期货
高级分析师
唐惠珽
Z0021216
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《全国碳市场：卖压过半，积势待时——2025年全国碳市场行情展望》，发布时间：2024年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请至国泰君安期货APP查看完整版报告。
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文章来源：国泰君安期货研究所
编辑：jenny
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