事件：
11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会召开。会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，还提及关于支持房地产的税收政策、发行特别国债补充银行资本、专项债支持收购存量土地和住房、土储以及明年财政方向等内容。逆周期政策持续加码，彰显了防风险稳增长决心。
点评
在当前内外部挑战增多，不确定性加剧的背景下，财政政策作为降低经济尾部风险的重要抓手，也是需求端的增量所在。伴随着美国大选落定，外需不确定性增加，需要内需进行更多对冲，因此市场对本次发布会给予了更大的期待。
此次地方隐性债务的化解与消化，由三部分组成：（1）2024-2026年，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施；（2）2024年后，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债；（3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。受益于三项政策，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额由14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。
这次会议也是首次披露政府全口径债务规模。根据财政部部长蓝佛安介绍，2023年底全口径负债85万亿，国债30万亿，地方债40.7万亿，隐债14.3万亿，政府负债率67.5%。并提及2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，国际对比看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。
本次大规模化债政策的落地，代表了化债思路的重大转变。在发布会上，蓝部长强调，化债思路“从侧重防风险向防风险、促发展并重转变”。过去的债务化解思路主要在于以时间换空间，守住不发生系统性风险的底线，但从本质来看，债务化解归根到底还是要通过发展的方式。因此，对于本次一次性大规模增加债务限额支持化债的举措，我们认为意在首先帮助地方政府卸下历史债务包袱，进而腾挪出更多资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，实现稳增长的经济发展目标。
对债市影响
（1）化债对债市供给层面影响有限，震荡特征更明显。结合蓝部长发布会上的表述，6万亿元债务限额将在2024-2026年每年安排2万亿，即2024年11、12月或将分别存在1万亿左右的新增专项债供给。考虑到今年8-9月新增专项债供给本身也在万亿附近，且当前利率已经对“新增较大规模供给”定价较为充分，因此年内较大规模新增债供给对债市可能会带来一定扰动，但整体未太超预期，扰动有限。
11月8日，人民银行发布2024三季度货币政策执行报告，特别提到“贸易和投资增长压力较大”，大选后美国等内政外交政策可能发生调整。相对于二季度报告主要关注海外货币政策走向，三季度报告开始关注美国大选之后的政策不确定性。值得注意的是，二季度报告中多次提到的利率风险，在本次报告未再论及。当前监管端和供给端对债市影响偏中性。
不过，目前十年国债收益率已经降至2.1%附近，在当前的极值水平上，无风险利率估值仍有风险。明年即便有一到两次降息，考虑到本轮稳增长政策意志、财政供给、股市分流等，也很难带动长端利率下行太多，曲线形态走陡的概率更高，震荡特征较为明显，固收产品配置需降低收益预期。
（2）大规模债务置换将明显缓解城投再融资压力，利好中短端城投债。大规模隐债置换有望对城投基本面形成明显利好，考虑到目前一揽子化债周期延长至2027年6月（与隐债置换的2028年期限基本一致），中短久期品种预计下行幅度更大。区域层面上，近期政策博弈加之股债跷跷板带动信用债调整较多，预计重点化债省市的城投债仍有较大利差下行空间。此外，大规模债务置换往往伴随着部分高票息城投债的提前兑付，结合化债下融资政策持续收紧，预计城投债供给或更加稀缺。
对股市影响
（1）随着大力化债举措落地，以及后续财政政策加力，市场风险偏好提高，投资信心有望得到提振，带动A股估值回升。目前来看，基金赚钱效应已经显现，对于权益市场来说，市场底线思维再度强化，权益市场震荡向上趋势不改。权益类资产可保持相对积极,随着政策的持续发力，预计国内经济有望继续复苏，进而推动上市企业盈利回升，股市中长期有望继续向好，可控制节奏，从资产配置的角度择优管理人适度配置权益类资产。
（2）风险层面，海外酝酿更多不确定性，美国大选落地之后宏观和政策环境可能出现深刻变化，特朗普2.0时代的政策可预测性仍较低，海外不确定及财政政策预期差仍需谨慎。政策端，后续几个重要的观察窗口分别在今年年底的中央经济工作会议、12月政治局会议、明年的两会，关注政策后续发力情况。
总结
综上所述，人大常委会宣布“增加地方化债资源10万亿元”，逆周期政策持续加码，彰显了防风险稳增长决心。目前国内外环境下，财政政策工具空间仍充足。债市层面，化债对债市供给层面影响有限，后市震荡特征将更明显，大规模债务置换将明显缓解城投再融资压力，利好中短端城投债。股市层面，随着大力化债举措落地，以及后续财政政策加力，市场风险偏好提高，投资信心有望得到提振，带动A股估值回升，可控制节奏，从资产配置的角度择优管理人适度配置权益类资产。
风险提示：市场有风险，投资须谨慎。
