宏观分析
国外经济：
美国CPI数据符合预期回升，降息预期又生波折
美国劳工部公布数据显示，美国10月未季调CPI同比升2.6%，预期升2.6%，前值升2.4%。美国10月季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。美国10月未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%。美国10月季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。
点评：10月CPI符合市场预期，高于前值，在劳动力供应减少、去全球化对进口价格的影响、中东冲突恶化的可能性等影响下，通胀重新成为市场关注的焦点，通胀预期正在逐步走高。据CME数据，12月降息25bp的概率飙升至82.1%，相较于一天前提高23.4%。但鲍威尔发表鹰派讲话表示美国经济强劲，美联储无需急于降息。
美国10月PPI同比升2.4%，预期升2.3%，前值从升1.8%修正为升1.9%。美国10月PPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.1%。美国10月核心PPI同比升3.1%，预期升3.0%，前值升2.8%。美国10月核心PPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
国外经济：
美国初领失业金人数降低，信心好转PMI略超预期
美国上周初请失业金人数下降6000人至21.3万人，降至4月以来的最低水平，市场预期为增至22万人。 11月9日当周，续请失业救济人数增加了3.6万人，经季节性调整后达到190.8万人，为三年以来的最高数据。
点评：这表明11月美国的就业增长可能会出现反弹，可能会直接决定美联储在12月是否再次降息。
标普全球公布的调查数据显示，美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，10月终值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，10月终值55；综合PMI初值55.3，为32个月新高，预期54.3，10月终值54.1。
点评：11月，美国商业情绪有所好转，对未来一年的信心达到两年半高点。即将上任的美国政府将采取更有利于商业的政策，以及降息的前景激发了更大的乐观情绪，进而推动11月的产出和订单流入增加。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
国外政策：
全球贸易环境及地缘冲突的不确定性增加
11月12日，欧洲央行管委雷恩表示，更高的关税将对全球经济产生负面影响；欧洲必须为贸易战做好准备。
国际货币基金组织：将韩国2024年的经济增长预期从2.5%下调至2.2%，部分原因是“国内需求复苏乏力”，并将明年的经济增长预期从2.2%下调至2.0%。
日本政府正安排为即将出台的经济刺激计划投入约21.9万亿日元。其中约13.9万亿日元将来自政府的一般账户。再加上私营部门支出，预计总规模将达约39万亿日元。
俄罗斯国家杜马主席：若美国允许乌克兰用美远程导弹打击俄腹地，俄方不排除使用新武器系统。此前媒体称，美国政府已允许乌克兰使用美国武器袭击俄境内纵深目标，这是美国在俄乌冲突中政策的重大变化。乌克兰计划未来几天进行首次远程袭击，该袭击很可能使用陆军战术导弹系统（ATACMS）。俄罗斯警告，如果放宽对乌克兰使用美国武器的限制，俄方将把这一举动视为“重大升级”。
马斯克列出了“美国公务员裁员指导意见”：鼓励“自愿离职”，别指望法律，欢迎斗争。马斯克和拉马斯瓦米表示，他们的行动旨在确定联邦机构履行职责所需的最少公务员人数，裁员对象尤其针对不愿一周五天去办公室上班的人，他们还将推动取消居家办公政策。
日本计划推出1400亿美元刺激计划，重点投资芯片、AI领域。
点评：这些刺激措施可能加剧日本的债务负担，市场普遍预期日本央行将进一步加息或增加债务成本。
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
国内经济：
地产成交改善、财政支出加快共同稳定M1增速
11月11日，中国人民银行官网显示：前10月，社会融资规模增量累计为27.06万亿元，10月新增社融规模增量1.4万亿元。10月末社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%。10月，新增人民币贷款0.5万亿元，较上月的1.59万亿元减少1.54万亿元；新增人民币存款0.6万亿元，较上月的3.74万亿元减少3.14万亿元。
点评：M2增速回升，M1在连续6个月负增长后首次出现降幅收窄；信贷结构存在不少亮点，特别是个人住房贷款增长有所好转；社会融资规模平稳增长。市场普遍认为，支持性的货币政策立场短期内不会改变，明年货币政策有望继续保持较强力度，为经济增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。
国家统计局：10月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.1%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.8%。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
国内政策：
加快推动新资本市场改革开放，多举措稳经济
证监会主席吴清表示，资本市场突出支持发展新质生产力。今年以来，证监会先后出台“科创十六条”“科创板八条”“并购六条”等相关政策和制度安排。目前战略新兴产业上市公司数量接近2700家。“并购六条”发布以来，已经有260多家公司披露资产重组事项。
11月19日，证监会主席吴清在国际金融领袖投资峰会上表示，下一步证监会将坚持以改革促发展促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系，支持长钱长投的政策体系，完善强监管防风险的制度机制，多举措强化投资者保护质效，不断提升市场吸引力、竞争力和内在稳定性。证监会将坚持趋利避害、突出公平、规范发展，对股份减持、量化交易、融券等，及时完善制度规则和监管措施，进一步推动“三公”。随着一系列增量政策举措逐步落地，制度进一步完善，资本市场长期向好的底层逻辑将会更加稳固。
11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，符合市场预期。
北京、上海两地同日宣布，将于12月1日起，取消普通住房和非普通住房标准。对个人销售住房涉及的增值税、个人购买住房涉及的契税，按照国家有关规定执行。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
固定收益
利率周期：
本轮利率周期持续时间接近尾声
无风险利率触底中
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
从长期的周期趋势来看，无风险利率走势在某种程度上是宏观经济周期运行的反映，两者的周期趋势大致吻合。
最近一轮利率周期从2020年4月至2024年11月，持续时间54个月。由于无风险利率仍在持续下行过程中，目前本轮利率周期仍未结束。如果从持续时间上看，与前几轮完整的周期相比，预计本轮利率周期持续时间接近尾声。
无风险利率仍在历史底部区域
从估值水平来看，近七年数据显示，目前国内无风险利率仍在历史底部区域。未来上行空间大于下行空间。随着国内宏观政策力度加大，经济基本面回暖，未来12个月可能触底回升。
债市综合估值
99.6%
注：历史数据范围从2017年1月3日开始至2024年11月21日
债市情绪：
债市情绪较前期有所降温
债券型基金净申购环比下降
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
54.2%
债市市场情绪
固定收益市场综合判断
对债市而言，短期内债市或处于供给扰动与货币宽松的博弈期，震荡行情特征愈发明显，展望明年，随着财政化债方案落地，应对增量经济的刺激政策尚未出台，市场或更为关注消费、房地产等增量领域，后续或需关注12月中央经济工作会议及政治局会议相关表述，不过后续财政进一步刺激力度可能也不会明显加大，进而对明年经济增速中枢的判断仍较为谨慎、未有大幅抬升，并认为通胀可能仍维持在低位，债市仍相对友好。
三季度货币政策执行报告延续了宽松基调，再次强调了支持性的货币政策立场，集中供给带来的资金面压力预计较为可控。报告对于物价的措辞由“推动物价温和回升”变更为“促进物价合理回升”，进一步凸显了当前物价回升在货币政策目标中的优先级。而对于后续降息的空间，专栏3中明确表示面临净息差和汇率内外部双重约束，目前的政策重点在于疏通存贷款市场的利率传导机制，待银行净息差稳定以后，政策利率下调的空间将再次打开。
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
权益投资
估值水平：
A股估值水平持续抬升，股债风险溢价率有所回落
A股相对风险溢价有所回落
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
从估值水平来看，大部分板块出现明显抬升。
从股债之间的相对估值来看，股债风险溢价有所回落。
64%
股市估值
注：历史数据范围从2017年1月3日开始至2024年11月21日
51%
股市估值
权益收益市场综合判断
近两周新成立基金呈爆发态势，市场中期情绪火热，当月11日、12日单日分别募集达到174亿份与229亿份。美国选举尘埃落定，受特朗普重新上台预期的影响，近期A股、港股均出现一定回调。
展望后市，特朗普交易2.0持续进行中。短期市场或将面临进一步震荡。但是在国内宏观经济持续弱复苏，利好政策持续发布，料想未来国内市场还将重拾震荡上行趋势。未来影响市场或开始逐渐转向寻找政策事实和基本面支撑的状态，宏观数据变化所带来的支撑也将变得重要。
81%
股市短期情绪
100%
股市中期情绪
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
另类投资
外汇：
美元持续显强势
美元指数近两周持续走强态势，且本周出现非美货币普遍走弱，美元独领风骚的情况。美元强势的推动力主要源于美国经济数据反馈的韧性以及特朗普上台后其经济增长战略预期重新激发通胀压力的支撑。本周美联储官员的公开发言有所分歧，但鲍威尔发言对降息“不用操之过急”的态度使12月降息增加了不确定性。美元兑人民币方面，外因承压虽有所缓解但仍然存在，中美利差有所收窄但幅度有限，且倒挂仍然较严重；内因在宽货币和紧信用的超长周期下，财政发力围绕化债为主题，后续或再度进入去库周期，人民币走向变盘升值道路上有一定阻碍。
人民币受美元强势承压
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
商品：
黄金迎来五连涨
✦ 黄金方面，在10月末进入回调后本周迎来五连涨。其收益原因主要包括俄乌冲突升级、美元走强以及对美联储降息不确定性的多重因素。长期来看，无论是康波周期的萧条期金价历史演绎，主要央行战略持金态度和地缘风险持续性都支撑其价格。
✦ 原油方面，短期来看，地缘政治因素对油价同样形成了支撑。从供需关系分析，API原油库存显示截至11月15日的一周，美国原油库存增加，叠加美元指数依然维持高位运行，油价重返多头的概率有所降低。长远来看，全球经济下行趋势恐引发需求悲观造成油价上行路径受阻。
美元黄金短期均受支撑
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
市场综合判断
A股
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
美国大选尘埃落定，特朗普哦上台的预期给资本市场带来震荡，国内来看财政政策持续扩张，旨在提振目前需求端依旧较弱的经济基本面，短期政策空间依然充足。A股市场情绪逐渐抬升，交易政策预期和交易流动性交替发生，仍需警惕波动加大。
港股
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
特朗普赢得美国大选后，全球流动性趋紧的预期提升，干扰港股市场交易。但港股市场目前依旧是全球资本配置中国较好的选择，未来有望维持震荡格局。。
美股
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
近期美国数据有所好转，美国经济软着陆的可能性较大。大选后美元强势，但市场对可能发生的通胀抬头和降息节奏放缓的担忧依然存在，短期美股或维持震荡。
利率债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
一方面，央行持续净投放，宽货币叠加地缘局势升温推动避险情绪上升，债市表现较强；另一方面，地方债发行供给持续扰动债市，周五发布会未提降准，短端止盈较为明显；综合判断债市维持震荡。
信用债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
短期来看，在经济基本面未有明显改善情况下，债市出现反转概率较低，年末理财保险等产品开门红，机构配置债券力量仍强，信用债市场或偏强震荡。
美债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
10月CPI符合市场预期，11月美国的就业增长可能会出现反弹，可能会直接决定美联储在12月是否再次降息，特朗普上台后我们判断美债利率中枢将整体上移。
人民币【在岸美元兑人民币】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
美元进一步走强使人民币持续承压，但压力有所缓解。人民币汇率预期趋于均衡，长期双向调控是关键。
美元【美元指数】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
美国经济韧性及特朗普上台后其经济增长战略预期重新激发通胀压力支撑美元走强，后续财政刺激和松监管或为美国经济增添动力，影响美联储降息节奏。
黄金【伦敦现货黄金】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
黄金高位回调后受俄乌冲突升级迎来大涨，长期维度上，金价看涨逻辑仍较充足。
原油【布伦特原油】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
原油近期在地缘政治因素下同样得到上涨。供需关系下，若明年非opec产量增速不及预期和伊朗出口下滑对油价提供支撑但全球经济趋势向下引发需求端担忧，上行空间或仍受牵制。
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
以上内容为精简版，若需完整版报告
请咨询您所在分行的私人银行客户经理
