美联储9月议息会议降息50个基点
美联储主席表态偏鹰派
美东时间9月18日周三，美联储在9月最新议息会议后宣布，美国联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅为50个基点。自从2022年3月启动本轮紧缩周期以来，这是美联储近四年多来首次降息。自从疫情爆发以来，在全球供应链冲击和创纪录财政赤字所推动的通胀压力下，自2022年3月至2024年7月，美联储短期激进加息，一年多来连续加息11次，累计加息525个基点。随着美国经济的阶段性见顶，以及通胀水平的持续回落，自2023年7月以来，美联储货币政策进入观察期，连续8次会议维持利率水平不变。虽然本次议息会议美联储降息两码，但当前美国基准利率仍处于历史高位，明显滞后于已经大幅走的通胀水平（图1）。
整体来看，会前美国联邦利率期货市场价格显示，9月会议降息概率超六成，本次降息幅度整体符合市场预期。本次议息会议决议公布后，从资本市场的反映来看，当日美股和黄金冲高回落，美债收益率触底反弹，除了预期落地后部分资金短期兑现的需求外，主要是会后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态整体偏鹰派，提醒市场不要预设未来每次会议50个基点的降息幅度。这在一定程度上显示，本次大码降息主要是对于当前美国经济降温的确认，反映了对于未来美国经济可能出现的衰退风险的预期管理，美联储期望通过提前大码降息而实现美国经济的软着陆。对于未来的降息路径，鲍威尔表示，当前美国经济基本面仍然强劲，短期美联储的行动仍将取决于未来数月美国经济数据的表现。
图1 美联储基准利率走势
数据来源：Wind
美国经济下行压力加大
通胀快速逼近美联储政策目标
从近期数据来看，随着全球经济逐渐出现疲态，叠加美国劳动力市场持续降温，美国经济下行压力有所加大，通胀连续回落后正在加速逼近美联储政策目标。8月美国消费者物价指数CPI同比增速进一步降至2.5%，与预期持平，较前值下降0.4个百分点，已经连续第5个月放缓，创2021年2月以来最低水平。环比上升0.2%，与预期和前值持平；扣除食品和能源价格后，8月核心CPI季调同比上升3.2%，与预期和前值持平，续创2021年5月以来新低（图2）。
图2 美国通胀逼近目标水平
数据来源：Wind
美国劳动力市场整体趋于降温，失业率快速反弹值得关注。8月美国新增非农就业14.2万，近三个月移动平均数降至20.2万，已创2020年疫情爆发以来新低。8月失业率降至4.2%，连续4个月高于4.0%，虽然较前值下降0.1个百分点，但仍是2021年10月以来的次高水平（图3）。二季度以来美国失业率明显反弹，虽然当前绝对水平仍在低位，仍需关注其回升趋势。中期来看，随着美国劳动力市场的降温（图4），美国经济下行压力可能继续加大，通胀下行趋势可能仍将持续。此外，需求回落预期导致近期原油等主要大宗商品价格的持续承压，可能进一步导致未来美国通胀放缓，美国通胀率正朝着美联储2%的通胀目标逼近。
图3 美国失业率触底反弹
数据来源：Wind
图4 美国劳动力市场回归正常
数据来源：Wind
美联储整体降息空间较大
美债收益率有望继续下行
本次大码降息后，当前美国联邦基金利率仍然处于4.75%-5.0%的历史高位，考虑到当前美国的经济形势和通胀水平，未来美联储降息空间仍然较大。本次会议后最新的点阵图显示，美联储对于未来三年的降息预期大幅提升，预计今年年内还有两次降息，即可能在今年11月和12月的两次议息会议上每次降息25个基点，美联储预计2024年底、2025年底和2026年底美国联邦基金利率分别降至4.4%、3.4%和2.9%。
随着美联储降息预期的升温，近期美债收益率持续回落，10年期美债收益率跌至2023年中旬以来的新低。但从绝对水平来看，仍然处于历史相对高位。从美债收益率走势的长期因素来看，实际经济增速与通胀走势在很大程度上决定了美联储货币政策，以及与之相关的美债收益率走势。对于美国经济来说，高利率水平意味着高资金成本，房地产市场和工业企业借贷成本的大幅上升对美国经济的滞后影响正在持续显现。高债务负担下美国政府财政赤字压力继续上升，大规模财政赤字难以持续，高利率相关的高贴现率将对股市估值带来压力。
预计随着美国劳动力市场的降温，以及美国经济下行压力的加大，美联储未来降息空间仍然较大。在当前的收益率水平上，美国无风险利率仍有下行空间，美债中期来看仍是确定性相对较强的资产；对于国内资本市场来说，全球央行有望进入新一轮降息周期，利差收窄有望提升海外资金风险偏好，推动资金从成熟市场进入新兴市场。但相对于外部环境，国内经济基本面仍是决定资本市场表现的主要决定因素。从已经公布的主要经济数据来看，短期国内经济复苏力度较弱，新一轮稳增长政策落地有望加速落地，以完成全年经济增长目标。资产配置方面，建议保持稳健，均衡配置资产。
