宏观分析
国外经济：
美国CPI与PPI超预期，市场有一定通胀担忧。
美国9月CPI同比上涨2.4%，高于市场预期，核心CPI价格同比增速有所反弹，或使美联储放缓降息步伐。国内方面，5000亿证券、基金、保险公司互换便利开始落地，财政部跟进央行一揽子政策，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。
美国9月PPI环比持平，通胀进一步降温，美元指数和美债收益率回调，贵金属价格在周内上涨。国内方面，住建部等5部委联合发布，聚焦房地产领域问题，力促房地产市场止跌企稳，央行宣布正式启动互换便利操作，首批申请额度已超2000亿元。
德国9月PPI同比降1.4%，预期降1.0%，前值降0.8%；环比降0.5%，预期降0.2%，前值升0.2%。
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
数据来源：Wind
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国外政策：
美联储褐皮书美国经济活动变化不大，
通胀压力继续缓和。
10月21日，高盛研报指出，预计英国央行将进一步更快降息。通胀/工资数据和英国央行最近的沟通都表明，市场普遍认为11月降息25个基点，如果通胀继续下降，加快降息步伐的障碍很低。高盛仍然预计，到2025年9月，英国央行将连续降息至3%，快于市场定价。
10月22日美联储卡什卡利重申，他倾向于在未来几个季度放慢降息步伐。他支持美联储上个月幅度大于常规的降息，但表示预计未来会议的降息幅度较小。
10月22日，美国当地时间周一，美联储四位政策制定者表达了对进一步降息的支持，但似乎对降息的速度和幅度存在分歧。其中三人以经济实力和前景不确定为由，表达了对缓慢降息的偏好，用“适度”和“渐进”等词来描述他们对正确降息速度的看法。
点评：美联储官员的相关表态整体偏“鸽派”，美联储将于11月6日至7日召开议息会议，在美国通胀逐步接近目标水平、经济增速放缓的情况下，市场普遍预计美联储11月、12月还可能继续降息。欧洲央行和瑞典央行年内均已降息3次，当前海外重要经济体都陆续开启降息周期，海外流动性逐步趋于宽松的大方向不变，为我国货币政策进一步宽松打开了空间。
当地时间10月23日，美联储发布最新一期全国经济形势调查报告（也称“褐皮书”）。报告显示，自9月初以来，美国整体经济形势几乎没有变化，大部分地区的经济活动表现平淡，经济疲软态势继续显现。
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国内经济：
财政政策发力夯实“市场底”外资大行上调中国GDP预测
9月末，广义货币（M2）余额309.48万亿元，同比增长6.8%。狭义货币（M1）余额62.82万亿元，同比下降7.4%。流通中货币（M0）余额12.18万亿元，同比增长11.5%。前三季度社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加15.39万亿元，同比少增4.13万亿元。
10月18日，国家统计局数据显示，中国三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期，表明经济运行保持在合理区间。工业生产方面，9月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，超出市场预期，显示工业生产平稳且有增长势头。前三季度，社会消费品零售总额和固定资产投资的同比增长率分别为3.3%和3.4%，尽管增速相对温和，但市场销售保持增长，投资规模继续扩大。
高盛13日发布的报告中，将中国 2024 年实际 GDP 预测从 4.7% 上调至 4.9%，这一调整充分显示出高盛对中国经济增长的信心。此次上调主要得益于中国政府最近宣布的刺激计划以支撑经济增长。
数据来源：Wind
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国内政策：
“一行一局一会”推动加快落实金融增量政策。
中国人民银行、金融监管总局、中国证监会近日要求金融机构加快落实近期金融增量政策， 实施好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项新工具。上述三个部门10 月16日召开主要金融机构座谈会。会议要求， 加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币信贷总量合理增长，加力支持小微企业融资。加强利率政策的执行和传导，扎实组织做好降低存量房贷利率的批量调整工作。
10月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住房城乡建设部部长倪虹和财政部等负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。未来“组合拳”怎么打，概括起来是“四个取消、四个降低、两个增加”：四个取消，就是取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。四个降低，就是降低住房公积金贷款利率，降低住房贷款的首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。两个增加，一是通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；二是年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”。
10月23日，国新办举行新闻发布会，工业和信息化部相关负责人介绍2024年前三季度工业和信息化发展情况。前三季度规模以上工业增加值同比增长5.8%，对宏观经济增长贡献率接近四成。工业投资同比增长12.3%，连续8个月保持两位数增长。前三季度工业和信息化经济运行平稳，产业结构持续优化。工信部的下阶段工作重点包括：支持汽车企业应对国际贸易壁垒，推动通用航空技术和装备创新，发展低空经济，加强法规标准建设；同时，将推进新型工业化，扩大有效需求，增强发展动能，稳妥推进自动驾驶产业化，以及培育低空经济、商业航天等新产业。
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固定收益
利率周期：
本轮利率周期持续时间接近尾声
无风险利率触底中
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
从长期的周期趋势来看，无风险利率走势在某种程度上是宏观经济周期运行的反映，两者的周期趋势大致吻合。
最近一轮利率周期从从2020年4月至2024年9月，持续时间50个月。由于无风险利率仍在持续下行过程中，目前本轮利率周期仍未结束。如果从持续时间上看，与前几轮完整的周期相比，预计本轮利率周期持续时间接近尾声。
无风险利率仍在历史底部区域
从估值水平来看，近七年数据显示，目前国内无风险利率仍在历史底部区域。未来上行空间大于下行空间。随着国内宏观政策力度加大，经济基本面回暖，未来12个月可能触底回升。
债市综合估值
98%
注：历史数据范围从2017年1月3日开始至2024年10月25日
债市情绪：
债市情绪偏高
债券型基金净申购环比下降
数据来源：Wind
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52%
债市市场情绪
固定收益市场综合判断
对于现阶段的债市策略，利率仍以下行为主。近期市场主要关注财政，是否确实存在超预期的可能，货币政策配合也会大概率持续加力跟上，因而基准利率整体下行的长期趋势不变。短期看，债市可能纠结一段时间等待11月人大常委会具体的规模和计划，在此期间可能以小幅下行为主。
财政发力是否可以逆转社融增量下降是未来关注债券利率是否会趋势回升的关键，考虑债务杠杆强度要明显提升仍面临困难，包括随着CPI和核心CPI走低，目前无论是货币政策基准利率还是债券收益率对应的实际利率都依然偏高。
资金面宽松，随着资金利率节节走低，中短券收益率继续降幅领先；在财政发力背景下，长端仍承压隐显弱势，后续还需继续关注债券发行和经济基本面数据改善情况。
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权益投资
估值水平：
A股估值水平持续抬升，股债风险溢价率有所回落
A股相对风险溢价仍在高位
数据来源：Wind
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从估值水平来看，大部分板块出现明显抬升。
从股债之间的相对估值来看，股债风险溢价有所回落。
56.91%
股市估值
注：历史数据范围从2017年1月3日开始至2024年10月25日
59.60%
股市估值
权益收益市场综合判断
本周三大指数放量上涨，行情继续由流动性驱动，上证指数累计上涨1.17%报3299.7点，深证成指涨2.53%，创业板指涨2%，多空双方围绕上证指数3300点展开激烈争夺。本周业绩披露让“强预期+弱现实”得以验证，在超预期的股市政策和货币政策下，“弱现实”影响淡化。
展望后市，指数在上攻9月30日收盘点位上方区域时会遇到一定阻力，短期瑶重点关注10月政治局会议中是否会决定未来赤字发债方向，以及11月初人大常委会的具体财政刺激方案。
80%
股市短期情绪
40%
股市中期情绪
数据来源：Wind
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另类投资
外汇：
“特朗普交易”和“不着路风险”扰动市场
从9月30日公布强劲的非农就业数据以来，美元指数呈持续攀升的态势，最高触及104.56，本月以来涨幅在3.55%，收复前两月跌幅。短期在“特朗普交易”和“不着路风险”的交易的助推、及美联储多为官员对于后续对待降息持谨慎态度等多重因素影响下，对美元形成支撑。
历年临近大选，市场波动加大
数据来源：Wind
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商品
✦ 黄金方面，短期来看，在全球央行开启降息周期，叠加中东等地区的地缘风险进一步外溢，以及下个月初的美国大选结果不确定性影响下，增强了黄金作为避险资产的吸引力。中期来看，随着美国债务及财政赤字状况的进一步恶化，全球“去美元化”进程已进入快车道，正在俄罗斯喀山举行的金砖国家峰会将推动建立一个新的全球金融支付系统，以削弱美国在全球外汇储备中的主导地位。预计各国央行将进一步增加非美元储备，而黄金也将是主要受益者之一，受到市场持续追捧，国际金价也有望再上新的台阶。
✦ 原油方面，IEA预测2025年石油需求将增加100万桶/日，这是对一系列全球石油需求悲观预测的最新修正。与此同时，非OPEC石油产量预计将激增150万桶/日，远超全球需求增长。这意味着，如果OPEC不进一步减产，全球石油库存将会增加。从历史上看，库存增加是油价的看跌信号。但地缘政治局势的升温一定程度上会支撑油价。
全球主要国家黄金储备情况
数据来源：Wind
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市场综合判断
A股【沪深300】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
A股市场积极政策的持续出台，旨在通过扩张性的货币政策和财政政策来提振经济、稳定地产和应对通缩风险，政策思路已经发生积极转变，经济和市场的中期不确定性已明显下降，预计四季度将进入基本面验证期。
港股【恒生指数】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
国内一系列政策组合拳以及美联储打开宽松周期等因素，引发港股市场反弹，且目前港股估值仍处于较低的位置，赢得全球资本市场青睐，短期来看在海内外宏观合力共振的推动下，仍有上行空间。
美股
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
近期美国数据有所好转，美国经济软着陆的可能性较大，或将支撑美股震荡上行，但美国大选存在不确定性，短期仍需警惕美股的回调风险。
利率债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
短端受资金面扰动影响，盯紧宽货币窗口期，适时参与；长端受市场对四季度供给担忧情绪的影响，短期维持震荡概率较高。
信用债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
在化债行情叠加前期广义基金赎回带来的信用债调整，当前信用债参与性价比高，适当参与高评级短期限。
美债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
美联储9月非农数据超预期大幅上行，市场大幅缩减年内美联储降息幅度，当前美债收益率仍在相对高位。
人民币【在岸美元兑人民币】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
国内对于政策预期逐渐恢复理性，美国大选的靴子即将落地，“特朗普交易”卷土重来，人民币或呈现双边波动的走势。
美元【美元指数】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
9月美国强劲的非农就业数据，推升美国经济“不着路”的预期，叠加“特朗普交易”，对美元构成支撑。
黄金【伦敦现货黄金】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
全球开启降息周期及全球去美元化进程将利多黄金。
原油【布伦特原油】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
原油供需因OPEC后续的增产计划以及全球需求进入季节性淡季而持续存在宽松的市场预期，但市场对于地缘局势升温的担忧情绪同时也对油价产生了一定的支撑效果。
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
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