A股大幅波动，市场成交量连创历史新高
在全市场的高度关注下，10月8日节后首日A股高开回落整体走高，盘中市场波动加大，两市成交量再创历史新高，不同板块间结构性分化比较显著。上证指数高开回落涨4.59%报3489.78点，深证成指涨9.17%，创业板指涨17.25%，北证50涨24.71%，科创50涨17.38%。A股全天成交3.48万亿元，续创历史新高。沪深两市主力资金净流出1698.15亿元，净流出额创出历史新高。10月9日开盘A股再次大幅调整，上证指数开盘即超跌4个百分点。整体来看，短期市场波动十分巨大。
节假期期间连续大涨的港股当天大幅回调，香港恒生指数当日收跌9.41%报20926.79点，创出2008年10月以来的最大单日跌幅，恒生科技指数大跌12.82%，大市成交6204.38亿港元，创纪录新高。南向资金净买入额为20.66亿港元。地产、科技、金融、消费股下挫。
A股和港股历史新高的成交量意味着，连续大涨后市场分歧显著加大，换手率大幅上升（图1、图2）。中秋节前后A股成交量一度跌至阶段性新低，存量博弈的格局直至央行推出一系列重磅政策，节前的大涨引发节假日期间国内股市个人投资者开户火爆，增量资金跑步入场。但以机构投资者为主的港股市场相对谨慎，港股连续大涨后面临部分机构获利了结的压力。
图1 国庆假期前A股大幅走高
数据来源：Wind
图2 成交量和换手率大幅上升
数据来源：Wind
非传统重磅政策支持资本市场发展
财政政策仍有待发力
二季度以来，宏观经济持续“弱复苏”。由于房地产市场仍然处于探底阶段，个人消费趋于疲软，地方财政压力加大，导致当前国内经济恢复进度滞后，亟需政策加码支持宏观经济，以完成年初设定的经济增值目标。
对于宏观经济政策预期的升温是推升本轮国内股市的主要因素。货币政策方面，节前央行降准降息，加大宽松货币政策支持力度。继续放松房地产限制政策，允许购房者对存量房贷利率进行批量调整的政策，被认为有利于缓解房贷压力，激发消费需求；降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅0.5个百分点；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。
相对于之前的政策，本次央行出台的非传统政策可能是引发市场热情的主要推手，特别是央行对资本市场的直接支持。央行宣布创设5000亿元证券、基金、保险公司互换便利，提升机构的资金获取能力和股票增持能力；创设3000亿元股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。叠加节前中央政治局承诺提供更多的政策支持，市场预期未来财政政策可能更趋积极。
10月8日国新办举行新闻发布会，发改委介绍系统落实一揽子增量政策有关情况。本次会议主要重申了过去的政策执行情况，并未宣布新的具体刺激措施，而此前市场对于新增财政刺激规模过于乐观，一度导致当天市场跳水，显示政策预期仍是短期决定市场走势的主要因素。
考虑到假期期间市场情绪在一定程度上已经处于过热状态，A股历史上曾多次出现过因市场情绪剧烈波动而大涨大跌的现象。为了让市场更趋理性，政策出台也会根据市场走势而动态调整。10月7日中国银行间市场交易商协会副会长徐忠表示，央行创设的支持资本市场健康发展的两项结构性货币政策工具，“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。银行信贷资金不能违规进入股市仍是金融监管应当坚持的一条红线。同时提示，市场有句老话，“股市有风险，投资需谨慎”。投资者应当有风险意识，从自身风险承受能力出发，不要盲目跟风炒作。
图3 A股估值短期大幅走高
数据来源：Wind
图4 风险溢价回归至中位数水平附近
数据来源：Wind
短期市场波动可能加大，仍需关注与估值的匹配度
展望未来，从海外市场看，美国通胀大幅回落，美联储年内降息方向相对明确，但节奏上仍有不确定性，11月即将举行的美国大选也增加了外部风险。短期市场关注点主要在于国内政策预期，个人投资者热情点燃后增量资金有望不断入市，但也将导致市场波动加大，仍需关注赚钱效应的持续性。当前的连创新高的市场成交量难以长期维持，10月底前上市公司将发布三季报，随着财报密集发布期的到来，市场对于企业业绩的关注度趋于提升。预计短期市场波动可能加大，建议在市场过热阶段保持冷静。
从中长期视角出发，投资权益类资产需终将回归估值和价格的匹配度。国内经济短期复苏力度较弱，短期大幅反弹的估值仍需基本面回升来进一步消化（图3、图4）。建议保持相对积极,随着政策的持续发力，预计国内经济有望继续复苏，进而推动上市企业盈利回升，股市中长期有望继续向好。建议控制节奏，从资产配置的角度择优管理人投资权益类资产。
