宏观分析
国外经济：
美国核心PEC指数温和上涨，
就业数据表明经济仍有韧性。
美国经济分析局9月27日发布数据，8月PCE物价指数环比上涨0.1%，同比上涨2.2%；剔除食品和能源的核心PCE物价指数环比上升0.1%，同比上升2.7%，与市场预期一致。尽管数据略有上升，但整体增幅温和。
点评：尽管8月核心PCE年率略微上升，但上升的幅度比较温和，鲍威尔在之前新闻发布会上表示，需要避免经济过度放缓。所以，市场对美联储进一步降息仍然是有预期的。市场仍然押注美联储将在11月的会议上继续采取宽松措施。
9月非农就业人数激增25.4万人，是2024年3月以来最大增幅，高于8月修正后的15.9万人，远超市场普遍预期的15万人。失业率降至4.1%，下降幅度为0.1个百分点，平均时薪月率在9月增长0.4%，而平均时薪年率则同比增长4%，这两个数字都超出了各自预期的0.3%和3.8%。
美国PCE与核心PCE
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
美国非农就业与失业率
数据来源：Wind
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国外政策：
美联储降息不预设路径，
日央行加息意愿不强烈。
在美联储公布的美联储纪要中显示，美联储在2024年9月的议息会议中决定降息50个基点，这是自2022年3月开启紧缩货币政策周期以来的首次降息。这一决策在美联储内部存在一定的分歧，部分官员认为降息25个基点更符合政策正常化的渐进路径。尽管存在分歧，但会议纪要显示，美联储的货币决策没有预设路线，而是取决于经济发展、经济前景影响、就业和通胀风险的平衡。对于未来的降息路径，如果通胀继续朝着美联储2%的政策目标下降，且就业维持近期的扩张趋势，随着时间推移，采取更加中性的立场可能是合适的。市场目前预计11月美联储降息50基点的可能性为0%，到2024年底前共计降息约47个基点，远低于非农报告公布前的75基点。
日本央行行长植田和男于9月24日强调，日本当局不会急于再次加息，而是需要进行多方位的仔细评估；此番言论暗示日本央行在10月31日下次会议上大概率会继续按兵不动。
点评：从日元表现来看，日元兑美元汇率在过去两个月大幅上涨，因市场猜测美国和日本之间的利差将收窄，而此前日元兑美元汇率曾一度跌至38年低点。在植田和男表态日元不急于加息后，日元跌势扩大，在G-10货币中表现垫底。
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国内经济：
规模以上工业企业利润同比转负但是延续增长态势
1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%；1-8月规上工业企业利润累计同比增速为0.5%，较前一月的3.6%有所回落，从当月增速来看，8月利润同比下降17.8%，由正转负。
从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，1—8月份规上工业企业毛利同比增长1.2%。从行业看，1—8月份，在41个工业大类行业中，有29个行业利润同比增长，增长面超七成。1—8月份，规上工业企业营业收入同比增长2.4%，保持稳定增长。
从“量、价”两大影响因子看，8月规上工业企业增加值同比增长4.5%，低于前值的5.1%，也是自4月以来重回5%以下；8月PPI同比-1.8%，低于6-7月的-0.8%，创下4月以来新低。
点评：8月利润当月同比负增，这一方面是由于去年同期的基数偏高，但国内需求偏弱、海外需求震荡、极端天气干扰等因素，也是企业利润承压的原因。从PPI环比领先于利润率一个季度左右的历史规律看，6-8月PPI环比持续转负对后续利润率仍构成压力。
规模以上工业企业利润当月转负
数据来源：Wind
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影响营收的“量、价”拆解
数据来源：Wind
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国内政策：
中央银行政策利率降低，
7天期逆回购操作利率下调。
9月24日，央行宣布将降低中央银行政策利率，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%；将引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率将会对称下行。
央行9月25日开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。由于当月有5910亿元MLF到期，9月MLF净回笼2910亿元。业内权威专家表示，MLF减量续作主要是配合央行降准，保持流动性合理充裕。此次首次公布了机构的投标利率，提高货币政策透明度。
9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
央行宣布降低存量房贷利率平均约0.5个百分点，统一首套和二套房贷最低首付比例为15%。，预计这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右。次存量房贷利率下调减少利息支出1500亿元，占居民可支配收入0.3%，更多侧重缓解居民利息支出压力。若以居民2023 年居民平均消费倾向68.3%计算，对居民消费的提振或在1000亿元左右，对消费的拉动为0.2%左右。
扩大财政支出规模：2024年安排财政赤字4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；新增地方政府专项债务限额3.9万亿元，比上年增加1000亿元；发行1万亿超长期特别国债，全年一般公共预算支出规模达到28.55万亿元，以保持较高的支出强度，为高质量发展提供有力支撑。
优化税费优惠政策：实施结构性减税降费政策，持续执行研发费用税前加计扣除、先进制造业企业增值税加计抵减、科技成果转化税收减免等政策，1-8月份，支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税超过1.8万亿元。
积极扩大国内有效需求：督促地方使用增发国债资金，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。加强地方政府专项债券管理，扩大投向领域和用作资本金范围，1-9月发行新增专项债券3.6万亿元，支持项目超过3万个，用作项目资本金超2600亿元。
加强基层“三保”和重点领域保障：中央财政安排对地方转移支付超10万亿元，均衡性转移支付增长8.8%，县级基本财力保障机制奖补资金增长8.6%，支持地方兜牢基层“三保”底线。同时，加大对科技、乡村全面振兴、生态文明建设等方面的支持力度。
更大力度支持基本民生保障：中央财政下达就业补助资金667亿元，支持地方做好高校毕业生等重点群体就业、职业技能培训等工作。1-9月全国教育支出超过3万亿元。提高退休人员基本养老金水平，提高城乡居民基础养老金的最低标准，提升基本公共卫生服务经费财政补助标准和城乡居民基本医疗保险财政补助标准。
抓实化解地方政府债务风险：中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。
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固定收益
利率周期：
本轮利率周期持续时间接近尾声
无风险利率触底中
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
从长期的周期趋势来看，无风险利率走势在某种程度上是宏观经济周期运行的反映，两者的周期趋势大致吻合。
最近一轮利率周期从从2020年4月至2024年9月，持续时间50个月。由于无风险利率仍在持续下行过程中，目前本轮利率周期仍未结束。如果从持续时间上看，与前几轮完整的周期相比，预计本轮利率周期持续时间接近尾声。
无风险利率仍在历史底部区域
从估值水平来看，近七年数据显示，目前国内无风险利率仍在历史底部区域。未来上行空间大于下行空间。随着国内宏观政策力度加大，经济基本面回暖，未来12个月可能触底回升。
债市综合估值
100%
注：历史数据范围从2017年1月3日开始至2024年10月11日
债市情绪：
债市情绪偏高
债券型基金净申购明显回升
数据来源：Wind
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42%
债市市场情绪
固定收益市场综合判断
10月12日，财政部部长蓝佛安介绍，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。
银行间债市“拉锯”剧烈，长债及超长债收益率上下波动加剧，不过收益率最终上行不足1bp；受资金宽松支撑的中短债仍强收益率延续下行；信用债方面，地方化债举措力度加大令城投债受捧，城投债收益率大幅下行，二永债延续向好；银行间资金面延续暖意，存款类机构隔夜和七天期质押式回购利率均续降。
资金面宽松无虞，随着资金利率节节走低，中短券收益率继续降幅领先；在财政发力背景下，长端仍承压隐显弱势，后续还需继续关注经济基本面数据改善情况。
权益投资
估值水平：
A股估值水平抬升，股债风险溢价率偏高位置
A股相对风险溢价仍在高位
数据来源：Wind
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从估值水平来看，大部分板块出现明显抬升。
从股债之间的相对估值来看，股债风险溢价整体在较高位。
47.98%
股市估值
注：历史数据范围从2017年1月3日开始至2024年10月11日
60.1%
股市估值
权益收益市场综合判断
最近一段时间国内权益市场经历了一系列波动。市场整体表现呈现出一定的分化。科技和成长股表现较为亮眼，整体呈现出上涨趋势，且在市场波动中显示出较强的抗跌性。前期受政策利好的地产和大消费等板块则出现了较为明显的回调， 但从9月的政治局会议传递出稳增长、稳预期的重大决心，以及12日财政部国新办发布会提出要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，预期会向市场提供相应支撑。权益市场的反弹为转债市场提供了一轮估值调整的动力，优化并改善了市场结构。
30%
股市短期情绪
50%
股市中期情绪
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
另类投资
外汇：
PPI数据支持降级预期
9月美国名义PPI环比持平上月，核心PPI环比增0.2%符合预期，凸显通胀趋于温和，有助于缓解超预期CPI数据引发的通胀担忧，市场预计美联储11月降息25基点概率从83.3%抬升至超95%。美元走软，有望进一步减轻人民币汇率面临的由利差形成的外汇流出压力，并打开国内货币政策空间。
降息预期加强，提振人民币
数据来源：Wind
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
商品：
美元走弱支撑黄金，中东局势提振油价
✦ 黄金方面，美债收益率逼近阻力位，中债收益率回落，黄金短期调整结束，再度逼近历史前高。中期来看，中美降息空间打开进一步推升金价上限，未来中国财政政策发力将带动中国中央政府杠杆率进一步抬升，利多黄金。
✦ 原油方面，中东黎以局势重新紧张，市场一直担心以色列打击伊朗石油基础设施。中长期来看，在下一次OPEC部长级会议召开之前，油市的关注重点仍是近期地缘冲突的升级以及中美货币财政政策刺激是否带来经济的企稳回升。预计油价继续宽幅震荡。
降息空间打开利多黄金
数据来源：Wind
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市场综合判断
A股【沪深300】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
A股市场近期波动较大，但整体趋势向好。9月的政治局会议传递出稳增长、稳预期的重大决心，总量政策超预期出台，有望扭转投资者对股票市场增量资金的信心以及对资本市场的悲观预期。美联储新一轮降息周期，打开了国内货币政策与财政政策的施展空间，因此短期建议买入。
港股【恒生指数】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
美联储的降息政策使得美股中概股和港股的相对配置价值提升，吸引了外资的关注；中国央行的金融政策发力，如降准降息、创设结构性货币政策工具等，超出了市场预期，进一步提振了市场信心；港股市场在多重利好因素的影响下，表现出强劲的发展势头，因此短期建议买入。
美股【标普500】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
通胀压力趋于缓和，美联储进入新一轮降息周期，美国经济保持稳定。
利率债【10年期国债】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
国内通胀仍较低迷，无风险利率水平处于历史低位，央行多次提示利率风险。
信用债
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
国内经济弱复苏，信用利差处于历史低位，房地产和地方政府债务相关政策支持加大。
美债【美债十年】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
美联储9月非农数据超预期大幅上行，市场大幅缩减年内美联储降息幅度，当前美债收益率仍在相对高位。
人民币【在岸美元兑人民币】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：买入
我国出口形势向好，政策出台提振市场信心，国际投资者加快布局中国资产，人民币有望提振。
美元【美元指数】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
美联储近期会议纪要显示进一步降息可能性偏高，但明年连续降息的情形并不明朗，当前市场聚焦于美国劳动力市场和地缘风险。
黄金【伦敦现货黄金】
配置评级（未来12个月）：高配
交易评级（未来3个月）：买入
中美降息空间打开进一步推升金价上限，美元走软利多黄金。
原油【布伦特原油】
配置评级（未来12个月）：标配
交易评级（未来3个月）：区间交易
地缘局势已经部分影响了全球的原油供应，原油价格反弹是对前期预期下滑的修正，当前油价的方向选择仍需要等待地缘政治的进一步走向。
市场有风险，投资须谨慎，市场情绪测算依托内部模型得到，过往数据无法准确预判未来市场，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出，在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
以上内容为精简版，若需完整版报告
请咨询您所在分行的私人银行客户经理
