核心观点
市场主线
11月以来市场的震荡更多源于预期和现实的较量。经济数据的公布往往需要现实比预期更为强劲才可带来市场的利好。但政策的预期往往更为不确定，但市场预期一旦明显高于现实，则容易带来脉冲式的上涨。但更为值得关注的是，不管经济数据还是政策，预期和现实当前仍需螺旋式双双上升，才能带来市场的稳定，也是我们关注的焦点。
境内宏观
经济恢复态势延续。11月PMI数据显示制造业景气改善，生产指数和新订单指数均处于扩张区间，显示制造业生产和需求正在逐步回暖。房地产市场企稳回暖，11月全国30大中城市商品房成交面积同比大幅增长19.8%，一线和二线城市的成交增长更为明显。
境内股票
关注本周中央经济工作会议政策，积极布局跨年行情。基于对未来可能出台超预期的政策刺激的预期下，A股上周震荡上行沪指收复3400点。积极看好跨年行情保持多头思维：一方面11月PMI数据表明生产端在持续改善，后续政策预计持续发力呵护基本面，对行情均提供支撑；另一方面，考虑到当下处在宏观环境的混沌期，配置上优选确定性强胜率高的板块布局，如高股息、利润改善的制造业和国产替代板块。
境内固收
债券短期延续强势，可关注中短期限固收产品。10年期国债收益率持续下行，已突破2%重要关口创下历史新低，配置价值仍在，可重点关注中短期限的优质债券品种，在获取确定性收益的同时控制久期风险。
境外宏观
经济保持韧性，劳动力市场平稳。11月美国ISM制造业PMI大幅好于预期，新订单扩张明显。非农就业高增，失业率小幅增加，整体未明显偏离预期。随着劳动力市场企稳，通胀将成为未来决定美联储降息的关键变量。
美股
三季度财报表现良好，企业基本面无虞。创记录的资金流入推动美国主要股指创下历史新高后，未来需更加注重估值与盈利的匹配。
港股
短期人民币汇率波动与内资定价权边际提升或扰动恒指，配置暂缓节奏或通过定投建仓。
海外债
美债高位回落，年内或保持高位震荡。
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
市场回顾：境内
股债现齐涨，政策或可期
大类资产
股市走强，10年国债收益率跌破2%。随着12月中旬的中央经济工作会议逐渐临近，上周市场继续交易重磅会议的经济刺激政策的预期，市场情绪相对较好，市场日均成交量约1.7万亿小幅上升。小盘股表现较好，中证1000指数周涨2.59%，上证指数和深证成指分别上涨2.33%和1.69%。临近年底，机构配置需求强烈，推动国债收益率下行，十年期国债收益率下行至1.95%。中美利差高位导致人民币承压，离岸人民币对美元汇率周中一度跌破7.31，创下去年11月初以来的新低。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理，人民币汇率为较美元涨跌幅，货币基金、债券基金、股票基金分别取自指数H11025.CSI、H11023.CSI、H11021.CSI，周月年起始日分别为2024/12/2、2024/12/1、2024/1/1，截止日为2024/12/6
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
A股行业
价值风格继续占优。在政策预期提升的同时，市场对于股市维稳预期同样提升，价值行业继续占优。电信服务和公用事业再度明显走强，延续了近两周的强势。同时全国多地再加码楼市，30大中城市商品房成交回暖显著，房地产行业明显受到刺激。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理，人民币汇率为较美元涨跌幅，货币基金、债券基金、股票基金分别取自指数H11025.CSI、H11023.CSI、H11021.CSI，周月年起始日分别为2024/12/2、2024/12/1、2024/1/1，截止日为2024/12/6
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
市场回顾：境外
全球股市表现积极，美债利率下行
境外资产
主要股指全线上行，商品和贵金属走弱。上周全球资产整体表现积极，美股在创记录的资金流入推动下续创历史新高。泛欧指数连涨七日，德国股指连续五天创历史新高，上周涨超4%；尽管面临政治不确定性，法股涨超2.6%。债券方面，美债收益率高位回落，高收益债和新兴市场债表现尤为亮眼。外汇方面，美元小幅反弹，其它非美货币继续承压。尽管OPEC+延长减产，但油价因供应过剩担忧持续走低，周度收跌2.59%。金价全周小幅收跌0.97%。
数据来源：Wind、Macrobond、Bloomberg，兴业银行私人银行部投研团队整理，汇率均代表较美元涨跌幅，周月年起始日分别为2024/12/2、2024/12/1、2024/1/1，截止日为2024/12/6
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
境内宏观
11月PMI延续扩张趋势
企业成本压力有所缓解
制造业生产和需求持续改善。中国11月制造业采购经理指数(PMI)录得50.3，环比上升0.2个百分点。从具体分项来看，生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，均处于扩张区间且环比上升，显示制造业生产和需求有所改善；出厂价格和主要原材料购进价格指数均出现下降，分别下降2.2和3.6个百分点，反映企业成本压力有所缓解。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
30大中城市商品房成交回暖显著
经济复苏信号进一步强化
地产市场形势改善。11月全国30大中城市商品房成交面积达1,171.45万平方米，同比大幅增长19.8%，环比提升15.9%，显示房地产市场呈现明显回暖态势。这一数据不仅高于去年同期，也创下近期新高，反映出前期密集出台的房地产支持政策正在发挥积极效果。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
一线和二线城市的成交增长更明显。一线城市成交稳步回升，从年初的209.03万平方米到11月的355.76万平方米，呈现持续向好态势；二线城市始终是成交主力，除2月春节期间外，月度成交面积基本维持在400-650万平方米之间，11月达到643.18万平方米的年内高点。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
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配置策略 — A股
关注本周中央经济工作会议政策
积极布局跨年行情
市场对超预期政策普遍期待，A股12月第一周开门红。上周市场主线围绕12月的两场重要会议（政治局与中央经济工作会议）可能出台超预期的刺激政策，A股持续反弹，沪指涨2.33%收复3400点，沪深300、创业板等涨幅均超1%。分行业看，虽然各行业普涨但是资金端更加关注确定性，即利润改善或高分红的板块。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理，数据统计区间为2024/12/2-2024/12/6
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PMI边际改善与政策发力，积极布局跨年行情。国内政策方面，已落地的股票回购增持专项贷款的最新监管要求变化，为市场注入信心，同时11月末PMI数据侧面反映生产端对未来基本面的看好。跨年行情虽然积极看好，但是波动仍在（主要是政策实际出台的力度以及前期政策的效果观察、叠加短期汇率的波动），不确定性的宏观环境下，沿着业绩改善、政策利好等相对确定性方向布局，比如高股息、利润改善制造业和国产替代板块可能胜率较高。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理，数据统计区间为2024/12/2-2024/12/6
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配置策略 — 境内固收
债券短期延续强势
可关注中短期限固收产品
10年期国债下破2%关口。10年期中国国债收益率呈现持续下行趋势，已跌破2%重要关口，创下历史新低。从长期数据来看，当前收益率水平已显著低于2002年以来的25%分位数，反映出国内货币政策持续宽松的取向。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
中美利差高位导致人民币承压。中美利差维持在2.5%左右的较高水平，近期人民币仍面临较大贬值压力，美元兑人民币离岸汇率已突破7.3关口，中美货币政策周期差异可能导致资本流动压力，导致人民币汇率承压。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
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境外宏观
11月ISM制造业PMI大幅好于预期
通胀数据成为未来焦点
ISM制造业PMI大幅好于预期，新订单扩张明显。美国11月ISM制造业PMI指数48.4，创今年6月以来的最高，预期47.6。新订单指数扩张，录得五个月以来的最大涨幅，表明企业信心正在改善，美国总统大选后的乐观情绪正在萌芽。就业指数虽然仍处于萎缩，但改善明显。ISM服务业PMI指数52.1，扩张速度创三个月最慢。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
非农数据未明显偏离预期，通胀数据将成为关注焦点。11月新增非农就业22.7万人，高于市场预期的20万人，失业率4.2%，高于市场预期和前值4.1%，整体未明显偏离预期。随着劳动力市场企稳，通胀将成为未来决定美联储降息的关键变量。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
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配置策略 — 美股
美股企业基本面良好
注重盈利与估值匹配
创记录的资金流入，推动美股持续走高。据EPFR统计，自11月5日特朗普胜选以来，美股录得1410.8亿美元资金流入，创下月度资金流入历史新高，美国主要股指接连创下历史新高。随着选举后市场热情逐步趋缓，资金流入快速步伐可能会放缓，未来股票表现或将更多回归盈利与估值的匹配。
数据来源：Wind， Bloomberg，兴业银行私人银行部投研团队整理，数据截止2024/12/6
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企业盈利持续修复，增速边际放缓。美股三季度企业财报陆续发布，三季度标普500EPS同比增长5.6%，较上一季度增长11.8%有所回落，连续五个季度维持正增长。其中，盈利超出市场预期的公司占比75.4%，低于二季度80.4%，基本与10年平均水平持平。
数据来源：Wind， Bloomberg，兴业银行私人银行部投研团队整理，数据截止2024/12/6
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配置策略 — 港股
恒指短期不确定性仍存
中长期港股机会大于风险
年末港股市场不确定性仍存。近期市场对国内政策的乐观预期略有降温、特朗普当选美国总统释放关税调整、国际关系的不明朗、国际风险政治的加剧、海外降息前景扰动、国际汇率剧烈波动，以上诸多因素影响下，港股市场整体呈方向不明确的震荡。多数时候跟随其他市场的表现，例如上周在A股的带动下有上涨的表现，10-11月跟随A股、欧股同步下跌，整体并没有明确的独立方向。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
中长期港股机会大于风险，可以考虑适时配置。一方面，港股仍旧处于估值偏低的区间，叠加海外流动性改善的趋势，估值中枢有望抬升；另一方面，大部分的风险事件都将在接下来几个月尘埃落定，届时港股方向也将更明确。低估值非配置的唯一原因，需要同时考虑胜率、赔率和波动，可以左侧逢低布局，但是可能需要承受一定的波动。在胜率与赔率的权衡中，可优先配置高股息标的。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
配置策略 — 境外债券
12月降息预期升温
美债利率高位回落
美债利率高位回落，或保持震荡。随着“特朗普”交易暂时结束，美债的第一轮“筑顶”基本结束，10年期美国国债收益率从11月峰值4.44%降至上周收盘4.15%，年内进一步上行空间有限。但在期限溢价和再通胀风险支撑下，下行空间也不足。美债利率或在4%上方保持高位震荡。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理，数据截止2024/12/6
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，相关研判主要是基于分析师本人的知识和倾向而做出在任何情况下，本行不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，请您独立作出投资判断。
降息预期升温，对美债形成支撑。11月的非农数据市场将焦点聚焦美国失业率的走高和调查数据的疲软上，数据公布后市场加大美联储降息押注，12月降息25基点概率抬升至86%。整体来看，美债年内风险不大，但鉴于随着特朗普二阶段交易或在明年2-3月份开启，美债或存在第二波上行可能，中期对美债利率维持中性判断。
数据来源：Wind，兴业银行私人银行部投研团队整理，数据截止2024/12/6
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